奥佳华阶段性解读_2020.02.15

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奥佳华阶段性解读_2020.02.15

前言

根据田总要求，复盘了下最近奥佳华，其实这些内容都是有写过，就是再归类整理一下。如果有最新的情况会及时进行跟踪和更新。

最近股价下跌，我不知道会跌到什么价位，也不会去猜测，因为也不可能猜得到，除非你是所谓的庄家。但是有一点可以明确的是，在这次时候越要问自己。公司的业务变坏了吗?原先的估值基础变化了吗?有更好的投资标的吗?否则最好是不要乱动，如果你一天都不想持有，那就第一天你就不要持有。

主要业务

集品牌、营销、研发、制造、服务为一体的国际化保健按摩器械产业集团，是国内保健按摩器械行业产业链最完整、技术研发实力最强并在全球具有影响力的龙头企业。

主要经营包括保健按摩器械(按摩椅、按摩小电器)、健康环境(空气净化器、新风机)、家用医疗(血压计、血糖仪、血氧计)等系列产品

主要业务包括全球自主品牌经营和ODM经营公司旗下五大自主品牌奥佳华“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”、“MEDISANA”分布亚洲、北美及欧洲三大核心市场，多个品牌市场份额已跃居当地前三

ODM业务自2005年以来，连续十四年稳踞龙头，产品遍及全球 60 多个国家和地区，与 Homedics、Honeywell、日本松下等一系列国际领先健康品牌建立稳固合作关系。

核心竞争力

持续领先的技术与产品力优势：拥有900多名专业技术人才，内外部专家40多人，年技术研发投入超亿元

全球化品牌与渠道优势：拥有自主品牌奥佳华“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”，覆盖了亚洲、北美、欧洲三大按摩保健器械核心市场。

产能：智能化按摩椅年生产能力 30 万台;小电器年生产能力合计超 1700 万台;健康环境产品年生产能力近400万台

“产品+服务”模式：“按摩椅+AI”战略，运用AI 智能按摩算法、智能酸痛检测技术及个人健康云平台等新技术打通用户与服务的连通。

行业概况

市场空间：2017年中国中等收入以上城镇居民(约4.88亿人口)人均可支配收入已超5万元，基本拥有按摩椅消费能力，依中国中等收入以上城镇家庭户数约1.61亿户(每户按3.03人次算)基数测算，如其中10%家庭购买均价6,000元按摩椅，未来中国市场也将实现千亿市场空间。

企业目标：两个工业4.0产业园建设，迎接公司第一个百亿销售目标的到来

市场渗透率：日本市场渗透率达到 27%;其次是韩国渗透率达到 12%;新加坡的市场渗透率为 10%;中国香港和中国台湾地区按摩椅渗透率分别为 10%、10%，而中国大陆地区按摩椅市场渗透率约为 1%，

目标人群：按摩文化起源于我国中医经络理论，主要用于缓解人体腰酸背痛等亚健康症状，主要的消费群体是老年人，近年来随着亚健康群体年轻化，按摩器具的消费群体也随之年轻化。

竞争情况

傲胜 OSIM：按摩椅品牌先驱。按摩椅价位较高，以高端奢华产品为主。生产外包，自身专注于设计、开发及营销等环节。

BODY FRIEND：韩国中高端按摩椅产商，市占率第一。主要销售在韩国，是荣泰健康的第一大客户。

奥佳华：出口型按摩椅厂商，品牌齐全布局全球。以外销为主，80%左右出口。产品品类齐全，包括按摩椅，按摩小电器，空气净化器等。集研发、生产、运营、销售、服务于一体，自主能力强。

荣泰健康：行业龙头，按摩椅品类丰富。主要业务为按摩器具的设计、研发、生产、销售。专注于国内市场，专注于按摩椅，属于后期之秀。国内销售渠道丰富，销售费用投入大。

傲胜不论是从市场份额还是品牌知名度，都占据第一的位置;国内的荣泰健康与奥佳华则位于第二梯队;日资品牌很多，且生产量较大，但主要在日本本土销售居多，因此在中国的市场份额不高;其他品牌如豪中豪的艾力斯特(iRest)等也拥有一定的市场知名度;低端市场，品牌差异化程度不高，各家的市场占有率和知名度均较低。

业绩快报

简述： 2019全年收入53.1亿元，同比-2.5%;归母净利润3.2亿元，同比-27%;扣非归母净利润3.1亿元，同比-9.3%。其中，Q4单季收入15.0亿元，同比-10%;归母净利润1.1亿元，同比-12.1%;扣非归母净利润0.9亿元，同比-26.3%。

国内市场发力：电商、经销等渠道仍能维持小幅增长，其中双十一活动期间，公司全渠道(线上+线下)收入突破1亿元，较去年同期实现较快增长，并在京东健康电器销售额排行榜中位列第一。

从业绩快报可以看出，公司的收入同比微降低，但是公司归母净利润同比下滑27%，结合第三季度披露的情况看，成本费用同比增加最大的是销售费用和研发费用。结合公司在2019年9月启动全新代言人彭于晏、推出ihoco等新品牌上市，可以推断公司不断研发投入提高产品竞争力和新品牌上市，同时大力投入销售费用，加大国内市场开拓和推广。相信在贸易战和疫情等天灾人祸的事件之后，公司销量会有喜人的成绩。

两个工业园

发行可转债：2019年8月30日发行审核委员会审核通过，2019年9月6日完成封卷，2019年10月28日收到中国证券监督管理委员会批复，2019年11月15日报送更新的《募集说明书》等文件。只差最后上市公告认购。

可转债发行相关的财务条件：公司的净资产不低于人民币三千万元(33亿元);累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十(<13亿元);上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形(0.8亿元)

可转债回复：项目建成后，申请人将新增按摩椅年产能50万台，新增按摩小电器年产能1560万台。

预计“奥佳华智能健康设备工业4.0项目”达产年销售收入为27亿元，净利润5.19亿元，预计“漳州奥佳华智能健康产业园区”达产年销售收入为13.26亿元，净利润1.93亿元。

“奥佳华智能健康设备工业4.0项目”：

公司基于按摩椅销量的近三年历史增长率情况、对未来销量的预测情况和公司目前的技术条件估计本项目预计销量。2016年度至2018年度，公司按摩椅产品销量的复合增长率为55.81%，保守估计，若未来五年内按摩椅销量按照平均30%的速度增长。

公司报告期内按摩椅平均售价分别为5,413.23元/台、5,398.92元/台、5,718.04元/台和6,590.39元/台，公司预测本项目按摩椅产品平均售价为5,400元/台。

外购原材料费、燃料动力费、工资及福利费、维修费及其他费用参考公司目前按摩椅产品的毛利情况和成本结构进行预测，预计达产年上述各项费用分别为103,086.00万元、621.00万元、11,923.20万元、248.40万元和7,203.60万元。

折旧费、摊销费均按照年限平均法计算，其中，折旧年限建筑物按20年，机器设备按10年，其他设备按5年，残值率为5%;摊销年限土地使用权按50年，软件使用权按5年，无残值。预计达产年年折旧费5,285.60万元，年摊销费用321.56万元。

“漳州奥佳华智能健康产业园区”：

2016年度至2018年度，漳州实业所生产产品的销量分别为1,169.81万台、1,326.57万台和1,525.56万台，漳州实业按摩小电器销量的复合增长率为14.20%。

公司报告期内按摩小电器平均售价分别为94.61元/台、105.84元/台、114.88元/台和146.14元/台，公司预测投产后三年内本项目按摩小电器产品平均售价为89.00元/台、87.00元/台和85.00元/台，达产后平均售价与投产第三年相同，小于报告期内按摩小电器的平均售价，具有合理性。

外购原材料费、燃料动力费、工资及福利费、维修费及其他费用参考公司目前按摩椅产品的毛利情况和成本结构进行预测，预计达产年上述各项费用分别为78,180.96万元、133.26万元、7,995.78万元、106.61万元和1,972.29万元。

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