拉芳1亿元入股医美国际，跨界资本正在抄底民营医院？

不论这场亿元交易是双向奔赴，还是拉芳做了“白衣骑士”溢价持资入股，努力撑下来，好好活下去，依然是2022年大型社会办医的首要议题。

来源：诊锁界

作者：星翼

编辑：太白

近日，拉芳家化（603630）全资子公司宣布认购“中国医美医院第一股”医美国际(AIH.US)新发行的2141.32万股，合计人民币1亿元，认购完成后将持有医美国际的23.2%总股权。

这是继去年5月双方签约合作之后的交易价格重新约定，此次认购价格（4.67元/股）较首次披露方案有大幅调低。

拉芳家化是国内家喻户晓的个人护理用品龙头企业，于2017年在A股主板上市，旗下除了拥有拉芳、美多丝、雨洁等品牌，同时还运营了国际美妆药妆品牌。

医美国际是深圳鹏爱医疗美容集团的海外主体公司，2019年10月在美国纳斯达克挂牌上市，是业内首家赴美上市的连锁医美机构，有“医美第一股”之称。

但上市即巅峰，医美国际此后股价一路走低，距其发行价已跌去85%。2021年9月，医美国际宣布战略转型，将聚焦大湾区和长三角，围绕旗舰医美医院开设轻医美卫星诊所，并于该年底完成了资产剥离，共计关停出售13家医疗机构。

尽管轻装上阵，但医美国际目前仍处于转型困难时期，拉芳家化此时跨界入局正是瞅准了这一抄底的好时机。据市场人士分析，拉芳家化投资医美国际是以溢价51%收购，战略投资的可能性更大，很大程度是看中了医美市场长期向好的前景，并通过与专业机构强强联手实现产业协同，为拉芳家化产品下游应用空间的拓展打下坚实基础。

01｜内外交困，营收首次出现负增长

医美国际起步于医生办医，但发展路线却是重资本的砸钱式打法。

1997年，国内微整形美容专家、有着多年外科手术经验的周鹏武在深圳创办“深圳鹏程医院”，这是医美国际的前身；2005年，周鹏武成立第二家美容医院，即鹏爱医疗美容医院。

医美国际正是鹏爱医疗美容集团的海外主体。2011年起，医美国际不断进行并购重组，在国内实现快速扩张，截至上市前，旗下拥有21个美容医疗中心，遍布中国大陆15个城市、香港地区和新加坡等地，主要业务为外科美容治疗服务、微创美容护理和能量仪器疗法三类，其中以外科美容为最大收入来源。

2016年至2019年上半年，医美国际的营业收入连续增长，分别为5.85亿元、6.97亿元、7.61亿元和3.93亿元，同比涨幅分别为19.1%、9.2%和10.4%。

2019年10月，周鹏武带领医美国际赴美敲钟上市，医美国际进阶成为国内“医美医院第一股”。

但在这之后，医美国际的境况直转急下、内外交困。疫情冲击、政策监管从严、过度依赖销售、新客获取艰难，医美国际的营收逐渐放缓，甚至出现负增长。

2020年疫情对许多行业都造成了重大打击，医美行业是其中之一。据弗若斯特沙利文发布的中国医美服务市场数据，受疫情影响，2020年中国医美市场规模与疫情前相比缩水超过300亿元。艾媒咨询于2021年7月发布的调研数据也显示，由于疫情，79.1%的意向消费者推迟了医美计划。

而自2017年起，监管部门就开始强调严厉打击非法医疗美容专项行动；监管逐年加强从严，尤其是2021年，国家卫健委等八部委联合发布的《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》涉及范围最广，涵盖了从境内外上游药品、器械生产商到中游美容医疗机构、医生，再到下游互联网医美平台的医美全产业链。医美国际自然也被波及。

这两点是医美机构近三年遭遇的普遍性问题，但医美国际内部的弊病也在此时显露出来。

如同传统医美机构，医美国际也非常依赖营销来获客。医美国际的财报显示，2018至2021年，该公司的销售费用逐年升高，2021销售费用占总营业收入比例超过六成。

销售费用越来越高，新客获量却是越来越少。2021年，医美国际新客户数量锐减到4.76万人，仅为2020年的一半，医美国际目前主要依靠占比7成以上的回头客贡献营收。

可想而知，医美国际的营收状况并不佳。2020年，医美国际营收增长率降至3.74%；截至2021年末，该公司营收6.46亿元，同比下降28.39%，这也是其近五年首次出现营收负增长。

不过，也有市场人士分析，如果剔除会计调整因素，医美国际整体的业绩在疫情当下实则达到可控水平。

尽管如此，在全国铺开分院的医美国际，犹如拖着沉重步伐的巨人在缓慢前行，天时地利人和，一个也没踩中。5月20日，美国证监会（SEC）更新了第八批“预摘牌”名单（Provisional list），其中就包括医美国际。这对连续亏损的医美国际来说更是雪上加霜。

截至6月8日收盘，医美国际股价为1.59美元/股，距其发行价12.56美元/股，已跌超85%，目前市值约为4200万美元。

02｜区域化轻医美连锁诊所，医美转型的升与落

疫情常态化下，多点布局快速扩张的路子难以走通，医美国际决定收缩扩张，扎根主阵地。

2021年9月30日，医美国际发布《优化产业运营的战略重组公告》称，其发展战略将从全国扩张调整为聚焦核心区域市场，深耕大湾区，辅做长三角，围绕旗舰医美医院开设30到50家轻医美卫星诊所；同时剥离非核心区域和业绩未达标的医院和诊所资产。

据悉，截至2021年底，医美国际已出售或关停了包头鹏爱悦己医疗美容医院、银川鹏爱悦己医疗美容医院、西安鹏爱悦己医疗美容医院、济南鹏爱整形医院等13家机构，完成资产剥离。

医美国际之所以选择聚焦大湾区，原因不外乎两个，一是深圳本就是医美国际的大本营，二是广深地区愿意为美付费的消费人群占比很高，以深圳市场为例，整个深圳有四分之一的医疗机构都是医美类。

伴随消费力同样变化的，是国人的审美风潮，微创手术、皮肤管理等轻医美正受到年轻消费者的追捧。新氧数据颜究院发布的《2021医美行业白皮书》显示，非手术类医美市场快速发展成为今年主基调，2019年-2021年，非手术用户占比持续提升，从72.6%提升至83.1%。

医美国际在公告中表示，公司充分认识到轻医美市场的发展趋势，将布局核心市场、发挥集团化管理和标准化复制的优势资源，使旗舰医院和轻医美诊所形成闭环联动，实现高质量标准化扩张。

医美国际和此次大手笔投资它的拉芳家化都对这场转型寄予了厚望。

今年3月，拉芳家化董事长吴桂谦曾公开表示，拉芳在2022年要着重高端与功效产品，发力彩妆和护肤。他还特意提及了公司正涉足医美产业，这似乎意味着管理层对这场“亿元豪赌”期望值很高。

03｜押宝医美赛道，医疗服务上市企业处于低估值期

在新冠疫情进入常态化管控的2021年，医美消费逐渐复苏，并呈现出蓬勃增长态势。预计2022年，我国医美消费用户规模将超过2000万。

《2021医美行业白皮书》也显示，2021年中国医美市场规模预计达1846亿，重回20%以上增长通道。到2023年，中国医美市场规模将突破3000亿元。

此外，一线、新一线城市是医美消费主战场，消费人群占比70%多，80%多大众人群对医美接受度较高，男性人群在医美消费方面呈现持续增长趋势。这些因素都将对医美市场的稳定增长提供充足动力。

因此，拉芳家化押宝医美行业并不让人意外，并且从投资角度来说，作为医美行业的头部机构，医美国际仍是一个投资好标的。

2022年开局中概股暴雷、上海等地疫情导致股市进入短周期熊市，拉芳家化认购医美国际的大量股份，正好“抄底”在了低谷区，毕竟跨界办医的资本对医疗服务蜂拥而上的热情已经渐渐冷却了，虽然营业额受到影响，但医美行业的毛利率依然很高，拉芳此时入局的“性价比”非常高。

不比医疗器械和生物医药，医疗服务市场的二级市场估值一向偏低，毕竟投资者通常凭借营收业绩、利润增长速度来评估一家企业的市场价值，而医疗服务特有的产品价值和人文特质在资本市场上毫无用武之地。即使是医疗板块估值最高的爱尔眼科也难免面对资本市场波折和消费者质疑。

医美国际也是如此，上市后股价估值就一路低迷向下，但这不意味着医美行业不值得投资，拉芳的入局也佐证了这一点。

此外，选择一条好赛道对资本而言并非难事，但难的是如何可持续运营。医美国际和拉芳家化面临的挑战还有很多，不论这场亿元交易是双向奔赴，还是拉芳做了“白衣骑士”溢价持资入股，努力撑下来，好好活下去，依然是2022年大型社会办医的首要议题。

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