【原创】重壹家办：美国股市半月内四次熔断，到底发生了什么？

作者简介

吴嘉怡 Jennie

Jennie是新加坡金融学硕士，毕业于新加坡南洋理工大学商学院，同时，她也同时拥有金融学学士学位以及法学学士学位，并通过了中国法律职业资格考试。现任重壹集团法律顾问，京师上海国际总部涉外业务中心法律研究员，善于解读涉外法律方向与金融方向的各类政策，现居中国上海。

前言

近期随着国内疫情的逐步好转，美国股市又传来噩耗。从3月9日，美股近年来第一次熔断至3月19日，美股“不负众望”地迎来了第四次熔断。这是自1997年以来，美股史上的第五次熔断。连续经历四次熔断的中国吃瓜群众早已摆好隔岸观火的姿势——“曾经沧海难为水，除却熔断不是跌。”

交易员在美国纽约证券交易所工作，面对暴跌十分沮丧

在吃瓜群众心里，哪怕美股跌了1000点，一个足以让美国总统去太阳系遨游的幅度，但只要不是熔断，就会有一种“没劲没劲！怎么就光冒点烟，没火苗子”的悻悻感。而在3月19日美股开盘后不久，终于等来了第四次熔断的群众化一边感叹着“终于等到火苗子上来了”，一边心满意足地睡觉去了。

近期美股大事记时间线：

究竟什么是熔断机制？

l 熔断机制的概念

所谓“熔断机制”，指的是由于极端下跌导致交易所停止或关闭市场交易的门槛，其门槛等级是根据“标普500指数”前一天的收盘价来决定的。简单来说，就是当股市跌到一定幅度之后，市场会自动停止交易一段时间。类似于一种止损机制，为价格下跌设置门槛，一旦达到这个门槛，就会强制停止交易。停止交易的时间可能是几分钟，也可能是全天交易就此终止。这样做的主要目的是为了防范恐慌情绪进一步扩散，给市场带来更大的冲击。

l 熔断机制的成因

美国推出熔断机制的动因是1987年10月19日的“黑色星期一”。1987年10月19日，美国股市开盘后仅3小时，道琼斯工业板指数暴跌508.32点，跌幅达22.6%。在1987年的“黑色星期一”过去3个月后，1988年2月，熔断机制正式出台，10月首次开始实施。推出之初，美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月，美国熔断机制做出调整，将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。

而实际上，自1987年美股熔断机制推出以来，真正触发熔断的有且仅有一次。1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点，平稳过渡。1998年4月15日与2012年5月31日，纽约交易所两次修改了指数熔断机制。2012年5月31日修改内容主要包括以下几个方面：一是取代“道琼斯工业指数”设置“标普500指数”为熔断基准指数；二是将熔断阈值修改为7%、13%和20%三档，新的熔断机制自2013年2月4日起实施。这也是使用至今的熔断机制标准。

l 熔断机制的先行规定

ü 美国交易时段：

美国现行熔断机制是以标普500指数为参考：目前可以分为三级在美国交易时段，熔断机制可以分为三级。

(1) 一级市场熔断，是指市场下跌达到7%，暂停15钟交易。

(2) 二级市场熔断，是指市场下跌达到13%，再次暂停15分钟交易。

(3) 三级市场熔断，是指市场下跌达到20%，停止当天交易，提早收盘。

在这里的市场下跌，是指标普500指数在常规交易时段(美东时间9：30-16：00)，指数点位相对于前一日收盘点位的下跌。

ü 非美国交易时段：

在非美国交易时段，如果股指期货价格上涨或下跌达到5%就会触发熔断机制。

需要注意的是，基于一级市场熔断、二级市场熔断的全市场交易暂停，一天只触发一次。比如，下跌达到7%，触发一级市场熔断，然后价格反弹，再次下跌达到7%时，不会再次触发一级熔断，除非价格下跌触发二级市场熔断。

为什么美股会熔断呢？

美股熔断的原因，是由于多种原因导致，各家也众说纷纭。

笔者认为，主要原因有以下两点：

1.全球经济期望不佳

（1）金融市场受当前与未来预期的双重影响，而股市走势可以部分反映对经济的预期。

世界经合组织（OECD）把今年的全球GDP增速从2.9%下调到了2.4%，表示了对今年经济的消极期望。

（2）全球新冠疫情对经济的负面影响显而易见，疫情数据的不透明导致市场恐慌加剧。

自3月11日美国官方宣布即日起停止公布新冠肺炎的确诊人数，其疫情数据的不透明性，加剧了资本市场恐慌。而目前不仅仅在美国，全球范围内的新冠肺炎疫情都在不断升级，疫情在欧洲各国以及中东国家快速蔓延。不可否认的是，当前新冠肺炎在全球的传播成为了影响全球投资者风险偏好的主要因素之一，同时对输入性疫情的担忧也令全球贸易承受了极大压力，全球确诊病例人数快速上升叠加多个欧盟国家宣布进入紧急状态均快速拉升了投资者的避险情绪。

（3）美联储的紧急降息救市政策加剧了市场恐慌。

自2020年2月末起，新冠肺炎疫情冲击就在全球范围内逐渐显露，此时美联储在3月3日突然宣布紧急降息50bp，同时美联储也从3月3日起宣布通过短期隔夜回购操作向市场持续注入流动性。而在3月15日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调1个百分点（100bp）到0%至0.25%之间，并启动7000亿美元量化宽松计划（QE）。除此之外，美联储还宣布将从3月26日起将存款准备金率下调至零。同时，从3月16日起将一级信贷利率下调150个基点至0.25%，以满足家庭和企业信贷需求。美联储连续紧急行动，而且宽松的力度甚至已经远高于2008年金融危机的水平。在2007年，受次贷危机影响美联储开始降息,降息10次，才在08年12月把利率压低到零。而这一次美联储的“降息行动”是将利率直接降至零重启QE，扩大流动性维持的操作在一天内完成。再过去近30年的时间里，美国从未在一天降过100bp的利息。直接降息高达100个基点，这相当于4次常规降息，超过了2008年金融危机任何一次的降息幅度。

正是由于美联储如此大的举动，可能会被市场解读为美联储看到了比08年还要大的风险，从而不断加剧了市场的恐慌情绪。所以，在这种担忧之下，市场主要参与者都选择“用脚投票”，也加剧了近期目标市场的下跌。

（4）石油上的博弈导致油价下跌，引起股市的连锁反应。

3月6日，在奥地利维也纳举行的OPEC会议上，俄罗斯拒绝在减产问题上做出妥协使得会议草草结束，而次日沙特阿拉伯即宣布削减所有等级原油价格6-7美元/桶，整体降价约30%，同时沙特还做出了随时增产20%原油的强硬姿态。

美国高收益债市场的市值和石油息息相关，油价暴跌，石油企业亏损严重，严重影响其偿债能力，高收益债市场应声暴跌，同时造成股市和债市的波动性上升。这时市场上的被动投资者必须同时降低债市和股市的持仓，美股市场上被动投资者占主流，多为机构投资者如基金经理人等，如果绝大部分金融决策者、基金经理和投资者都偏好于被动投资策略而又对股市持悲观情绪，那么就会在投资策略趋同的情况下（大家一起抛售指数类基金即做空），引发连锁反应，股市自然发生动荡。

2.美股估值本身偏高

美股的泡沫是市场一直在讨论的问题，而从证券市场历史数据看，美股从2009年开始一路上涨，历经十年牛市，美股目前的PE仍处在高位。同时，根据“巴菲特指标”的计算方式，计算基于美国股市的市值（Total Market Cap）与衡量国民经济发展状况的国民生产总值(GNP)。巴菲特认为，根据股票总市值/GDP的比值，可以大致反映出股票被高估或是低估。当这个比值在75%-90%之间，说明股票市值基本反映了它的公允价值。一旦低于或高于这个区间，说明股票被低估或高估。这个指标也可以作为衡量市场是否安全的指标，美国目前比值超过120％，可粗略看出美股被显著高估。

重壹总结

全球股市皆不可避免的卷入此次动荡，高波动性趋于平稳的时间尚不明朗，此时“不把鸡蛋放在一个篮子里”的经济学基本定律再次证明了其的重要性。将财富进行全球资产配置，由专业人士进行资产规划，做好对冲控制风险，才是在未来进行更好财富积累与传承的不二选择。