奥园美谷专题研究报告：拥抱医美黄金赛道，华丽转身，重新起航
（报告出品方/作者：中信建投证券）
一、房地产商转型医美，布局美丽健康产业
（一）公司易主中国奥园，进军医美行业
中国奥园集团于 1996 年在广州成立，深耕房地产领域，现已成为横跨地产、商业、科技、健康、文旅、金 融、跨境电商、城市更新、教育、美丽产业等板块的大型综合性企业集团，在香港拥有两家上市公司——中国 奥园、奥园健康（2019 年上市，主营物业管理服务及商业运营服 务，面向健康、医养为主的大健康产业）。2020 年中国奥园集团实现营业收入 677.94 亿元，净利润 70.51 亿元， 在《财富》中国 500 强企业中排名第 204 名，是国内头部房地产企业之一。
京汉股份成立于 1996 年，为中等规模的房地产开发企业，主要覆盖北京、河北以及内蒙古等环渤海城市区 域，2016 年借壳湖北金环实现上市。2020 年 4 月，中国奥园集团公告与京汉股份控股股东京汉控股等签订《股 份收购框架协议》，拟以 11.6 亿元收购京汉股份 29.99996%股权。5 月，双方签订《股份转让协议》，奥园科星 以 11.60 亿元收购京汉股份 29.302%股权，6 月完成股份转让过户，奥园集团正式入主京汉股份。
收购完成后公司迅速推进整合与转型。7 月，公司完成换届选举，奥园管理层团队正式接手。8 月，奥园集 团携手信达资产与公司签署《纾困合作协议》，信达资产拟以不高于 19.79 亿元分批收购相关债权人共 11 户标 的债权，同时奥园科星为公司注入不低于 5 亿元的流动性支持，用于偿还公司相关债务，有效帮助公司减轻债 务压力和流动资金压力，增加资产流动性，有利于防范和化解债务风险，为后续转型发展打好基础。11 月，公 司更名为奥园美谷科技股份有限公司，举办品牌焕新暨战略发布会，明确美丽健康产业的总体定位，以医疗美 容业务为核心。
奥园集团收购京汉股份，推动其从房地产向美丽健康产业战略转型，是集团“一体为主，纵向发展”战略布 局，推动地产主业和非房产业双向赋能和协同发展的重要布局。在奥园集团赋能支持下，奥园美谷快速重新起 航，华丽转身，2021 年 4 月公告筹划转让持有的房地产业务板块全部或部分公司股权，6 月公告拟以 10.2 亿元 在北京产权交易所公开挂牌转让京汉置业 100%股权、北京养嘉 100%股权和蓬莱养老 35%股权，7 月与凯弦投 资签订上述资产的《产权交易合同》。公司将全力打造“美丽健康产业的科技商、材料商、服务商”的战略定位， 围绕美丽健康产业战略方向，通过上游横向拓展并打通上下游产业链，形成横向贯通、纵向联动的发展格局。
（二）组织架构、管理团队、资金储备匹配战略，股权激励及合伙人计划落地
1、调整组织架构，确保战略落地。
2020 年 12 月公司通过《关于调整公司组织架构的议案》，新设美丽健康战略相关三个部门：
（1）医美事业部——聚焦于医美服务业务，主要负责医美服务机构的投资并购、投后管理，事业部员工均 来自奥园健康生活集团医美板块。
（2）科技事业部——聚焦于医美科技和医美材料业务，主要负责医美科技、产品、材料开拓与运营管理， 事业部员工来自奥园科技集团。
（3）产城事业部——聚焦于美丽产业行业发展研究，包括生物医药、新材料等技术研发，为公司医美产业 提供自研支持。
2、奥园管理层接手，补充医美产业专业人才，股权激励业绩目标高增
公司在收购后完成董监换届并对高管任职进行调整，奥园集团医美管理团队成建制整体加入，引入具有深 厚医美产业资源、熟悉医美产业运营模式的专业人才，迅速搭建匹配新战略方向的管理团队：
2020 年 7 月公司选举中国奥园集团执行董事、营运总裁马军先生为董事长，聘任申司昀先生为公司总 裁，曾任奥园集团（韶关）有限公司总经理；蒋南先生为董事会秘书，曾任中国奥园集团品牌总经理 助理；林斌先生为公司财务总监，曾任奥园集团（广东）有限公司财务中心副总经理。
10 月聘任徐巍先生为执行总裁，总体负责医美服务板块，曾任伊美尔医疗北京医院院长、董事总经理， 高特佳大健康产业基金执行合伙人，奥园健康高级副总裁，拥有逾 16 年大健康产业医疗医院管理、投 资行业工作经验。
11 月聘任胡冉先生为公司总裁，曾任中国奥园集团副总裁，广东奥园科技集团有限公司总裁；范时杰 先生为执行总裁，曾任广东奥园科技集团有限公司副总裁、广东奥园城市更新集团有限公司副总裁， 主要负责医美科技和新材料业务，持续跟踪并从事医美科技、医美材料的行业发展研究和收购合作标 的遴选；申司昀先生改任执行总裁。
为美丽健康战略匹配的新团队搭建完毕后，公司迅速落地股权激励，绑定长期利益，坚定战略信心。2021 年 3 月公司公布股票期权激励计划，5 月实际授予 1780 万份，占总股本 2.28%，行权价格 12.62 元/份。激励全 面覆盖新管理层，实际授予 13 人（董监高 10 人+核心管理人员 3 人），其中董事长马军、总裁胡冉分别获授 340 万份，执行总裁范时杰、徐巍获授 300 万份。
激励计划分两期各 50%行权，考核年度为 2021-2022 年，包括公司业绩和个人业绩双重指标。公司业绩考 核分为 ABCD 四挡，两期 100%行权指标为 2021-2022 年净利润较 2020 年分别增长不低于 390%、1390%，对应 净利润不低于 1.87 亿元、5.69 亿元，50%行权指标为则分别为增长不低于 200%、1190%，对应净利润不低于 1.15 亿元、4.92 亿元，整体看业绩考核目标较高。个人业绩依据激励对象岗位职责，涵盖营业收入、净利润及 重点任务等维度，考核结果划分为 A、B+、B、C 和 D 五个等级。
3、推出全球合伙人计划，汇聚“灯塔型”人才，共建医美联盟生态
除吸收奥园体系内相关人才以外，为快速优质推进医美产业发展，公司重视外部人才引进，推出全球合 伙人计划，面向全球寻求管理型和技术型优秀人士成为事业合伙人，持续积累医美资源和人才。
具体看，公司将依托丰富的激励方式（产业基金、股票期权、项目分红等）和动态的分配制度，围绕医 美产业链上游药械厂商、中游服务机构及下游渠道，快速完成医美标杆企业及对标人物摸排，计划未来 3-5 年内实现管理合伙人、医生合伙人、科研合伙人、创业合伙人四种人才战略目标，覆盖医美新产品、医院运 营、医疗安全管控、整合营销等领域。
公司持续推进外部合伙人计划，今年 4 月建立合伙人管理机制，包括合伙公司管理机制、退出机制等， 目前已和超过 200 人目标合伙候选人面谈。今年 10 月，公司拟增加多名各领域初级合伙人和一定数量的顶尖 全球合伙人。未来公司将持续增加人才和研发投入，配合公司于长三角、大湾区打造的医美产业园、研发基 地，助力合伙人技术创新、产品突破。
4、成立投资基金，多样化融资手段，保证拓展医美产业资金储备
资金储备方面，2021 年 3 月公司与西部资本签署《战略合作协议》，合作共同深耕美丽健康产业。双方约 定共同成立两只基金，分别布局医美上游和中游，其中：
产业并购基金 8 亿元，主要用于公司医美服务板块收并购，收购标的为成熟运作的区域龙头医美服 务机构；
产业股权投资基金 3 亿元，主要用于投资前沿性、成长型医美科技产业，发力医美科技。
此外根据公司 2020 年度业绩说明会资料显示，公司今年年内计划再发行不少于 8 亿元医美基金，另通过 银行贷款、融资租赁、并购贷等其他融资方式，为公司发展补充约 26 亿元现金。
（三）剥离地产业务，转型医美提升盈利能力
公司 2020 年中并入奥园集团，11 月公布健康美丽战略转型战略，今年 4 月公布拟剥离地产业务板块，6 月 公布重大资产重组预案，因此截止 2021Q1 主要业务仍为原京汉股份以健康住宅开发为主的房地产业务和以新 材料研发与制造为主的化纤新材料业务（由子公司湖北金环负责）。公司于今年 4 月完成收购连天美，因此医美 产业收入业绩将于今年 Q2 开始体现。公司预计 2021H1 归母净利润 4800 万元—5800 万元，同比实现扭亏为盈， 连天美 Q2 净利润约 2300 万元，归母净利润约 1250 万元，带来良好贡献；化纤板块客户需求逐步恢复，结合 公司进一步优化业务结构，提升经营管理效率，业绩迎来回升。
从原主业来看，2017-2019 年公司营业收入由 27.95 亿元增至 31.50 亿元，房地产收入占比均在 70%以上， 而归母净利润由 3.09 亿元降至 0.12 亿元，房地产景气度下滑，毛利率持续下降，销售人员佣金及融资成本等提 升，导致盈利情况趋弱。2020 上半年房地产和化纤板块均受疫情影响较大，全年营收同降 36.9%至 19.87 亿元， 房地产占比仍 70%+，归母净利润为-1.35 亿元。
2020 下半年在奥园集团收购接手后，积极推进存量业务发展，推动盘活资产，有效支持公司运营情况改善 趋好。同时伴随疫情情况持续好转，公司下半年业绩较上半年实现显著恢复。20Q3、Q4 营收分别 11.63 亿元、 5.26 亿元，Q3 归母净利润 0.97 元，收购首个季度实现单季扭亏为盈，下半年整体归母净利润 0.58 亿元（上半 年为-1.93 亿元），同比亦大增 567%。21Q1 营收 6.07 亿元，归母净利润 0.30 亿元，在低基数下实现显著弹性， 业绩较 19Q1 亦提升 125%，整体运营情况恢复正轨并得以改善。
此外，奥园集团针对公司近年来经营承压带来的短期债务和流动性风险，提供纾困支持。2020 年 7 月，奥 园集团为公司注入不低于 5 亿元的流动性支持；8 月，奥园集团联合信达资产进行收购总价款不高于 19.79 亿元 的债务重组，重组期限三年。上述措施有效优化公司债务结构和成本，2020 年末公司流动负债比率降至 60.77%， 同比下降 21.33pct；短期借款+一年内到期非流动负债总额 5.57 亿元，同比下降 65%，占总借款比例降至 20%， 融资成本由 2019 年末最高 13.86%下降至 7.395%-11.2%，整体流动性和短期债务情况显著改善。
二、上中下游横向协同，打造奥园美谷医美生态
（一）中游切入，上下游赋能，构建医美全面生态圈
在中国奥园集团的支持下，公司将在高端纺织品、医美健卫等应用领域进行探索，进军美丽健康产业。整 体上看，医美作为核心战略布局，公司制定上中下游下共同发展的产业路径，构建医美全面生态，打造消费者 信赖的全国性医美品牌，目标成为国内美丽健康产业头部品牌和医美生态集成商。
具体看，公司将以确定性强的中游医美服务机构为抓手，建立医美消费应用的集成场景，同时通过合作生 产、联合研发、股权投资、产品代理等多元化方式于医美上游横向拓展，聚焦医美原材料、器械耗材和家用化 产品和销售网络，并与下游相关 MCN、KOL 等导流渠道、新零售平台合作，上游下游共同为中游赋能，为公 司旗下医美机构进行品牌宣传、流量导入，形成医美上中下游消费应用集成场景，打造奥园美谷医美生态圈。
今年以来公司按规划迅速推进医美生态圈战略，展现强大执行力和坚定战略决心：
中游——公司成功收购连天美切入医美中游服务端，旗下新增两家华东地区优质医美医院，推进资源、 客户、数据、采购、现金流等投后整合管理等工作，以此为基础摸索医生和机构运营人员激励和培养 机制，同时积极接触其他区域头部医美机构。
上游——已与多家医美耗材、仪器、原料商建立战略合作，借力厂商产品资质、技术储备、销售网络 等加强医美科技和产品端建设，并已计划推进股权合作，同时规划将上海奥园美谷打造为国际医美技 术转化基地，有助未来孵化自有医美核心技术。
下游——卡位新媒体营销，与多家 MCN 机构战略合作，涵盖直播、KOL、名医 IP 等优质引流资源， 助力为旗下医院导流，以及未来孵化推广公司旗下联名医美产品。另外公司计划未来利用医美产品管 线储备，探索轻医美品牌连锁集合店。
（二）收购连天美下属两家医美医院，切入医美中游服务端
1、连天美为华东地区医美龙头，运营资质、专利技术、医师团队区位优势明显
2021 年 3 月，公司与盛妆医美签署股权转让协议，拟以 6.97 亿元现金收购其持有的浙江连天美企业管理有 限公司的 55%股权，4 月完成股权变更，连天美成为公司控股子公司。连天美主要从事医美机构运营及管理业务，目前下设两家医美医院——杭州连天美医疗美容医院、杭州维多利亚医疗美容医院，总营运面积约 2 万平 方米（杭州连天美 1.25 万平米、维多利亚 0.74 万平米），是华东地区领先医美服务机构，在浙江拥有良好市场 声誉和用户积累。目前公司已经完成对连天美资源、客户、数据、材料供应、现金流等要素的整合。
杭州连天美医美医院运营历史悠久，由原杭州华山医疗美容医院升级而来，始于 1983 年成立的杭州连天美 中药门诊部，是浙江医美医院先驱，至今已逾 37 年，区位优势明显。杭州维多利亚医疗美容医院设立于 2010 年，运营历史亦超 10 年。两家机构均是中整协认证 5A 级医美机构（中整协 2016 年比照国家三甲医院标准制 定《医疗美容机构评价标准》，首次对国内整形美容机构进行等级评定，实行打分制，5A 为医美医院“三甲”等 级，有效期三年，2016-2019 年全国共 50 家医院获评 5A 级），连天美与维多利亚分别于 2017 年、2019 年获评， 连天美于去年到期，暂获保留。
此外杭州连天美医美医院取得浙江省卫生厅认证的四级（高难度）手术资质。四级手术资质为我国难度级 别最高的美容外科项目，专科医院中仅三级整形外科医院具备该资质，而目前国内民营三级整形外科医院数量 较为稀缺。连天美医院共计实施四级手术 2000 多例，高居浙江省第一。
杭州连天美医美医院设有整形美容科、微整形科、皮肤美容科、口腔美容科、毛发种植科、中医美容科等 主要业务科室，提供手术整形、微整形、皮肤美容、植发等全方位医美服务。微整形保持高增，2020 年收入占 比达到 40%，排名第一；其次为皮肤美容，占比 27%；手术整形占比 24%；其余植发、私密、牙科等占比 9%。 整体客单价 6877 元，手术整形、注射类、光电类客单价分别为 17900 元、6690 元、4550 元。
连天美医院拥有 20 多项专利技术，其中针对鼻部整形 7 项、面颌部 8 项、胸部 4 项，以及牙科、塑性等专 利，下颌角位置限制器专利获韩国知识产权局认证，参加整形专利国际巡展，为华东之最。
连天美医院医师资源充沛，共拥有 70 余名医生、近百名护士，其中包括 13 名三甲医院高级职称专家（正 高 5 人、副高 8 人），驻点医生 58 人（不含有执业医师证的医生助理 16 人），外部专家 16 人。连天美核心团队 在医美经营管理和营销领域拥有丰富经验，理解消费需求和行业发展趋势。
高俊明、盛飞、王婵三位医生获得 新氧绿宝石医生称号（由新氧内部甄选师初筛，经由新氧组委会制定的整形外科领域从业 10 年以上的组委会顾 问、整形外科领域从业 20 年以上的行业技术专家和《时尚芭莎》美学专家进行评选打分筛选出绿宝石医生榜）。 高俊明院长拥有 30 余年医美从业经验，是国内第一批从事整形美容行业的领军人物之一，作为“华派”技术 创始人代表连天美技术高度，在面部轮廓改脸型、面部年轻化领域造诣深厚，被誉为“多能面雕王”，2017 年曾 获“华山奖·2017 年首届中国整形美容年度大奖”年度十大名医。
2、2020 年整体收入近 5 亿，盈利能力大幅提升，净利率优于行业
财务方面，2020 年在疫情影响下，连天美收入稳健增长，控费有效，盈利能力大幅提升。全年连天美总营 业收入 4.86 亿元，同比增长 5.4%；净利润 0.81 亿元，同比增长 356.1%；
其中杭州连天美医院 2020 年收入坪效 24016 元，利润坪效 4023 元；维多利亚医院收入坪效 28335 元，同 增 17.5%，利润坪效 4537 元，同比大增 807.4%。结合两者各自 11500 平米、7390 平米的营业面积测算，2020 年杭州连天美医院实现营业收入 2.76 亿元，同增 6.8%，净利润 0.46 亿元，同增 64.9%；维多利亚医院实现营 业收入 2.09 亿元，同增 17.5%，净利润 0.34 亿元，同比大增 807.4%。
连天美公司 2020 年净利率同增 10.3pct 至 16.4%，在医美机构中处于较高水平，盈利能力大增主因：
（1） 2019 年非经常性损益-1703 万元，主因年底处置海宁维多利亚医疗美容诊所有限公司、义乌市连天美医疗美容 门诊有限公司两家子公司，豁免其应收债权，影响利润-1188 万元；
（2）运营能力持续提升，全年毛利率同增 3.0pct 至 52.0%，疫情后控费有力，竞价类平台投放减少，增加成本效益更高的新媒体渠道投入，助销售、管理 费用率同降 6.21pct、2.69pct 至 23.88%、7.72%。
3、会员数量超 30 万，老客复购贡献突出，获客成本低
连天美集团凭借 30 余年医美市场深耕和经营沉淀，积累下良好口碑，以及技术与团队方面突出区位优势， 客户规模在华东处于前列。目前连天美拥有会员数量超过 30 万人，年活跃用户达 8 万女性，会员优质且粘性强， 老客户收入占比达到 65%。2020 年杭州连天美、维多利亚医院复购率分别达到 46%、32%。
公司灵活运用多元化引流方式，包括线下老带新、客户转介绍，以及线上百度、天猫、大众等传统综合型 平台、新氧等垂直平台以及微博、抖音、小红书等自媒体内容平台，旗下知名医师均开设社交平台账号与消费 者互动引流，如高俊明院长微博粉丝达 67 万。
得益于连天美良好的品牌效应以及高粘性老客贡献，公司获客成本明显低于行业平均，2020 年渠道费用占 销售费用约 50%，费率约 12%，而行业平均多在 20%以上。
公司以收购连天美作为医美业务起点，其在后续中长期战略中将占据重要地位。目前公司已经完成对连天 美资源、客户、数据、材料供应、现金流等要素的整合。根据公司规划，将首先沿用连天美品牌进行过渡，维 护其原有客户基础，后期统一制定品牌战略，对下游医美服务机构进行品牌统一化运营，打造消费者信任的医 美品牌。连天美承诺 2021-2022 年累计扣非归母净利润不低于 1.57 亿元。
（三）上游合作迅速落地，多维度布局医美科技、产品和原材料业务
1、积极对外合作，聚焦医美上游科技及产品开发、市场推广等
医美上游部分，公司自今年 4 月以来，已先后与暨源生物、肌源医药、KD Medical、赛诺秀、国家纳米科 技创新研究院等进行合作，主要布局医美科技和医美耗材、仪器等产品，助力未来由医美服务商进军为医美科 技商：公司与暨源生物合作，共同掘金胶原蛋白市场；携手肌源医药，开拓富勒烯产品，并进一步寻求股权合 作；与韩国 KD Medical 组建合资公司，引进韩国医美技术，推动其于中国获批，并进行后续合作生产、独家代 理等合作；与赛诺秀和美丽妈妈合作，推进产后修复技术细分领域布局；与国家纳米科技创新研究院合作，共 同研发、推广基于纳米技术的载药功能性冷敷贴等产品矩阵。
（1）与暨南大学、暨源生物战略合作，开拓类人源胶原蛋白领域
2021 年 4 月，公司全资子公司广州奥美与暨南大学医药生物中心、暨源生物签署《战略合作协议》，就医 美产学研合作达成初步意向。三方将共同推动重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械，将其推向市场，完成产学 研转化，未来将针对产品市场推广、产品市场运用、产品更新迭代研发等进一步探讨合作方式，公司将主要负 责研发资金落实、联系专业资质申请机构、负责产品市场推广，暨南大学负责产品制剂开发和产品更新迭代研 发，暨源生物负责原料生产、协助注册申报，产品线拓展运用等。
胶原蛋白是人体中含量最多的蛋白质，广泛分布于人体结缔组织中，其中Ⅰ型胶原含量最多，约占胶原总 量 80%-90%。胶原蛋白的三螺旋构象使其具备高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激性、低细胞毒 性以及作为人工器官骨架或创伤敷料时促进细胞生长、促进细胞粘附、与新生细胞和组织协同修复创伤等特性， 使其成为适用范围广泛的生物医用材料，在美容健康领域主要用作创面敷料、止血材料、注射填充美容针、外 用型胶原蛋白护肤原液/面膜/洁面乳霜等。
根据 Grand View Research，2016-19 年全球胶原蛋白市场规模从 126.6 亿美元增长至 153.6 亿美元，CAGR 为 6.7%。其中医疗健康领域应用为主体，2019 年占到 49.8%，规模达 76 亿美元，预计 2027 年增至 111.2 亿美 元，占比仍近一半。中国 2016-19 年胶原蛋白市场规模从 7.8 亿美元增至 9.8 亿美元，CAGR 达 7.8%，高于全 球增速，其中医疗健康领域同样占主体，2019 年占比 47.8%，将继续成为未来我国胶原蛋白市场主要驱动力。
从提取方式上看，动物组织胶原提取技术相对成熟，因此动物源活性胶原仍是主流，主要通过酸法、酶法 从牛、猪、驴、海洋生物等体内提取活性胶原。21 世纪以来，国内以陕西巨子生物为代表的企业成功研发基于 基因工程技术制备重组类人胶原蛋白，并将其应用到医疗器械产品中，使我国在类人胶原蛋白技术领域处于全 球领先位置。
重组类人胶原蛋白是将人体胶原蛋白基因进行特定序列设计、酶切和拼接、连接载体后转入工程细胞，通 过发酵表达生产的胶原蛋白及其类似物的技术。动物源活性胶原的异种提纯方式具有一定风险，可能导致猪流 感、疯牛病等致病病毒传播，重组类人胶原蛋白能更好控制该风险，且具有较好的可加工性（如水溶性和乳化 特性），并可通过序列设计尽可能降低免疫原性。根据创尔生物招股书，目前可进入工业化生产或已商品化的重 组胶原蛋白主要采用基于大肠杆菌、酵母等微生物发酵技术，具体产物包括Ⅰ型或Ⅲ型的全长/非全长重组人源 胶原蛋白，以及来自微生物的胶原类似物。
公司此次战略合作伙伴暨南大学医药生物中心、暨源生物在基因工程药物、生物材料领域具有丰富经验。 暨南大学医药生物中心成立于 1999 年，是暨南大学专门设立从事基因工程药物研究、生物活性材料组织工程的 研发及成果转化应用的科研性实体，也是生长因子（FGF）原始研发单位，致力于原创性生物活性蛋白多肽新 原料、透皮传递新技术和新产品研究开发，在创立初期就将 FGF 应用于医学美容领域，现已成为国内生物活性 蛋白多肽原料研发标杆。
暨源生物起源于暨南大学，是暨南大学医药生物中心产学研合作联盟重要成员，也是国内首家将生物冻干 技术和脂质体透皮技术引入化妆品 OEM/ODM 行业领军企业。公司依托暨南大学医药生物技术研发中心为研 究所，致力于以重组人源胶原蛋白技术为核心的基因工程药物、生物材料、生物活性多肽原料研发。公司创始 人兼首席科学家黄亚东博士为珠江学者特聘教授、博导、暨南大学生命科学技术学院院长、广东省生物工程药 物重点实验室主任。总部现有员工近 400 人，其中研发人员 40 多人，高级职称 6 人，累计发表论文 130 余篇， 其中 SCI 80 余篇；申报发明专利 40 余项，授权 24 项，其中国际专利 1 件，获省部级以上奖项 15 项。
暨源生物核心技术包括基因工程技术、超低温冻干技术、脂质体及环糊精包裹技术、TAT 穿膜肽透皮技术、 微射流与微乳技术、智能凝胶技术等，拥有 GMP 标准全封闭无菌、无尘生产基地，配备先进的全自联动线设备、 全自动冻干机、微射流纳米制备仪、高压均质机、德国高速剪切机、皮肤水分测试仪等。
产品方面，暨源生物涵盖生物制品、生物活性添加剂及护肤品生产，尤其是护肤品领域冻干粉产品处于国 内领先地位。公司冻干粉年产能达亿瓶，乳剂产能 500 吨，罐装类产能千万瓶，冰晶膜产能千万片，为玉泽、 佰草集、伊肤泉等品牌代工生产冻干粉产品。旗下拥有自有品牌“丽普司肽”，明星单品小绿瓶冻干粉在天猫旗 舰店总销量超 400 万瓶，为线上冻干粉知名爆款，此外还有神经酰胺水乳套装、氨基酸洗面奶、寡肽修护面膜 等功效型护肤品系列。
公司此次合作主要针对重组类人胶原蛋白产品，暨源生物拥有国内领先的重组人源胶原蛋白技术储备，与 暨南大学医药生物中心联合，已通过基因工程及发酵技术成功研制开发系列重组类人胶原蛋白原料，并完成产 品中试，已在部分市场高端医美护肤产品中开展应用。
根据协议，三方将共同推动重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械，以应用于医美场景。目前胶原蛋白三类 医疗器械均为动物源活性胶原，包括胶原贴敷料（创尔生物、崇山生物等）、注射填充类（中国台湾双美、长春肤美 达），数量较为稀缺，而重组类人胶原蛋白除锦波生物于今年 6 月获批“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”三类 医疗器械产品外，其余大多为二类及以下，如行业龙头陕西巨子旗下类人胶原蛋白敷料、凝胶等均为二类产品。 若三方顺利推动重组类人胶原蛋白三类产品获批，将实现显著稀缺性和先发优势，抢占市场空间。
具体看，三方合作方向包括：（1）暨源生物将结合公司医美机构及线上营销渠道进行推广，借力公司中下 游优势，实现全产业链贯通，开拓销售场景；（2）三方共同掘金胶原蛋白市场，力争通过 2-3 年周期获得人源 胶原蛋白医疗器械三类资质，其中重组类人胶原蛋白冷敷贴有望于今年底获批，重组类人源胶原蛋白胶联已启 动专利申请阶段，后续将开启临床阶段，计划利用海南政策红利加快获批速度；（3）公司与暨源生物就股权合 作进行探讨，拟采用基金形式收购相关企业。
（2）携手肌源医药构建医美生态链
2021 年 4 月，公司全资子公司广州奥美与肌源科技签署《战略合作协议》，双方将利用各自在技术、品牌、 行业资源、产业优势等方面的有利条件展开合作，为美丽健康产业赋能。双方将共同成立股权基金，针对肌源 科技项目进行赋能，同时基于肌源科技丰富的产品资源，公司未来将利用自身已有或合作线上渠道资源推动其 产品发展。
6 月，广州奥美与源美生物、美乐生物以及肌源科技创始人团队签订《股权投资（转让）意向协议书》，约 定公司或指定相关公司拟以发起设立的并购基金受让创始人持有源美生物、美乐生物和肌源科技股权 51%-70%， 创始人拟认购并购基金一定份额，创始人承诺三家公司合计 2021-23 年平均主营业务收入不低于 1 亿元，净利 润不低于 3000 万元以上作出，若低于前述承诺，公司有权单方决定终止本次投资。此次协议为公司首次与医美 上游企业寻求股权收购合作。
肌源科技、源美生物、美乐生物均隶属于东星（大连）健康产业集团，集团前身为中韩合资企业，产品主 要出口至韩国、日本，目前为集研发、生产、销售、培训、服务等为一体的综合性医美研发生产企业，下设化 妆品工厂 1 家、消字号药厂 1 家、生物科技研究机构 2 家、联合科研院所 3 家，拥有 10 万级 GMP 车间 8000 余平米，是首批获得国家食药监局颁布的最新版化妆品生产许可证的企业。集团旗下拥有“艾缇姿”、“悦雅”、“富 勒烯”、“孕芙美”、“源美”、“诗贝尔”等自主品牌，亦承接 OEM/ODM 代工服务，产品实现械、妆、消、食字 号全覆盖，包括光电术后修复系列、面部护理系列、女性私密护理等。
公司与东星（大连）健康产业集团旗下肌源科技建立战略合作，并拟收购其旗下肌源科技、源美生物、美 乐生物三家子公司：
肌源科技——专业医美产品供应商与服务商，主要负责集团旗下“富勒烯”品牌及相关系列产品运营。 富勒烯由碳分子构成，是中空球型立体结构，于 1985 年被发现，并因此获 1996 年诺贝尔化学奖，用 于美容护肤领域主要在于强大的抗氧化和快速清除自由基能力。自由基指不成对电子的原子或基团， 具有强氧化性，吸收电子能力极强，造成细胞活力下降，导致皮肤衰老，失去光泽和弹性。富勒烯可 将自由基吸附到表面，使之相互结合淬灭，且富勒烯可保持最初状态，因此可以持续 48 小时在皮肤上 稳定存在，抗氧化能力持久，其抗氧化功效是 VC 的 172 倍。目前富勒烯已被列入《已使用化妆品原 料名称目录》中，通过消除自由基过多带来的干燥、松弛、色斑等皮肤问题，具有抗衰、抗紫外、美 白、抗皱的功效。
肌源科技拥有目前国内唯一合法注册“富勒烯”商标权，主要承担富勒烯品牌产品经销和市场推广业务。富 勒烯品牌定位高端医美护肤品，由中科院大连化学物理研究所、大连海洋大学、肌源医药日本研发中心等多家 研究机构提供技术支持。肌源科技富勒烯产品线丰富，涵盖医用械字号面膜、械字号美白针剂等、妆字号面膜、 妆字号原液等，已在全国拥有超过 1000 家医美医院销售渠道，如械字号富勒烯医用冷敷贴实现“5 分钟褪红修复”，适配医美术后修复场景。
源美生物、美乐生物——两家公司亦属东星（大连）健康产业集团旗下，美乐生物主要承担化妆品研 发、生产、销售、技术服务、代工等业务；源美生物负责消杀类（凝胶、洗液、抗抑菌制剂类、消毒 杀菌洗手液等）、械字号医用产品及口罩产品研发、生产、贴牌等业务。富勒烯妆字号产品主要由美乐 生物生产，械字号产品由源美生物生产，因此公司通过并购肌源科技、源美生物、美乐生物三家公司， 将囊括富勒烯品牌产品从生产研发到销售全产业链。
公司基于控股股东中国奥园多年来在生物医药、基因工程等技术储备产业化、品牌化积累，给予后续合作 产品迭代的新技术赋能，也将结合在医美服务端、MCN 流量端的战略布局，为联名款新品销售提供流量支撑， 助产品成为医美行业内爆品。公司牵手国内富勒烯护肤龙头，将主要聚焦以富勒烯为核心的功效性医美护肤品 线，重点发力相关产品械三资质获取，是医美生态链布局的重要一环。
（3）与 KDM 共同组建合资公司，展开专利许可、产品生产、资质申报等多方面合作
2021 年 4 月，公司全资子公司广州奥美与韩国 KD Medical 签署《战略合作协议》，就美丽健康产业合作事 宜达成初步意向：
（1）双方将共同组建合资公司，由其在中国区域（含港澳台）独家代理 KD Medical 产品， 共同为公司产品获取中国区域相关产品资质而相互协作；
（2）KD Medical 拟将其专利技术在中国区域（含港澳 台）内的使用权、制造权、产品销售权独占许可双方或双方未来新组建公司；
（3）双方同步推动 KD Medical 拥有的注射类医疗美容产品在中国境内销售牌照。
KD Medical 于 2016 年成立于韩国首尔，是一家专注于医美医疗器械制造销售、医美用活性原料开发与研 究的科技型公司。KDM 产品聚焦轻医美，管线丰富，主营溶脂针、动能素水光针、PDRN 婴儿针、注射用玻 尿酸等产品，涵盖注射填充、溶脂、水光、射频仪器等多个细分领域。公司自研能力提出，拥有透明质酸加工 技术、多肽类的处理技术、氨基酸和维生素合成技术等核心技术，其溶脂产品、射频类仪器、水光针、PDRN 婴儿针、气泡型皮肤清洁仪和美容用按摩仪等均为自主研发设计。
KDM 销售范围覆盖中国、美国、日本、俄罗斯、阿联酋和澳大利亚等十余个国家和地区，旗下多款产品如 溶脂针、动能素水光针、玻尿酸填充剂、婴儿针等均获得韩国 KFDA 认证及出口手续，AZIMIO 注射用双向交 联玻尿酸填充剂（含利多卡因）获得欧盟 CE 认证。AIR FEELING（爱尔菲琳）溶脂针已获得我国食药监局二 类医疗器械资质，是国内非常稀缺的正规械字号溶脂产品。
AIR FEELING（爱尔菲琳）溶脂针在国内拥有一定知名度，主要成分为纯天然提取物，包括 L-络氨酸、 胡桃提取精华、欧洲七叶树提取精华、磷酸腺苷二钠四大有效成分，无需添加利多卡因。产品刺激局部脂肪内 脂肪酶数量增加，促进脂肪活化而分解为细小状态，随新陈代谢由淋巴系统排出体外，可实现定位溶脂，操作 时间短，使用后约 7-10 天可见效果。
公司与 KDM 合作主要聚焦将其轻医美产品引入国内，双方初步敲定在上海或广州合资建厂的合作意向， 在中国合作生产，同时在海南乐城注册公司，以加速 KDM 旗下溶脂针、动能素、玻尿酸等产品在国内获批， 并独家代理 KDM 产品。目前动能素已启动医疗器械一类、二类申报，预计今年底获批；溶脂针今年获取械一资质，同步申请械二、械三资质，计划通过海南乐城优惠政策缩短申报时间；透明质酸钠也于今年启动，计划 乐城优惠政策办理资质认定，预计 2023 年获批械三资质。双方将结合公司在医美机构端和 MCN 渠道端布局进 行产品定位，以快速打开国内市场。
（4）与赛诺秀和美丽妈妈共同开拓医疗级产后修复市场
2021 年 5 月，公司与美国赛诺秀达成战略合作，独家代理赛诺秀蒙娜丽莎激光治疗仪，同时公司与美国赛 诺秀、美丽妈妈签约，积极开拓医疗级产后医美新兴细分市场。
美国赛诺秀激光公司成立于 1991 年，由全球医学激光技术创新先驱 Furumoto 博士创立，主营开发、研制、 生产和销售各类用于皮肤治疗和美容的高科技激光仪器，2005 年在纳斯达克上市，目前为全球医美激光生产服 务商龙头。赛诺秀曾多次主导医美激光行业创新方向，发明了全球第一台脉冲染料激光（1992 年）、第一台激 光溶脂设备（2006 年）、第一台皮秒激光（2012 年，最适合亚洲人肌肤的 755nm 皮秒激光设备——PicoSure 蜂 巢皮秒）、第一台无创激光辅助溶脂塑身的设备（2015 年）等，具有大量专利技术，产品遍布 100 多个国家或 地区，在行业拥有良好口碑。
能量源声光电仪器（激光、射频、超声等）是轻医美重要细分市场，我国医美器械行业整体保持快速增长， 根据中研网数据，市场规模由 2017 年 133.9 亿元增至 2019 年 203.02 亿元。激光美容仪器在我国发展相对较晚， 但发展普及速度较快，目前处于稳定上升期，根据前瞻产业研究院，其市场规模由 2014 年 11.4 亿元增至 2020年近 30 亿元，仍有较大提升空间。
激光美容仪器行业集中度相对较高，中高端市场主要由以色列、美国、德国等进口品牌占据，国产品牌进 步迅速，通过切入中端市场，龙头份额跻身前列。整体看，以色列飞顿、中国奇致激光、美国科医人、美国赛 诺秀、欧洲之星、赛诺龙、中国半岛医疗、中国深圳 GSD 等 8 家公司占据了我国激光医美设备行业中高端市场 超 90%份额，包括公立医院及大型连锁整容医院，其中赛诺秀份额约 6%，排名第五名，进口品牌排名第三。
公司与赛诺秀战略合作，苏州赛诺秀医疗器械（美国赛诺秀中国区子公司）授权公司蒙娜丽莎 CO2 激光治 疗仪的特许独家代理权。蒙娜丽莎激光治疗仪是赛诺秀 2019 年新近引入中国的针对女性私密激光仪器，产品全 名 Monalisa Touch 蒙娜丽莎之吻（又称天使之吻）极智私密，由意大利 DEKA 公司设计和生产，其为全球激光 系统开发领域优秀企业，拥有进 30 年 CO2 激光制造技术，生产设备用于皮肤科、整形外科、妇科、耳鼻喉科、 牙科等科室。2009 年，DEKA 首次将原本用于焕肤治疗的 CO2 激光应用于阴道粘膜治疗，开创私密治疗新领域。
蒙娜丽莎激光治疗仪是全球首台 CO2 私密激光设备，可将 CO2 激光能量输送至治疗部位，达到改善女性 盆底健康的作用，通常不需要麻醉，仅需 5-10 分钟即可完成治疗。产品拥有全球唯一专用于深度刺激富含水分 的粘膜组织的德卡脉冲（DP 脉冲）技术加特，可调制出多达 5 种 CO2 脉冲输出模式，首创 360 度私密探头， 功率、点间距、脉宽、子脉冲数等独立可调，应对更丰富的治疗病例，在女性私密仪器领域具备技术优势。
以独家代理女性私密仪器为切入，公司与赛诺秀、美丽妈妈合作，三方将共同推动产后修复诊疗技术方案 的研发、诊疗病例临床研究，积极开拓产后医美细分市场。产后医美和产业修复中心是目前新兴的医美领域和 机构形态，主要针对产后女性妊娠纹修复、疤痕修复、妊娠线修复、妊娠斑祛除、皱纹祛除等产后疤痕修复、 皮肤松弛修复以及产后瘦身、产后纤体、局部塑型、全身微雕等产后形体恢复等特殊问题。产后医美附加值较 高，亦可与常规医美项目形成互补，达成更加完善的客户生命周期运营，目前市场专业深度有待挖掘，需求空 间巨大。
美丽妈妈创立于 2005 年，专注产后恢复领域，是国内产后恢复行业创建者和领导者，致力于为孕产期女性 提供一站式、个性化的孕产健康管理整体解决方案，已在国内 200 多个城市拥有数百家服务网点，并在新加坡、 马来西亚等海外城市设立运营中心，累计为数百万孕产妈妈提供安全、有效产后恢复服务。作为美丽妈妈 2.0 战略部分内容，美丽妈妈率先提出医学级产后修复概念，并已完成项目框架设计、关键技术路线拟定、临床诊 疗方案验证以及医疗服务机构开设、专家医师团队搭建。
具体看，三方将三方协力整合各自优势资源，围绕以下方面展开合作：
业务拓展——基于美丽妈妈成熟的专家团队、项目框架以及技术方案，三方将以科室共建的方式，挂 牌设立集学术研究与临床诊疗于一体的“产后修复专科”、“产后修复光电联合实验基地”，共同开展临 床诊疗研究；
市场推广——公司利用市场营销优势，美丽妈妈和赛诺秀将提供必要的专家、学术、线下服务网络资 源，针对目标消费群体共同推广医疗级产后修复这一概念，打造差异化、专业化心智认知；
医研实力——以上海九院美容外科副主任医师、医疗事业群首席专家陈锦安教授为学科带头人，进行 案例研究及论文发表，共同推动产后修复学科建设，申报国家相关政策奖励或奖项；
人才培训——积极推动申请取得产后修复专科医护人才培训资质，在长三角、珠三角地区分别开设产后修复专业培训基地，在全国范围内招收、培养产后修复人才；
产业落地——共同推动在上海东方美谷设立赛诺秀中国科创基地，将赛诺秀产后修复相关仪器设备的 应用实验、推广传播、市场销售等业务落地上海奥园美谷。
（5）携手广纳院，扩大医美面膜布局
6 月 15 日，公司与广东粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院达成战略合作，双方将投资 5000 万元组建 合资公司，共同研发、协力推广、联袂行销基于纳米技术的载药功能性冷敷贴，打造妆、械、药字号系列产品 矩阵。继公司与肌源科技合作推出富勒烯医用冷敷贴后，此次合作进一步加大贴敷料产品布局，完善功能性护 肤、医美术后修复多元化产品矩阵。
广纳院是在中科院和广东省政府签署的《“十三五”全面战略合作协议》框架下，由国家纳米科学中心和广 州高新技术产业开发区共建的新型研发机构，2019 年 12 月启动建设，是我国第一家成建制建设、聚焦于纳米 科技成果创新链 4-6 级成果转移转化的研发型基地，由国家纳米科学中心主任赵宇亮院士担任院长。
目前广纳院纳米谷包括光子制造与智能技术科技园、纳米医疗与健康技术产业园、纳米智慧健康技术科技 园、纳米超级复合材料科技园四大园区和纳米生物安全中心。科研项目方面，广纳院聚焦于纳米技术美容健康 领域应用的项目日趋成熟，纳米检测平台、纳米化妆品功效评价平台、纳米化妆品安全性评价平台等悉数纳入 全球首个纳米生物安全中心的建设范围。
（6）三项合作各自推出医美新品，孵化成果落地迅速
7 月 15 日，公司举办“构建医美生态，创领医美产品”为主题的三款医美新品全国首发新闻发布会，正式推 出纳米载药医用冷敷贴、富勒烯医用冷敷贴和胶原多肽复配修护冻干粉三款公司联名合作医美上游新产品。其 中纳米载药医用冷敷贴由公司与 6 月份新近合作的广纳院共同研发，相较于传统面膜，该新品采用纳米载药技 术，可将营养成分更有效穿过表皮层,靶向定位于真皮层，精准输送，有效舒敏、改善干燥肌肤，减少皮肤干纹 细纹。胶原蛋白冻干粉由公司与暨源生物合作研发，为人源胶原蛋白修复冻干产品，切入胶原蛋白护肤蓝海市 场。富勒烯医用冷敷贴由公司与肌源科技合作研发，为械字号产品，在原有面膜基础上进行美白功能迭代升级。 此外奥园美谷联名富勒烯妆字号冷敷贴已申请备案
公司今年 4 月开始与医美上游厂商合作，7 月便与三家战略合作的国内医美上游材料、科技商场分别落地 医美新品，通过融合公司于医美面膜基材绿色纤维等医美原材料产能优势、广纳院纳米载药技术优势、肌源医 药富勒烯品牌优势、暨源生物胶原蛋白领先优势，实现资源有效互补，孵化成果落地迅速，推动未来“妆”、“械”、 “药”字号系列医美产品矩阵建设。
（四）自建医美面膜基材绿色纤维产能，供应医美面膜原材料
原京汉股份于 2018 年启动年产 10 万吨绿色生物基纤维素纤维（Lyocell）项目，为省级重点建设项目，2019 年一期 4 万吨项目生产线主厂房基础施工完毕。2020 年公司并入奥园集团后，继续推动医美面膜基材绿色纤维 项目建设，并作为自有医美上游原材料供应商重要布局。今年 4 月，一期产能 4 万吨面膜新材料医美面膜基材 绿色纤维生产线正式投产。
莱赛尔（Lyocell）纤维又叫新溶剂法纤维素纤维，是通过纤维素有机溶剂纺丝法制得的纤维，原料来源与粘胶纤维相同，都是来自自然界的天然含有一定纤维素成分的植物。莱赛尔纤维生产工艺不经过化学反应，主 要优势体现在绿色环保，包括不产生气体污染、化学品用量少、废水排放大幅减少等，同时具备干湿强力高、 触感优良、吸湿透气、柔软悬垂、可纺性好等综合优势，替代传统粘胶纤维的空间长期存在。
莱赛尔纤维发源于上世纪八十年代欧洲，目前全球最大生产商是奥地利兰精公司，产能约 26 万吨。国产莱 赛尔纤维产能于 2006 年左右开始投入运行，2014 年后产能加速扩张，至去年底国内总产能接近 20 万吨，是当 下投资热度最高的纺织中游纤维产品之一。我国莱赛尔纤维市场规模由 2012 年 14.2 亿元增至 2018 年 32.39 亿 元，CAGR 达 14.7%。其中国产莱赛尔纤维增速更高，份额持续提升，2018 年达 12.24 亿元，占比 37.8%。
早期国内莱赛尔纤维厂家大多引进奥地利 ONE-A 公司（原兰精公司员工设立）技术，公司医美面膜基材绿 色纤维项目采用奥地利 ONE-A 公司第二代技术，较国内同类企业更加先进稳定，生产线采用自动化控制工艺， 产成品质量更有保障。非织造领域是莱赛尔纤维下游重要应用，包括医用材料，公司规划将医美面膜基材绿色 纤维纳入医美产业链，今年开始利用投产一期产能生产医美面膜和卸妆巾，并积极推进二期 6 万吨生产线建设， 计划明年底完成整体建设和试运营。通过自有医美面膜基材绿色纤维产能和下游贴敷料合作，公司瞄准载药面 膜新材料定位，布局医美面膜全产业链，将在面膜领域深耕换代新品，推进医美面膜基材绿色纤维衍生产品。
（五）下游流量端与 MCN/KOL 合作，提升奥园品牌影响力
公司积极推进下游渠道流量端合作，为未来中游机构导流赋能打好基础，现已与都可文化、星梦工厂、乐 正文化、浮力欲仁等涉足医美领域的头部 MCN 机构达成战略合作。
公司与 MCN 合作计划主要从三个方面进行：
（1）将流量优势、用户口碑塑造的内容转化为优势，孵化推广公司旗下联名款医美产品；
（2）打造垂直类细分领域医生 IP 孵化模式，可从公司旗下医院筛选出符合上游产品方向的垂直细分类医 生进行深度孵化，提高医生和医院知名度，植入新产品内容并培育用户需求，达到为医美医院引流和刺激上游 产品采购的双重目的；
（3）借助 MCN 机构与国家卫健委、中国健康报、医师协会等机构密切合作关系，定期组织学术研讨会、 新技术培训会，提升公司旗下医美机构、医生行业影响力以及产品上市推广影响力。
公司已签约医美领域第一批诞生的头部主播，以股权投资、风险投资等方式参与虫虫等单场销售额过亿 的医美头部网红所在 MCN。同时公司筹划在上海奥园美谷迁入参股控股的 MCN，集聚垂直内容电商平台链， 将“IP+流量+场景+内容”串联起来。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
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