【兴业定量任瞳团队】每日资讯20190329

行业资讯

逾900家A股公司披露年报 现金分红成主流

多重利空来袭 大麻概念股集体降温

贵州茅台去年营收突破700亿 拟派发183亿大红包

同业资讯

首批2家外资私募在华拿下投顾资格

QFII新动向：新进增持30股 14股获北上资金加仓

产品资讯

资管新规后首次！摊余成本法公募基金获批发行

债基“百亿军团”傲视公募市场： 爆款股基是个案，被动债基成刚需

增量资金热情难挡 多只偏股基金 提早“闭门谢客”

行业资讯

逾900家A股公司披露年报 现金分红成主流

2019年03月29日证券时报网

A股年报密集披露期渐至，截至目前，已披露2018年年报的A股上市公司超过900家。

3月28日晚间，又有超过百家上市公司披露2018年年报，其中不乏多家大型公司。工商银行披露的年报显示，公司2018年度实现归属于母公司股东的净利润2976.76亿元，同比增长4.1%。白酒龙头贵州茅台披露的年报显示，公司2018年度实现营业收入736.39亿元，同比增长26.49%，实现归属于母公司所有者的净利润352.04亿元，同比增长30%。

从目前的情况来看，相较于一些业绩爆雷的中小市值公司，蓝筹公司的业绩总体保持了稳健增长，包括银行在内的不少行业，业绩增速甚至出现较为明显的提升，对整个A股市场上市公司业绩构成产生了较为积极的影响。

已公布年报的银行上市公司中，除了工商银行、建设银行等大型上市银行业绩增长外，其他银行的业绩也普遍出现增长。招商银行2018年实现净利润805.6亿元，同比增速为14.84%，2017年度招商银行净利润同比增速则为约13%。中信银行、浦发银行、平安银行等市值超过千亿的银行2018年度净利润增速也均出现提升。

另外，相较于以往年度上市公司热衷高送转，现金分红逐渐成为上市公司主流的分配方式。

Wind数据显示，在已披露年报的超过900家上市公司中，拟进行分红的公司超过740家，占比超过八成。其中，拟进行高送转的公司家数较以往大为减少，绝大多数拟分红公司采取现金分红的方式。据统计，在上述拟分红公司中，包含现金分红方式的公司占比超过99%。

在目前已披露派现计划的上市公司中，每股派现在1元以上的公司超过20家，其中贵州茅台每股派现金额高达14.539元，华宝股份每股派现金额高达4元。

不少公司拟派现金额占当期净利润的比例颇高，如养元饮品计划派现约22.60亿元，当期公司净利润为26.78亿元，拟派现金额占到当期净利润的84.40%。五粮液计划每10股派17元，按照分配预案的股本基数计算，五粮液此番拟派现金额合计约65.99亿元，占到了五粮液当期净利润的49.30%。

多重利空来袭 大麻概念股集体降温

2019年03月29日证券时报网

昨日，紫鑫药业、诚志股份、顺灏股份等多只工业大麻概念股收到交易所的问询函，要求说明涉及工业大麻相关项目的情况。另外昨日还有润都股份、恒天海龙等多家上市公司澄清与工业大麻并无关联，再叠加日前国家禁毒委员会办公室发布“关于加强工业大麻管控工作的通知”。在多方立体打击下，昨日工业大麻概念炒作才出现降温迹象，信邦制药、康恩贝、诚志股份、天津磁卡等跌停。昨日A股市场共有43只个股跌停，其中工业大麻概念就占到18只，将近一半。

工业大麻概念始于1月17日顺灏股份公告其全资子公司云南绿新收到《云南省工业大麻种植许可证》，未来公司将开展工业大麻相关领域的业务。随后在平均每个交易日1篇的券商研报和市场游资共同推动下走向疯狂。龙头顺灏股份近期股价连创历史新高（复权），自工业大麻概念兴起以来，其股价短短46个交易日最大涨幅高达371%。

随着炒作的深入，工业大麻概念股不断扩容。昨日早间尔康制药公告，公司与元贵资产、素麻生物签订《合作意向协议》，公司与元贵资产拟成立股权投资基金，认购素麻生物不超过10%股权。基金规模暂定为不超过5250万元。素麻生物自成立以来，专注于工业大麻育种及种植。此次双方达成合作意向，有利于双方在工业大麻运用领域开展共同研究和应用领域的探索，推广公司新型药用辅料的应用。尔康制药成为工业大麻概念新贵，在前一交易日涨停的基础上，昨日再次一字涨停。

北上资金持续减持东风股份

除去天麻、棉麻等无厘头想象炒作外，即使已公布确切参与工业大麻种植和加工的上市公司，在项目中持股占比一般都非常小。

如东风股份参股公司绿馨电子与云南汉素和汉麻集团签署《合作协议》，绿馨电子与云南汉素拟共同投资设立合资公司云南汉馨，探索经营工业大麻花叶萃后基础材料应用的相关业务。绿馨电子拟出资2000万元，持有合资公司65%的股权，云南汉素持有35%股份。而绿馨电子是由顺灏股份、东风股份共同投资设立，东风股份持股40%。由此计算，东风股份在云南汉馨中的权益只有26%或520万元。而520万元可能产生的效益与东风股份33亿多的年营业收入相比几乎就是九牛一毛，东风股份仅仅只是试探性投资。

东风股份自己也表示，《合作协议》的生效及合资公司后续经营尚需相关合规手续的办理或批准，并组建合资公司的经营管理团队，合资公司探索相关业务及后续实施发展可能存在法律法规、国家监管政策、市场环境及团队人员不确定性的风险。且合资公司拟开展业务的领域，未来随着进入该领域的企业增多，不排除市场竞争加剧、经营不达预期等经营风险。

但市场不管那么多，杠杆资金大幅加仓。根据上交所的龙虎榜数据显示，买入东风股份的全是营业部游资，机构席位2次进入卖出榜，合计卖出逾7100万元。融资客对东风股份也是不断买入，融资余额从3月初的约1.4亿元猛增至27日的6.4亿元，特别是本周以来随着行情的加速，净流入大幅增加，26日融资余额比前一日增加近1亿元，27日再增加近1.6亿元。

不过，北上资金对东风股份炒作却冷淡对待，在股价上涨的过程中不断减持，自去年12月14日以来累计减持42次，没有1次加仓，持股从1037万股减持到27日782万股，特别是本周以来，减持力度加大，周一减持35万股，周二减持70万股，周三又减持了20万股。

澄清公告难阻股价炒作

东风股份还能持股大麻项目公司26%的股权，但天津磁卡的项目持股比例极小，股价也遭到爆炒。天津磁卡通过参股子公司南大科技经过多层穿透后间接持有云南省西双版纳云麻实业有限公司0.27%的股权。

天津磁卡自己也表示，公司持股比例极低，没有参与任何云南省西双版纳云麻实业有限公司生产经营活动，对公司利润没有任何影响。并且经公司核实，公司参股的南大科技处于停业状态，南大科技陷入多起法律纠纷，公司对南大科技的长期股权投资已于2013年全额计提减值准备。

市场对天津磁卡的炒作和东风股份如出一辙，买入的全是游资，曾活跃于多只暴涨题材股龙虎榜的西藏东方财富证券拉萨团结路第二营业部，在天津磁卡炒作中也现身，融资余额也是不断增加。

哈药股份是昨日少数飘红的工业大麻概念股，因为在27日晚间哈药股份发布澄清公告称，对于“媒体报道的孙吴县政府早前已与哈药方面签订了有关1.5万亩的工业大麻的订单种植协议，哈药方面已预付了一部分种植订金”，上述情况不完全属实，公司仅持有项目公司2%股份，项目公司处在初期提取工艺摸索阶段，尚未取得营业收入。项目推进方为控股股东，未就订单种植签订任何协议。

2%的持股比例让概念炒作者激情不减，要知道天津磁卡0.27%的股权最高都涨了1倍多。在昨日工业大麻概念大幅下跌的时候，哈药股份盘中还一度涨停，截至收盘仍涨6.88%。资金面上也是呈现融资客加仓，融资余额从3月初的3.5亿元增加到27日的6亿元；相比之下，北上资金则不断大幅减持，持股从3月初的2147万股减仓至27日的956万股。

贵州茅台去年营收突破700亿 拟派发183亿大红包

2019年03月29日证券时报网

在3月28日的博鳌亚洲论坛上，贵州茅台董事长、代总经理李保芳就提前给公司年报打了底，“年报数据还是很漂亮的”。晚间，贵州茅台如约发布成绩单，2018年实现净利润352亿元，同比增长30%，而且拟每10股派发145.39元红利，共分配利润182.64亿元。

另外，李保芳在博鳌亚洲论坛还专门提及了贵州茅台的稀缺性，并预计今年年底将6600吨贵州茅台酒生产力扩建，但由于上游原料原因，贵州茅台在相当长的时间里将不再考虑扩建。

营收突破700亿元

根据贵州茅台年报，2018年公司营业收入约736亿元，同比增长26.49%；净利润352亿元，同比增长30%；基本每股收益28元，同比增长30%。分季度来看，2018年第四季度贵州茅台营业收入约214亿，为全年最多，占全年的29%。另外，贵州茅台拟每10股派发145.39元，共分配利润182.64亿元。

从持仓情况来看，2018年末香港中央结算（陆股通）持有贵州茅台约9995万股，占比7.96%，依然为贵州茅台第二大股东，而且相比三季度末的9556万股，2018年第四季度北上资金增持约439万股贵州茅台股票，增持比例约0.35%。

深圳市瑞丰汇邦资产管理有限公司－瑞丰汇邦三号私募证券投资基金2018年第四季度新进成为贵州茅台单一第九大股东，期末持股359万股，持股比例0.29%；全国社保基金一零一组合则在2018年第四季度退出贵州茅台前十大股东，2018年三季度末时其持股约263万股，位居贵州茅台第十大股东，但无法确定其是否减持。

另外，中国工商银行－上证50交易型开放式指数、QFII新加坡投资公司GIC PRIVATE LIMITED等均在2018年第四季度增持贵州茅台。

贵州茅台称，报告期内公司完成茅台酒及系列酒基酒产量7.02万吨、同比增长10.08％，其中茅台酒基酒产量4.97万吨、同比增长15.98%；系列酒基酒产量2.05万吨、同比降低1.98%；实现营业收入736.39亿元，同比增长26.49%；实现营业利润513.43亿元，同比增长31.85%；实现归属于母公司所有者的净利润352.04亿元，同比增长30.00%。

对于茅台的年报数据，李保芳3月28日晚间在博鳌亚洲论坛上也提前打了底,“年报数据还是很漂亮的”。

对2019年的业绩，李保芳称：“我们今年对自己已经自加压力，茅台虽然有3年的高速增长，但是我们今年仍然按照14%两位数增长做计划，我们会努力干好，也希望到年底的时候实际结果会比计划更好一些。”而且，李保芳表示：“现在的措施肯定是非常扎实的，从一季度的情况来看，我对剩下的三个季度是充满信心的。”

相当长时间不考虑扩建

3月28日，贵州茅台逆市走强，股价重新站上800元，全天涨2.32%，报收806.80元/股。李保芳在博鳌亚洲论坛还颇为骄傲地谈到了茅台的市值，李保芳称：“今天刚刚过去的股市，到了806块多一些，市值到了10030多亿，茅台最近两周之内第三次站上万亿，在收盘的时间到万亿，还是非常不容易的，也是非常不错的表现。”

今年以来，贵州茅台股价涨势如虹，公司股价累计涨37.64%，之前的3月18日也曾在收盘站上800元股价高位，并创出阶段性新高814.53元（不复权），另外3月19日、3月20日贵州茅台股价曾在盘中短暂居于800元上方。而且贵州茅台在最近大盘调整中也表现强势。

提到茅台万亿市值和消费升级的关联度，李保芳表示：“一个是投资者的信心，茅台即将公布年报，数据应该还是很漂亮的；二是消费者的信心，消费者认为茅台酒的品质是非常好的，随着收入的增加和内需的扩大，我们可以肯定将来喝茅台酒的人会越来越多，因此从这个角度来讲也意味着茅台消费的升级。”

对于茅台的消费升级，李保芳也强调，“一直有别于行业”，主要是品质和服务的升级，而不是价格的升级，这是茅台一贯的主张和观点。

另外，李保芳还讲到了备受市场关注的茅台产量问题，“茅台酒是稀缺资源，并且未来和现在茅台酒都是一个稀缺资源。”李保芳说,“根据现在测算的情况，在很长时间内茅台酒的产能为5.6万吨，还有6600吨的生产能力正在扩建，今年年底差不多可以搞完，完了以后就形成生产能力。”但他也表示，茅台在相当长的时间里将不再考虑扩建，并解释称“上游的原材料都不允许再做了”。

对于茅台的稀缺性，李保芳现场比喻到，“如果除夕夜中国家庭都喝茅台，也就只能满足6000多万个家庭喝一次，把一年的酒就喝光了”，他还表示“现在卖的酒满足不了市场需求的1/3，而且茅台酒的供应关系矛盾会持续地加剧，供求关系不会改善，满足率只会往下走，供不应求肯定是一个常态”。

同业资讯

首批2家外资私募在华拿下投顾资格

2019年03月29日证券时报网

外资私募在中国的业务又有突破性进展。日前，路博迈投资和富敦投资正式获得在中国境内开展投资建议服务资格，即拿到了投顾资格。这也是首批获得该项资格的外资机构，正式打开了与中国的银行合作大门。

目前已有富达、瑞银资管、贝莱德、桥水等17家知名外资机构登陆中国。证券时报记者注意到，从成立时间看，除路博迈和富敦外，满足申请投顾资质第一条“登记满一年”要求的还有9家机构。

正式拿到投顾资格

近日，证券时报记者查询中基协的备案信息发现，路博迈投资管理（上海）有限公司、富敦投资管理（上海）有限公司，在“是否为符合提供投资建议条件的第三方机构”一栏中已经变更为“是”，即两家外资私募已正式拿到了投顾资格。

路博迈投资CEO刘颂表示，“路博迈在中国的业务又迈出了一大步，这是中国金融市场不断对外开放的最好例证。相信越来越多的外资机构进入国内市场开展业务，与本土同业展开良性竞争，不仅有利于整个资本市场的发展进步，更是对财富管理需求越来越大的投资人负责任的态度。”

中基协官网显示，路博迈于2017年11月登记备案为私募基金管理人，已于2018年发行了第一只债券基金。富敦则是在2017年9月登记备案为私募基金管理人。富敦已发行了富顿中国A股绝对收益策略1号私募证券投资基金。

继3月初联博汇智在中基协完成注册登记，目前已有富达、瑞银资管、贝莱德、桥水等17家知名外资机构登陆中国。据统计，其中已有14家成立了30只产品，涉及股票、债券、量化、多元策略等不同类型。

路博迈和富敦投顾业务的获批，也使其他外资私募看到了希望。

对本土私募冲击不小

资管新规明确，私募基金可以作为投资顾问为更广泛的资金来源提供资管服务。

“外资巨头强大的品牌效应在投顾业务上，显然对本土机构将形成一定的压力，对中小私募而言将形成不小的冲击。”深圳一家大型私募负责人说，外资私募拿下投顾资格，意味着正式打开了与国内银行合作的大门，银行可以直接聘请外资私募作投资顾问，这对本土私募而言将产生不小的冲击。

“路博迈已于2018年发行了第一只债券基金以及QDLP（合格境内有限合伙人）产品。今年已推出第二只债券产品，并计划发行A股量化和多元资产产品。”刘颂表示，“可以开展投资建议服务后，我们也有机会与更多本土机构合作，强强联合，达到双赢效果。”

去年底，证券私募管理的总规模为2.2万亿元。格上理财数据显示，证券私募顾问管理总规模约8500亿元，占比达35%。显然，顾问管理的规模在私募中占据着重要的位置。

QFII新动向：新进增持30股 14股获北上资金加仓

2019年03月29日证券时报网

截至昨日收盘，在已经披露年报的上市公司中，合格境外机构投资者（QFII）去年四季度新进15股，增持15股。新进增持的30股中，药明康德、彤程新材、桃李面包等5股获北上资金年内大幅加仓，上海机场获QFII和北上资金的合计持股比例超33%。

QFII新进15股增持15股

随着上市公司2018年年报披露逐渐进入高峰期，各类机构的持仓情况也慢慢浮出水面，作为外资代表的QFII持仓最新动向也备受市场关注。

证券时报·数据宝统计显示，截至昨日收盘，已披露年报的757只个股中，有66股获QFII持仓。从持股的行业分布来看，这66只个股广泛分布于25个申万一级行业，其中化工行业个股最多，有10只入围；医药生物行业个股有8只，位居次席；电气设备、电子、机械设备均有5只个股入围。

从持股机构数量来看，宝钛股份持股机构数量最多，去年四季度末获瑞士联合银行集团、魁北克储蓄投资集团、国家第一养老金信托公司等5家机构持有；其次是联得装备和安徽合力，均获3家机构持有。

数据宝统计显示，QFII去年四季度新进15股，增持15股，减持15股，21股持股数量保持不变。

QFII新进的15只个股中，华电国际获澳门金融管理局去年四季度买入4760.69万股，新进股份数量最多；其次是中泰化学和利亚德，分别获QFII新进2520.83万股和2146.46万股；此外，合兴包装、百隆东方2股获QFII新进持股均超千万股。

增持的15只个股中，安徽合力获QFII增持1674.31万股，增持股份数量最高，增持后去年四季度末持股数达5494.23万股，持股市值达4.81亿元；其次是上海机场，获QFII增持1487.04万股，增持后去年四季度末持股数达3433.33万股，持股市值为17.43亿元。

此外，减持的15只个股中，大智慧被美林证券国际有限公司减持1085.95万股，减持股份数量最多，减持后持股505.24万股；其次是长城汽车，被香港金融管理局减持961.93万股，减持后持股1283.85万股。

6股获QFII持仓比例超5%

从持股数量占流通股的比例来看，安徽合力、良信电器、联得装备、全聚德、宝钛股份、东阿阿胶6股获QFII持股比例超5%。

安徽合力持股比例最高，香港上海汇丰银行有限公司、首域中国A股基金和香港金融管理局三家机构去年四季度末持有该股5494.23万股，占流通股的比例为7.42%；其次是良信电器，首域投资管理（英国）有限公司去年四季度末持有该股3667.62万股，占流通股的比例为6.77%。

此外，从持股市值来看，恒瑞医药、上海机场、海螺水泥、东阿阿胶4股获QFII持仓市值在10亿元以上，持股市值分别为29.22亿元、17.43亿元、15.12亿元和13.18亿元。

5股年内获北上资金加仓明显

在QFII新进增持的30只个股中，有14股年内获北上资金增持，其中，药明康德、彤程新材、桃李面包、三诺生物、生益科技5股获北上资金加仓最为明显，3月27日持股数量较去年年末均翻倍。药明康德持股数量增幅最高，为5.54倍，北上资金对该股的持股数量由去年年末的66.92万股增加到437.55万股。

从北上资金和QFII的合计持股数量占流通股比例来看（简称外资持股比例），上海机场外资持股比例最高。QFII去年四季度末持有该股3433.33万股，3月27北上资金持有该股3.34亿股，合计持股数量占流通股的比例高达33.72%。此外，外资对恒瑞医药、东阿阿胶、海螺水泥、安琪酵母4股的持股比例均超10%。

产品资讯

资管新规后首次！摊余成本法公募基金获批发行

2019年03月29日中国基金报

近期，按照新规执行的“摊余成本法定期开放债券基金”正式获批。这也意味着，一类“新品种”正在给行业打开新空间。

根据资管新规规定，监管层要求整改短期理财债券基金等品种，其中行业一个重要关注的转型方向正是“摊余成本法定期开放债券基金”，目前，按照摊余成本法估值的传统货币基金获批暂缓，摊余成本法定期开放债券基金也是唯一一类可以采用摊余成本法的公募基金，多家基金公司争相上报该类基金。

业内人士表示，由于采取摊余成本法估值，这类基金净值走势相对稳健，基本没有回撤，对于机构有一定吸引力，拥有机构资源优势的中大型基金公司布局此类产品更有优势。

摊余成本法债基获批

基金君从证监会网站获悉，3月18日，一家业内领先的基金公司的旗下一年定期开放债券型证券投资基金获批。这是行业首只获批的符合资管新规和企业会计准则的摊余成本法估值的债券基金。

事实上，去年7月监管部门下发规范短期理财债券基金通知之后，多家基金公司迅速上报了符合新规要求的摊余成本法债券基金，不过，因新上报的短期理财基金不得带“理财”二字，部分率先上报的以摊余成本法估值的理财债券基金被退回，而后重新上报的沿用摊余成本法的定期开放债券基金获受理审批.

Wind数据显示，最近一次获批的理财债券基金还可追溯至2016年8月26日获批的兴业14天短期理财债券基金，这也是时隔2年多时间，摊余成本法债券基金再次获准发行。

据基金君从其他渠道了解，此类基金主要是采取摊余成本法估值的一年封闭产品，投资于债券资产的比例不低于基金资产的80％，并采取买入并持有到期的策略，同时采取滚动回购的方式来维持杠杆。

另一位产品设计人士表示，这类产品规定的组合久期不可以超过封闭期的一倍，就是买入持有策略，中间不能交易，且买入券到期时间不能超过封闭期。

“去年7月央行发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》中规定，过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍。相比之下，摊余成本法的债券基金组合久期不可以超过封闭期的1倍。”另一位产品设计人员也表示，该公司去年以来也一直积极关注这类产品。

不过，也有债券基金经理分析称，虽然过渡期之内，在持有资产组合的久期规定上，摊余成本法债券基金优势不如银行理财产品，但过渡期结束后，各类资管机构都在同一起跑线竞争，长期影响并不大。

多家基金公司跃跃欲试

“我们公司这两天计划上报这类产品的，也是机构定制的一个产品。”据一位基金公司人士介绍。而近期此类跃跃欲试的公司并不在少数。

另一家公司的产品设计人士也表示，该公司正在筹备这类产品。“采取摊余成本法会让净值波动稳定，加上公募基金规范透明，从这两个方面优势看，机构对这类债券基金还是有一定需求。尤其是有大型机构背景的基金公司最为受益。”

有基金公司人士透露，目前基金公司正在筹备的摊余成本法债券基金主要分为两类，一类是短期理财基金改造而来，封闭期限较短的定期开放债券基金，考虑到当前债券市场收益率水平处于低位，有多大的市场需求，目前较难判断。

另一类是机构定制的期限较长的定开债基，机构客户认购公募基金，公募基金购买机构客户原本自营盘持有的债券，相当于机构客户将自营盘持有债券转移至通过公募基金持有，一方面可以享受公募基金避税红利，另一方面将原来按照市价估值的债券转为摊余成本法估值，平滑不同年份之间的损益，但目前这类长期限的摊余成本法债券基金仍未获批。

上述债券基金经理也透露了机构客户的矛盾心态。“机构客户对于摊余成本法债券基金有需求，资管新规下不能期限错配，封闭期较短的债券基金收益率不高，封闭期较长的债券基金流动性不好，目前仍在继续摸底机构需求。”

有基金公司分管固收的负责人也透露，摊余成本法债券基金要求期限匹配，1年以内的债券收益不高，和回购之间利差不明显，即使加上杠杆，获得的利差收益也不大，未来更倾向上报期限更长的摊余成本法债券基金。

较低管理费率引市场关注

最近一年，机构客户持有为主的基金纷纷下调费率，此次获批的摊余成本法债券基金设置了较低的管理费率，也引发市场关注。业内盛传此类产品管理费为15bp，托管费为5bp（具体有待此类产品说明书披露以证实），费率接近市场上低费率货币基金，远低于目前同类纯债基金。

对此，上述基金公司产品设计人士表示，这类产品相对来说对机构客户更有吸引力，这样费率设计有一定合理性，因为持有到期策略本身的管理成本较低，另外让渡一些费率增强收益率吸引力。他预计这类产品或许都有这一特征。

“一年期摊余成本法债券基金对标的是货币基金，这类债券基金投资品种期限本就不长，收益也不高，再按照债券基金收费就缺乏吸引力。且摊余成本法债券基金管理难度不高，预计未来同质化竞争严重，基金公司之间比拼的就是拿券能力和机构销售能力，不过尽管管理费率不高，若是募集规模能达到50亿，管理费也有750万左右，对基金公司而言仍具吸引力。”一位基金公司人士分析。

还有业内人士表示，最近一年，债券收益率快速下行，客户对于固定收益产品费率较为敏感，后续摊余成本法债券基金批量开闸，产品综合费率将是客户考虑的一个重要因素。

据记者了解，未来，基金公司会陆续开发摊余成本法债券基金承接短期理财基金及净值型银行理财的溢出需求，不过摊余成本法债基在流动性和估值方法上与短债基金不同，将与短债基金形成错位竞争。

债基“百亿军团”傲视公募市场： 爆款股基是个案，被动债基成刚需

2019年03月29日和讯网

2019年以来，无论权益还是债券市场都有一番“牛市”之争，牛市是否定论？长牛还是慢牛？温和牛还是激进牛？

话题争议的背后是时至一季度末各方对今年的市场仍存在不确定性。

从今年公募基金发行的情况来看，截至3月27日首发规模前十名中，7只都是债券基金，债基在发行方面大步领先股基。前四名由中银、鹏华、国寿安保和交银施罗德的被动指数型债券基金承包，并且首发规模都在100亿以上。

权益基金方面，今年正式成立的权益基金中发行规模最大的是睿远成长价值，3月21日首日募集告罄的睿远成长价值吸引资金超过700亿元，只是由于末日配售比例上限规模限制在60亿。爆款主动权益基金再现也让人似乎嗅到牛市的味道。

不过对比其他权益基金情况，睿远似乎还只是网红个案。首发规模前十的权益基金中，主动偏股基金南方智诚发行37.91亿份，被动指数基金最高则是华夏中证四川国改ETF的37.43亿份，对比一年前动辄近百亿的股票基金募集情况逊色不少。

深圳一位公募基金固收投资总监对记者表示，总体来说债券基金比权益基金好卖的情况并不是今年才出现，今年所谓的“牛市”其实有点超预期，涨得比较急，在这个时候很多机构的看法其实是有一些分歧的，因此要在这个时候有大批的资金进去，其实难度还是比较大的。

债牛的支撑

经历了2018年的债券牛市，2019年伊始债市最关心的问题都在围绕牛市是否已经走到尾声。

从十年期国债收益率来看，似乎能给出两个不同方向的答案。2019年春节以来至2月末，收益率从3.1%上升到3.24%左右；不过3月以来又呈现震荡下行的趋势，3月26日最新收益率约为3.097%。

有人对此表示乐观。鹏华丰融基金经理刘涛认为，债市方面，全球经济引擎增长动力逐步回落，货币政策总体偏宽松，信贷扩张周期尚需等待，在此背景下债券市场慢牛格局或将延续。经济基本面和资金面对债市继续形成有力支撑，中长期债券收益率仍存在下行空间，债市持续慢牛行情值得期待。

深圳一位业绩居前的固收基金经理在和记者交流时表示，通常能加杠杆的是四类部门：中央政府、地方政府、企业、居民，后三个方面因为过去的杠杆情况目前比较难继续增加。中央政府如果需要加杠杆一般是通过两个层面，一是通过中央政府的调整赤字率，但政府工作报告已明确没有突破2.8%；二是把地方债的额度去分给每个省份，用中央政府的信用发地方债，这也是当前切实可行的一个措施。

“因为发地方债毕竟还是中央政府信用的扩张，一般中央政府进行扩张的话，不会特别无序和泛滥，像地方政府扩张比较夸张的状况不太容易出现，中央加杠杆通过地方债的口子相对是可控一些的，不太会对整个市场的趋势以及几大资产的切换造成根本性的改变。”他进一步解释。

有人则比较谨慎。前述深圳公募固收总监认为，债券市场在目前市场收益率的背景下面，经济虽然是仍处在下行的压力，但是首先下行压力的预期比较充分了。第二，下半年通胀可能还面临一些压力。第三是宽信用政策下，今年如果要完成6%~6.5%GDP增速的目标，上半年需要“下重手”，因为上半年先打好基础，下半年才没有压力。

“所以综合来讲，我个人觉得债券市场的风险收益比是明显下降的，因此今年还是以绝对收益为目标，整个组合控制一些波动和回撤，之后等待下一次机会。”该固收总监进一步表示。

中久期利率债是机构刚需

Wind数据显示，截至3月27日，2019年新发行的公募基金产品份额为1794.94亿份，平均每只基金发行9.3亿份（A类、C类份额分开计算）。

细数在发行平均值上方的新产品，基本被债券基金包揽。Wind统计显示有48只基金发行量超过平均水平，其中只有21只属于股票或混合基金，并且发行份额远不及债基。

今年以来，共有4只基金首次发行份额过百亿，分别是中银1-3年国开债、鹏华1-3年国开债A、国寿安保1-3年国开债A、交银中债1-3年农开债A，都是久期中等长度的被动指数利率债，而且发行规模直接高出第五名一倍以上，“百亿军团”呈现高度的一致性。

鹏华1-3年国开债基金经理李振宇认为，相比主动管理型基金，指数基金具有其独特的产品设计优势。从历史来看，主动管理型债券基金面临风格漂移、过度承担信用风险、业绩稳定性不佳、成本较高等问题。而指数基金由于其透明度较高，其追求跟踪误差最小化，受人为扰动因素较小，风险特征清晰，投资者可择时配置对应风险的指数基金，进而可以规避主动管理风格切换。

费率也是被动债基的一大优势，李振宇认为指数债券基金管理成本较低，费后总收益显著提升：国内公募全市场债券指数基金规模加权费率为28bp，纯债主动基金规模加权费率为43bp，即平均来看指数基金相较纯债主动基金有15bp的费率优势。同时，指数基金整体交易频率较低，交易成本较低。

前述深圳公募固收总监认为中久期利率债不愁卖有三个原因，一是很多银行等机构的资金在比较宽松的背景下面，银行几乎是很有钱的，这些钱需要投出去，而现在银行本身信用债的资本占用比较高，所以更偏好投资利率债。二是在这个时候很多机构相对偏谨慎，不愿意投长期，所以投1-3年的利率债。三是1-3年利率债是一个很简单的投资标的，很多银行都可以复制以及拼单“扫货”，所以它规模发得比较大。

机构“扫货”成为固收基金经理们一致认同的观点。华南某大型公募固收基金经理也表示，最近利率债收益率一直处于下行区间，投资回报较为理想。并且机构客户有配置短端国开债及农发债的需求，但由于税收因素，通过购买基金公司被动指数基金来达到配置需求是最好的选择。

股债跷跷板失效了吗？

站在2019年一季度末的时点，以往几年股市和债市两极分化的趋势在今年似乎并没有按“套路”走。上证指数从2400点上方一路急涨至3100点，目前在3000点附近徘徊；债市收益率在年后半个月快速上升15bp，近20天又快速下降15bp。

前述华南固收基金经理认为，目前经济企稳并不明显，低风险资产依旧是较为合理的选择，之前权益起债市跌的逻辑好像并不太适用于现今。

“目前货币供给降幅明显，房地产价格处于稳定期，供给侧改革导致利率中枢处于下行区间，利好债市。同时，减税刺激了企业活力，股市上涨根本动力增强。房地产资金回流对于股市及债市都是最原生的增长因素，投资者资产配置逻辑也会发生变化。”该固收经理进一步分析。

后市股市会不会进一步上涨，刘涛表示目前股票估值处于历史较低区域，在美联储加息周期接近尾声的背景下，预计对国内货币政策的掣肘也将有所缓和，货币政策操作空间也将被打开，市场流动性逐步走向宽松对股票估值水平提升形成明显支持，中期具备配置价值。目前股市政策底或已确立，如果经济逐步企稳回升，股票市场将迎来新一轮的投资机会。

前述固收总监认为，在整个企业经济基本面往下走的情况下，权益市场再接着涨是需要东西支撑的，即资金和风险溢价，具体来说就是杠杆和政策鼓励。“今年这一波急涨其实很大一部分是杠杆导致的，我个人倾向于认为监管机构不会去鼓励杠杆，因为要的是一个活跃的，而不是有明显泡沫化的权益市场。”

他表示，经过这波急涨之后，有些行业其实已经基本上把之前未来盈利各方面预期打得非常充分了。所以如果没有基本面支持，那就意味着其实没有资金，又没有政策鼓励的话，找不到权益市场接着往上涨的基本面。

不过他也表示，权益市场自己内部看是宽幅震荡的，但个人觉得权益市场还是很活跃的。因为在宽信用的背景下面，虽然经济还在下滑，但是在斜率趋缓的情况下，首先市场的预期是比较乐观的，二是政策也是呵护的，三是资金也是比较充足。所以在这种背景下面，权益市场的结构性机会其实是有机会去做的，对权益市场总体来讲比债券市场还是要乐观一点。

增量资金热情难挡 多只偏股基金 提早“闭门谢客”

2019年03月29日和讯网

受益于今年以来A股市场的持续反弹，偏股基金发行也逐渐回暖。除了一日售罄、吸引710亿元资金追捧，并刷新A股历史上公募配售比例新低的睿远成长价值混合基金之外，永赢、中庚、富国、易方达等多家基金公司近期发行的新基金均发布了提前结束募集公告。

与此同时，今年一季度新基金发行数量和规模也呈现回升态势。据统计，前3个月市场上共成立了101只主动及被动型偏股基金，募集规模达588亿元。其中，仅3月份便有47只偏股产品成立，发行规模为424.6亿元。

多只偏股基金提早售罄

去年A股市场持续走弱，基金募集失败和延期募集的情况时有发生。然而，进入2019年，随着上证指数重回3000点上方，偏股基金再度热销，多家基金公司均于近日发布产品提前结束募集公告。

3月23日，睿远基金管理有限公司发布公告称，旗下首只公募产品——睿远成长价值混合基金于3月21日发行首日告罄，A类份额有效认购申请金额为710.81亿元，超过50亿元认购限额。根据公告，睿远成长价值混合A类份额配售比例仅为7.03%。这一中签率也创下了A股历史上基金采取配售比例以来的历史新低。

睿远基金的热销并非个案。3月28日，由明星基金经理丘栋荣管理的中庚小盘价值股票基金在发行仅5日后便提前“闭门谢客”。3月13日，由南方基金史博挂帅的南方智诚混合发布基金合同生效公告，根据公告，该基金在19个认购日合计募得37.91亿元，平均单日吸金约2亿元。此外，永赢、易方达、富国等基金公司近期发行的新产品也纷纷宣布提前结束募集。

另据东方财富(300059)Choice数据统计，今年一季度，市场上共成立了101只主动及被动型偏股基金，合计募集规模达588亿元，其中，仅3月份便成立47只产品，首募总规模为424.6亿元。值得注意的是，在今年首募规模超过10亿元的14只产品中，有12只成立于3月份。

除了发行规模之外，认购户数也是当前市场参与度的一大指标。比如，睿远成长价值混合的有效认购总数为41万户，南方智诚混合吸引了5.44万户投资者认购；富国生物医药科技混合和刚发稳健策略混合的有效认购户数也达到2.6万户。

“我们新产品发行首日便获得了不少认购申请，从客户名单上来看，他们大多为散户，且申购金额在其总资产中占比并不算高，这说明这部分资金来源很健康，也具有持久性。”沪上一家中型基金公司管理人士称。

当前仍为较好布局时点

偏股基金热销、提前结束募集等现象往往预示着市场火热、投资者情绪普遍高涨。不少人也常常将“爆款”基金频出与牛市见顶联系到一起。

不过，在不少基金经理看来，虽然经过年初以来的急速上涨，A股估值已经有所修复，但还远远谈不上贵，后市仍有不少结构性机会值得挖掘。

谈及为何选在当前时点发行新基金，中庚小盘价值股票拟任基金经理丘栋荣表示，主要源于中长期对A股权益市场的信心，同时更加看好小市值投资风格。“2019年春节后这波行情涨幅较快，短期市场波动可能较大，需关注市场的结构性风险。不过，由于A股经过前期的大幅下跌，当前整体估值虽有所回升，但仍处于历史底部区域，权益资产风险溢价较高。”

“可以看到北向资金持续流入，交投日渐活跃，市场情绪高涨。且从估值水平上看，经历2018年大幅下跌后，市场做空动能已得到大幅释放，目前主要宽基指数估值水大多仍处于历史上的50%分位数以下。”宝盈基金经理蔡丹称。

在景顺长城基金总经理助理、研究部总监刘彦春看来，无论从大类资产相对比较，还是绝对回报评估的角度来看，权益资产均已具备足够的吸引力。今年以来外资流入并非短期行为，估值修复才刚刚开始。本轮行情启动前，权益资产的定价中已经包含了足够多的风险预期，而逆周期政策的持续出台，最终会改变投资者风险偏好，从而推动市场快速回升。