研报 | 泰国酿酒公司（Thai Beverage）——即将进行一笔50亿美元的收购

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泰国酿酒公司（Thai Beverage）

通过收购Sabeco 超过25%的股权，进军越南65亿美元的啤酒市场。

通过越南注册的合作伙伴获得优势的唯一投标人。

收购Sabeco 25%的股权，至少需要360亿泰铢，意味着滚动市盈率为47.5倍。

维持买入评级，使用分类加总估值法-衍生目标价为1.18新元。

有什么新鲜资讯吗？

Sabeco的53.6%的股权，销售价值至少50亿美元将于2017年12月18日进行拍卖。最低投标价将为320,000越南盾/股。

目前，泰国酿酒公司是唯一一家已登记对Sabeco25%股权感兴趣的投标者。

外国公司，如 Heineken，Anheuser-Busch InBev，Kirin Holdings，Asahi Group Holdings 和Singha Asia Holding也都是潜在的买家。

我们的看法

直接进入越南的高增长潜力啤酒市场。

越南是亚洲第三大啤酒消费国，仅次于中国和日本。

越南的啤酒市场预计到2020年，每年将增长4-5%，至41亿升。Sabeco 是越南最大的啤酒制造商，其啤酒市场的份额接近41%，紧随其后的是Heineken (21.6%) 和Habeco (19.8%)。

通过越南公司进行收购的优势

泰国酿酒公司最近收购了越南的 F&B Alliance Investment JSC 49%的股权。它将充当泰国酿酒公司的国内买家身份竞购Sabeco，让它比国际竞争对手更具优势。

外资持股比例的上限为49%。考虑到外资已掌控10% 的股权 (包括Heineken的5%)，外资持股的比例现在只限于39%。这也意味着至少 15%的要约将严格适用于国内公司。泰国酿酒公司可以通过它的越南伙伴竞争这15%的股权。

也许不会增值，但从长期来看是积极的。

Sabeco 报告称，2016年迎来强劲的业绩增长，同比增长为 31.3% 至4.48万亿越南盾。然而，2017年9月的收益同比下降了4.4% 。

收购Sabeco 25%的股权将花费超过361.5亿泰铢 (1,000越南盾 = 1.44泰铢) 并转化为泰国酿酒公司80万泰铢的准收益 (基于滚动市盈率的收益计算)。最低的报价意味着它的滚动市盈率为47.5倍，高于泰国酿酒公司的16.7倍，以及区域同业的平均市值的41.3倍。

基于投资者对越南啤酒市场的长期利好驱动因素进行定价，Habeco的交易价格也被高估值为40.7倍。越南政府也打算出售Habeco的股权，但尚未公布任何细节。

投资行动

维持买入评级，使用分类加总估值法-衍生目标价为1.18新元

我们的目标定价包括我们估算的新收购的缅甸烈酒业务的潜在收入，以及我们假设的以360亿泰铢的新贷款为其收购热潮提供资金。泰国酿酒公司每年的自由现金流超过200亿泰铢，可支持集团的增长和拓展计划。

任何收购致使该集团进一步实现2020年远景目标，成为稳定和可持续的东盟饮料界领导者的，将可能成为重新评级的催化剂。

Sabeco 概况

越南最大的啤酒厂，拥有高且稳定的市场地位，在国内的啤酒市场占有超过40%的份额。

在中低端市场稳坐强势的地位，并正向高端市场渗透。标志性的啤酒品牌包括333 (经济型)，Saigon Export 或是red Saigon (经济型)，Saigon Lager 或是green Saigon (主流型)，Saigon Special (高端型)。

该品牌是越南其中一个由主要国际啤酒商拥有最小话事权的品牌之一。Heineken 持有Sabeco 5%的股份；Carlsberg 持有Habeco 17%的股份。

截至2016年底，该公司在全国拥有23家啤酒工厂，年生产容量为18亿升。与其相比，Habeco的年生产容量为8亿升，而Heniken则为7.5亿升。

它拥有11家贸易公司，通过本地和非本地渠道进行国内的分销。该公司还向27个国家出口（出口的品牌包括333 Export 和 Saigon Export）。

越南啤酒市场

对啤酒市场利好的宏观驱动因素。在2016年，越南拥有超过9000万人口，消费38亿升啤酒。随着年轻人口的增长，富裕程度的提高，加上人均消费啤酒量的增加，越南被认为是最具吸引力的市场之一。人口结构的变化也意味着从主流转向高端市场。

高昂的特别消费税。从2015年的50%提高至2016年的55%，并且预计到2017年将增加至60%以及到2018年将增加至65%。

尽管税收负担沉重，但越南的工业贸易部预计，到2017年底，啤酒的产量将达到39.88亿升，同比增长10%。该工业贸易部还预测，到2020年和2035年，啤酒的产量将分别达到41亿升和55亿升。

文章为英文翻译版本，仅供参考，一切请以英文版本为准。

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资料数据参考来源：辉立资本

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