谢亚轩：美国改善，欧元区平稳，中英日走弱—6月全球数据综述

核心观点：

以下为正文内容：

我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。

在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

本篇报告为相关经济体6月主要经济数据综述，综合来看，发达表现平稳，新兴略有改善，美国小幅改善，欧元区表现平稳，中英日走弱。

一、美国：小幅改善。

6月数据显示，美国经济表现小幅改善；整体上看，今年二季度美国基本面表现的比较强劲，同比增长2.8%，高于前值2.6%。我们维持此前的判断，即二季度美国实际GDP同比增速有望触顶。不断扩张的财政政策（美国国债余额同比增速不断攀升）是影响短期美国经济增长的最重要不确定因素，我们将密切关注。

（1）二季度美国GDP同比增长2.8%，高于前值。二季度美国GDP同比增长2.8%，高于一季度的2.6%；二季度美国GDP环比折年增长4.1%，高于一季度的2.2%。从现有数据分析，三季度美国实际经济增速同比进一步上升的难度较大。

（2）6月美国两大PMI走势分裂。6月美国ISM和Markit两大PMI数据走势分裂，ISM全面高于前值，Markit则全面低于前值。6月美国ISM制造业PMI录得60.2，前值58.7；6月美国ISM服务业PMI录得59.1，前值58.6。6月美国Markit制造业PMI录得55.4，前值56.4；6月美国Markit服务业PMI录得56.5，前值56.8，6月美国综合PMI录得56.2，前值56.6。

（3）6月零售恶化，消费者信心上升。6月，密歇根消费者信心指数98.2，前值98.0。6月，个人可支配收入折年15.5万亿美元，个人消费支出折年13.9万亿美元，均高于前值。6月零售环比上升0.5%，前值环比上升1.3%。

（4）6月失业率上升，新增非农就业人数下降，劳动参与率上升。6月，美国新增非农就业人口24.8万人，前值26.8万人。6月，美国失业率4.0%，前值3.8%；劳动力参与率62.9%，前值62.7%。

（5）6月CPI、PPI同比双双高于前值。6月CPI同比增长2.9%，前值2.8%；6月PPI同比增长5.5%，前值5.4%。

（6）6月出口环比下降，进口环比上升，逆差463亿美元，前值逆差调整为432亿美元。

（7）6月制造业全面改善。6月全部制造业出货量、耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率全面高于前值。生产端库存稳定、销售端库存上升。

（8）6月新房销售走弱、二手房销售走弱，房价环比上涨。6月新屋销售环比下降5.3%，前值环比上涨3.9%；6月成屋签约销售指数环比上升0.9%，前值环比下降0.5%；6月美国房价环比上涨。

（9）6月国债收益率下降、信用利差上升、美元指数上升、恐慌指数下降、国债余额同比增速上升，国际资本净流入美国。6月末美联储资产规模4.3万亿美元，略低于前值；6月末美国国债规模21.2万亿美元，同比增长6.8%，前值21.1万亿美元，同比增长6.5%；6月国际资本净流入美国1145亿美元，前值修正为净流入692亿美元；6月美国10年国债收益率均值2.91%，前值2.98%；6月美国信用利差均值3.41%，前值3.36%；6月美元指数均值94.4，前值93.4；6月标普恐慌指数均值13.7，前值14.1。

二、欧英日：欧元区平稳，英日走弱。

6月数据显示，欧元区出现企稳表现平稳，英日则全面走弱。今年二季度欧元区实际经济同比增速低于前值，英国高于前值，日本持平。整体上看，欧英日二季度经济表现弱于一季度。

（1）二季度欧元区实际经济同比增速低于前值，英国高于前值，日本持平。二季度欧元区GDP同比增长2.2%，低于一季度的2.5%；二季度欧元区GDP环比折年增长1.5%，与一季度持平。二季度英国GDP同比增长1.3%，高于一季度的1.2%；二季度欧元区GDP环比折年增长1.5%，高于一季度的0.9%。二季度日本GDP同比增长1.0%，与一季度持平；二季度日本GDP环比折年增长1.9%，高于一季度的-0.9%。

（2）6月欧英日综合PMI全面改善。6月欧元区制造业PMI低于前值、服务业带动综合PMI高于前值；制造业PMI录得54.9，前值55.5；服务业PMI录得55.2，前值53.8；综合PMI录得54.9，前值54.1。6月英国制造业PMI与前值持平、服务业PMI高于前值；制造业PMI录得54.3，前值54.3；服务业PMI录得55.1，前值54.0；综合PMI录得55.2，前值54.5。6月日本制造业、服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得53.0，前值52.8；服务业PMI录得51.4，前值51.0；综合PMI录得52.1，前值51.7。

（3）6月欧元区外贸全面改善，英国涨跌互现，日本全面恶化。6月欧元区出口同比增长5.7%，前值同比下降0.9%；6月欧元区进口同比增长8.5%，前值增长0.6%。6月英国出口同比增长4.7%，前值同比下降0.1%；6月英国进口同比增长0.1%，前值增长1.5%。6月日本出口同比增长6.7%，前值增长8.1%；6月日本进口同比增长2.5%，前值增长14.0%。

（4）6月欧英失业率平稳，日本有所上升。6月欧元区失业率8.3%，前值8.3%；6月英国失业率2.5%，前值2.5%；6月日本失业率2.4%，前值2.2%。

（5）6月欧英日通胀全面上升。6月欧元区CPI同比上涨2.0%，前值上涨1.9%；6月欧元区PPI同比增长3.6%，前值上涨3.0%。6月英国CPI同比上涨2.4%，前值上涨2.4%；6月英国PPI同比上涨3.1%，前值上涨3.0%。6月日本CPI同比上涨0.7%，前值上涨0.7%；6月日本PPI同比上涨2.8%，前值上涨2.7%。

（6）6月欧英日10年国债收益率全线下降。6月末，欧元区国家政府债务规模8.1万亿欧元，同比增长1.2%，略低于前值；欧央行资产规模4.6万亿欧元，按期末汇率折算5.4万亿美元。6月欧元区10年国债收益率均值0.47%，前值0.58%。6月英国国家政府债务规模1.8万亿英镑，同比增长2.3%，前值上涨0.8%；6月英国10年国债收益率均值1.42%，前值1.50%。6月末，日本国家政府债务规模1089万亿日元，同比增长0.9%，前值增长1.6%；日本央行资产规模537万亿日元，按期末汇率折算4.9万亿美元；6月日本10年国债收益率均值0.05%，略低于前值。

（7）6月欧英日零售、制造全面恶化。6月欧元区零售指数同比增长1.2%，前值增长1.6%；6月欧元区工业生产指数同比增长2.5%，前值增长2.6%。6月英国零售指数同比增长5.3%，前值增长6.4%；6月英国工业生产指数同比增长1.1%，前值增长1.2%。6月日本商业销售同比增长3.3%，前值增长4.6%；6月日本工业生产指数同比下降0.9%，前值增长4.2%；6月日本制造业产能利用率指数同比下降3.4%，前值增长2.0%。

三、中国：全面走弱。

回顾整个二季度的中国宏观经济走势，4、5月份平稳，6月走弱；合并来看，二季度实际经济增速录得6.7%，低于前值6.8%；名义GDP增速录得9.8%，前值10.2%。GDP平减指数的下行与实体部门负债同比增速的下行一致，二季度GDP平减指数仍然高达3.1%，令货币政策在短期内难有放松空间。从稍长期来看，我们维持此前的判断，即信用创造与实际产出之间的缺口会趋于缩小，广谱通胀压力下降，后续实际GDP增速大概率会与GDP平减指数一道下行；也就是说名义GDP增速的下行速度会快于实际GDP增速。当GDP平减指数落至零附近时，货币政策放松的空间有望打开。

从支出法GDP的结构上看，消费是拉动经济增长的最重要力量。上半年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为78.5%，高于去年同期的64.3%；简单匡算，二季度单季贡献率为79.2%，高于一季度的77.8%。上半年投资对国内生产总值增长的贡献率为31.4%，低于去年同期的34.6%；简单匡算，二季度单季贡献率31.5%，高于一季度的31.3%。上半年净出口对国内生产总值增长的贡献率为-9.9%%，明显低于去年同期的1.1%；简单匡算，二季度单季贡献率为-10.7%，低于一季度的-9.1%。整体来看，海外对国内经济的拖累加重，这与我们去年年底有关今年上半年全球经济触顶回落的判断一致。

二季度人均消费支出表现改善，增长主要来自于农村。二季度全国居民人均消费支出同比增长10.1%，高于一季度的7.6%；其中城镇人均消费支出同比录得8.1%，高于一季度的5.7%；农村居民人均消费支出同比录得13.9%，高于一季度的11.0%。收入方面，二季度则出现了全面的回落。二季度全国居民人均可支配收入同比增长8.7%，低于一季度的8.8%；其中城镇人均可支配收入同比录得7.8%，低于一季度的8.0%；农村居民人均可支配收入同比录得8.7%，低于一季度的8.9%。

工业企业产能利用率二季度录得76.7%，高于一季度的76.5%；与PPI同比增速二季度出现的反弹一致，数据显示，5000户工业企业盈利情况二季度录得59.7%，同样高于一季度的56.7%。

就业方面，国家统计局首次正式发布中国城镇调查失业率，6月份录得4.8%，与前值持平，是今年以来的最低水平。从与之对应的新增城镇就业人数上看，二季度中国就业情况亦有所改善。

具体到6月数据，较5月出现了一定程度的回落；6月下半月价格开始环比下滑或意味着需求可能出现了更为明显的下行。另外值得关注的是，房地产库存连续4个月上升（3-6月）。我们维持之前对今年经济运行节奏的预测，即今年全年的情况可能是去年的逆向。一个季度三个月，去年全年的情况是一个季度中的前两个月较弱，最后一个月较强；今年可能正好倒过来，是前两个月较强，最后一个月较弱。鉴于实际经济增速较为平稳，我们建议投资者更加关注名义经济增速的变动，若名义经济增速出现较大幅度的回落，将会对债市形成较好的支持。

（1）6月经济数据表现差于5月。

* 表现好于5月的数据。投资、消费、财政支出、CPI、PPI、购置土地面积、天然气产量、乙烯产量。

* 表现差于5月的数据。工业增加值、进出口、财政收入、房屋新开工、商品房销售、汽车产销、发电量、粗钢产量、水泥产量、原油产量、煤炭产量、10种有色金属产量。

* 6月城镇调查失业率与前值持平。

（2）6月南华综合指数、CRB指数双双环比轻微上涨。

以月均衡量，6月南华综合指数略高于5月的平均水平；农产品批发价格指数环比下降；猪肉价格、钢铁价格、煤炭价格、水泥价格环比上涨；化工品价格整体平稳。国际方面，大宗商品价格6月整体亦环比轻微上涨；以月度均值计算，6月CRB指数录得445，略高于前值。天然气价格、欧洲煤价、国际铜价环比上涨；国际油价、国际金价、铁矿石价格、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格环比下跌。6月波罗的海散运指数较5月环比上涨。

（3）6月房地产、汽车、煤炭库存同比上升，钢铁库存平稳。

6月商品房待售面积5.5亿平米，同比下降14.7%，前值同比下降15.2%；6月房屋施工面积71.0亿平米，同比增长2.5%，前值同比增长2.0%。6月汽车库存136万辆，同比上涨2.8%，前值同比下降0.7%。6月底全国主要钢材品种库存总量同比上涨7.6%，前值同比上涨9.7%；6月底重点企业钢材库存量同比下降5.4%，前值同比下降7.6%；6月底全国高炉开工率71.3%，低于前值72.0%，盈利钢厂比率84.7%，与前值持平。6月底秦皇岛煤炭库存同比上涨33.6%，前值同比下降8.5%；6月底六大发电集团煤炭库存同比上涨14.5%，前值同比下降0.7%。

四、新兴：略有改善。

6月数据显示，新兴经济体（新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）表现略好于前值，二季度合并来看，表现略好于一季度。目前来看，我们维持此前的判断，即新兴经济体始于2015年四季度的经济改善或已于2017年二、三季度触顶，然后震荡回落。

（1）二季度新兴经济体整体经济增速未现明显改善。

二季度新加坡GDP同比增长3.8%，低于一季度的4.4%。二季度马来西亚GDP同比增长4.5%，低于一季度的5.4%。二季度泰国GDP同比增长4.6%，低于一季度的4.9%。

二季度印尼GDP同比增长5.3%，高于一季度的5.1%。二季度墨西哥GDP同比增长2.6%，高于一季度的1.4%。

（2）6月新兴经济体制造业、服务业PMI全面小幅反弹。

6月新兴经济体制造业PMI录得51.2，前值51.1；服务业PMI录得52.7，前值52.5；综合PMI录得52.4，前值52.2。

新兴经济体方面，印度6月制造业、服务业PMI全面高于前值；均超过50。俄罗斯、巴西6月制造业、服务业PMI全面低于前值；其中低于50的PMI包括俄罗斯制造业、巴西制造业、巴西服务业、巴西综合。中国6月财新、中采PMI数据走势一致，均是制造业PMI低于前值、服务业PMI高于前值，其中财新综合PMI高于前值、中采综合PMI低于前值；均超过50。新加坡6月综合PMI低于前值，南非6月综合PMI高于前值；均超过50。马来西亚、墨西哥6月制造业PMI均高于前值；马来西亚低于50，墨西哥高于50。印尼6月制造业PMI低于前值，超过50。

（3）6月CPI同比增速整体与前值持平。

6月CPI同比增速高于前值的经济体包括新加坡、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。

6月CPI同比增速低于前值的经济体包括马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯。

阿根廷6月CPI同比增速高达29.5%，高于前值26.3%。

（4）6月M2同比增速整体低于前值。

6月M2同比增速高于前值的经济体包括马来西亚、俄罗斯、阿根廷。

6月M2同比增速低于前值的经济体包括新加坡、印尼、巴西、南非、墨西哥。

泰国6月M2同比增速与前值持平。

6月印度M2同比增长17.8%，前值20.0%，废钞等国内政策带来的低基数影响基本结束后仍处高位。阿根廷近期M2同比增速较高，6月高达47.0%，高于前值40.0%。6月俄罗斯M2同比增速仍在两位数，录得11.4%，前值10.3%。6月墨西哥M2同比增速继续录得两位数，为11.7%，前值12.0%。

（5）6月外贸整体略好于前值。

6月进出口双双同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；双双同比负增长的经济体包括阿根廷。

6月进出口同比均好于前值的经济体包括马来西亚、印度、巴西、南非；均弱于前值的经济体包括印尼、俄罗斯、墨西哥。

（6）6月工业表现与前值基本持平。

6月工业同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；其中泰国、印度、巴西、南非、墨西哥好于前值，新加坡、马来西亚、印尼、俄罗斯弱于前值。

6月工业同比负增长的经济体包括阿根廷，弱于前值。

（7）6月零售整体走弱。

6月零售同比正增长的经济体包括新加坡、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；其中新加坡、俄罗斯、墨西哥好于前值，泰国、印尼、巴西、南非弱于前值。

6月零售同比负增长的经济体包括阿根廷，弱于前值。

（8）6月汇率对美元继续全面贬值。

以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体6月汇率对美元继续全面贬值，只有印尼小幅升值0.02%。其中贬值幅度最大的是阿根廷（贬值10.61%），贬值幅度紧随其后的是南非和巴西（贬值5.58%和4.02%）。6月外汇储备较前值增加的经济体包括新加坡、俄罗斯、墨西哥、阿根廷，减少的经济体包括马来西亚、泰国、印尼、印度、巴西、南非。

（9）6月10年国债收益率整体高于前值。

以月度均值计算，马来西亚、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非（南非为9年国债）、墨西哥等7个经济体6月10年国债收益率高于5月；新加坡、泰国等2个经济体6月10年国债收益率低于5月。