负债率超100%获客费用高企 医美国际赴美上市融资纾困？

华夏时报（chinatimes.net.cn）记者于玉金 见习记者 孙源 北京报道

医美国际从5年前就在做的上市梦，如今终于要在纳斯达克实现了。

中国第三大私人美容医疗服务提供商、深圳鹏爱医疗美容医院海外主体公司医美国际控股集团有限公司（下称医美国际，NASDAQ:AIH）将于10月25日赴美上市，发行价$11.00—$13.00，发行250万股美国存托股票（ADS），对应募资区间为2750万—3250万美元。这是继新氧（NASDAQ:SY）后的国内又一主营业务为医美类上市企业。

医美国际IPO前的股东结构中，以CEO周鹏武及其配偶CMO丁文婷为代表的管理层持有64.4%的股份，安达富资本持股24.6%，IDG资本持股9.5%。医美国际表示，此次IPO募集做的资金将主要用于战略性收购更多的医疗美容中心，并将升级现有设施、赎回可转换票据及其他一般营运用途。

行业分析人士指出，虽站在颜值经济的风口以及医美产业增速发展的当下，但医美国际的财务数据并非完美，公司的真正实力还需掂量。

掘金路还未走稳

医美业作为暴利行业，在资本的趋利下，近年来已滋生出大批良莠不齐的民营医疗美容机构，在医美概念还未风靡中国女性的22年前，医美国际就已入局。

医美国际总部位于广东省深圳市，前身为开设于1997年的深圳鹏程医院，2005年公司成立第二家美容医院——深圳鹏爱医疗美容医院，在2011年签约女星刘晓庆为代言人后发展提速，陆续在惠州、南昌、济南等地开设或收购医美机构。

数据显示，2016—2018年及2019年前半年，医美国际营收分别为5.849亿元、6.974亿元、7.613亿元和3.931亿元。根据弗若斯特沙利文的数据，就2018年的收入而言，深圳鹏爱医疗美容医院是中国第三大私人美容医疗服务提供商。

医美国际的美容医疗服务包括眼科手术、隆鼻等外科美容治疗，微创治疗等非外科美容治疗，美容牙科等其他美容服务以及一般医疗服务，收入主要来自整形服务。在2018财年，外科美容医疗服务、非外科整容服务的收入占比分别为41.2%、49.1%。

医美国际招股书显示，公司毛利率整体水平长期超过60%，在2019年上半年达到67.8%的新高。2019年上半年，非外科美容治疗服务的毛利率达72.4%。

已经占有了一定市场份额，毛利高企，看似一条金色大道，但这条掘金路似乎没那么平坦，在招股书3年半的报告期内，医美国际录得2年亏损。

2016—2018年及2019年前半年，医美国际分别盈利5050万元人民币、亏损7240万元人民币、亏损2.525亿元人民币和盈利1690万元人民币。其中2017、2018年的亏损部分是由于可转换可赎回优秀股及票据的公允价值损益导致。

针对亏损具体情况以及未来能否避免此类资产损益等疑问，《华夏时报》记者拨打其包括招股书披露的多个公开电话，但截至发稿未接通至相关负责人。

一名业内人士对《华夏时报》记者表示，此类公司在国内上市很难，A股主板要求近3年稳定盈利的财务数据，它目前的经营状况还不稳定。但它2014年已在港交所吃过了闭门羹，或许考虑不再硬冲，转投纳斯达克。

作为一线服务行业，想要生意红火，首先得宾客盈门，然而“医美难为无客之业”，获客成本太高已是民营医美市场共同的软肋。

2016—2018年，医美国际的销售费用逐年升高，分别为2.312亿元、3.304亿元、3.335亿元，各占同期收入的39.5%、43.1%、43.8%。2018上半年，这一比例上升至44.5%。在医美国际主动向新媒体营销渠道调整转变后，2019年上半年销售费用占比下降至42%。

成本还体现在促销降价上，从2016年到2019年上半年，医美国际的手术平均费用在普遍下降，主要原因是为了营销，提供了少量的低价治疗方案吸引新客，并且举办促销活动来获客。《华夏时报》记者也发现，在深圳鹏爱医疗美容医药的微信公众号中，可以看到大量含“免费”“福利”“优惠”等词汇的促销广告。

史立臣北京鼎臣医药管理咨询中心创始人在接受《华夏时报》记者采访时表示：“现在的医美行业监管力度比较弱，整个行业呈现粗放式发展，获客成本非常高，没什么资质的不正规机构甚至‘连蒙带骗’，总体来说客源都不够，很多人都出国选择到日本、韩国去做。要降低获客成本就需要一个良性的发展态势，但这要靠监管层面了。”

行业形势的不确定性，自身的获客问题等都是潜在的绊脚石，医美国际踉跄的掘金路上，或许能靠上市融资这一支点增添一些稳定性。

高企负债率上的拓土

前期发展相对缓慢的医美国际，自2011年起开始提速扩张，当年即开设海口和惠州鹏爱医院、收购南昌鹏爱医院。2012年至2014年，医美国际接连在深圳、济南、烟台、北京、上海、长沙、武汉、杭州等地收购或成立多家医院。

2016年—2018年，医美国际开设并收购了三家治疗中心，分别为2017年和2018年带来1840万元人民币和1.069亿元人民币的额外收入。2019年上半年，公司又收购了一家治疗中心，并增加了在另一家治疗中心的持股比例，增加了2410万元人民币的额外收入。

据统计，截至10月15日，医美国际已有21个美容医疗中心（包括19个全资或控股中心），遍布中国大陆、香港和新加坡的15个城市。截至2019年6月30日，医美国际有医务人员567名，其中包括医生203名。

重资产的线下医美机构扩张圈地的背后则是居高不下的负债率。2017—2019年上半年，医美国际资产负债率分别为103.85%、136.86%、115.73%。偿债风险之高显而易见。

除债务之外，快速扩张带来的还有品牌负面影响。2018年上半年，深圳市、区消委会共收到医疗美容行业的投诉157宗，主要反映商家资质、手术风险和贷款消费等方面的问题，其中深圳鹏爱医疗美容医院就有17宗。

医美国际曾在2014年港交所招股书中披露，为解决客户投诉问题，其2011—2013年支付的赔偿金额分别为230万元、170万元、220万元，占相应期间收入的0.8%、0.5%、0.5%。彼时医美国际的纯利只有3000万—4000万左右。

对于医美国际，可谓既隐忧重重，又潜力可期。颜值经济时代已来，中国医疗美容市场拥有巨大的发展空间。根据《新氧2018年医美行业白皮书》数据，2018年我国医美行业市场规模已经达到了2245亿元，2014—2018年均复合增长率达到了30.4%。

美国股市分析网站SeekingAlpha刊文称，尽管医美国际确实达到了一定的成长速度，且实现了盈利，但在当今美国IPO市场波动剧烈的现实之下，其定价多少有过高的嫌疑。

资本市场变幻莫测，新氧从上市到创下33.49%的个股暴跌记录，只用了84天，医美国际又将会有怎样的表现？

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰