如何让大象跳舞？还看行业中性

《谁说大象不能跳舞》，这是多年前电脑业巨头 IBM 的 CEO 郭士纳自传的标题，这本书讲得就是郭士纳如何拯救被微软和英特尔联盟在 PC 机市场挤兑得节节败退的 IBM，如何在郭士纳的带领下重振雄风的故事——股神巴菲特买入 IBM，也是在这段历史之后。

最近，看到易方达要推出 MSCI 中国 A50 互联互通指数的 ETF（简称：中国 A50ETF，交易代码：563000，认购代码 563003），第一反应想到的就是郭士纳这本自传的标题。

对于习惯了在新加坡有期货交易的富时中国A50 指数这只 「大象」 的投资者，有 「行业中性」 加持的 MSCI 中国 A50 互联互通指数，或许能带来不一样的体会，甚至能轻盈的舞动起来。

行业集中的局限

谈及中国指数基金行业的发展，富时中国A50是一个绕不过去的标杆，毕竟在新加坡上市的相关期货，是中国A股市场的第一个衍生品期货。再加上新加坡富时中国A50期货的交易时段足够长，更是常年成为A股休市后的风向标。

但是，富时中国A50指数作为传统的宽基指数，有着一个许多投资者不喜欢的特性：行业过于集中，且集中在金融板块。

下表是富时中国A50最新的行业分布，银行、金融服务、保险三块合计权重37%。若再加上相关的房地产，则是39.02%。

数据来源：富时罗素指数公司官网 截至2021年9月30日

请注意，这还是在茅台崛起，银行保险持续萎靡之后。

金融股占比过高带来的一个巨大问题就是：富时中国A50过于受到银行股表现的影响 (近年主要是拖累)，而且与境外资金投资A股的行业不重不同，对冲效果会略差。

当然，这样的问题，不仅仅是富时中国A50出现，其实是所有市值加权大蓝筹指数的通病。

比如这些年一直被讨论的 S&P 500 指数，以其代表性 ETF 产品 SPY 的持股来看，前六名都是科网巨头，合计占比 22.27%。

数据来源：道富基金公司官网

如果将所有信息服务持股都算上，合计占比 27.62%。

这样的比重，其实远没有我们来得夸张，但在美股市场也时不时被拿出来讨论，认为 S&P 500 指数已经被科网巨头们牵着鼻子走了——当然，美股投资者是幸运的，科网巨头们前几年正是强势期，S&P 500 指数的涨幅，大量是这几家贡献的。

数据来源：道富基金公司官网

行业中性来破局

对于股票指数行业过分集中的问题，如何破局？

国际指数界巨头 MSCI 推出的 MSCI 中国 A50 互联互通指数，引入了 「行业中性」 的思路 (但并未完全行业中性) 来破局。

传统宽基指数这样的规模指数怎么选成份股？一般就是在样本池里面，按照自由流通市值，从高到低选。

至于这些个股是什么行业的，不做控制，听天由命。这样的好处，是在某个行业 (比如 S&P 500 指数的科技股) 蒸蒸日上市值不断扩张时权重可以不断提高，进而收益提升；

但缺点则是某个大权重行业一旦走下坡路 (比如富时中国A50中的金融板块)，那么指数也会受到拖累，虽然伴随权重降低，拖累的力度会缩小。

MSCI 中国 A50 互联互通指数则是改进了成份股选择的思路，从一开始就强调行业代表性，它要从 11 个 GICS 行业板块中个选出自由流通调整市值最大的 2 个证券，合计先获得 22 个行业代表性成份股。

在完成这一步之后，再按照常规的自由流通市值来选出剩余市值较大的证券，从而达到 50 个成份股的目标。

这个规则，虽然无法做到完全的 「行业中性」，但是因为有 22 只个股代表 11 个 GICS 行业，所以类似富时中国A50这样过分集中某个行业的情况就不同容易出现 (尤其指数从沪深两市选股)。

下表就是 MSCI 公布的截至 9 月底的十大权重股，可以看到仅招商银行一个金融股。

排名前三的是宁德时代、贵州茅台、隆基股份，用现在的时髦术语，「含茅率」和 「含宁率」 都不低。

如果再看全样本的行业分布，金融占比 18.35%，房地产 2.06%，合计也就是 20% 刚刚出头，相比富时中国A50来，还是低很多。

细看上述 11 个行业的分布，可以看到几大行业总体还算分布的比较平均，没有过分的倾斜。

不再跟着银行走

比较平均的行业分布，一个立竿见影的好处，就是让 MSCI 中国 A50 互联互通指数的表现，不再那么受到银行的影响。

下图是MSCI 中国 A50 互联互通指数和富时中国A50指数近年的表现对比，可以看到早年两者走势相若，但是过去两年MSCI 中国 A50 互联互通指数明显表现优于富时中国50，归根到底是比较少受到滞涨的银行股的拖累。

数据来源：Wind 截至2021年9月24日

如果我们相信类似消费、新能源等是真正代表中国经济变革的长期优质赛道，那么显然 MSCI 中国 A50 互联互通指数不偏重金融股的特性，是一个极大的优点。

根据此前公告，易方达的MSCI中国A50互联互通ETF（简称：中国 A50ETF，交易代码：563000，认购代码 563003）将于10月22日至10月26日发行，有兴趣的读者，不妨关注。