【个股研究】DBS星展集团控股有限公司--2018财年之前的主要春季大扫除

星展集团控股有限公司

2018财年之前的主要春季大扫除

聚焦

2017年三季度的税后净利润为8亿新元，与我们的预测相差38.5%。

下滑的惊喜源于起伏多变的加速拨备。净利息收入由贷款数量的强劲增长所推动。

财富管理和机构银行收入强势增长

根据戈登增长模型，维持“买入”评级，目标价上调为26.83新元 (之前的目标价为25.70新元)

积极方面

财富管理强劲增长

2017第三季度的财富管理收入为5.46亿新元（同比增长21%），支持的投资产品（同比增长19%）。2017第三季度的财富管理增加至1950亿新元，相比之下，2017第二季度的数据为1750亿新元。来自澳新银行整合的150亿新元，以及来自星展银行财富管理特许经营的50亿新元。

现金/SFS 收入同比增加35%

机构银行集团，现金/SFS 收入同比增加35%。2017第三季度，现金管理存款的数量有所增加，同时数字化能力的增加促使机构银行集团在现金/SFS收入的增长。现金管理存款同比增长7%至1340亿新元，并且数字化能力帮助星展机构银行集团捕获新客户。

强劲的净利息收入

强劲的净利息收入受到广泛且激烈的贷款增长和高收益所推动。贷款同比增长8.5%，其中以制造业，建筑施工和住房贷款同比以两位数的百分比增长为领先。客户非贸易贷款，贸易资产和同业间贷款的收益率也有所提高。

机构银行业务的表现强势

机构银行业务的表现强势。机构银行业务同比增长18.5%，因为2017第三季度的债务资本市场表现强劲，并且受一带一路项目的咨询费所支持。

消极方面

加速识别残余的油气资产支援服务的风险

8.15亿新元的净补贴，是为了加速识别残余的油气资产支援服务的风险。 2017第三季度的专项准备金为16.65亿新元，由来自GP回拨的8.50亿新元所补偿，导致净补贴为8.15亿新元，支出在损益线上。这与本季度新确认的石油和天然气的NPA为17亿新元相一致。在2017第二季度的石油和天然气的NPA为14亿新元，另新增确认了17亿新元，至现在的石油和天然气总NPA为30亿新元，从而占石油和天然气的较高风险为53亿新元的57%。本季度，大宗专项准备的费用有所增加，总的专项准备补贴由2017年二季度的13亿新元，增加至25亿新元。在专项准备补贴的总额中，其中的15亿新元用于支付石油和天然气的30亿新元的NPA。

FRS 109实施前，不太可能派发特别股息

在FRS 109实施前，不太可能派发特别股息，原因是超额的普通准备金通过损益线转移到专项准备金的可能性较小。FRS 109将于2018年1月1日实施，它将要求银行在扣除个别减值准备后，普通准备金的补贴，维持在不少于1%的贷款和应收账款的抵押品余额上。超过1%的部分将转入留存收益或不可分配的RLAR。RLAR 是一种不能被释放到损益中的机制，但被公认为二级资本，并且用来吸收意外恶化的资产。这意味着，在FRS 109的规则下，普通准备金不能在损益线中使用，以帮助平滑拨备费用的任何波动。因此，星展银行通过释放8.5亿新元的普通准备金到专项准备金，可以通过损益线将其普通准备金比率从1.4%下降至0.9%，并在FRS 109 实施前，为现有的石油和天然气风险提供尽可能的准备。我们认为，这一举措将有效地消除将超额的普通准备金转入留存收益作为特别股息的潜在可能。

前景

由于NPA被积极追认和净补贴的支出，我们将2017财年的净收入增长调整至3.1%，与管理层的意见一致。我们2017财政年度的净收入增长预测为20.5%。随着清理尽可能多的石油和天然气风险，2017年四季度的专项准备金可能继续有所提高。尽管如此，这将为2018财年的总信贷成本低于27个基点的全周期水平铺平道路。今年和明年的潜在贷款增长率为7%-8%，高于今年初的中个位数百分比的指导意见。总的来说，我们认为这一举措，将扫除石油和天然气的风险，为2018财年预备一个更为强劲的业绩前景。

估值：戈登增长模型

投资行动

根据戈登增长模型，维持“买入”评级，目标价上调为26.83新元 (之前的目标价为25.70新元)

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资料数据参考来源：辉立资本

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