美国关税冲击下中国经济为何仍具韧性？

自美国总统特朗普对多个贸易伙伴实施关税政策以来，全球市场格局发生了显著变化。美中两国的贸易争端不断升级，双方接连加征关税，税率甚至超过100%，导致双边经济关系持续紧张，市场对两国经济“脱钩”的担忧日益加剧。

尽管面临外部压力，中国市场展现出一定的抗压能力。相较于全球其他主要市场的剧烈波动，中国市场的表现相对稳定，尤其是在抛售潮中跌幅较小。这种韧性部分得益于市场对负面消息的预期已较为充分，价格中已反映出较多不利因素。此外，低估值、外资持有比例较低等特点也为市场提供了支撑。目前，中国境内市场的交易价格仍低于过去十年的平均水平。

回顾去年7月，中国市场对美国科技七巨头及日本日经指数的下跌反应较为平静，显示出相对独立的韧性。当前形势与之类似，尽管尚未出现类似美国市场的显著上涨，但市场普遍期待政府的刺激政策能成为推动市值重新评估的关键动力。

关税压力下的中国经济：三大因素提供缓冲

虽然美中贸易争端可能对双边贸易造成冲击，并短期内对中国经济增长构成挑战，但以下三大因素有望缓解相关影响：

• 降低对美出口依赖：自2018年首次贸易战以来，中国逐步减少对美国市场的依赖，出口占比从19.2%下降至2024年的14.7%。与此同时，中国与东盟及“一带一路”沿线国家的贸易联系显著加强，从而部分抵消了关税带来的负面效应。
• 强大的内需支撑：中国拥有广阔的国内市场，为应对外部冲击提供了重要缓冲。据统计，约85%的出口企业同时服务于国内市场，内销收入占其总收入的75%左右。
• 国内增长为核心动力：国内消费在中国经济增长中扮演着重要角色，贡献约占GDP的55%，远超出口的拉动作用。关税压力可能进一步促使政府出台更强有力的经济刺激措施，以稳定增长。

经济复苏信号与政策支持

近期中国经济数据透露出复苏的迹象。3月份，财新和国家统计局公布的制造业采购经理指数（PMI）均好于预期，反映出经济活动稳健回暖，市场需求有所改善。PMI中的新订单指标表现尤为突出，服务业PMI也连续第二个月呈现上升趋势。此外，在政策支持下，房地产市场显现初步企稳迹象，一线城市新房成交量环比实现两位数增长，显示市场可能触底反弹。

政策层面，上月召开的两会释放出积极信号，政府明确承诺加大财政刺激力度，采取坚定的扩张性财政立场。分析认为，面对外部不确定性，政策制定者有望加速推出支持措施，助力经济恢复动能。

贸易争端前景不明，关注后续发展

尽管美中贸易紧张局势持续，且未来90天内的谈判可能涉及其他国家对华贸易关系的调整，但相关结果仍充满变数。特朗普可能借此机会向其他国家施压，要求其重新审视与中国的经贸往来，但具体成效尚待观察。中国方面表示愿意与美方展开对话，但同时强调不会接受任何形式的压力或胁迫。双边关税税率存在下调空间，然而在当前背景下，开展实质性谈判的难度不容小觑。

与此同时，市场预计，与美国的直接贸易在短期内将受到较大冲击，但中国出口模式的整体受限程度仍有待评估。在此背景下，持续关注两大经济体之间贸易关系的动态演变至关重要。

尽管存在不确定性，分析仍对中国的政策应对保持谨慎乐观。高质量、以消费为核心的投资组合，以及与美国贸易关联较小的优质企业，可能为投资者在市场波动中提供一定的保护。政府加速财政刺激的预期，也为市场带来信心。

（本文基于安本投资中国股票主管姚鸿耀的观点整理）