• 11月23日 星期六

道通转债:全球汽车诊断龙头,加速新业务孵化

一、规模评级尚可,债底和平价提供较强安全垫

道通科技于7月6日发布公告,将于2022年7月8日公开发行可转换公司债券,本次发行仅配置网上发行。道通科技发行规模12.8亿元,债项评级AA,根据7月6日中债同等级企业债到期收益率4.1121%测算,债底约为94.67元,7月6日道通转债平价为91.71,债底和平价提供较强安全垫。条款方面,三大条款中规中矩。

1、发行规模尚可,摊薄比例不高

道通转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为12.8亿元,初始转股价为34.73元/股,目前公司总股本4.51亿股,本次发行摊薄比例在7.56%左右。

原股东可优先配售的道通转债数量为其在股权登记日(2022年7月7日,T-1日)收市后登记在册的发行人股份数量按每股配售2.849元面值可转债的比例计算可配售可转债金额,再按1,000元/手转换成手数,每1手为一个申购单位。原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分通过上交所网上向社会公众投资者发行。原股东配售日和网上申购日为7月8日(T日)。

2、债底预计在94.67元附近,发行公告挂网日平价为91.71元

债底约为94.67元,保护性较强。道通转债期限为6年,债项评级为AA。票面利率为:第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),按照2022年7月6日中债6年期AA企业债到期收益率4.1121%作为贴现率估算,道通转债债底价值约为94.67元,保护性较强。

初始转股价为34.73元/股,本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日(2022年7月14日,T+4日)起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止,即2023年1月14日至2028年7月7日。按照2022年7月6日收盘价31.85元进行计算,发行公告挂网日平价为91.71元。

三大条款中规中矩,看点较少。本次转债有条件下修条款为:15/30,85%;有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为115元;回售条款为:30/30,70%。

二、全球汽车诊断检测龙头,品牌优势和研发技术领先

1、产品结构趋于多元化,业绩短期承压因素逐步改善

道通转债正股为道通科技,是全球汽车后市场智能综合诊断检测领域龙头企业之一,产品销售面向中国、美国、欧洲、日本、澳大利亚等70多个国家和地区。公司是专业的新能源汽车智慧充电综合解 决方案、汽车智能诊断和检测、TPMS(胎压监测系统)、ADAS(高级辅助驾驶系统)产品和相关软件云服务综合方案提供商。

从营收结构上看,汽车综合诊断产品贡献主要营收,2022Q1营收占比达到52.7%;TPMS、ADAS和软件升级服务营收占比逐渐提升,公司产品结构趋于多元化。

公司处于高速发展阶段,2021年受汇率、海运费、原材料涨价以及研发投入大幅提升影响,利润短期承压。2021年公司实现营收22.5亿元,同比+42.8%,归母净利润为4.4亿元,同比+1.3%;2022Q1公司实现营业收入5.1亿元,同比+31%,归母净利润为0.6亿元,同比-42.5%。公司近5年营收CAGR为31%,归母净利润CAGR为242.7%,增速较快。剔除人民币升值、国际运费及现货的价格上涨等不可控因素的影响后,2021年归属于上市公司股东净利润同比增长54.19%。

公司整体销售毛利率较为平稳,在60%和65%之间波动,2021年为57.7%,同比下降6.7pct,主要是因为公司海外业务占比较大,2021年人民币升值、海运费上涨以及芯片等原材料价格上涨造成毛利率下滑,剔除人民币升值、国际运费及现货的价格上涨等不可控因素的影响后,2021年年度毛利率水平同比提升0.92%,归属于上市公司股东净利润同比增长54.19%

公司净利率从2018年的37.3%下降至2022一季度的12.3%,主要是因为一方面研发费用大幅上涨,研发费用率从2018年的13.9%上涨至2022一季度的22.3%,另一方面,公司因股权激励产生的股份支付费用大幅增加,管理费用率从2019年的8.2%上升至2022一季度的13.9%。

2、构筑深厚技术护城河,布局充电桩打开新成长空间

全球市场规模达万亿,新能源汽车需求爆发以及汽车“新三化”为市场需求进一步增长带来新机遇。公司公告数据显示,2020年全球汽车保有量为14.91亿辆,一方面全球新能源汽车蓬勃发展,2015-2020年保有量年复合增速达54.3%,另一方面随着汽车“电动化,网联化,智能化”新三化的推进,汽车电子成本占整车成本逐步提升,成为汽车电子市场增长的重要推动因素。盖世汽车研究院预计全球汽车电子市场规模将以6.7%的复合增速持续增长,预计至2022年全球市场规模可达2万亿元,而国内市场规模接近万亿元。公司深耕欧美成熟市场,国内市场存在较大增长空间,从区域上来看,欧美等主要发达国家的市场相对更加成熟,而中国、巴西、印度等新兴国家的汽车后市场迅速发展,成为未来几年全球汽车后市场主要的增长点。

公司为全球汽车诊断系统龙头,构筑深厚的产品生态护城河,可凭借技术和品牌优势享受市场规模增长红利。当前公司已经形成汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品、软件云服务以及新能源系列产品矩阵,核心技术体系高度凝结成为五大核心系统即汽车诊断通信系统、汽车诊断专用操作系统、智能仿真分析系统、智能诊断专家系统和云平台维修信息系统,实现从诊断设备到诊断维修业务综合解决方案的业务拓展,成为公司技术研发的核心竞争力。截至2022Q1,公司已经获得境内外共计1227项涉及汽车智能诊断、检测、新能源汽车充电桩的知识产权,其中专利有1,111项,软件著作权116项。

公司布局新能源汽车充电桩,有望成为公司新的业绩增长点。随着新能源汽车需求爆发,配套设施充电桩随之扩张,根据IEA数据,2020年全球电动汽车充电桩约为950万个,预计到2025年将增加到5000万个左右,年复合增长率达到39.4%。公司公告显示,截至2022年4月,全球市场平均车桩比为9.2:1,而德国为20:1,英国为16:1,法国为10:1,美国为21.2:1,欧美充电桩面临较大的缺口。2021年公司推出已通过欧标测试认证的Maxi charger系列交流桩产品,对标国际一流企业,已陆续拿到英国、新加坡、法国、荷兰、德国、西班牙、葡萄牙等多国订单并逐步进行交付。

3、发行转债加快智能维修产能布局并拓展新能源维保领域

本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币12.800亿元,募集资金总额扣除发行费用后将用于道通科技研发中心建设暨新一代智能维修及新能源综合解决方案研发项目以及补充流动资金。本次募投项目的实施,有利于公司巩固现有市场产品的核心竞争优势,升级综合诊断产品,提升市场份额,并填补国内新能源汽车维保市场的空白。

三、定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计在0.00333%左右

截至2022年7月6日,李红京为公司实际控制人,持有道通科技38.38%的股权。参考近期发行的微芯转债(原股东配售比例56.14%,网上有效申购金额11.48万亿)、博22转债(原股东配售比例68.18%,网上有效申购金额11.63万亿),假设道通转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70%和11.50万亿,则网上中签率预计为0.00333%左右。

2、预计道通转债一级市场申购风险较低

根据2022年7月6日道通科技收盘价测算转债平价为91.71元,参考目前平价相近、评级相同的精工转债(转股溢价率36.22%)、贵轮转债(转股溢价率32.67%),预计道通转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%区间,对于7月6日平价,道通转债上市价格预计在119.22元至123.81元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。道通转债评级尚可,债底和平价提供较强安全垫。道通科技是全球汽车诊断的龙头,不断加速新业务孵化,当前公司已经形成汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品、软件云服务以及新能源系列产品矩阵,高投入期后有望释放增长潜力。预计一级市场申购风险较低,上市后可积极关注。

本文源自华创债券论坛

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