上期所镍仓单不断降低 镍价主导逻辑越发凸显

金属

▌铜

当前精炼铜供应弹性比较小，库存增加的深度有限

铜市逻辑：

中期逻辑：全球铜精矿供应2017年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。

短期逻辑：上周，铜精矿加工费小幅提升，铜矿贸易商市场有所活跃，另外，铜进口盈亏有所改善，整体也促进交投；不过，干净矿报价依然较为坚挺；8月铜精矿进口量依然变化不大，精炼铜进口环比继续持平，总精炼铜供应依然受到限制。另外，8月铜杆开工率环比有所回升，上期所库存继续大幅度下降，整体供需面依然较强，抵抗汇率走强带来的压力。

走势分析：

当日走势：9月12日，铜价格整体震荡。

12日，现货市场现货升水幅度继续提升，整体对比历史来看，进入9月之后，现货市场相对历史均值偏强；

1709合约持仓下降至1.44万手，较去年同期依然偏高，上期所仓单有所增加，近期延续平稳格局。

库存方面，LME库存12日出现增仓，增量1万余吨，从库存分布情况来看，主要是以欧洲仓库为主，集中在荷兰鹿特丹，其次是亚洲仓库的新加坡。

2017年以来，中国自欧洲精炼铜进口量同比出现下降4万吨左右的下降，因此，欧洲方面整体库存是以回升为主，而当前库存回升或主要和近一个月中国进口减少所致，因此，库存增加是有上限的。

亚洲方面，新加坡库存原本就是国际贸易商交货之地，从库存增加真正来源来看，中国货源的概率很小，国内精炼铜保持偏紧格局，外溢交仓潜力有限，其他地区弹性有限，因此，整体库存增加不需要过度担忧。

消息面上，市场传言北方一铜企出现事故，但从消息情况来看，影响整体量比较轻微，对于铜价格很难构成提振。

综合情况来看，由于从供需平衡的角度来看，当前精炼铜供应弹性比较小，因此库存增加的深度是有限的，LME库存的增加可能是一时的动作，整体库存的增加难以使得铜价格方向改变。

▌镍

镍仓单继续下降至近5.3万吨，未来镍价依然看好

镍市逻辑：

现货市场：上海现货市场电解镍报90850-91300元/吨，其中上海市场金川镍报在91175，俄镍报在90975附近。

中期逻辑：上周，精炼镍现货进口维持亏损格局，部分交易日转成盈利，国内镍库存微幅度回升，我们认为主要是交割因素所致，镍价中期逻辑不变，即绝对镍价仍然比较低，全球范围内精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。

短期逻辑：上周，国内现货市场俄镍对金川镍的贴水收窄至250元/吨以内，进口货源表现的较为紧张，精炼镍自身基本面依然良好。不锈钢市场分歧较大，钢厂和一级代理商挺价，但次级代理和中小贸易商则压价出货；镍铁市场招标价格低于现货市场，以及人民币升值给予镍价回调压力。但随着镍价调整，我们认为已经消化压力；镍仓单不断降低，镍价主导逻辑越发凸显。

走势分析：

日内走势：9月12日以及夜盘，上期所镍价整体上涨。

12日，进口镍对金川镍的贴水维持在200元/吨附近，整体依然维持在比较窄的区间。

12日，进口镍亏损收窄，但整体依然比较大，抑制精炼镍进口；国内精炼镍依然缺乏可靠的补充力量。

1709合约持仓下降至5.17万手，对应交割量2.585万吨；距离交割日已经很近，实际交割量预估也在此附近。

库存方面，LME库存12日微幅度增加12吨，量比较小；而上期所镍仓单再度大幅度下降800余吨，总量逼近5.3万吨，继续延续下降格局。特别是临近1709合约交割，仓单大幅度下降超过实际需求范围，一方面或缘于仓单运作的嫌疑，但我们认为更主要是贸易商和下游的补库存行为，毕竟此前镍价连续上涨，基本上没有大幅度回调，整个产业链缺乏补充库存机会。

但无论如何，仓单的下降都为1801合约打好基础，镍价的主导逻辑依然没有太大变化。

镍铁、镍矿方面，镍铁价格相对偏弱，特别是镍价回调之后，镍铁市场一蹶不振，不过，镍矿方面则保持相对偏强格局，昨日我们已经分析，从消息面上来看，印尼镍矿出口量7、8月份已经至40万吨/月，年化折算大约480万吨/年，占据820万吨出口配额59%，大部分压力实际上已经被平稳消化。另外，国内港口库存较低，菲律宾雨季影响即将体现，镍矿整体保持较强格局，最终会支撑镍铁价格，因此，镍铁市场经过价格回调，对镍价的压力已经释放，但目前不具备对镍价的提升力量。

不锈钢市场方面，现货报价已经逐步和钢厂报价接近，市场卖盘压力已经减轻，另外，10月期期货不锈钢价格平均是高于当前市场报价，也就意味着未来不锈钢到货对市场已经很难形成压力。但因当前期货不锈钢价格比较偏高，经过此前的大幅度回调，市场投机氛围较弱，订货热情比较小，这需要实际考验真实需求能力，不锈钢市场趋于理性。

综合情况来看，镍仓单继续下降至近5.3万吨，使得镍价的主导逻辑愈发明显，另外，加上菲律宾雨季因素，未来镍价依然看好。

▌锌铝

锌铝价格震荡走强

锌：

9月12日，沪锌整体震荡，夜盘低开高走，多头较强，进口窗口依然在盈亏平衡左右。国内现货价格回升310元/吨至25460元/吨。

现货方面，据SMM，上海下游态度谨慎，仅保持刚需采购，贸易商间长单交投活跃，成交好于上周五；广东下游入市询价积极，备库情绪略增，拿货意愿较上周增加，市场整体成交持平于昨日；天津下游逢低采购，部分企业些有备库，拿货意愿尚可，市场整体成交持平于上周五。津市对沪市升水350元/吨左右，升水较上周五持平。

库存方面，国外市场库存回升较大，国内仓单继续回落。9月12日LME锌库存增13550吨至253975吨，主要增幅在欧洲市场；上期所锌减少1436吨至21684吨。距离交割仍有约3个工作日时间，09合约持仓80966手，折交割量2.02万吨。

据赤峰日报，近日，内蒙古坤宏矿业开发有限责任公司阿旗敖包吐银铅锌多金属矿年采选30万吨项目已建成投产。敖包吐银铅锌多金属矿总投资3.5亿元，目前探明矿石储量为729.83万吨，铅金属量为12.9万吨，锌金属量为21.54万吨，银金属量为456.4吨。现已初步形成了年采选30万吨矿石的生产经营规模，年产值2.1亿元，上缴税收4000万元左右，解决220多个就业岗位。

策略建议：矿山生产依旧受环保影响，加工费有所回落，冶炼产量受限，下游汽车消费稳步增长。低库存依然支持锌价，市场回暖，建议可逐渐布局多单。

铝：

9月12日，铝价高位震荡，长江现货均价回升320元至16170元/吨。现货方面据SMM，下游企业畏高选择按刚需采购，整体成交较昨活跃，且集中于贸易商之间。

国内交易所仓单继续增加，国内现货库存开始回落，LME库存重新回落。9月12日LME铝库存减1100吨至1318950吨，上期所铝增加3071吨至466159吨。9月11日，SMM统计国内电解铝七地铝锭库存合计160.9万吨，环比上周四减少3.2万吨。

据文华财经，日本第四季度铝合同升水料较上季度下滑，两家生产商对日本买家的第四季度合同升水报价分别为每吨100美元和110美元（较LME现货价升水），这低于第三季度的每吨118-119美元，但跌幅有限，因美国升水上涨以及伦敦金属交易所（LME）正价差提供支撑

策略建议：库存开始有回落迹象，叠加河南环保限产文件出台涉及全省超出预期均刺激铝价上涨。去违规产能逐渐落实，冬季取暖季文件出台将进一步提升电解铝成本降低电解铝产量，因而去产能效果或逐渐显现，库存增加有望随需求恢复逐渐减少，目前整体维持多头思路，若有回调可布局多单。

黑色

现货提价支撑煤焦走强 后续关注钢企补库情况

昨日日盘黑色金属板块整体维持震荡走势，受煤焦现货企业再度提价影响，煤焦期货主力合约走势继续偏强，日盘收盘煤焦主力均录得上涨，反观成品材及矿石主力整体跌幅在1-2%。夜盘时段，煤焦继续上扬，钢矿主力跟涨乏力，开盘冲高回落后延续震荡格局，夜盘收盘煤焦1801合约涨幅达到3.5%以上。

现货方面，昨日唐山方坯价格较上周五下调40元/吨至3790元/吨，各地三级螺纹钢现货价格受周末钢坯价跌影响而小幅下调，上海下调30元/吨至4080元/吨，天津下调10元/吨至3990元/吨。各地4.75MM热轧现货价格亦出现回调，上海下调70元/吨至4180元/吨，天津下调30元/吨至4180元/吨。原材料端，外盘普氏指数昨日继续微跌0.15美元至74美元/吨，港口矿石价格微幅上调2元/湿吨至572元/湿吨。天津港准一级冶金焦炭价格维稳2225元/吨，唐山二级冶金焦维稳2190元/吨。全国范围等地玻璃现货价格维稳居多，华南部分地区报价上调30-40元/吨。

综上，近日煤焦现货企业再度提价，对盘面煤焦期价构成显著支撑，但从下游钢厂库存情况来看，除山东地区因限产缘故库存水平偏低外，其它地区钢企焦炭库存相对处于正常水平。因此后期煤焦价格上涨依然需要关注下游补库情况。短期黑色金属板块整体延续震荡走势。宏观情绪不佳叠加玻璃自身基本面偏差，玻璃维持空头思路。但考虑盘面升水已然回调，建议空单减仓。套利方面，前期建议在1801合约上布局多热轧空螺纹、多焦煤空焦炭继续持有。

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