从恒指成分股变迁，再看香港早期产业发展史

本文来自“雪球网”的雪球号“Amy姐的跨境金融圈”。原标题为《世易时移，沧海桑田！恒指成分股50年变迁，看香港产业发展史 下》。

今天继续，跟Amy姐一起随恒生指数50年变迁，来看香港早期的证券市场和经济脉络。

80年代

80年代香港工业转移至中国大陆，转型发展服务业，地产、金融、服务业成为香港的三个支柱。

服务业

对于香港80年代的发展，有两个事件尤为重要，一个是1978年中国的改革开放。1978年中国改革开放，开始吸引部分厂商，为争取低成本效益，将部分生产基地转移到珠三角，但当时并未成为风气。而真正大气候的改变是另外一个重要的事件——1982-1984年的中英谈判。

中英谈判将决定未来香港的归属和发展问题。中英谈判期间，人心惶惶，很多厂家变得更加急功近利，不打算作长远高科技投资，反而要争取廉价劳工，以达至廉宜生产，提高回报。因此厂商们一方面将家属移民到加拿大、美国和澳洲。为什么中国人喜欢移民加拿大、美国、澳洲？移民国家的偏好选择，其实就在这一时期奠定的。

另一方面厂商又将工厂由香港搬到珠三角，整个八十年代都是朝着这个方向发展。这个现象亦同时解释了，为何香港没有像日本一样往产业链的高端家电、半导体延伸，究其原因，就是厂家的急功近利心态使然。设施内移后，因成本便宜，只集中在生产廉价制成品，不愿意投资在高科技的手机等产业上。香港并不欠缺科技，早年已有生产半导体及线路板，也有生产收音机及音响。当时香港已有足够的基础以供发展，但碍于商人的短视，偏偏错失了这个黄金机会。工业转移后，香港本地人转向服务性行业。这里面就包括零售、餐饮、娱乐等。

房地产业

香港房地产业在70年代到80年代初出现了一个小高潮。1982年由于中英谈判，香港出现了一个移民潮，地产也跌入低谷。中英谈判期间，一些英资公司相继从香港撤资。有些有政治智慧的香港本地地产商，例如李嘉诚等，却逆势扩张。

在整个80年代，长实集团先后共完成60多项地产发展计划，除黄埔花园外，尚有城市花园、和富中心、嘉云合、乐信合、瑞峰花园、银禧花园，以及丽城花园，所提供的住宅单位超过5.25万个。1984年中英联合声明发布，香港政治局势明朗，地产重新步入升势。80年代期间，长实集团发展的物业，约占香港整个物业市场的20％，长实已成为香港地产业的领导者。

金融业

70年代末到1981年恒生指数出现了一波快速上涨，1981年恒生指数达到1810点的高位。但好景不长，1982-1984年由于中英谈判，股市倍受打压，最低跌到680点，这也成为80年代恒指的一个低点。1984年中英签署联合声明，香港政治局势明朗，外资开始涌入香港，购买港股。1984年末，恒指重上1000点，升势持续至1986年底，恒指已升破2000点。1987年香港股市加速上升，到10月时，恒指已升至3968点。这升幅等同1919－1929年美国道指的升幅。

80年代是香港银行业务发展的高峰期。1981年香港有123家银行，将分行计算在内共有1301家，即有1178家银行。80年代日资银行最为活跃，当时日本股市强劲，日本成为资金出口国。日资银行在香港设立办事处，以离岸中心性质提供服务。日资银行借出的贷款在香港签署，香港变成这些贷款的入数中心（Booking Center），好处是这些贷款在香港完成，但使用者不必身在香港，所以日本银行不必缴付香港的利得税，同时不需要缴交日本利得税，变成日本银行的海外收入。1980年外币存款占香港存款总额比例为14%，到1988年存款比例已经增加到59%，外币存款多于本币存款，离岸中心位置无可撼动。1980-1988年香港的银团贷款达到357亿美元，规模仅次于伦敦、纽约、巴黎，超过东京和新加坡。

80年代香港的证券行业变化比较大。重要事件是英国金融业在1986年经历了大改革，名为Big Bang，容许外国银行收购英国经纪行及金融机构。花旗银行收购维高达证券公司，瑞士联合银行收购Philip & Drew，Security Pacific亦收购当时英国最大的经纪行Hoare Govett。所以80年代后期，这十多家在香港有分行的英资经纪行，亦陆续被英、欧、美资的银行或投资银行所吞并。

恒指成分股的变化

我们看70年代末和80年代末恒生指数成分股的变化，最明显的变化是80年代新增的成分股几乎清一色地产股，嘉宏国际、鹰君、恒隆、恒基、合和、希慎6个全部为地产股，丽新、文华既有酒店又有地产。金融股里面也新增了东亚银行1家银行。

而退出的成分股也有明显的特征东方海外、会德丰船业、油麻地、华光航业4家都为航运股。这也验证了香港80年代产业的变迁，轻工业向内地转移后，全球港口航运中心的位置也相应出现了下降，而地产、金融行业却在80年代蓬勃发展，香港逐步转向以金融、地产、服务为三大支柱的产业结构。

90年代

90年代香港地产业一支独秀，金融业与大陆融合发展，娱乐传媒业昙花一现。

房地产

90年代初到97年东南亚金融危机之前，房地产业进入黄金时期。从91年到97年这6年间，房价涨了4倍。1997年6月巅峰状态时，一般中档住宅的房价达到每平方米8万元左右，豪宅价格更是高达每平方米20万元。房地产商更是赚得盆满钵丰。

以长实为例，90年代主要开发四个大型屋屯，总投资185亿，总供给住宅4万个单位。其中最大的屋屯嘉湖山庄保守的估计就将为公司带来130亿的利润。

金融业

90年代香港的银行业，本土银行伴随房地产业快速壮大。但作为国际离岸金融中心，香港银行业地位有所下降。主要原因是1990年日本本土的地产及股市泡沫爆破后，日资银行出现很多坏帐，本身资金干渴，再无法成为资金提供者，最终，日资的离岸中心服务逐步由香港撤出。外汇市场上，八十年代香港外汇市场比新加坡更大，但到了九十年却被反超了。新加坡用低税率，吸引国际性银行在新加坡进行外汇买卖。

证券业在90年代出现了一些新的特征。其中最重要的是，来自中国大陆的中资企业出现了来港上市高潮。在这之前，越秀、粤海、首钢等地方国企，也曾透过在香港买壳上市，但他们再不是带有政治任命，而是要筹集资金回祖国投资。1993年香港政府决定要尽量开放香港的股票市场，容许国企能够以国内注册的公司来香港上市，称为H股；或者以香港注册的公司在香港直接上市，简称“红筹”。

在1993年，第一家国企青岛啤酒来港以H股形式上市，哄动一时，因为这品牌的啤酒当时在香港颇受欢迎。除青岛啤酒外，后来还有上海石化、仪征化纤、镇海炼油及马钢等。另一个浪潮出现于1996－1997年。当时上市的国企有：北控、上实、燕化、鞍钢、大唐发电、华能国际、江苏宁沪、东方航空、南方航空、江铜、深圳高速、浙江沪杭甬和中移动。接近2000年时，更大型的国企像中石油、中联通和中石化也陆续来港上市。

H股和红筹股在港上市，一方面增加了证券业的收入，另一方面，也是最重要的一方面，就是改变了香港证券市场的结构，使香港市场能充分分享大陆发展的成果，这也是香港能维系住国际金融中心的重要原因。

传媒业

90年代传媒业的发展可以说是香港服务业一个少有的亮点。1994－1995年东方报业及都被选入恒指。但随着1997、1998年业绩的倒退，两家报业都从成份股中被剔除，前后不足５年光景。电视广播有限公司自1985年加入恒指后，维持了19年，到2004年才被剔除，可算是传媒股中的佼佼者。

恒指成分股的变化

我们看80年代末和90年代末恒生指数成分股的变化，最明显的变化是中国大陆公司增多了。中信泰富、华润创业、中国电信、上海实业4家公司进入恒生指数。而英资的怡和系的５家上市公司——怡和控股、怡和策略、牛奶国际、文华酒店及置地，由于担心九七年政治变化，撤离香港，到新加坡上市，全部被剔除。

第二个变化就是电信行业崛起，中国电信和数码通电讯进入指数。而整个90年代地产、银行作为恒指的主体，几乎没发生什么变化。

2000年以后

2000年以后，香港经济基本上乏善可陈。恒指最大的变化就是增加了很多大陆企业。香港本地企业基本上没有太出彩的行业和公司。

结 论

香港的经济发展历史，分为四个阶段：

1、50年代朝鲜战争之前，香港以转口贸易为主，贸易、港口物流、仓储、酒店是其主要经济支柱。

2、朝鲜战争到60年代是香港工业腾飞的时期，这一时期香港成功地转型为加工贸易，经济的主要支柱是纺织制衣、钟表、玩具、假发、塑料花等轻工业。

3、70年代至90年代末，香港进入了城市化快速发展的时期，这一时期地产、金融和服务业是香港的主要支柱。

4、90年代末到现在，靠地产、旅游已经很难承载香港的成长，香港需要重新塑造自己的定位，主动去连接中国大陆和全球经济。港交所在这方面已经做出了很好的示范。

最后衷心地祝愿香港这颗东方明珠，能重现昔日的风采。

（编辑：王梦艳）