进口片强势来袭院线龙头有望受益 六股掘金

进口片强势来袭院线龙头有望受益

3月已经过去，一季度全国电影市场数据出炉。据统计，一季度实现票房186.14亿元(含服务费)，同比下降7.9%，观影人次4.8亿人次，同比下降14.3%，实际平均票价较去年提高2.0元。

分析认为，票房下滑主要原因春节档表现一般：1)票价较高，春节档人群下沉，对票价更敏感；2)盗版现象严重。国产电影票房产出132.3亿元，占比达71.1%；去年同期国产影片票房150亿，占比为74.2%。

但进入4月份后，随着多部进口大片的上映，电影票房有望得到提振。

23部电影票房收入过亿

猫眼数据显示，今年一季度共有23部电影票房收入过亿，共实现票房174.89亿元，占总票房94%。其中，国产片有14部，票房合计118.56亿元，占比达到73.43%，国产电影表现优异。

相比之下，2018年同期前三名影片《红海行动》《唐人街探案2》《捉妖记2》票房分别为33.75亿元、31.84亿元、21.21亿元，合计占一季度票房比例为45.6%，2019年一季度借助《流浪地球》这一爆款，前三名电影票房集中度提升0.5个百分点。

按照票房排名来看，春节档《流浪地球》、《疯狂的外星人》、《飞驰人生》位列前三甲，票房分别为46.49、22.02、17.17亿元。整体23部亿元以上电影共实现票房174.89亿元，占总票房94%。

4月进口片强势来袭

回看2012—2018年，清明节票房占全年票房比例在1%—1.3%区间，其档期表现对全年业绩贡献较小。相比之下，2012—2018年“五一”档票房占全年票房比例在1.3%—2%区间，“五一”期间若有爆款电影，5—6月票房可获提振，这也是第二季度的观察点。

不过，今年4月，由于进口片强势来袭，《复仇者联盟4》在北美已打破单日预售记录，多地预售售罄。方正证券预计，《复仇者联盟4》将在4月贡献票房的区间为17-23亿左右，预计4月整体票房在38-48亿左右，同比增长在3%-31%区间内，有望超出市场预期。

国产片方面，有《反贪风暴4》《风中有朵雨做的云》《秦明·生死语者》，以及根据严歌苓小说改编的《妈阁是座城》等上映，其中，月初上映的国产片《反贪风暴4》表现超预期。

院线龙头有望受益

方正证券建议，重点关注中国电影(出品《流浪地球》，截止3月3日贡献公司收益2.7-2.8亿，预计将发行《复仇者联盟4》，受益于2019年为好莱坞大年)，其他阶段性投资机会如北京文化(出品《流浪地球》)等，中长期关注万达电影、横店影视，建议关注估值较低(EV/EBITDA)的影投公司：金逸影视、上海电影、幸福蓝海。

中泰证券表示，《复仇者联盟4》上映有望带动国内票房增长和关注度的提升，对A股电影和院线板块有催化作用。推荐关注：中国电影(国内电影全产业链龙头，进口片发行牌照在手，壁垒明显，现金流充沛，背靠中影集团)、横店影视(深耕 2 线及以下城市，影投规模排名第三，现金流充沛，受益于低线城市观影需求提升)、万达电影(国内影投龙头，背靠万达广场，流量充足且优质，收购万达影视向上游拓展，完善产业链布局)。

财通证券表示，由于前期一季度(包括春节档)观影人次大幅下滑趋势，部分投资者对渠道端业绩相对悲观(观影人次降低讲将导致毛利率较高的卖品及广告等非票业务的业绩出现下滑)，但电影行业目前已迎来边际改善态势：由于关注度较高的《复联4》定档、五一迎来四天小长假、2018年Q2基数较低，2019年Q2票房以及观影人次有望回归正增长。建议关注进口片发行方中国电影以及渠道方横店影视。

中国电影2018年业绩预告点评:扣非归母净利润同比增长0%至15%,业绩符合预期

中国电影 600977

研究机构：光大证券 分析师：孔蓉 撰写日期：2019-02-02

2018预计净利润同比增长45%到60%,扣非归母净利润同比增长0%至15%,业绩符合预期中国电影于2019年1月29日发布2018年业绩预增公告,2018公司预计归属于上市公司股东的净利润增加人民币4.34亿元至5.79亿元,同比增长45%到60%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加人民币0亿元至1.24亿元,同比增长0%到15%,业绩符合预期。2018年公司营收增长由国内电影票房整体上升带动;扣非归母净利润的增长主要是由于2018Q3中影巴可并表产生4.54亿元投资收益。

2018年国内票房累计超600亿,中国电影3部影片进入前十

根据猫眼票房统计数据,2018年国内票房达606.97亿元,红海行动以分账票房34亿居首位,公司参与发行的《唐人街探案2》、《复仇者联盟3:无限战争》、《捉妖记2》进入前十,票房收入合计达80.24亿元。公司参与出品的《流浪地球》、《中国合伙人2》等20余部影片有望于19年上映,其中《流浪地球》已定档19年2月5日,根据刘慈欣小说改编,为首部中国硬科幻电影,评分高且备受关注,有望成为2019春节档票房黑马。

中影巴可实现并表,布局影视制片发行全产业链

公司是国内影视全产业链龙头,是中国大陆唯一拥有影片进口权的公司,年电影发行量居行业第一。公司的主营业务分为影视制片制作、影视发行、电影放映、影视服务4个板块。1)影视制片制作业务:提供影视动画出品和制作服务。18年公司计划参与出品的影片共计25部。据灯塔数据显示,目前11部已上映,总票房达36.08亿。2)影视发行业务:包括影视发行及营销业务。根据灯塔数据显示,2018年中国电影及其子公司共发行影片83部,总票房达209.37亿;3)电影放映业务:涵盖电影院线及影院投资经营。截至2018年6月30日,公司共控股4家电影院线公司,分别为中数院线、中影南方新干线、中影星美和辽宁北方,参股3家电影院线公司,分别为新影联、四川太平洋和江苏东方。截至报告期末,公司参控股院线的加盟影院共有2,642家,银幕15,919块;4)影视服务业务:业务覆盖影视器材、演艺经纪和影视教培等。2018Q3公司完成对中影巴可9%股权的收购,中影巴可实现并表,公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的差额4.54亿元计入公司投资收益。中影巴可的主要产品为2K数字电影放映机,主要面向国内电影院线等客户提供高品质的数字电影放映机和安装服务。成立至今,中影巴可以50%的中国市场占有率保持行业第一的地位。2019年,公司的影视服务板块或将受益于《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》。

盈利预测及估值分析:由于中影巴可并表,公司原持有中影巴可股权对应公允价值高于其账面价值,带来4.54亿元一次性投资收益,我们维持中国电影18年预测净利润为14.95亿元,维持19/20年净利润预测为13.38亿元、15.42亿元,对应18~20年EPS预测为0.83、0.72、0.83元,目前公司股价14.95元/股,对应18/19/20年P/E为18x、21x和18x。维持“增持”评级。

风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。

横店影视:影院规模持续扩张,非票业务占比提升

横店影视 603103

研究机构：上海证券 分析师：滕文飞 撰写日期：2019-03-15

影院规模持续扩张,成本压力犹存。

公司四季度收入5.18亿元,同比下滑10.95%,归母净利润-0.02亿,同比下降109.60%。截止2018年底,公司旗下共拥有402家已开业影院,银幕2470块,其中资产联结型影院316家,银幕1996块,2018年新开影院52家,关店2家;公司计划2019年新开影院60家,新增银幕约390块,关店5家。2018年公司实现票房收入24.61亿元,同比增长8.32%,其中资产联结型影院票房收入21.1亿元,同比增长5.45%,市场份额为3.73%,直营影院观影人次6743.4万人次,票房收入在影投公司中排名第3位。目前公司有300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,随着影院数量扩张,预计公司的卖品业务及广告业务收入将保持较快增长。

非票业务占比提升。

2018年公司非票业务收入6.9亿元,非票收入占比25.33%,同比提升2%。分业务来看,卖品业务收入2.49亿,同比增长1.04%,广告业务收入1.99亿,同比增长27%。在2019年影院规模继续扩张的背景下,预计广告收入仍将保持增长,主要依靠影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务提升广告收入。预计公司短期票房收入还将与行业同步,长期来看三线及以下城市票房贡献呈上升趋势,公司将受益于在潜力市场的提前布局。

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司19、20年实现EPS为0.74、0.84元,以最新收盘价24.74元计算,动态PE分别为33.30倍和29.35倍。win d传媒行业上市公司19年预测市盈率中值为23.35倍。公司的估值高于行业市盈率中值。

随着新建影院陆续进入盈利期,预计公司2019年盈利水平将迎来向上拐点。我们看好公司在三线以下城市的布局,同时考虑到目前公司估值高于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。

风险提示

公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、新传播媒 体竞争风险、优质影片供给不足风险等。

万达电影:Q4票房不及预期下调业绩预告,高管增持体现后续发展信心

万达电影 002739

研究机构：申万宏源 分析师：周建华,汪澄 撰写日期：2019-02-02

事件:2018年归母净利润变动区间为12.9亿元至13.8亿元,同比下降15%至9%,较三季报时归母净利润13.6亿元至16.7亿元的预告有所下调,主要原因为2018年Q4全国电影票房低于预期。

全年净利润低于预期。公司下调业绩预告,直接原因是2018Q4全国电影票房109亿元,较去年同期123亿元(数据均不含服务费)同比下降11%,影响业绩。从全年角度看,公司2018年净利润同比下降,主要原因包括

(1)单银幕产出下滑影响放映业务利润;

(2)我们判断公司卖品、广告等非票业务收入增速约15%至20%,较2017年35%至45%的增速有所下滑,逐步趋近票房增速;

(3)公司去年Q4计提可供出售金融资产投资收益1.08亿元,拉高可比基数。

影院终端持续扩张,单银幕产出仍承压。根据公司发布的经营简报,2018年实现票房合计95.6亿元,同比增长8.9%,我们判断国内票房约79亿至80亿元。观影人次2.3亿人次,同比增长7.5%。公司票房及观影人次增速和国内整体增速基本相当。截止2018年底,公司直营影院银幕5279块,判断国内影院银幕增加约700块,同比增长约16.5%,稍低于国内18%的银幕增速,但仍高于票房增速,致使单银幕产出下降,影响放映业务毛利率。

持续推进业务多元化。公司2018年11月发布公告,拟以发行股份形式,作价106.5亿元收购万达影视96.8%股权,目前仍在项目审查阶段。万达影视2018-2021年业绩承诺归母净利润分别为7.63亿/8.88亿/10.69亿/12.74亿。公司将持续在制片、发行、游戏、版权开发等娱乐内容产业链,在线票务、广告、衍生品、线下实景娱乐等多元化领域发力,扩宽收入来源,减轻对于票房市场的依赖。

高管拟增持股份,维护公司股价稳定。公司1月31日晚发布公告,董事、总裁曾茂军,执行总裁刘晓彬,董事、副总裁兼董秘王会武等三位高管将以自有资金合计不低于600万元,自2019年2月11日起一个月内增持公司股份。本次增值将以集中竞价方式完成,在增持期间及增持完成后24个月内不减持本次增持的股份。体现公司对后续发展的信心以及对公司价值的认可。

下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司收购万达影视尚未过会,我们暂时不在盈利预测中考虑万达影视的影响,受18Q4全国票房低于预期影响,我们下调公司2018-2020年盈利预测至13.1亿/13.1亿/13.9亿元(原盈利预测为18.4亿/22.7亿/27.0亿元),对应EPS 为0.74/0.74/0.79元/股,对应PE 为24/24/23倍。维持“增持”评级。

光线传媒公司动态点评:与猫眼娱乐签署《合作框架协议》,强化内容及渠道协同优势

光线传媒 300251

研究机构：长城证券 分析师：何思霖,杨晓峰 撰写日期：2018-12-14

事件:

公司与猫眼娱乐于2018年12月10日在北京签署了《合作框架协议》,双方将在联合投资、制作、宣传、发行电影及电视剧,电影兑换券服务、广告服务,媒 体及其他形式的广告资源购买等方面展开合作。公司董事王长田先生、李晓萍女士、陈少晖先生同时担任猫眼娱乐的董事。

点评:

猫眼娱乐主要以猫眼微影业务为主,提供包括在线票务、影视内容、电商及广告等在内的互联网泛娱乐服务,旗下猫眼电影是目前国内在线票务平台龙头,拥有广大的用户市场覆盖、强大的基础技术设施和成熟的大数据能力。 根据公司半年报,公司持有猫眼微影19.35%股权,截至2018H1,猫眼微影归属于母公司股东权益52.55亿元,营业收入18.95亿元,净利润-2.07亿元。 随着电影产业工业化不断成熟,电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权,猫眼作为电影市场互联网渠道寡头之一,近年来已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透,公司此次与猫眼签署《合作框架协议》,着力于在投制影视剧、宣传发行、票务及广告等环节通力合作,有利于推进公司影视主业的长期发展,为公司在内容及渠道等方面提供更为显著的协同效应。

投资建议:

作为国内电影、电视及动画内容制作龙头,公司持续集中精力打造精品项目,同时投资布局线上线下内容生态圈,完善自身在产业链上下游的战略布局,强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富,看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下,综合实力稳步提升,预测公司2018-2019 年EPS 分别为0.81元、0.37元,对应PE 分别为9X、21X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:电影市场发展增速趋缓,行业监管政策风险。

分众传媒:业务稳健扩张,看好公司长期发展趋势

分众传媒 002027

研究机构：东北证券 分析师：吕思奇 撰写日期：2019-03-01

公司发布2018年度业绩快报:公司预计2018年实现营收145.51亿,同增21.12%,预计实现归母净利润58.28亿,同减2.95%,2018年加权加权平均净资产收益率由去年同期67.65%降低至46.61%。

公司营业收入实现快速增长,利润受成本端扩张压制。18年公司营收增速较过去几年10%+的增速提升非常明显,说明公司主业依然稳健,业务实现规模化扩张,印证行业景气度较高,楼宇广告仍然被广告主高度认同;利润增速停滞较符合预期,因广告媒 体位扩张存在周期性,考虑宏观经济影响,利润波动处于可控范围内。除此以外,投资收益方面,公司17年同期因处置资产数禾科技获得投资收益6.8亿,18年并未有相关处置收益。

预计公司2019年下半年有望释放利润弹性。自2018年第二季度起,公司大幅扩张电梯类媒 体资源,导致媒 体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长,预计成本扩张压制因素将持续至2019年第一、第二季度,但由于公司存在固定资产的经营杠杆效应,公司在收入增速扩大、固定资产增加的前提下,预计2019年下半年的利润弹性有望放大。 近期公司大量回购彰显对未来发展的信心。公司回购股份用于第一次员工持股计划,回购金额不低于15亿不超过20亿,参加本次持股计划的员工不超过100人,员工持股计划存续期为48个月,非交易方式所获股票锁定期为36个月,员工持股计划集中覆盖公司中高层核心员工,彰显公司对未来中长期发展的信心,人力资产的绑定利于未来市场竞争中处于有利地位。此外公司解禁压力逐步释放,公司最大股价压制因素消除,仅受到短期经营周期因素影响,看好公司长期发展。

盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为58亿/65.39亿/78.98亿,根据最新业绩快报情况,略下调EPS,18-20年EPS分别为0.40/0.45/0.54元,对应PE 18/16/13倍,短期扰动不改公司长期价值,中长期仍然维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济低迷;市场竞争激烈;成本端高企。

中文传媒:海外代理发行持续强化,看好公司未来游戏表现

中文传媒 600373

研究机构：中泰证券 分析师：康雅雯,熊亚威 撰写日期：2019-03-15

事件:在芭比娃娃上市60周年之际,根据《奇迹暖暖》美服官网信息,智明星通运营的《奇迹暖暖》美服与芭比达成联动合作,《奇迹暖暖》美服将推出芭比套装以及进行其他合作。

IP联动,用户群高度重合,有望为《奇迹暖暖》带来更多新增用户并降低获客成本。暖暖与芭比的联动,是虚拟IP与实体IP的联动,作为一款针对女性玩家的换装养成类手游,暖暖与芭比娃娃的用户群重合度高,有望实现相互导流。这样的模式,也有望降低游戏在海外的获客成本。

运营能力凸显,代理业务持续强化,有望带来更多惊喜。能够与芭比达成合作,彰显出智明星通在海外拥有较高的品牌知名度及较强的运营能力。公司在后COK时代,不断强化代理发行业务,代理发行游戏数量逐年增加,同时不断加大在二次元领域的储备。后续推出的《恋与制作人》等游戏有望带来更多惊喜。逐渐从研发型公司升级为平台型公司。

COD推广在即,IP新游或诞生自研爆款。《使命召唤》(COD)、《全面战争》等自研IP大作有望陆续上线并推广。COD自2018年11月下旬开始已陆续在新加坡、马来西亚、菲律宾及澳大利亚四个国家上线测试,距离大规模上线推广越来越近。

国内不断发力小游戏,有望成为新的流量入口。智明星通在海外主要发行重度的slg、二次元等类型手游,而国内则是发力基于微信等平台小程序的游戏。目前《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。

首次回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日召开股东大会,审议通过了回购方案,将在此后6个月内回购股份,回购金额不低于1.5亿元,不高于6亿元,价格不超过15元。2019年1月3日,公司首次回购股票,虽然数量相对不大,但彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心,现在的股价并没有真正体现公司的价值。后续公司有望继续实施回购。

营收平稳,利润增速持续改善。2018年公司归母净利的同比增速从Q1的-4.77%到上半年的7.22%再到前三季度的9.56%,持续改善。前三季度资产减值损失比去年同期增加2650.75万元,主要由于股市不景气公司所持金融资产减值所致,若不考虑此部分影响,业绩增速将更高.

团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。

在手现金充裕,有望获得海外机构及社保基金等青睐。中文传媒在手现金保持在60亿元左右,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。中报以来,新加坡政府投资公司GIC Private Limited、香港中央结算有限公司陆续新进成为公司前十大股东;三季报后,基本养老保险基金802组合新进成为前十大股东。

盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.34亿元、18.55亿元、20.79亿元,同比增长12.76%、13.47%、12.12%;对应EPS分别为1.19元、1.35元、1.51元。维持买入评级。

风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。