传来重大利好，药明巨诺却遭淡马锡抛弃？

这家中国抗癌药制造商的股价因其核心产品获得批准而大涨，但在早期投资者淡马锡退出后又股价回落

重点：

• 在药明巨诺获得监管部门批准，将核心产品在中国进行商业化后不到两周，重要的早期投资者淡马锡出售了持有的所有股份
• 药明巨诺的股票现在比IPO价格低近30%，因为在将其尖端的癌症治疗方法商业化的进程中，它仍面临许多障碍。

本文作者 梁武仁

对药明巨诺（开曼）有限公司【JW (Cayman) Therapeutics Co. Ltd.，2126.HK】的其中一位早期投资者来说，一项重大的突破似乎还不够。这就是这家中国抗癌药物开发企业目前的情况，在过去两周，它先是取得了监管方面的一个重大进展，随后又遭遇一个主要机构投资者撤离，股价坐上了过山车。

据《国际金融评论》（IFR）9月14日报道，新加坡政府的投资公司淡马锡（Temasek）通过大宗交易的形式，以每股22.20港元的价格出售了持有的药明巨诺全部6%的股份。两天后一份提交给香港交易所的文件披露了此项交易。

药明巨诺是一家中美合资企业，由全球生物制药公司百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb，BMY.US）旗下的朱诺医疗（Juno Therapeutics）和上海的制药及医疗器械公司药明康德（2359.HK；603259.SH）于2016年共同创立。淡马锡出售股权后，百时美施贵宝仍然是药明巨诺的大股东，持有20%的股份。

淡马锡是药明巨诺去年11月上市前的早期投资者之一，其退出的时机令人费解。就在淡马锡选择退出的两周前，这家抗癌药物制造商表示，它获得了中国国家药品监督管理局（NMPA）的批文，将其核心产品“relma-cel”商业化，这一产品用于治疗成人复发或对治疗无反应的淋巴瘤。

该公司宣称，这是全球第六款被批准的CAR T细胞疗法。这种疗法是新兴治疗方法之一，它提取患者自身血液中的免疫T细胞，然后对其进行改造，制造出攻击癌症的CAR T细胞。

从9月3日这一消息首次报道，到9月13日淡马锡出售股份被披露之前，药明巨诺的股价飙升了38%。而第二则消息的出现则抹去了之前所有的股票涨幅，该股现在的交易价格比其IPO价格23.80港元低了近30%。

根据《国际金融评论》报道，淡马锡以低于药明巨诺9月13日收盘价9.8%的价格套现，接近该股大宗交易价格范围的底端，比药明巨诺的IPO价格低约7%。淡马锡从这笔交易中净赚约5.39亿港元（6900万美元）。

考虑到它很早就买入了药明巨诺，而且其股权出售的价格可能远远高于其上市前的估值，这家新加坡投资机构仍可能从这笔投资中获得了相当不错的回报。淡马锡决定退出药明巨诺的原因可能有很多。作为一个积极的投资机构，淡马锡也许正在从一项投资中套现以进入另一项投资。说到底，机构投资者总会进行这样的行为。

虽然这么说，在上市不到一年的时间里，以低于IPO价格的价格出售股票，就这家生物制药公司的近期前景来说，仍说明了一些问题，至少在淡马锡眼中是这样。

药明巨诺已经成立五年了，但是像许多药物初创公司一样，还没有产生任何收入，更不用说盈利了。根据其上月底发布的最新中期报告，今年上半年的一般和行政费用以及研发支出比上年同期激增。

更重要的是，由于加大了relma-cel的商业化努力，该公司在这六个月里产生了销售费用，而在2020年上半年没有此类费用。因此，其今年上半年的经营亏损同比增加一倍多，达到3.336亿元（5160万美元）。

巨大的潜力

CAR T细胞疗法是药明巨诺的主要关注点，该市场似乎具有巨大的潜力。根据该公司的IPO招股说明书，预计到2024年，全球市场的规模将从2019年的7.34亿美元增至47亿美元，到2030年将进一步增至181亿美元。

随着癌症患者人数的增加，同时家庭收入的增加使得更多人能负担得起价格昂贵的CAR T细胞疗法，中国市场的扩张速度可能会更快。政府支持药物开发的政策也为制药行业带来了福音。

作为推向市场的准备工作，药明巨诺已经建立了一个1万平方米的工厂，每年可以为2500名患者生产这种名为relma-cel的新药。它已经组建了一个由90名员工组成的团队，专门负责该产品的商业化，并且还筹备了一家分销公司。

然而，作为一家在未知领域、药物尚处于临床阶段的药企，药明巨诺在实现盈利的道路上，可能还会有一条漫长而坎坷的道路要走。监管部门的批准标志着一个重要的里程碑，但这只是需要跨越的诸多障碍之一。

尤其需要指出的是，CAR T细胞疗法的“新”意味着还有一长串未知因素。生产过程复杂，涉及专用设备和材料，因此该公司可能无法实现批量生产。药明巨诺也没有销售经验，所以不能排除销售可能永远滞后于不断增长的开支的可能性。

此外，中国的制药行业受到严格监管，这意味着任何不利的变化，比如对其疗法实施价格上限，都可能让药明巨诺受到影响。药明巨诺的产品是否会被广泛接受，也是一个不确定因素，因为对许多普通的中国家庭来说，如果没有良好的保险保障，治疗的费用会非常高。

最后同样重要的一点是，癌症药物开发商之间的竞争非常激烈。今年6月，复星医药（2196.HK; 600196.SH）和Kite Pharma合资的复星凯特（Fosun Kite Biotechnology），击败药明巨诺，率先在中国拿到了CAR T细胞疗法的批文，成为第一家拿到通行证的中国药企，尽管它的成立时间比药明巨诺还要晚一年。复星凯特受益于凯特公司Yescarta背后的技术，这是世界上第一个获批的CAR T细胞疗法，早在2017年就获得了美国食品和药物管理局(FDA)的批准。

在招股说明书中，药明巨诺警告，从安全性、有效性再到成本方面，如果竞争对手的技术更具竞争力，可能会使其产品 “过时”。

尽管存在所有这些风险，药明巨诺还是有可能成功。如果成功，它将为耐心的投资者带来丰厚的收益。但至少对淡马锡来说，这样的等待可能风险太大、时间太长，或者两者可能兼而有之。