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「研报」2017年A股市场投资热点回顾及解析（三）

Geo Energy Resources Ltd

2017年9月份的营收和净利润与我们的预期相符。

全年销售目标从1000万吨下调至700~800万吨。

煤炭价格保持强劲走势，并于2017年10月创下年内高点，达到50美元/吨。

新票据的发行增强了偿付能力和流动性。

2017年三季度的现金成本上涨，抑制了利润。

在2017财年，我们将预测的煤炭销量下调至780万吨 (先前是850万吨)，但将预期的平均售价提高至41美元/吨 (先前是37美元/吨)。因此，2017财年的每股收益更新为3.3美分，比我们先前的估值提高了3.1%。基于10倍不变的远期市盈率 (区域同业的平均水平)，我们维持买入评级，目标价不变，仍为0.44新元。

汇总表

来源：公司，辉立证券研究

积极方面

飙升的煤炭价格和产量带来了惊人的业绩：见下表，主要的营收来源，来自煤炭开采部门，主要受2017年三季度煤炭的价格上涨所致。 2017年9月份的销量超过了550万吨，这已是2016财年的全年业绩。由于在2017年的第二和第三季度，受到持续季风期的破坏，管理层已将全年的煤炭销售目标从最初的1000万吨下调至700-800万吨。煤炭价格(ICI 4,200 GAR) 仍在牛市中，在2017年10月达到年内以来的高点，为50美元/吨。

来源：公司，辉立证券研究

新票据的发行增强了偿付能力和流动性：在2017年10月较早时候，GEO发行了一种新的优先票据，总金额合共3亿美元。票据的净利率将为5%+（票面利率为8% -2%+ 存款利率）。所得款项用于部分赎回将于2018年1月到期的1亿新元（相当于7200万美元）的中期票据，并偿还ECTP的预付款。截至2017年9月，约为2亿美元的余额和3600万美元的现金，将为营运资金或者煤炭资产的潜在收购提供资金。

消极方面

2017年三季度，现金成本的上涨抑制了利润：据报道，2017年三季度的现金成本28.3美元/吨，为最近两年来的最高水平。这主要是受到雨季的影响，致使物流成本增加。预计2017财年SDJ矿的剥采比为3.4，并比2018财年有所下降。因此，SDJ矿的现金成本将在明年有所下降。我们预计，2018财年的现金成本将为26美元/吨。

前景

由于受意外的恶劣气候条件影响，我们预测GEO无法实现在2017年初拟定的1000万吨的销售目标。不过，它的销量仍然比2016财年增加150至250万吨。展望2018年，GEO指导生产目标将在1200至1500万吨之间，以及在2018年一季度预期投入运营的TBR矿山。截至目前，该集团提供了三份TBR矿山的采购协议计划书，其预付价格将至少为4美元/吨，可与2016财年SDJ矿山的报价相媲美。如果它成功了，新贸易将为产量提供更多的可见性，并进一步改善现金状况。而且，我们认为至少10美元/吨的现金利润，可持续支撑GEO。

估值

在2017年底，我们将预测的煤炭销量下调至780万吨（先前是850万吨），但将预期的平均售价提高至41美元/吨（先前是37美元/吨）。与此同时，我们将2018财年，预测的销量上调至1080万吨（先前是1020万吨），以及将平均售价上调至39美元/吨（先前是38美元/吨）。因此，2017/2018年的每股收益将更新至3.3美分/4.4美分，或是比我们先前的估值高了3.1%/7.3%。基于10倍不变的远期市盈率 (区域同业的平均水平)，我们维持买入评级，目标价不变，仍为0.44新元。

文章为英文翻译版本，仅供参考，一切请以英文版本为准。

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资料数据参考来源：辉立资本

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