天风证券实地调研：下一个制造业基地，到底是印度还是越南？

企业经营不是会计账本上的数字计算，劳动力成本优势通常不是建厂的唯一决策要点，还要兼顾考量潜在内需市场发展、产业链配套、经商环境与政府支持政策，以及更为隐形的 文化因素——管理文化是否可以得到有效输出。因此不难理解，为何近期同属亚洲的印度 与越南，很容易成为讨论焦点。

2017 年的夏天我们有机会曾去过印度调研，站在 2019 年初，又增加了在越南胡志明市的经历。 本文将从各国差异化的角度来分享我们对于印度和越南两国的观点，也欢迎探讨两国未来的可投资性。

核心观点一： 内需角度，印度更为接近中国，而越南的发展路线更接近于下一个韩国？

从人均 GDP 数据上来看，越南接近于 2006 年时候的中国，印度则接近于 2005 年的中国， 但这仅仅 20%的数值差异似乎并不能反映出人们对这两个国家的感知上的巨大差异。

首先，我们认为，印度内需市场更接近于欧盟，属于看似统一的却实质是由差异型子市场组成的联合体。对于当地人来说，跨邦甚至类似于出国， 语言不通！一般印度受教育程度较高的人群才会说英语。语言造成的文化差异，造成企业的管理难度。

其次，由于基建设施的不甚完善，即使我们主要调研的区域是诸如古尔冈和班加罗尔这样的经济发展水平较高的新城，印度城市风貌更像是 90 年代末的中国，有些 地区更接近于中国较为偏远的四线乡镇地区。

而越南的胡志明市，从城市发展角度来看，整体素质更接近于 21 世纪初的中国。

平阳省新加坡 1 工业区，距离 越南南部最大的城市胡志明市北部大约 20 公里，算是越南最好的工业区。进入工业园区可以看到，整体规划非常有序，街区道路很干净，作为分析师去过各种工业 园区调研，该工业园区的整洁程度可以类比位于苏州的工业园区。园区内不乏西门子这样 的欧美企业，也有不少日韩系的药企等。

总结：两国人均 GDP 虽然很接近，但体现在城市风貌上的经济发展程度相差应该在 10 年 以上。

核心观点二： 对于制造业而言，越南比印度更易达到预期产出

2017 年，印度属于大热之年，经历过轰轰烈烈的 2016 年 11 月废钞运动之后，又在 2017 年 7 月 1 日开始正式实施 GST 税改，旨在简化税制，推动统一的国内市场以及降低跨邦运 输的成本。几乎所有媒体都将印度总理莫迪称之为印度的邓小平，废钞与 GST 税改意味着 印度的改革开放正式拉开序幕，预期印度也将复制中国改革开放之后的快速增长期。

而越南热的兴起，则更多是由于中越之间的劳动力成本差异，以及 2018 年突然兴起的中 美贸易战，不少企业开始考虑用产能搬迁的方式来规避关税的提升以及近几年劳动力成本 的上升。

当然，劳动力价差的确存在，导致人力密集型加工业近几年在加速转移，参考下法定最低 工资要求，越南的薪酬水平还是有显著优势。

从人口金字塔来看，印度是最为完美的三角形，截至 2015 年，中印越全国年龄中位数分 别是 37 岁、30.4 岁、26.7 岁

但从有效的劳动力素质对应的潜在劳动效率来看，越南可能更接近中国，比较直观的理由 主要是两点：基础教育水平与男女平等程度。

此外，越南的官方语言是越南语。目前英语为必修第一外语，俄罗斯语和中文等 4 个外国 语被列为第二外语。越南教育部 2016 年提出外国语教学提案，2020 年拟将俄罗斯语和中 文纳入 12 年国民基本教育课程，成为第一外语。从这一点上，中国企业搬迁至越南，从 语言沟通与文化管理上也将更有优势。中国企业在招工时会更偏好招收中文学校毕业的越 南当地人，方便交流和管理。此外，越南文化本身也与华人文化更为接近，我们认为文化相近有助于在管理输出与企业文化营造方面复制国内工厂的生产效率。

另一个佐证有效劳动力的数据角度就是女性劳动参与率，印度显著低于中越两国。

此外，越南人民整体对于追求幸福生活的渴望程度，高于大部分东南亚地区，也显著高于 印度。

劳动力综合素质方面，越南目前可以说是完败印度，但仍有一些因素需要在建厂时考虑。 例如，在印度建立工厂只需考虑印度内销市场是否能支撑产能，但越南市场则必须综合考虑内销与出口需求之后再考虑建厂投产。

并且由于目前越南的制造业纵深不足，产业配套能力仍有受限。

总结：

综合劳动力供给的数量与质量，从中期角度来看，越南是比印度更为合适的转嫁制 造产能目的地，且生产效率也更高。短期受制于产业配套能力，制造产能搬迁仍有限制。

核心观点三： 投资角度，是否泡沫已高？

由于胡志明市的地图太像上海了，对于一些主要区域的楼盘价格，我们做了以下记录，仅供参考：

1）District 2 是规划中的“浦东新区”——守添新区(Thu Thiem)，虽然仍是一片荒地，但 能看出地块规划，主干道的建设十分清晰，目前“陆家嘴”区域的房价已从 2016 年的 2600 美金/平方米，涨到最近 7000 美金/平方米，区域内最低价的楼盘也至少要 4000 美金/平方 米。“世纪公园”与“张江”之间的楼盘，不少定价约为 3000 美金/平方米。

2）Distrct 1 是胡志明市的浦西，北外滩地区的豪宅项目已达到 10000 美金/平方米，其余 部分较高质量的楼盘价格也达到了 7000 美金/平方米以上。但 District 1 整体道路较为狭窄， 堵车情况很严重，这一点与上海浦西也极为类似。

3）Distrct7 地址位置上类似于徐汇滨江区域，但由于日韩和台湾人较多，台商也参与发展 的富美兴区域，整体发展也不错，更类似于上海的“古北新区”。

总结：

日韩台中都看好的区域，又在投资热潮的高峰，短期的泡沫肯定是有的，但考虑越 南取消户籍制度，胡志明市与河内市势必将成为类似于首尔这样的超级大都市，长期潜力 很大。

在此也给大家分享一下，我们对于这两个国家的细节观察。

细节一： 空调的普及：经济发展受限部分

在越南，空调被认为是奢侈品，购买时需要缴纳额外的 10%作为特别消费 税，理由是空调在越南还不普及，属于高收入人群才有能力购买的产品。

而在印度，困扰空调普及率提升的核心原因，除了还未达到空调普及所需的人均可支配收入这一因素外，电力供应方面的 基建落后也是一大制约因素。

细节二： 出门通勤全靠摩托车？

越南是世界第四大摩托车市场，越南各类摩托车保有 量超过 4500 万辆，相当于每两个越南人就拥有一辆。

细节三： Coffee or Tea？

作为曾是英国殖民地的印度，阿萨姆红茶与大吉岭红茶都位列世界四大名茶。

作为曾是法国殖民地的越南，街头巷尾则到处可见咖啡馆，而越式咖啡也拥有其独特的风 味，越南也是罗布斯塔咖啡豆重要的生产国。

最终总结：

在中期维度来看，无论是印度还是越南，都无法替代掉中国。

印度的大国崛起是必然，但其进程应该是无法复制中国速度。而越南更适合发展成为下一个韩国，成为中国部分制造业的 B 角，作为对于全球产业链的补充。

对于下一个中国，我们的回答是暂时看不到。而作为家电行业分析师，也希望投资者对于国内的优秀制造业龙头，少一点挑剔，多一点宽容与乐观，毕竟整体产业仍然有非常强的竞争优势，且也已经通过前瞻性布局做好了规避规划。

风险提示： 全球宏观经济风险；调研信息不具代表性风险。

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