新加坡去库节奏延续 短期燃油利润的恢复

受到国际原油下跌影响，燃料油期货绝对价格拖累下滑，FU主力合约近一个月下跌13.24％，但相比原油跌幅窄4％，符合我们周报一直以来燃油高于原油的评级。从国际燃油比价看，伴随燃油进入去库周期，新加坡高硫 380期货贴水近期反弹至3美金/吨相对高位，高硫燃料油需求有所恢复，对燃油价格产生支撑。月差反弹亦驱动燃油走强。整体看，“力尽不知热，但惜夏日长”，燃油整体仍呈现供需偏弱局面，但夏季中东旺季来临与预期船期减少带动的新加坡去库节奏延续，或将带来短期燃油利润的恢复。

美原油价格剧烈下滑

燃油活跃价格

进口扰动，新加坡去库周期发生中断

4月中以来，新加坡燃油进入去库周期，但近两周去库节奏减慢，相比同期库存反季增加至历史中枢水平，对短端燃油价格产生压力。

新加坡去库节奏发生延缓

分析库存增加原因，主要为新加坡进口燃油与装置检修提前恢复的扰动。上周新加坡燃料油进口量达到 196 万吨，是2018年11月份以来最高的单周水平。同时包括韩国、日本在内的3家炼厂装置检修恢复，对燃料油供应产生冲击，造成去库进度减慢。

根据船期数据显示，6月前两周到港数量较为集中，下半月实际到港数量减少，供应端重回去库节奏。同时东西套利窗口短暂开启后重回关闭状态， 6月西方套利船货预计将骤降，而地缘政治担忧造成部分船东避开富查伊拉港加油，对新加坡当地的船燃消费也将有一定支持。

新加坡燃料油销量有望恢复至中枢水平

短期：夏日将至，仍看好燃油利润恢复

伴随夏日来临与今年平均气温的高企，中东燃料油的季节性需求旺季来临，受到燃油发电制冷需求影响，气温越高，燃油需求越旺盛，今年统计5-6月迪霸平均气温为近5年第二高水平，中东-亚洲燃油供应环比出现下降侧面印证了中东自身燃油需求提升。

中东燃油日消费量与迪拜5-6月平均气温

中东燃油供应方面，近期中东各国燃油产量仅有伊拉克不断上涨，伊朗则受到美国制裁影响，产量与出口量同比大幅下滑。但统计伊朗实际产量环比降负低于预期，根据路透路透矛彭博资料显示或存在转口贸易和内部需求抵消影响，预计后期中东总供应量将维持稳定。富查伊拉燃料油库存从累库逐步进入去库阶段。

长期：供需两弱，关注新规的结构性影响

从全球燃油供应与需求看，2020 年前，全球燃料油大概率呈现供需双弱的格局。供给侧，低油价下欧佩克欧减产（伊朗受制裁、委内瑞拉产量衰减）及俄罗斯全球燃油出口不断下降，炼厂利润处于中等水平，带动重油供应不断下降，此外受到IMO新规影响，全球各炼厂升级改造进程加快，这从美国燃料炼厂开工率持续低于预期能够得到侧面验证。需求方面，全球经济增速放缓担忧仍存，同时BDI指数维持低位，整体需求仍将偏淡。

低油价下OPEC减产或将延续

BDI指数维持低位盘整

IMO新政的结构性影响方面，我们认为，新政推出后，柴油、海运轻柴油等中间馏分燃油需求上升。根据Woodmac的统计，除硫后超低硫燃油（ULSFO）需求按当前影响规模测算2020年达到90万桶/日（Woodmac），较2018年增长超过35％。而船用重质燃料油（HFO）则下降70％需求至100万桶/日水平。价差方面，目前低硫馏分油裂解价差升水重质燃料油，我们认为这种趋势仍将在中期内持续，但预期或将逐步修正。在炼厂产能改造有限情况下，380st燃油贴水MGO在今年下半年或将扩大。

操作建议：力尽不知热，但惜夏日长

总结来看，投资建议上，燃油持续供需两弱局面，但悲观预期与库存累积已经计入，重回去库节奏与中东消费旺季或将带来短期做多燃油裂解利润机会，建议关注FU1909-SC1909策略。中期维持偏弱观点，关注IMO新规带来的的脉冲性交易机会。

本文源自Future民心所向

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