新股解读｜Hygieia：新加坡“扫地僧”政策护佑不了利润表

新加坡之所以能被称作“花园城市”，是因为有Hygieia Group这样的“扫地僧”。

智通财经APP观察到，近日Hygieia Group通过了港交所聆讯，意味着这家新加坡第三大清洁服务供应商即将在香港市场挂牌上市。

新加坡作为一座“被打扫出来的”花园城市，清洁环卫事业在当地相对较为热门，这也导致新加坡环卫行业竞争较为激烈。然而在这激烈竞争中，Hygieia Group能市占率做到前三且营收超过4亿港元，足以说明公司具有较强的竞争实力，但作为劳动密集型公司，天然的弊端Hygieia Group同样无法避免。

公营业务比重逐年增加

新加坡环境优美、城市干净，被誉为“花园城市”。一尘不染的背后，离不开大大小小的“清洁运动”，其中50年前启动的“保持新加坡清洁运动”影响最大。

智通财经APP了解到，51年前，新加坡首任总理李光耀启动了“保持新加坡清洁运动”。当时新加坡为了打造“清洁城市”在政策上恩威并施，除了采取严厉的惩罚措施外，新加坡还在1961年建立了一支“官方清扫队”，由新加坡卫生部直接雇佣了7000名工人来做清洁临时工。但到1989年，这个数字却降到了2100名，理由便是新加坡民营清洁公司的兴起。Hygieia Group的成立正是在这一市场背景下。

Hygieia Group成立于1991年，公司成立之初便是为新加坡市镇理事会公共出入区域提供清洁服务，也正是借助新加坡政府的“清洁城市”计划，Hygieia Group才得以迅速成长起来。

在新加坡，清洁服务行业需要获得清洁服务牌照，清洁服务商按服务范围、水平发放不同等级的牌照，牌照等级越高，公司可覆盖的服务范围越大，品牌效应越佳。

截至2019年底，在新加坡获得MW02(家政、清洁、清淤及维护服务)牌照的共418名供应商，而获得该牌照顶级资格评定(L6)的仅有27家，Hygieia便是L6级资质的其中一员，在新加坡已经提供了超过25年的清洁服务业务。

良好的品牌效应让Hygieia的业务在私营业务上发展迅速，截至2016年，公司私营业务营收占比已经超过了70%，其中以商业楼宇居多，营收占比为60.1%，达到2989.5万新元，折合1.73亿港元。

不过，新加坡政府的存在感并没有因为商业需求而变弱。由于新加坡经济增长及寻求专业清洁服务供应商的上涨趋势，公营单位对清洁服务的需求正持续上升。智通财经APP了解到，目前新加坡政府每年至少投入约1.2亿新元(约8.6亿港元)用于清洁公共空间，清洁能力较高且与政府有合作过往的公司在近年来的“对公业务”占比越来越高。

这一现象在Hygieia身上体现的较为明显。数据显示，公司的公营业务营收占比从2016年的24%升至2018年的33.9%，并在2019年上半年继续升至39.8%，占公司当期总营收的4成。

值得注意的是，在公司的总体业务中，公司始终保持着96%以上的持续性业务，意味着公司能在未来一段时间保持稳定的营收水平，这也为其公司估值的稳定打下基础。

不过，虽然Hygieia能够靠政策“赏饭吃”，但并不代表公司不存在经营和财务隐患，作为一家劳动密集型公司，Hygieia同样在成本、竞争力等方面面临不小的压力。

增收不增利的“老毛病”难治

纵使有政策扶持，Hygieia依然没能解决基础服务业最突出的问题——服务成本。增收不增利成为这家公司估值上升最大的绊脚石。

从整体业绩和财务指标上看，公司在2016-2018年营收从4974.3万新元增至7244.0万新元，然而公司同期净利润却分别仅有694.8万、517.4万和656.4万新元，净利润水平波动不定却未见增长。报告期内三年毛利率也从23.9%持续跌至17.5%，体现出公司的盈利能力出现了一定下滑。

在这些数据的背后，基础服务业人工成本的增长和竞争带来的压力才是公司面对的最大问题。

当环卫清洁服务步入中高端领域，公司面临的首要问题便是解决优质服务与人工成本的冲突。从公司的销售成本来看，公司直接雇员福利在2018年之后便一直保持在70%以上的总成本占比，并且除此之外，公司还在外籍工人和外包劳动力上涉及了劳动力成本，这让2019上半年，公司的直接劳动力成本占比达到了其总销售成本的81.7%。

其次，清洁公司作为业务上较为传统的 “乙方”，还要经常面临应收账款的问题。2016-2018年，Hygieia的应收账款金额从912.7万新元增至1156.3万新元，并在2019上半年持续增至1401.0万新元。2019上半年公司应收账款占公司当期总营收的19.3%。2019上半年，公司0-30天应收账款出现较大幅度增加且应收账款周转天数相对2018年增长，其原因在于客户的支付手续耗费时间更长，却也在侧面反映出公司收账能力出现下滑。

财务上的连锁反应一定程度上让公司的长期负债能力受到了影响，智通财经APP观察到2018年以后公司资产负债率飙升，从2017年的46.3%大幅升至2018年的91.5%，虽然在2019上半年回落至82.0%，但依然维持高位，公司长期负债能力并不乐观。不过公司流动比率一直保持在1.5倍左右，资产流动性优势不容忽视，短期的偿债能力依然可观。

鉴于目前新加坡清洁环保行业竞争逐渐激烈，Hygieia在扩大在新加坡服务范围和质量的同时，还开始在东南亚地区做业务扩展，去年Hygieia已打入了泰国清洁服务市场。不过由于清洁类基础服务业门槛较低，在各国的饱和度都较高，以至于公司在泰国行业的总体收入中占比尚不足1%。而扩张难问题也将成为该公司上市后投资者关注的重点之一。