新乳业30亿收并购“后遗症”：盈利质量下降 资产负债率和商誉攀升

文| 梁华梁

并购能够使得新乳业在短期内扩大规模，但并购留下的“后遗症”，显然也不少。

图/百度百科

5月20日，新乳业发布了《2021-2025战略规划》，提出“三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列”的战略目标。

董事长席刚在股东大会上表示，三年倍增是指在2020年的基础上，实现2023年合并营业收入、净利润增长率不低于95%。

而就在三个月后的8月27日，新乳业公布了一份颇为亮眼的半年报：2021年上半年营收利润均获大幅增长，其中营业收入达43.16亿元，同比增长68.85%；归母净利润达1.46亿元，同比增长90.58%；扣非归母净利润达1.19亿元，同比大幅增长133.47％。

显然，这份半年报为新乳业的战略规划提振了士气。

不过，值得注意的是，近年来新乳业营收和净利润的增长，主要依靠的是收并购其它乳企后的业绩并表。

今年上半年，有分析就认为，新乳业目前正处于第三轮收并购的加速期，意味着公司在2021年或将继续发起1-2项收收购。

而就在9月7日，新乳业发布公告称，拟通过旗下子公司以5840万美元收购澳亚投资5％股份。

接二连三的收并购，能够使得新乳业在短期内扩大规模。但并购留下的“后遗症”，显然也不少。

豪掷30多亿，收并购8家乳企

9月7日，新乳业发布公告称，拟通过子公司GGG Holdings Limited以5840万美元收购澳亚投资5％股份，交易对方为新加坡企业佳发（JAPFA LTD）。

据统计，为了争夺上游奶源，新乳业自2019年登陆资本市场以来，已先后对8家乳企实施收并购，累计花费金额超30亿元，相当于其近两年净利润总和的6倍。

2019年7月-8月期间，新乳业决定通过股权投资的方式进行战略投资，以自有资金7.09亿元认购及购买中国现代牧业控股有限公司5.95亿股股份，占现代牧业新发行股份后总发行股本数的9.28％。

仅一个月后，2019年8月，新乳业以1.93亿元的交易价格拥有或实际控制与“福州澳牛”品牌相关的全部资产及业务所成立新公司55%的股权。

进入2020年之后，新乳业对外投资的脚步未有停滞。

5月，新乳业发布公告披露重大资产重组，拟以15.22亿元收购西北区域龙头乳企宁夏寰美乳业发展有限公司的全部股份。

提起寰美乳业，大多数人或许会感到陌生。但是，其控股子公司夏进乳业在行业内名气很响亮，是西北地区乳制品行业的龙头企业、农业产业化国家重点龙头企业。

此外，新乳业还收购了综合牧业98.8%股权、新澳乳业和新澳牧业55%股权，分别花费1.89亿元、7817.38万元和2287.03万元。

今年1月5日，新乳业再次发布公告称，拟收购“一只酸奶牛”所属公司60％股权，交易对价为2.31亿元。

按照新乳业的说法，这一系列收并购，将进一步强化公司奶源布局，形成上下游稳定的合作关系，提升盈利能力。

不过，收并购不是什么难事，只要钱到位就行。真正的难点，是如何将这些乳企进行整合。

从最近一年新乳业在资本市场上的表现来看，投资者对于其收并购或许并不看好。

去年8月，新乳业股价曾达到25.91元/股的阶段性新高。不过，其股价随之就进入了跌跌不休的状态。

截至9月15日，新乳业收盘价为14.47元/股，较去年最高点已经缩水近四成。

收并购的“后遗症”

收并购最直观的效果，是在短期内迅速扩大了新乳业的营收规模。

数据显示，2018年至2020年，新乳业营业收入分别为49.72亿元、56.75亿元和67.49亿元，同比分别增长12.44%、14.14%和18.92%。

净利润方面，虽然增速不高，但总归还是增长了。数据显示，2018年至2020年，新乳业录得净利润分别为2.43亿元、2.44亿元和2.71亿元，同比分别增长9.22%、0.41%和11.18%。

进入2021年，新乳业的营收和净利润增势继续，上半年实现营收43.16亿元,同比增长68.84%;净利润1.64亿元,同比增长104.53%。

而这一切，主要归功于新乳业的收并购。

数据显示，2020年7月1日至年末，新乳业收购的寰美乳业等4家企业合计营业收入达到9.75亿元，净利润达0.59亿元。由此看出，新乳业的业绩增长主要来自被收购的企业，自身动力并不强。

而在2021年一季度，新乳业实现营收20.1亿元，同比增长90.88%；净利润0.29亿元，同比增长210.5%，同样得益于寰美乳业、新澳乳业等四家子公司并表。

如此可见，新乳业的收并购对于其迅速做大规模、扩大盈利有着极大的帮助。但是，从另一方面来看，这些公司的并表也影响到新乳业的盈利质量。

追溯历史数据，2016年至2020年，新乳业的销售净利率分别为3.59%、4.88%、4.96%、4.43%和4.29%，连续5年不足5%，而且正是从2019年开始逐年下滑的。

不仅如此，同一时期新乳业的销售毛利率分别为32.48%、34.72%、33.85%、33.11%和24.49%，也在2019年之后出现大幅下滑。

另外，2017年至2020年，新乳业净资产收益率分别为20.00%、18.00%、12.82%和11.97%，也是连续下滑。

而在2021年上半年，新乳业的销售净利率仍不足5%；销售毛利率也只有25.88%，同比下滑23.21%；净资产收益率为5.49%。

此外，连续不断的收并购，使得新乳业的资产负债率大幅上升。

2019年上半年，新乳业资产负债率为55.54%。到了2021年第一季度，新乳业的资产负债率上涨至67.82%，其中短期借款增至12.53亿元，流动负债增至33.49亿元，总负债规模达到60.4亿元。整个2021年上半年，新乳业的资产负债率高达68％，位居乳企行业高位。同时，新乳业还有近10亿元的其他应付款和应付账款需要在一年内偿还。

收并购还使得新乳业的商誉大幅上涨。2019年年上半年，新乳业的商誉为2.23亿元。而到了2021年一季度，这一数字增至7.14亿元，增长2.2倍。

由此可见，收并购对新乳业来讲，绝对称得上是一把“双刃剑”。