上海、深圳、香港、新加坡，四个城市的戏剧性变化

刘晓博/文

8月14日，央行公布了“2020人民币国际化报告”。

在这份报告里，我们可以读出很多央行没有明说、细说的“弦外之音”。比如，上海在国内金融中心的地位，正接近于垄断；香港的饭碗，进入被新加坡抢夺的时代；台湾全省汇聚的资金，已经被深圳一个城市超过；人民币国际化的进程，将进入比较困难的时期等等。

先看一下上海地位的变化。上海作为“人民币国际化”境内最重要的城市，其交易量、市场份额都在过去两年出现了大幅跃升。

从上图可以看出来，2019年全国“经常项目”下跨境人民币收付一共是6万亿，上海占了1.35万亿位居第一，深圳超过9000亿位居第二，北京位居第三。

但在“资本和金融项目”下，上海就占据了绝对优势。全国13.6万亿的跨境人民币支付，上海独占了8.5万亿。

两个项目一起考虑，2019年跨境人民币支付总额达到了19.67万亿，其中上海总的市场份额达到50.1%、北京14.3%、深圳8.6%、广东省（不含深圳）8.0%，江苏和浙江都没有到4%。

我们再看一下2017年的数据：

当时上海的总市场份额只有30.7%。短短两年之间，就大幅跃升了将近20个百分点。而北京的市场份额，从16.4%下降到了14.3%；广东（含深圳）的市场份额从23.4%，下降到了16.6%。至于江苏、浙江、山东都有大幅下降，天津已经从表格里消失了。

上海的市场份额为什么大幅跃升？主要是两个原因：

第一，人民币跨境支付里的“资本和金融项目”大幅增加，2017年跟“经常项目”接近1:1，2019年则接近2:1。这说明A股比较全面纳入几个国际指数之后，的确有大量境外资金被动配置了中国股票。境外资金要参与中国股市，当然到上海最方便。

上图是央行报告里披露的“境外主体持有境内人民币资产”的状况，截至2019年末，达到了6.41万亿人民币，其中股票市值大幅跃升到了2.1万元，是四大资产类别里增长最快的。

上述表格还可以看出，境外机构持有的中国债券也超过了2.26万亿，而债券市场也主要在上海。

由于上海金融要素市场最丰富，所以外资进入中国投资，首选上海是正常的。

第二，近年来国家不断给上海各种金融资源，比如开设科创板、率先在上海市场试点注册制、在临港新片区率先试行金融新政，上海金融中心地位进一步巩固，市场占有率上升，是政策引导的结果。

我之前在专栏里分析过，国家希望增强在全球竞争中的金融话语权，途径是做大做强上海和香港两个金融中心。在这个背景下，深圳等其他城市的金融产业，其实处于相对弱势。

那么海外市场，谁又在人民币国际化过程中，地位最重要？

当然是香港。

上图是央行2020年报告里公布的，可以看出香港的市场占有率为44.9%，远超第二名的新加坡（10.3%）。排在香港、新加坡后面的，是德国和中国台湾、中国澳门。英国的份额并不大，还在日本的后面。

再看一下两年前的情况：

可以看出，当时香港的市场占有率达到了49.7%，优势更加明显。跟今天相比，香港的市场份额下降了接近5%。至于新加坡，2017年市场份额为9%。也就是说，新加坡的市场份额在上升。

香港下降，新加坡上升，这跟过去两年香港发生的一系列事件显然有密切关系。

此外，央行的最新报告还披露：在国际货币基金组织成员国持有的外汇储备中，人民币占比为1.95%；在外汇市场，人民币的市场份额为4.3%；在国际支付中，人民币的市场份额为1.76%。

我常常在文章里，比较各地的“资金总量”，来判断一个地区和城市的竞争力。那么，台湾到底有多少存款呢？由于其统计部门官方网站无法登录，近年来很难查到台湾的数据。

但央行昨天的这份报告，给我们提供了答案。

从上面截屏可以算出香港和台湾的资金总量（折算为人民币）。

香港：6322÷0.51%=123961亿元

台湾：2610÷0.32%=81562亿元

也就是说，香港目前汇聚的资金，是少于北京、上海的，比深圳多了30%。至于台湾全省汇聚的资金，不到北京的一半，比深圳少了15%左右（下图）。

由此可见，香港和台湾在总量上的竞争力，已经基本消失殆尽。

它们的优势主要在于：跟国际市场接轨程度更高、连通更顺畅。尤其是香港，仍然是中国经济重要的“超级联络人”，这个地位很难被取代。

未来真正威胁香港地位的，是新加坡，而不会是上海、深圳或者台北。台北属于“大陆法系”（这里的大陆，指欧洲大陆），大陆法系的国家和地区，基本上没有一流的金融中心，比如法兰克福、东京、巴黎、罗马都是如此。

目前全球一流的金融中心，都诞生在海洋法系（又称欧美法系、普通法系）国家和地区，比如伦敦、纽约、中国香港、新加坡。

但有了海洋法系，就一定能诞生国际金融中心吗？当然也不是，印度、加拿大、新西兰、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉、马来西亚等都是海洋法系国家，也都没有能产生香港、新加坡这样的新兴金融中心。

香港和新加坡成为全球金融中心，除了法系的原因，还有“儒教伦理”的因素（重视现世、崇尚成功、人民勤劳）、中国崛起的因素，这是毋庸置疑的。

由于中国经济规模庞大，只要中国的基本制度跟西方有差异，那么中国跟海洋法系、大陆法系的国家（地区）之间，就一定需要一个金融中心为“超级联络人”，不是香港，就是新加坡。

展望未来，上海、香港、深圳在中国经济的版图中，地位会更加重要。上海和香港在金融中心上定位更高，上海基本垄断了对内金融，深圳只有较少份额，但上海金融市场国际化之路任重而道远，20年内可能都不会有实质性突破。

香港正面临美欧制裁的严峻考验，但中概股的回归带来了新的机遇。未来香港的命运，受制于中美战略博弈。新加坡已经做好了准备，随时准备上位替代香港，这会让中国有更大的危机感。

至于深圳，是上述四大城市里科技市场化做的最好的，只要能控制住房价，深圳没有问题，金融市场份额小点不算啥。估计在今年年内，深圳会有较大利好，扩权或者扩容，总会有一个。深圳自从去年拿下“社会主义先行示范区”的头衔之后，城市定位有了全面跃升。

对深圳来说，扩权其实就是扩容的第一步，因为扩权基本上是不可逆的，只是把争议很大的扩容分两步走而已。当然，我更希望深圳直接扩容。

最后再说一下人民币国际化的进程。

看起来，过去几年人民币国际化进步不小。但从中长期看，推进的难度在逐步加大，各类市场份额（外储、外汇市场、国际支付等）的提升将越来越困难。

尤其是美国对中国的遏制，正处“刚刚统一了国内思想，正在统一盟友思想”的阶段。一旦拜登上台，美国建立遏制中国的战略同盟的步伐会加快（特朗普则善于得罪盟友）。到那时，打压人民币国际化必然是美国的基本战略。

由于人民币在相当长的时间里，都无法真正自由兑换（至少20年内，无法实现西方标准的自由兑换），这也遏制了国际化的进展。

或许有读者会问，为什么人民币很难自由兑换？一方面因为国内资产泡沫，另一方面则是美国的打压。如果没有外汇管制，中国改革开放以来的成果很容易被西方掠夺走。

在相当长的时间里，有外汇管制比没有好，人民币国际化慢一点比快一点好。中国距离征收全球“铸币税”的时代，还非常遥远。

就在我刚刚写完这篇文章的时候，传来一个重要消息：特朗普签署新行政令，把给字节跳动出售TikTok的时间限制延长为90天（此前为45天）。这意味着，最后期限从9月15日延长到了10月31日，距离美国大选投票只有3天。

特朗普延长交易时间，是一个好的信号，尤其是中美贸易谈判牵头人即将会晤的时候。

特朗普为什么做这样的决定？

一方面是来自美国多家科技企业的压力，因为微软、推特都想收购这块业务，需要谈判时间；另一方面，特朗普无法忽视数千万TikTok美国用户和网红的呼声，这些人占美国选民的相当比例。当然，特朗普可能也想缓解一下紧绷的中美关系。此外，字节跳动也准备起诉特朗普。

下一步，就看他是否会在九月中旬，把对华为的禁令再延期90天或者半年了，因为高通等一帮美国企业，也在向特朗普游说。