长电科技—新加坡整合逐渐落地，管理改善持续优化
国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
长电科技(600584)
ADI合作方案落地，新加坡测试业务拓展。 2019 年 12 月 24 日，长电与 ADI达成战略合作，将收购 ADI 于新加坡的测试厂房， 2021 年 5 月移交。长电新加坡厂提供包括晶圆测试、条级测试、晶圆凸块和所有晶圆级产品的测试。未来两家公司有望开展更多的广泛合作。
根据回复问询函公告， 新加坡无形资产估值具有合理性。 评估采用了收益法-收入分成法，价值评估为 9.51 亿元。 本次评估账面价值仅记为 613 万美元，主要的直接成本均费用化。 本次无形资产账面价位 613 万美元，主要由于申请费及其他费用等间接成本。该无形资产历史上投入费用化成本合计约 9.65亿元。从无形资产投入产出角度而言，本次评估增值是具有合理性。
根据投资协定，长电绍兴由长电科技、产业基金、越城越芯、浙江省产业及基金等投资。 公司拟进行的会计处理为 9.5 亿元*（1-19%），即人民币 7.7亿元确认投资收益（非经常性损益），同时增加长期股权投资（对联营公司投资） 7.7 亿元。
我们预计随着产业大基金与芯电半导体成为公司前两大股东，管理层改善，公司有望加速整合改善。 管理层持续改善，具有 IDM 龙头管理经验，加快星科金朋减亏、整体扭亏进度，同时有望在未来带来更多 IDM 与公司协同。产业基金主导下，更有机会享受贷款利率优惠，降低财务费用率；其次， 公司与国内代工龙头中芯国际及设计厂商的产业链协同效应有望加强。
海思总需求提升叠加国产供应链转移，代工、封测国内龙头公司有望迎来双重受益。 一方面，我们看到海思快速加大自研力度，海思的代工、封测需求将伴随海思营收同比成长；另一方面，出于供应链安全可靠，国内龙头企业份额有望持续提升！
长电科技是国内封测龙头标的，享受海思转单叠加封测行业景气度提升的双重红利，公司管理整合、财务降费，业绩弹性大。 5G 时代，先进封装渗透及价值量均在提升，长电 SiP/AiP/FOLWP 等布局国内领先，率先受益。预计公司 2019~2021 年归母净利润分别为 2.11/8.34/15.10 亿元， 维持“买入”评级。
风险提示： 下游需求不及预期、并购事项进展不及预期
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