掘金1000亿美金，起底比特币交易第一股Coinbase | 钛媒体深度

全球第一家比特币交易所Coinbase在纳斯达克上市，发行价为250美元，开盘报价381美元，盘中最高上涨至421美元，市值一度达到1120亿美元，首日收涨31.31%，当天在美股市场成交额仅次于特斯拉。这是加密货币史上的里程碑事件。

“Thank you Satoshi,whoever you are.”上市前几个小时，Coinbase前联合创始人Fred Ehrsam发布这条推特，感谢中本聪。创始人兼CEO Brian Armstrong也向中本聪致敬，他在Coinbase上市招股书里提到了中本聪，并附上了中本聪钱包的地址。

多年前，全世界有一群不开心的程序员，他们想要用一种新的方式去创造世界，这种状况恰好跟区块链的出现碰到了一起。如今的行情一扫程序员们的“不开心”。年初Coinbase递交了招股书，最近又披露了2020年第一季度财报，可谓自信心十足。

从野生屡屡犯错到合规化全球一支独秀，这家已经盈利的科技公司，选择在比特币牛市上市，是个聪明的决定。

Coinbase办公室位于旧金山加利福尼亚街，不远处的大楼矗立着一排庄严的石柱，那是一家建于19世纪的银行。这如同一个巨大的隐喻：历史悠久的传统银行业和密码构筑的现代金融世界正在交织。

Coinbase前联合创始人Fred Ehrsam发布推特，感谢中本聪。

高市值进入主流资本市场

Coinbase招股说明书显示其现有股东已注册了1.1485亿股。Coinbase称，完全稀释后的股票数量为2.613亿股。根据发行价为250美元来计算，该公司市值为653亿美元。

这个数字，与Coinbase今年1月29日公布的540亿美元估值，差距并不大。今年2月，Coinbase在美股私人市场的估值上涨到了千亿美元。4月14日Coinbase上市当天，一度市值达到1120亿美元。最终收盘价为328.28美元，在完全摊薄的基础上，其市值为858亿美元。

Coinbase市值支撑的重要条件之一，是其加密货币市场的“看门人”身份。Coinbase事实上决定着大多数加密货币的成败。

在传统金融市场，标普道琼斯指数公司将某些证券纳入标普500指数等主要股指，供投资者做决策，而“Coinbase效应”与这种角色类似。

当下，市面上有上千种不同的加密货币，其中大多数最后以失败告终。对于加密货币来说，登陆Coinbase是成功的必经之道。

目前Coinbase向部分客户提供的加密货币不到60种，其中一些只能在某些管辖区或某些服务中使用。许多加密货币的合法性并不明晰，大多数加密货币未获监管机构的认可。加密货币若能登陆Coinbase，本质上是获得了来自大牌交易所的“背书”和认可。对于计划把资金投向除比特币和以太坊等主流加密货币以外资产的投资者，这是一个重要的判断因素。

中国通信工业协会区块链专委会轮值主席、火币大学校长于佳宁认为：

“Coinbase被业内视为鉴定数字资产项目优良的基准之一，被其选定的项目会出现所谓的“Coinbase效应”，获得更多主流资本关注，并出现大幅度的涨幅。”

在他看来，Coinbase上市将提高主流资本对于数字资产的接受程度，并影响了数字资产行业的合规化进展。

从主流资本的视角来看：去年，在美股上市的不少公司都是亏损的，相比之下，Coinbase的业绩相当亮眼，有实力“破圈”进入主流市场。

财报显示，其2019年总收入为5.3亿美元，净利润为-3000万美元，2020年总收入12.77亿美元，净利润3.2亿美元。将2020全年4个季度拆解来看，第一季度营收1.9亿美元，第二季度营收1.84亿美元，第三季度上升到3.15亿，第四季度增加到5.85亿，变化幅度巨大。此外，其2021年1季度总收入18亿美元，较2020年全年增长41%，净收入增长126.71%，比特币牛市效应显著。

Coinbase营收情况（图片来自链得得）

牛市红利也体现在其现金流中，Coinbase2020年现金流是30亿美元，其中27亿都来源于为客户提供的保管基金。

从商业模式来看，Coinbase交易费率为1.4%，其收入来源的85%是交易费。此外，Coinbase提供用户存放、抵押贷款等服务，为用户支付存放利息，未来将推出储蓄卡，使用储蓄卡的用户将获得比特币。不过现阶段订阅费占比较小。

Coinbase的商业模式是可行的，其2021年第一季度利润约为7.3亿至8亿美元，超过了老牌金融科技巨头Square，这是现在市面上很多成长型公司无法做到的。

巨大的交易所用户群体奠定了Coinbase未来在股票市场的交易基础。一季度数据显示，平台已验证用户是5600万，相比去年全年增长30%，每月交易用户是610万，增长117.86%，平台资产2.23亿，增长146.94%，在加密货币市场占比达到11.1%。

Coinbase累计交易额（图片来自链得得）

为了提升用户与投资者的体验感，Coinbase针对加密货币小白，在招股书附了一份词汇表，解释了包括“加密、挖矿、DeFi、私钥、公钥、智能合约”在内的专业词汇。

Coinbase的用户早年以散户为主，如今机构施展身手。2017年下半年，大量散户进入市场，散户数量在2018年1月达到巅峰。当牛市转为熊市，散户大规模离场，机构在2019年开始规模化入场，2020年下半年机构交易量大幅增加，高于散户交易量78%，机构年复合交易量增长率达到91%。

此前特斯拉披露的一笔15亿美元的比特币投资，正是通过Coinbase完成的。加密货币的崛起背后，是大量具有资金规模优势的机构投资者，未来几年，机构的交易量是Coinbase持续盈利的法宝。

Coinbase受到主流市场认可的另一重要原因，是其对合规的重视。可以说，它是现有交易所里合规性做得最好、牌照最齐全的一家。

作为美国第一家持有正规牌照的比特币交易所，Coinbase最近聘请摩根士丹利全球反洗钱顾问Ian Rooney担任企业合规负责人担任企业合规负责人，Rooney将领导Coinbase的企业合规团队，以适应虚拟资产公司面临的由金融行动特别工作组（FATF）要求的一系列繁重的反洗钱（AML）规则。

在安全方面，Coinbase自称从未被盗取过比特币，而同类型交易所很难避免安全问题。此前日本交易所Mt.Gox因比特币被盗而破产，其前负责人Mark Karpeles被判刑；币安的流动性和交易规模超过Coinbase，目前市值也达到了800亿美元的规模，但出现过多次安全问题，在合规方面做得不如Coinbase。

Coinbase在招股书中向中本聪致敬，最右侧为中本聪姓名及钱包地址

面对多重风险，破圈路注定沉浮

硅谷SPAC之王Chamath Palihapitiya发表twitter，质疑Coinbase的上市方式DPO可能是割韭菜，让散户来高位接盘。

因为DPO（Direct Public Offering）风险是极高的。通过互联网直接公开发行，证券发行者无需借助承销商或投资银行公司，而是在互联网上发布上市信息、传送发行文件，它没有申报注册程序和严格的信息披露要求，可以充分利用Internet的跨空间优势，直接连接上市公司与投资者。

一般来说，通过这种方式上市的公司，对自己的品牌、知名度较有信心。

这也意味着Coinbase的老股东在上市当天即可出售股份，及时变现。美股市场曾有一些新股在上市当天涨幅达到50%，如果Coinbase继续大幅上涨，很多老股东是愿意当天以市场高价变现的。

未来，Coinbase是一支好股票吗？在招股书中，Coinbase列举了自身一系列风险。

首先，交易所业绩与加密货币市场紧密相关。加密货币存在风险，比如某种货币有bug、安全性不够，那么Coinbase也将承担相应风险。

其次是来自Defi的竞争。去中心化交易所正在崛起，其中的代表性平台uniswap，交易量超过了Coinbase，未来中心化交易所有被去中心化交易所取代的可能，这是一种长期风险。

Coinbase的投资者Andreessen Horowitz非常看好DeFi，认为DeFi将金融服务转变为任何人都可开发和使用的开源、无需信任的软件协议。目前DeFi市场仍处于起步阶段，Coinbase Ventures已投资了DeFi项目，包括Compound、Curve Finance、Instadapp、Dharma、UMA、Celo、Fleek、Torus以及DerivaDEX。

此外，还存在政府监管风险、股票市场的波动，以及人为因素导致的错误，比如私钥丢失。

Brain在采访中表示：“监管是加密货币业务的最大风险之一，这和网络安全一样重要。”

其实，市场上对“美股接下来是牛市还是熊市”的讨论从未间断。从美股最近的震荡来看，投资者面对着下跌的风险，如果股市出现大幅波动，Coinbase未来市值也许会回调。

Coinbase没有在招股书中提到其它同类型交易平台的竞争。事实上，交易平台的护城河并不算太深，其它交易平台也不逊色。业务较相似的是GEMINI，不过这家平台欠缺品牌效应；币安的服务较Coinbase更为齐全的，流动性也更有优势。

除了来自交易平台的竞争，还有PayPal、Square、BlockFi等金融平台的竞争。

PayPal、Square是赫赫有名的老派金融科技巨头，均支持比特币交易，同时用户更广泛，无疑是比特币“破圈”的重要渠道。

BlockFi是数字资产借贷服务提供商，在数据资产化领域走得更快。BlockFi允许客户使用比特币和以太币作为抵押品申请贷款，将客户的加密数字资产托管给注册保管人持有，再把贷款行为数据上报给美国征信局，以更新借款人的信用评分。

加密货币市场正在成为一片红海，即便Coinbase破圈，也无法摆脱日益激烈的竞争环境。

一位分析师告诉钛媒体App：从打新的角度来看，短期有溢价的风险，投资Coinbase是在间接投资比特币，它对虚拟货币市场走势具有放大效果 ，Coinbase的市值波动幅度可能是比特币的数倍，长期来看，这支股票最佳布局期是熊市。

Coinbase似乎提前透支了未来几年的营收增长，以及比特币等加密货币的上涨潜力。对比来看，Square的市值为1000亿美元，paypal市值为2800亿美元，这两家市销率在12-13倍左右。如果Coinbase今年营收翻3倍，市销率为26倍，这在高增长的科技股里依然很高。

如果比特币预期是下调的，未来经历长达几年的波动和下行趋势，那么Coinbase的估值将大大下降；如果比特币继续走强，未来价格超过10万美金，那么Coinbase市值也会继续上涨。

跻身富豪行列，一个程序员的“破圈”历程

不仅将创立的公司送上主流资本市场，也要让自己融入主流富豪圈。在这一点上，Brain是个入世者。

2010年，巴菲特和比尔盖茨设下“巴比晚宴”，游说富豪们裸捐，这项慈善活动邀请世界上最富有的个人或家庭，捐献自己一半以上的财产，用来解决当今最紧迫社会问题。

包括特斯拉创始人埃隆·马斯克、桥水基金总裁雷·达利奥、脸书创始人马克·扎克伯格以及纽约市前市长迈克尔·布隆伯格在内的富豪，都签署过这一“捐赠誓言”。

Brian是加密货币领域第一位签署的企业家。

他在“捐赠誓言”的个人主页上写道：大约十年前，我写下了一个目标，我希望创办一家十亿美金的科技公司，凭借不懈的努力和运气，我现在成为了一家价值数十亿美金公司的创始人，我一直钦佩那些创始人和领导者，比起个人的财富目标，他们更关心的是改善世界。

Brian在过去的一年内，身价从10亿美元迅速增长至65亿美元。现实生活中，这位亿万富翁常年剃着光头，身着黑T恤、黑裤子和白色运动鞋，并不多言。

他是个典型的“技术二代”：1983年生于圣何塞，父母均为工程师。他的创业者生涯源于小学时代：曾在校园操场上转卖糖果，此后还销售过二手电脑。青春期时，Brian对计算机技术产生浓厚的兴趣，埋头苦心钻研计算机相关知识，学习Java和CSS，在同龄人中并不合群。

Coinbase创始人、CEO Brain

2001年，Brian进入德州莱斯大学，主修计算机科学和经济学。大三时，Brian在加州圣何塞的IBM实习了四个月，为网络附加存储设备设计了基于Java的配置。随后，他在Deloitte和Touche担任企业风险管理顾问。参与创业办了网站Universitytutor. com，这家网站帮助老师们创建自己的辅导事业。

Brian是个斜杠青年，具有“身兼数职”的能力，在他的经历中，很多事情都是同时进行的。他在UniversityTutor.com工作的同时，也在Airbnb网站担任软件工程师。他曾在南美洲布宜诺斯艾利斯从事过短暂的教育事业。选择布宜诺斯艾利斯的理由是：看到另一个国家的金融体系经历了恶性通货膨胀，我想去住一年，这是一次有趣的经历。

这段经历让他开始思考货币、主权等问题。

作为Airbnb的一名程序员，Brian发现了传统跨境支付的短板，他曾表示：“高昂的费用……长时间的延误……不透明。我们试着把钱寄给乌拉圭的某个人，却不知道对方会收到多少钱。”

2009年，中本聪发布比特币白皮书，Brian第一时间阅读到，当时并没有多少跟比特币相关的创业公司，Brian从股票交易模式中找到了创业灵感：人们可以像在线交易股票一样交易比特币。

3年后，他将这一想法付诸实践，和Fred Ehrsam共同创办Coinbase，Fred曾在Goldman Sachs证券部门、BlackRock投资组合数据分析工作。创始团队同时具备技术和商业知识背景和工作经历，这是很多投资人所偏爱的，coinbase一路融资扩张，高歌猛进。

• 2012年，Y Combinator、Alexis Ohanian、IDG Venture对coinbase进行了种子轮投资，Y Combinator是Airbnb等诸多著名科技公司的种子资金来源。
• 2013年，获得Union Square Ventures(USV)500万美元的投资;
• 2013年12月，获得USV、Ribbit Capital和Andreessen Horowitz共同投资的2500万美元，在后面几轮融资中不断加注；
• 2015年1月，Coinbase成为首家接受大型金融机构直接投资的比特币交易所，纽约证券交易所、多家银行以及DFJ德丰杰在C轮融资时进场，向它投资了7500万美元。
• 2018年上半年，虽然比特币市场处于熊市阶段，Coinbase依然得到了老虎基金、GIC新加坡政府投资基金在内的主流基金加持。
• 2018年10月，完成E轮融资后，Coinbase全力冲刺上市。

这些投资者获得了丰厚的回报。IDG资本在2012年区块链和数字资产行业尚处于萌芽期时，就投资了Coinbase天使轮。以后者上市首日最高市值计算，预计IDG资本将斩获数千倍的投资回报。

快速融资加快了Coinbase“破圈”的速度，不过，这并不是一条简单的路。

Brain这位曾经“不合群”的年轻人，不断迎合主流社会的各种监管，多次在采访中表示“交易所最大的风险是监管”。纵观市场，Coinbase在配合监管方面一直走在同类交易所的前列。

2013年，美国金融犯罪执法局认为Coinbase是货币转账机构，需要受到相关部门约束，进行合规注册。几年后，Coinbase又陷入了与美国税务局的法律纠纷，早期员工相继离开，联合创始人Fred于2017年离开。

Brain在一篇自述中回忆道：

加密货币的这十年始于完全不受监管。Coinbase是第一家真正认真对待监管的加密货币公司，因为我们认为这将促进长期的采用。

从2013年左右开始，我们开始在美国申请货币转移执照（money transmitter）。从那以后，我们在欧洲获得了eMoney许可证，在纽约拿到了Bitlicense，通过FinCEN（金融犯罪执法网络）注册为MSB，并开始向其他机构申请额外的许可证。我们每周都会与世界各地的多家监管机构进行交流，希望能帮助他们更了解这个行业。

在这10年结束的时候，我可以自信地说，加密货币是一个受管辖的行业（至少在第一世界国家是这样），其将继续迅速发展。在过去的10年中，密码是否会作为货币、商品、证券、财产或其他完全不同的东西来管理，这是一个悬而未决的大问题。

美国国税局（IRS）、美国证券交易委员会（SEC）、美国商品期货交易委员会（CFTC）、纽约金融服务署（NYDFS）、FinCEN等机构都曾发布过指导意见（这还只是在美国）。新加坡、瑞士和开曼群岛的监管机构在加密货币方面都变得相当老练，并开始吸引优秀的初创公司在那里注册。

在他看来，对于如何监管加密货币，全世界没有统一的解决方案，加密货币需要面对许多不同类型的监管机构，然而加密货币的去中心化继续快速发展，非托管钱包、DEX（去中心化交易所）、Defi和dapps的使用有所增加，加密货币的去中心化特点，导致其需要一个全新的监管框架。

Coinbase进军华尔街

无论如何，Coinbase上市对币圈影响深远。金融科技专家、财经评论员蔡凯龙分析道：

1. 未来，市场会吸引更多合规交易所涌入，例如传统金融机构、投行等，他们有自己的优势和优质客户，没有理由不去构建自己的交易所，步入这个行业。
2. 稳定币USDC会得到更多支持。因为它是一家大型上市公司支撑的稳定币，安全性会强于竞争对手。
3. 作为上市公司，Coinbase的业务会更容易吸引大机构和主流客户。
4. Coinbase上市会吸引更多的人关注加密数字货币。

“破圈”之路漫漫，主流世界的考验还将继续。上市对于Coinbase，又是个新的开始。（本文首发钛媒体App，作者 | 孙骋）