玻塑混合镜头走上风口 光学“新秀”瑞声科技(02018)迎价值重估

作为光学“新秀”，瑞声科技(02018)近年光学业务的发展十分迅猛，2019年高达94%的营收增速，是舜宇的2倍、大立光的4倍多，仅一年左右时间就跻身全球镜头供应商前三。

2020年第一季度，在产能和效率受到疫情严重影响下，瑞声科技光学业务收入依然逆势同比大增61.7%，毛利率进一步改善，其管理层还明确表示，“受疫情影响，Q1光学业绩并不能完全反映出我们产能的扩张”。

智通财经APP认为，随着光学业务的快速增长，尤其是独家WLG玻塑混合镜头即将开始量产，瑞声科技已初步完成战略转型，迎来价值重估。

全球光学研发制造布局初步完成

2019年9月26日，在重庆签署瑞声科技智能制造产业园投资协议时，瑞声科技管理层首次对外表示，将规模体量更大的光学业务确定为未来战略布局方向和业务核心增长点，并将依托WLG晶圆级玻璃技术，瞄准高端光学镜头的高速发展和市场需求。

经智通财经APP梳理，目前瑞声科技已在芬兰、丹麦、捷克、日本、新加坡、江苏常州及苏州、广西南宁、广东深圳、重庆两江新区等10个地区，初步完成了全球范围内的光学研发和制造布局。

瑞声科技在光学领域的急速扩张，源于全球庞大的市场需求。5G时代，消费者对高质量拍照、录像的需求日益增加。2011年到2015年间，智能手机开始具备拍照功能，2015年-2017年升级为双摄，目前三摄及四摄持续渗透，未来智能手机将普遍添加TOF、超广角、微距、景深和视频专用等摄像头。Yole数据显示，2024年全球摄像头模组市场规模预测将达到457亿美元。

光学业务营收连续5个季度增长

公开资料显示，瑞声科技在光学领域已经有超过十年的技术布局，目前掌握了3000多项核心专利，这也是瑞声科技近年来光学业务取得突飞猛进的关键。

据瑞声科技2020年一季度业绩报告显示，其光学业务已如期渗透至主要智能手机客户，实现营业收入2.45亿元，同比增长61.7%。单从营业收入增速来看，该业务从2019年开始已经连续5个季度实现正增长，同比增速分别为71.7%、74.1%、80.2%、150%和61.70%，展现出强大的发展势头和潜力，也成为瑞声科技成长性最高的业务。

业务体量急速壮大的同时，瑞声科技光学产品的规格也在不断提升。目前，其塑胶镜头已经打入主流安卓系客户，4P镜头和5P镜头技术实现规模化量产，6P镜头也已开始量产并交付。截至2020年一季度末，塑胶镜头的平均出货量已经达到6000万/月，稳居全球镜头供应商前三位。

今年单月出货量有望超过大立光

舜宇光学和台湾大立光在手机摄像头镜头出货量上，一直占据冠军和亚军的位置。根据市场数据显示，2020年2月，舜宇光学的手机镜头出货量为9649万件/月(4月最新数据为1.11亿件/月)，台湾大立光2月的手机镜头出货量约为9200万/月。不过，随着瑞声科技出货量的快速增加，这种格局很可能将会被改写。

据瑞声科技管理层透露，预计从2020年7月份开始，塑胶镜头的月出货量将超1亿。更高规格的7P镜头将于2020年第三季度实现量产，未来将进一步加快长焦、广角、小头、主摄、TOF深感镜头等产品的开发，逐步实现64M、108M甚至更高像素的解析度水平。

与此同时，瑞声科技的光学业务在规模化生产的过程中不断积累经验，盈利能力明显提高。据瑞声科技管理层预计，其光学镜头毛利率Q2就可以达到30%，预计6月有望达到40%的水平。随着效率和良率的提升，有信心未来突破40%。智通财经APP了解到，这一毛利水平已经与同业的舜宇光学相当，不过与龙头大立光的70%还有一定增长空间。

凭借WLG技术引领手机光学变革

如果说塑胶镜头是瑞声科技快速追赶老牌光学企业的关键，那么玻塑混合镜头风口的来临，则让瑞声科技有望凭借WLG晶圆级玻璃技术，引领未来手机光学镜头的变革。

目前，传统的塑料镜头虽然仍是市场首选，但性能的天花板已经出现。一般而言，塑料镜头中的塑料镜片数量越多，光线过滤、成像和色彩还原的效果越好。所以塑料镜头镜片数目也从5P逐渐增加到了6P、7P，甚至是8P。不过镜片的数量提升使得镜头的设计难度增加，降低了良品率，让塑料镜头在升级的道路上越走越窄。

与此同时，面对用户越来越高的成像追求，塑料镜头在透光率、折射率、成像清晰度等问题越来越突出，无法很好支撑64MP以及1亿以上的超高像素，拍照时会经常出现“伪像”，即“边缘画质变差”和“眩光、鬼影”等，镜头的凸起厚度也越来越厚。

相比之下，玻璃镜片更轻薄，拥有更好的透光性、更高的折射率、更强的稳定性，可以大大减少“伪像”的出现频率。但是在当前工艺技术和良品率限制下，玻璃镜片无法被广泛使用，只能是采用玻璃镜片+塑料镜片的 “玻塑混合镜头”方案“曲线救国”。事实上，1G玻璃镜片的效果，已可以为用户的拍照体验带来质的改善。

从整个行业来看，目前全球具有玻璃镜片技术的厂商主要有大立光、舜宇光学、HOYA、联创光学和瑞声科技。而瑞声科技是全球唯一掌握了晶圆级玻璃镜片(WLG)量产技术的企业，其生产效率是传统技术的数十倍。此外，在镜片结构方面，传统技术生产的玻璃镜片受模具限制，只能生产固定的形状，而WLG技术生产的玻璃镜片形状不受限，可以生产多种异形镜片，匹配度、精度更高。瑞声科技凭借以上优势，或将成为玻塑混合镜头风口上的最大受惠者。

据瑞声科技透露，晶圆级WLG产品已完成48M、64M、108M及潜望G+P的开发认证，生产准备工作正在积极进行中，计划2020年度产出3000万只晶圆级玻璃镜片，未来将在客户对该技术的逐步认可下加快量产应用。

研发“下一代”光学传动技术

手机镜头及镜片数量的不断增加，对光学的传动能力要求也越来越高。VCM音圈马达是手机镜头的内部驱动装置，具有高灵敏度、体积小、质量轻、力性好等优点，可实现手机自动对焦、变焦、以及防抖功能。

光学传动系统的好坏，直接决定了手机的成像质量，瑞声科技在这一领域积累了十余年的经验，拥有高度定制的研发、生产平台和自动化设备，具备强大的装配工艺能力，结合自主研发的配套算法，在一体化及产品性能方面具备更大优势。

此外，智通财经APP了解到，目前瑞声科技已研发出SMA记忆合金光学传动技术，相比传统技术结构更为简单，信号处理的精度更高、可靠性更强，有望替代VCM音圈马达成为光学传动的未来发展趋势。

加快模组产能搭建 光学收入目标千亿

除手机镜头外，瑞声科技摄像头模组产能搭建工作也在进行中，超广角、微距、主摄等摄像头模组已导入客户，5月底开始量产，其中48M模组预计在2020年第三季度量产。

据智通财经APP了解，摄像头模组由数个镜片、VCM音圈马达、间隔环、图像传感器等组成,整个光学产业链中，图像传感器价值体量最大，其次就是镜头。截止2019年,瑞声科技已完成摄像头模组项目的投资布局。总投资6亿美元的瑞声科技摄像头模组项目，已在常州高新区综合保税区内奠基。与此同时，瑞声科技与南宁经开区签署协议，将投资50亿元在南宁新建摄像头模组产业项目;与深圳市坪山区政府签署战略合作框架协议，拟投资70亿元在坪山建设高端精密光学摄像头模组研发制造项目。

进军模组行业与瑞声科技本身垂直一体化的整合能力高度相关。从上游原材料、零件制造到下游产品的生产、组装，瑞声科技光学产品大部分工序可内部完成，包括光学模具、镜片、传动系统、传感器及相关芯片、软件算法等，具备全套光学产业链高度自动化和垂直整合的优势，能够快速适应不断变化的客户需求，具备巨大的成本优势。

据瑞声科技透露，未来集团将进一步实现除CMOS外全部零部件自制，建立更高的垂直整合能力，覆盖各客户中高端机型，进一步提升光学业务的附加值，并持续扩大公司在光学领域的优势地位，中长期实现1000亿目标。