港股“烟草第一股”上市，先涨后跌，三日涨超40%

作者:八声甘粥

6月12日，中烟香港在港交所主板挂牌上市，作为港交所的“烟草第一股”，其上市首日就受到了诸多关注。

6月12日当天，中烟香港以4.88港元作为发行价，上市首日收涨9.63%，第二天继续上扬，大涨40.93%，报7.54港元/股！

6月14日，上市第三天，中烟香港开盘继续高开，最高冲至22%的涨幅，但后续开始回落，截至收盘报价6.87港元，收跌8.89%。

也就是说，3天时间里，相比发行价，中烟香港累计涨幅达到40.7%！

烟草，一个充满争议的行业，中烟香港先涨后跌，港股“烟草第一股”的未来走向何方？

中国烟草的国际探路者

中烟香港成立于2004年，总部设在香港，为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台。可以说，他是中国烟草业的国际探路先锋，是海内外烟叶进出口的必经关卡。

根据中国烟草总公司的声明，中烟国际（香港）独家经营四类业务：

一是烟叶类产品进口；

由于高端中国品牌卷烟时须采用自海外原产地进口的烟叶类产品方能提升卷烟口感，故中国的烟草行业颇为倚重进口烟叶类产品(尤其是优质烟叶类产品)。

二是烟叶类产品出口业务；

海外中国烟草工厂和一些海外烟企购买国内的烟叶，要委托中烟香港进行采购后再作为出口购买。主要涉及是东南亚、中国台湾地区、中国香港及澳门地区。

三是销售卷烟类产品至中国香港、澳门、内地境内关外以及泰国、新加坡等免税店的业务；

有趣的是，根据弗若斯特沙利文报告，中国品牌免税卷烟超过90%的销售依然来自中国出境游客。

第四种业务是销售新型烟草制品（仅包括加热不燃烧烟草产品）至全球（中国内地除外）的业务，是中烟香港于2018年5月新开展的业务品类。

其出现是因为，全球烟草行业面临消费偏好转型，电子烟，加热烟等新型产品受到青睐，我国的烟草业也有意识的进行了一些尝试。

在这四种业务中,烟叶类产品进口一直属于主要的业务。

由于委托其进口业务的客户主要来自于母公司的关联方，按照中国烟草总公司在2018年7月7日印发文件，中烟香港将所有烟叶类产品的销售应用6%的利润率，部分高端产品收取3%。这导致其毛利率偏低。

从财务数据上看，2015-2018年，中烟国际（香港）的营业收入分别为63.83亿元、56.45亿元、65.26亿元和61.62亿元，相应的净利润分别为3.25亿元、2.99亿元、2.88亿元和2.27亿元。

所对应的净利率分别为，5.09%，5.30%，4.41%，3.68%。

可以看出，相比于母公司中国烟草总公司，这些收入并不算多，而且由于行业特殊性，主要的业务均依赖于关联方，利润率也并不高。

那么是什么支撑其股价上涨超40%的呢？

一方面，烟草公司在我国的特许经营制度保证了其经营的可持续性和几乎为零的坏账风险，这带来了良好的持续经营预期。

另一方面，考虑到中国烟草行业的出口现状，中烟香港的未来增长空间值得期待。

拼不过的国际巨头

作为一个烟草消费大国，中国烟草市场是全球最大的烟草市场。

据咨询机构弗若斯特沙利文的数据，中国的卷烟销售额于2018年达到人民币1.44万亿元，约占全球卷烟消费的44.6%，每年消费约5000万箱卷烟。

但是中国烟草产品在海外市场却并不是特别受欢迎。

全球烟草除中国以外的烟草市场主要被菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国烟草这四大烟草公司所占据。四大公司占据了除中国以外全球70%的市场。

其中，菲莫国际市场份额最大，在25%左右，在很多国家和地区占有第一或第二的市场份额。旗下知名卷烟品牌“万宝路（Marlboro）”是全球销量第一的卷烟品牌。

英美烟草总体市场份额在19%左右，排名第二，比较知名的品牌包括，“好彩（Lucky Strike）”“登喜路（Dunhill）”“健牌（Kent）”等。

日本烟草旗舰品牌有“云斯顿（Winston）”“七星（Mevius）”“骆驼（Camel）”“乐迪（L&D）”等，市场份额在14%左右，排名第三。

帝国烟草的市场份额在7%左右，排名第四，此外，他还是全球最大的雪茄、烟丝和卷烟纸制造商。

相比于世界四大巨头，中国烟草在海外没有明显优势，成立时间短、品牌影响力小是主要原因之一。

四大烟草巨头的成立时间甚至可以追溯到19世纪，其中，菲莫国际的历史可以追溯到十九世纪中叶，距今已有170多年。

英美烟草则是1902年9月29日，英国的帝国烟草公司与美国的美国烟草公司联合创办合资企业，距今已有117年历史。

日本烟草前身是由日本大藏省经营的日本专卖公社，成立于1904年。

帝国烟草是于1901年，由13家英国烟草公司合并而来。

而我国的第一支国产卷烟，是日本华侨在1905年创办的“南洋烟草公司”制造出来的，“双喜”“飞鹤”品牌首次出现。而目前香港的“红双喜”生产厂家就是当年“南洋烟草公司”的老厂。

20世纪60年代之后，全国烟草施行“大联合”，所有产品都以“中国烟草工业公司”标注。中国烟草总公司，则成立于1982年1月。

如果按照第一支国产香烟算，中国烟草历史不比四大巨头晚很多，但我国烟草内部的消费需求庞大，中国烟草品牌得对外扩张一直没有得到重视。

2003年，当时国家烟草专卖局局长姜成康首次提出：“积极实施‘走出去’战略，使重点企业能够在国内外市场上都能有所作为，成为真正意义上的中国烟草的重点企业。”

2008年8月，中国烟草国际有限公司正式挂牌成立，可以说中国烟草正式开始走出去，是21世纪后才正式开始的

而且由于中国香烟是“烤烟”型，刺激部位在口腔，而常见的外烟多为混合型香烟，刺激部位在喉部，所以中国烟民总是认为外烟很呛，相对的，外国烟民也不习惯中国烤烟。

时间短，品牌知名度低，以及香烟种类不同都影响了中国烟草的对外出口。

潜力与风险

如果换个角度来看，正是由于我国香烟对外出口刚刚起步，因此后续的可操作空间还很大。

目前的国际香烟四大巨头，都是一路通过不断地并购来壮大自己的体量，时至今日，这些香烟巨头还在不断并购一些新型烟草公司。

对于中国烟草行业来说，还没有开始真正的跨国并购，关于跨国并购的对象、流程、措施还处于酝酿阶段。与跨国烟草公司合作，以及当地烟草经销的合作也还处于初步阶段。

通过本次的上市，中烟国际可以在市场上获取更多的资金用于大型和复杂的并购及合作，有效加速在海外市场的扩张。

但是另一方面，无论是国内还是国外，香烟市场的萎缩是大势所趋，这是烟草公司未来经营需要面对的风险隐患。

随着追求健康反对烟草的意识在全球普遍觉醒，禁烟和禁止公共环境抽烟的法例条文越来越多。

据有关报告统计，2017年，全球（不含中国）卷烟销量约6200万箱，同比下降约2%，预计未来5年仍将以1%~2%的速度逐年递减。

这对烟草行业的未来蒙上阴影，不过与此同时，新型烟草如电子烟、加热香烟相比于传统烟草更加受到追捧。

2017 年全球新型烟草（电子烟和加热不燃烧）市场规模接近 180 亿美元，2018 年估计超 230 亿美元，预计到 2022 年规模超过 400 亿美元。

但无论是什么类型的烟草，其对身体的危害性都不会减少，烟草行业的整体萎缩也是没有争议的发展趋势！

综合以上各种因素来看，中烟国际的上市，一定程度上必将加快中国烟草走出去的步伐。

中烟国际本身有着长期稳定的业务来源，如果获得烟草总公司在海外扩张方面的指导和支持，尤其是在海外并购扩张方面有所作为的话，预计将会迎来快速的发展，但烟草行业整体萎缩的风险也需要加以重视。

温馨提示：

吸烟有害健康是公认的事实，烟草是公认的强致癌物，希望烟民能够在吸烟这件事上，用成年人的理智和成年人的担当仔细衡量利弊，不要抱有侥幸心态，尽早戒烟。

如果你坚持选择用抽烟来伤害自己和家人，那么请至少不要在公共场所吸烟。

因为你没有伤害其他人的权利，别人也没有容忍你的义务。