瑞银：美国加息环境下，亚太货币的上行趋势依然不变

今年以来美国国债收益率走高并未带动美元大幅升值。我们维持中期内美元兑亚太货币将全面走软的观点，并预期美债收益率将企稳。然而，若美债收益率急剧攀升，可能令亚太货币承压，尤其是本国经常账户呈现逆差的货币。

利率升高并未带动美元走强

今年以来美债收益率上升并未带动美元大幅走高。年初迄今10年期美债收益率攀升40-50个基点，比美元指数（DXY）中其他货币所属经济体的国债收益率加权平均升幅高出25-30个基点，然而美元指数在此期间却下跌2.5–3%。

美债收益率上升可归结于两个原因：市场预期美联储将加快升息步伐、美国财政与贸易双赤字恶化。不过，这两个因素都未能提振美元。在全球增长强劲、其他央行也在收紧货币政策的背景下，美联储加速升息并不一定会带动美元走强。亚洲各央行在长期保持宽松货币政策之后，多数央行已转向偏鹰派的立场，逐步跟上美联储的步伐。美国财政赤字扩大对美元不利，因这意味着美国需要更多外国资本（储蓄）为其支出计划提供融资，尤其是在美联储正着手缩减资产负债表的情况下。

亚洲感受到美债收益率升高的影响

亚太区内经常账户为赤字的经济体，因为要与美国争夺资金，因而还是感受到了美国利率升高带来的寒意。实际上，各国和地区经常账户平衡的差别正是上个月亚太区货币表现好坏的关键分水岭。经常账户为逆差的货币表现最差（例如纽元、澳元、印度卢比、印尼盾、菲律宾比索），而经常账户为顺差的货币，即便在美债收益率升高之时，兑美元仍小幅升值（例如日元、韩元、新台币、泰铢、马来西亚林吉特以及新元）。

我们该为赤字国家担心吗？

我们并不是特别担心，因我们预期长期美债利率应该会在略低于3%的水平企稳。因此，2018年赤字国的货币兑美元仍有可能上涨。首先，大多数经常账户赤字国在不断改善，赤字已降至更加可控的水平。目前印度、印尼、澳大利亚和新西兰等国的经常账户赤字都比2013年有所下降。只有菲律宾是例外，其经常账户余额（占GDP的百分比）从顺差4.4%恶化至逆差1%。

其次，过去几年来，部分亚洲国家的央行允许本币在贸易加权平均基础上贬值，而没有试图动用外汇储备来干预汇率。最后，印度、印尼等国的外汇储备已升至历史最高，这意味着外国资本仍在为这些国家的增长提供助力，并且在汇率无序波动时可提供缓冲。鉴于今年亚洲增长前景乐观，我们相信亚洲新兴市场的流动性不会干涸。

不过，上述预测面临以下两大风险：首先是美国通胀意外走高，从而导致美联储加快升息、美国国债收益率进一步走高、美元上行。其次，最近几周市场对贸易保护主义升温的担忧再度加剧。全球爆发贸易战这一风险情景可能损害亚洲出口导向型经济体的货币。

亚洲（日本除外）货币策略

就亚太区货币相对价值交易而言，我们维持做多印度卢比/印尼盾、做多韩元/新台币，并于2018年2月26日将做多马来西亚林吉特/菲律宾比索的头寸替换为做多新元/菲律宾比索。我们看多印度卢比，看空印尼盾，因印度经济强劲复苏，可望吸引更多资金流入，从而惠及卢比；而印尼盾则受到矿物燃料（煤炭、石油以及天然气占印尼出口总量的21%）价格前景黯淡以及该国央行持续进行外汇干预的拖累。我们做多韩元/新台币，韩元在美元疲软环境下通常表现不俗，而且受益于朝鲜半岛紧张局势有所缓和。此外，我们将做多马来西亚林吉特转换为做多新加坡元，但维持看空菲律宾比索的观点，因菲律宾的经常账户状况恶化。林吉特在最近几个月强劲上涨，这使其未来的风险回报较为均衡，因此我们决定获利了结。与之相反，新元在近期回调之后，风险回报前景更趋乐观。鉴于我们预期新加坡金管局将在下半年转向允许新元名义有效汇率（NEER）升值的政策，我们认为到今年底新元兑美元可望升向1.27。

（作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师）