战争期间“坚持营业”的股市，后来都怎么样了？

战争中，股市会关闭吗？

还有人买股票吗？

股价会大跌吗？

历史上，并不是战争就意味着“股市关门”。

即使是二战期间，仍有多国股市继续“营业”。

今天，小通找了一些二战期间各国股市的资料，看一下吧！

历史上股市休整与关闭一览表

来源：《二战股市风云录》巴顿·比格斯

美国

整个二战期间，股指上涨29%

1939年9月至1945年9月，整个二战期间，美国道琼斯工业指数上涨29%。

有人说美国发战争财，这也是表现之一吧。

打开道琼斯指数的走势可以看到，二战期间，股市表现和战场上的形势密切相关：

1940年初期巴黎沦陷、1941年同盟国战事不利、1942年初期“打不过”日本时，道琼斯工业指数下跌较多。

1942年5月初，美军在珊瑚海战役与日军打成平手，第一次遏制了日本在亚洲的侵略，局势开始扭转。

1943年除指数上涨外，大公司股价上涨26%，小公司更是飙升了88%！

1944年美股继续攀升，全年上涨11.84%。不过12月又跌下来，因为德军进行了最后一次垂死反击。

1941-1944年道琼斯工业指数

来源：《二战股市风云录》巴顿·比格斯

英国

伦敦大轰炸期间，股市正常且上涨

二战期间，面对德军大轰炸，伦敦股市也还是正常开市。

战争开始至1940年6月敦刻尔克撤退，英国股市急速下跌，并在1940年中触及谷底。当时，大多数股票都是2-4折抛售，甚至出现给钱就卖的情况。

在1940年7月开始的不列颠保卫战中，尽管伦敦遭受猛烈轰炸，股市反而开始反弹。

但半年之后的1941年年初，由于前方战事不利，英国人已经没有心情买股票了，股价再次下跌。

1941年4月之后，由于英美结盟，以及德国入侵苏联、让英国相信苏联将成为盟友，给了投资者极大的信心，股市奇迹反弹，并持续到12月，期间上涨24%。

1941年12月8日，日军偷袭珍珠港的第二天，伦敦股市达到高点，因为美国宣战了。

之后由于新加坡陷落，13万英军向3万日军投降，伦敦股市有过短暂下跌，不过很快就反弹并一路走高。

英国股价 1935-1945

来源：《二战股市风云录》巴顿·比格斯

德国

相比1940年，1949年跌了2/3

二战前，从1932年探底，到1937-1938年的冲高，德国股市是当时世界上最好的股市。

1939年9月1日，德国闪电袭击波兰，二战正式爆发，德国股市并没有因为战争中断。

由于德军在战争前期的节节胜利，股价一直攀升，并在1941年晚秋，达到顶峰。

1941年年底，德军入侵苏联，战事陷入胶着，德国股市才开始调整。

尽管股市没有中断，但在1943年伏尔加格勒战败后，德国股票交易和股价都受到纳粹的严格控制。

这时，德国人如果想合法交易股票，必须首先向中央银行（德意志帝国银行）出价，银行会以1941年12月的价格来收购。但银行不会给你现金，而是给你一堆政府债券，而且这些债券还必须保留在中央银行里。

这种收购其实没什么吸引力，因为债券价格已经跌得一塌糊涂。

除此之外，交易者需要缴纳资本利得税，还受到购买配额限制。

当时民间有一些非法的、不申报的股票交易，价格都压得非常低。

1944年8年月，由于战事恶化，德国股市终于关停，直到1948年末重开。

德国CDAX指数对1930-1950年通胀调整

来源：《二战股市风云录》巴顿·比格斯

第一批交易的股票价格比1941年秋的最高点低了90%。

尽管股指在1949年翻倍，但仍未能挽回前期损失。

50年代德国经济快速复苏，股市强劲反弹，10年之内增长10倍多。

由伦敦商学院几位教授统计的数据显示，整个1940年代，德国股市的收益率为-6.4%。

算上物价因素，相对1940年，1949年的股价已经下跌2/3。

德国CDAX指数

（1924年-2012年，以美元计价，对数）

股市并没有因为二战而中断

来源：美林银行报告、全球金融数据

日本

1940年代，股价年均跌25.7%

1941年12月，日本偷袭珍珠港，美国宣布参战，二战全面爆发。

1942年2月，日军全面占领新加坡，并将英军赶出菲律宾。

1942年5月珊瑚海海战，日本重创美国太平洋舰队（美国认为是打平），气焰嚣张。

随着战争前期日军的获胜，日本股市在1942年和1943年一路走高。

不过，表面繁荣完全是人为的，因为它靠的是巨大的财政赤字和高通胀。

到了1944年，战事吃紧。

3月，厚生省开始对股价进行控制，股价被冻结。但在地下交易市场，股价和交易量都在下跌。

1945年，日本投降，日本经济和股市都垮掉了，东京和大阪的股市正式关闭。

根据伦敦商学院的计算结果，1940年代，日本股价年均下跌25.7%。

1945年，股票交易恢复。

1946年4月，发行了战后第一只股票。

1947年，日本投降两年后，公众又对股票产生了兴趣。

随后，日本股市开启了一轮长达40年的大牛市，直到1990年泡沫破灭，进入所谓的“失去的20年”。

日经225指数

（1914年-2012年，以美元计价，对数）

来源：美林银行报告、全球金融数据

意大利：

表现差，1943-1945年交易量为0

在整个20世纪，意大利在西方发达国家中，股票收益率都是最低的。即使在战后，也起伏不定。

1930年代，意大利股价一路暴跌。

1940年，墨索里尼上台，股价曾走高过一段。

1941年夏秋两季，“盟友”德国的装甲车碾过北非大地时，意大利股市一路狂涨。

1942年夏天，不安因素出现。意大利对希腊的进攻遭到惨败，德军也陷入胶着。

1943年，盟军攻入西西里岛，下一个目标就是意大利本土，意大利股市崩盘。

通观整个40年代，意大利战事吃紧，股票一路走跌，民不聊生。

然而，意大利股市并没有因为战争关停过，虽然1943年-1945年根本没什么交易。

1945年战后，人们对经济发展恢复信心，同时也认为证券价值一直被低估，股市大涨。

荷兰

股市实际收益率降低15%

1940年5月，荷兰沦为德国占领区。

当月，阿姆斯特丹证交所就关门了，不过同年9月又重新开张。

战争期间，荷兰股票市场交易量极为有限，交易指数一直在底线上徘徊，一直持续到1944年8月再次关门。

此时的股价，比1929年疯狂时期的最高值还高一些，而且也高出了1930年代战争前的股价。

但是，股票不能当饭吃，食物才是人们赖以生存的东西。股价涨了并没什么用。

据荷兰银行数据统计，荷兰股市实际收益率在战争期间降低了15%。

1946年4月，荷兰股市重新开盘。

丹麦

表现良好，股价与通胀同涨

1940年，丹麦向德国投降，该国股市停盘两个月后，又恢复交易。

重新开业后，丹麦股价开始上涨，涨幅正好与政府公布的通胀率相同，这样投资者并没有丧失实际购买力。

比利时

股市下跌且波动大

比利时在纳粹占领期间，股市就面值来讲是持平的，但由于通胀压力，实值是一直再降，波动也很大。

看完二战时期的股市，再来看看今年俄乌冲突后各国股市表现。

今年2月24日，俄乌冲突正式开始。

之后的一个月（2月24日-3月24日），俄罗斯股市表现惨淡，俄罗斯RTS指数下跌30%，领跌全球重要指数。

而美股则大涨，纳斯达克指数上涨8.85%，标普500指数涨6.97%。

不过截至昨日（8月1日），俄乌冲突以来俄罗斯RTS指数跌幅收窄到7.17%，好过德国DAX指数、沪深300指数，表现并不算太差；美股则由涨转跌。

随着时间推移，俄乌冲突对俄罗斯市场的负面影响或许正在逐渐消化、慢慢变淡。

全球重要指数表现

数据来源：Wind 截至20220801

最后来看一下，20世纪全球股市的表现，看看二战战胜国/中立国与战败国的差异。

数据来自荷兰银行和伦敦商学院合作出版的《千年统计大全》：

二战战胜国/中立国：

20世纪股票实际年收益率（%）

（1900~2000年）

二战战败国：

20世纪股票实际年收益率（%）

（1900~2000年）

从上表看出：

战胜国的股票、债券、票据收益率均明显高于战败国。特别是股票收益，战胜国年实际收益比战败国高55%。

战胜国通胀率明显低于战败国。

不管是战胜国还是战败国，股票收益明显高于其他投资品的收益，且战胜了通胀。