逾2600亿养老金出击 五大机会（附股）

逾2600亿养老金多渠道出击 长期将为A股注入万亿增量资金

截至12月19日，基本养老保险基金共16个组合累计申购动用资金共712.39亿元

“基本养老保险基金投资稳步开展。北京、安徽等9个省(区、市)政府与社保基金理事会签署委托投资合同，合同总金额4300亿元，其中1800亿元资金已经到账并开始投资。”人社部新闻发言人卢爱红11月初在人社部举行的2017年第三季度新闻发布会上表示。

至此，可以看出，2017年是养老金投资运营迈出实质性步伐的一年，实现了基本养老保险基金市场化多元化的投资运营，在保证养老金可持续性方面起到了重要作用。

两部门合力

投资运营有序推进

随着我国人口老龄化趋势的不断加剧，养老基金的投资运营一直是市场关注焦点。“养老保险基金可持续发展的问题是我们非常担忧和非常操心的一个问题，这个问题我觉得它最根本的还是人口老龄化问题，在这样一个大的背景下，给我们养老保险制度带来了巨大冲击。”人力资源社会保障部党组书记、部长尹蔚民表示。

2015年8月17日，国务院印发的《基本养老保险基金投资管理办法》规定，其投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%，为养老基金投资股票等权益类产品扫清了政策障碍。人社部和全国社会保障基金理事会两大部门的积极推动促成基本养老保险基金投资运营工作不断取得实质性进展。

人力资源和社会保障部政策研究司副司长卢爱红表示，基本养老保险基金的投资运营，关系到养老保险制度的可持续，也关系到参保人员的切身利益。人社部按照国务院的部署积极推动。

“我们高度重视，精心组织、周密筹备养老基金受托管理工作。”全国社会保障基金理事会理事长楼继伟也表示，增设养老金管理部、养老金会计部，制定养老基金委托投资管理合同及投资管理规章制度，顺利完成了首批21家养老基金投资管理机构和4家托管机构的评审工作，拟定养老基金投资目标和风险管理政策，完善了资产配置、产品设计、风险防控等方案。

在此基础上，养老保险基金委托投资运营工作不断取得进展。今年3月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西等7个省(区、市)政府与社保基金理事会签署了委托投资合同，总金额3600亿元，其中1370亿元资金已经到账并开始投资；到6月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西、安徽等8省(区、市)政府与社保基金会签署委托投资合同，总金额4100亿元，其中1721.5亿元资金已经到账并开始投资；再到9月底，北京、安徽等9个省(区、市)政府与社保基金理事会签署委托投资合同，总金额4300亿元，其中1800亿元资金已经到账并开始投资。

12月初，人力资源和社会保障部社会保险基金监管局局长唐霁松在中国养老金融50人论坛2017年年会上透露，基本养老保险基金已有2600多亿元开始投资运营。

“2017年对于养老基金来说是个不平凡的一年，从养老基金二季度首现九阳股份开始，就预示着养老基金投资运营大幕正式开启。”深圳前海复金基金管理有限公司董事长陈晓阳日前在接受媒体记者采访时表示。

多路径投资多渠道充实

“从公开的信息显示，目前养老基金在资本市场上，除了投资股票，打新股，还投资固定收益产品。”陈晓阳指出。

据数据显示，截至12月19日，基本养老保险基金共16个组合参与新股配售次数达831次，累计申购动用资金共712.39亿元。

另外，从2017年上市公司三季报数据看，养老基金三季度新进天地科技、沪电股份、上峰水泥、大豪科技、广州酒家、荣安地产等6只个股。此外还参与棕榈股份、洛阳钼业、塔牌集团的定增。

“养老金是老百姓的保命钱，同时还要承担短期退休金的给付，因此会将安全性和流动性放在首位，在投资标的的选择上更偏重固定收益类证券，比如各类金融债、央企债，而在股票 投资上会比较慎重。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受媒体记者采访时表示，从中短期看，养老基金进入股市的规模不会有大幅度的增长。因此，对A股市场的走势不会有太大影响。

“养老基金投资是多渠道的投资，不仅仅是股市这一个方面。特别是在国家的层面，可以买国债，也可以投入一些基础设施，特别是一些我们能看到，效益比较好的基础设施。”尹蔚民表示。

对于解决养老保险基金可持续发展问题的措施，尹蔚民指出，第一，十九大报告提出，要尽快实现基本养老保险的全国统筹。明年会迈出第一步，先实行基本养老金中央调剂制度，能够在不同地区之间均衡养老保险的负担。第二，继续推动养老保险基金的投资运营。第三，划拨国有资产充实社会保障基金，使社会保障基金这个蓄水池能够越来越大。

事实上，面对日益增大的养老金支付压力，近段时间，我国密集出台了一系列社保新政。近日，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，其中对划转范围、对象、比例和承接主体进行了明确。同时，加快研究推进养老保险全国统筹工作，准备明年迈出第一步，先实行基本养老保险基金中央调剂制。

中国劳动和社会保障科学研究院院长金维刚认为，划拨国有资本充实社保资金，主要是解决国有企业职工基本养老保险制度初期遗留的已经参加工作的企业员工没有缴费而视同缴费形成的缺口问题，有利于实现养老保险制度的可持续发展，为应对未来我国进入人口老龄化高峰时期养老保险基金支出压力不断增大而做好战略储备。

“划转部分国有资本充实社保基金，这为以养老保险为主的社保基金长期储备开辟了新的稳定筹资渠道。”中国养老金融50人论坛核心成员、中国社会保险学会会长胡晓义表示。

“长期看，养老基金将为A股注入万亿元级增量资金，有助于通过优化投资者结构而改善A股投资环境，推动形成价值投资观念、增强市场的稳定性，促进我国资本市场的健康有序发展。”一位不愿具名的券商研究员在接受媒体记者采访时表示，同时，在坚持安全投资、稳健投资的原则下，养老基金有必要多路径投资，这有利于提高养老基金的收益水平，实现养老基金的保值增值。

2017年A股市场：四新特征凸现价值投资最“亮眼”

回顾2017年，A股市场结构性牛市突出，一系列新特征新逻辑凸显。从“茅台们”借护城河之力一骑绝尘，到科大讯飞们凭新兴产业的科技实力大力发展，再到传统的大盘股如煤钢产业，依靠改革与转型之力亦迅速成长为重要投资标的，这些都是今年A股市场的重要特征。今日我们刊发年终系列策划“2017中国股市这1年”第二篇——市场特征篇。

特征

1

高护城河类公司人气最旺

价值投资大行其道

2017年，A股市场最大的特点便是大市值蓝筹股支撑的一九行情。几个重要成份指数的涨跌更充分地反映了这一点。上证50指数今年以来截至12月22日，累计上涨25.97%，而同期上证指数上涨6.23%，深证成指上涨9.01%，创业板指下跌9.31%。

从市值增长角度来看，剔除今年以来上市的次新股后，2017年年初两市A股总市值为51.12万亿元，截至12月22日的最新总市值为53.46万亿元，累计增长2.34万亿元。贵州茅台、中国平安、工商银行、招商银行、海康威视、顺丰控股、美的集团、五粮液、农业银行、中国人寿等前十大市值增长贡献股，今年以来累计市值增长就达到2.58万亿元。这10只个股全部属于沪深300指数成份股，有6只属于上证50指数成份股，这些数据更加凸显了今年以漂亮50指数为代表的超大盘蓝筹股的结构性行情。

可以说，以贵州茅台、中国平安为代表的传统行业中有技术或品牌等高护城河的公司，成为今年大盘震荡向上的重要支柱，也让布局此类股票的价值型理念投资者收获满满。贵州茅台是我国高端白酒典范，品牌优势十分明显，业绩稳健增长，2016年每股收益为13.31元，在两市A股中排名第一，2016年实现归属于母公司的净利润为167.18亿元，在两市A股中排名第24位。独有的水源、不可复制的微生态发酵环境所形成的白酒品牌优势均使得投资者在2017年给予其较高估值溢价，该股最高股价一度攀升至719.96元，年内累计涨幅也达到108.61%。中国平安已发展为综合金融服务集团，中国平安在保险、资管等多行业中的龙头地位已深得投资者认可，除这两家公司外，美的集团、京东方A、永辉超市、五粮液等多家有较深护城河的公司今年以来的股价也均实现翻倍。

有分析人士表示：投资成功的砝码往往在于企业的未来业绩，而不是股票以往的表现。那些本身有良好的行业护城河，具备长远的发展前景和生命力的公司，才是长期投资资金奔流的方向。随着2018年即将到来，在严监管的市场环境下，那些业绩稳健增长，行业龙头地位突出的公司将吸引更多的市场眼光，并有望在市场大幅波动中走出独立行情。

那么如何寻找具有较高护城河的公司呢？帕特·多尔西在《巴菲特的护城河》一书中重点阐释的企业经济护城河的四个主要方面或为投资者提供了重要参考：一是企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可；二是客户转换成本，企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本；三是网络效应，有些公司受益于互联网经济的发展，这条强大的经济护城河可以将竞争对手长期拒之门外；四是成本优势。

特征

2

AI等为A股注入新动力

科大讯飞等“科技牛”起舞

2017年A股处于百逾点区间内的横盘震荡，沪指虽然涨幅有限，但周期股、白马股、科创股轮番走强，竞相创出新高。业内人士指出，综观今年A股市场，可谓是慢牛徐行、人心向上。

今年，党的十九大确立的中国特色社会主义新时代、新思想、新征程和新理念，必将为资本市场的发展注入新动能和新逻辑，而A股市场自然也蕴含着投资新趋势和新动能。

尽管今年市场持续处于震荡整固过程中，但结构性机会仍然丰富，并且进一步强化了资金对战略性品种的追捧。半导体芯片、人工智能和5G等反复活跃的科技类题材中涌现一批科大讯飞、京东方A、紫光国芯等“科技牛”。

值得注意的是，政策的红利和技术的革新 都预示着优质公司基本面的持续改善，遵循价值投资有望在明年持续实现超额收益。

日前，中央经济工作会议提出8项任务全部围绕推动高质量发展。东兴证券指出，整体从“三去一降一补”向“破立降”转型的供给侧结构性改革、着重强调的中国创造、中国质量和制造强国三个转型目标都展现出制造业转型在明年的重要性，同时租购并举的房产制度、环保及众多民生项目在8项任务中占据3项之多，居民生活质量升级同样体现出本次会议“仓廪足而求质量”的政策思路。

中金公司则表示，未来我国经济增长都要从以速度、规模为主导的发展方式，转变成质量第一、效益优先的新模式，经济结构也会更加合理、均衡。新周期背后是新结构、新动能、新逻辑，投资者应紧跟中国基本面的三大趋势：消费升级、产业升级、产业整合，来挖掘投资机会。主题上要重视科技领域硬件与应用相互促进的周期与节奏，结合人工智能、物联网、5G、汽车电动化与智能化、新能源技术等的落地来看，可能再催生一轮从硬件到应用的新趋势。

不难发现，科技创新与消费升级不仅是今年主题投资的重要主线，更是未来存在爆发性增长点的行业，招商证券指出，当前，从投资领域的变化来看，无论从增长质量，还是从投资驱动力到融资方式等，都具有了新的含义。从创新领域来看，未来创新主要集中于通信技术、人工智能、机器人与智能制造、新材料、医药、数字经济等领域。

平安证券也认为，科技和成长板块不仅是2017年四季度更是2018年的重要配置方向，增配成长板块应适时而动。新兴产业正处于良好发展的势头之下，推动中国企业在本轮经济转型中获取更强的国际竞争力。在不考虑未来爆发式增长的保守估计下，新兴产业现在较高的估值对行业未来的盈利增速提出了较高要求。短期来看，外延并购、定增趋严对新兴行业盈利增速的拖累可能已经接近尾声，新兴行业的盈利增速有望触底回升。(吴珊)

特征

3

供给侧结构性改革立功

煤炭与钢铁股迎“第二春”

2017年，在供给侧结构性改革以及环保限产的大环境下，以煤炭、钢铁等为代表的周期类行业产品价格大幅上涨，上市公司业绩持续改善。在此背景下，长期以来受到市场冷落的煤炭、钢铁等板块集体异军突起，年内两个板块整体分别上涨30.41%、24.24%，11只煤炭钢铁股年内涨幅也均在50%以上，成为2017年A股表现较强的板块。

国家统计局11月27日公布的最新数据也验证了煤炭、钢铁行业较高的景气度，今年1月份-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额62450.8亿元，同比增长23.3%。1月份-10月份，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，其中，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长6.3倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.6倍。

去产能、供给侧结构性改革、环保督查齐发力，煤炭、钢铁两行业相关上市公司年报业绩有望进一步提升。煤炭行业方面，截至目前，已有12家公司披露年报业绩预告，业绩预喜公司达到10家，占比逾八成。其中，盘江股份、红阳能源、恒源煤电、大同煤业、中国神华、陕西煤业、露天煤业等公司预计2017年年报净利润同比增长均在50%以上，另外，*ST郑煤、*ST大有2017年年报业绩有望扭亏为盈。

钢铁行业方面，截至目前，已有9家公司披露了年报业绩预告，业绩预喜公司也达到7家。其中，三钢闽光、安阳钢铁、马钢股份、宝钢股份、沙钢股份等公司预计2017年年报净利润同比增长均在50%以上。

煤炭钢铁等行业的业绩改善的同时，板块整体估值水平也较低，具有较高的安全边际，成为2017年整体震荡行情下市场追捧该板块的另一重要原因。统计发现，截至上周五收盘，A股整体动态市盈率为19.17倍，而钢铁板块动态市盈率为16.27倍，煤炭板块的动态市盈率更低，仅为13.03倍，这两个板块的平均估值水平低于A股整体估值水平。

值得注意的是，“低估值+业绩改善”推动煤炭、钢铁板块在2017年强势崛起，尽管今年四季度有所回调，但年内这两个板块中的成份股却有不俗的表现。统计显示，在33只煤炭股中，年内股价实现上涨的个股有17只，占比逾五成。其中，陕西煤业、中国神华、恒源煤电、潞安环能和兖州煤业等个股期间累计涨幅均超30%。另外，钢铁股方面，在可交易的35只成份股中，年内股价实现上涨的个股有19只，占比逾五成。其中，八一钢铁、方大特钢年内股价实现翻番，累计涨幅分别达到105.26%、104.71%，而凌钢股份、新钢股份、柳钢股份、安阳钢铁、南钢股份和鄂尔多斯等个股期间累计涨幅也均超50%。

有分析人士指出，2018年，随着供给侧结构性改革进一步深入，煤炭及钢铁行业产品价格有望继续保持高位，企业盈利将进一步改善，估值中枢有望抬升，相关龙头标的投资机会仍值得关注。

对于煤炭板块的后市表现，中信证券认为，从估值角度看，目前煤炭类上市公司净资产水平对应的估值(PB)在1.2倍，处于历史较低区域，板块长期的平均估值在1.5倍左右。在景气度维持高位的预期下，估值仍有明显的吸引力。在事件驱动与煤价走强预期催化下，2018年煤炭板块上涨空间仍然值得期待。

特征

4

创新转型力助企业

美的集团等引领“转型牛”

2017年价值投资成为贯穿A股市场一条主线，业绩大幅回暖的供给侧结构性改革受益股、高行业壁垒的低估值白马股以及新动能充沛的新兴产业标的均受到市场的青睐，此外，部分传统行业公司也通过产业链的延伸、产业升级及改革，拓展了发展的空间，为传统业务插上了新的翅膀，相关标的今年以来出色的表现，也成为今年A股市场的一大特征。

事实上，加快新零售业态发展的永辉超市、延伸产业链以及加快人才引进力度的万华化学、基本完成智能化布局的美的集团等多只转型升级的标志性个股也成为今年以来A股市场牛股的代名词，在剔除2016年12月份以来首发上市的次新股后，今年股价实现翻番的40只个股中，有17只个股均在年内发生并购重组，除年内360公司借壳上市的江南嘉捷外，包括方大炭素、赣锋锂业、海康威视等个股年内累计涨幅均超过150%，备受市场瞩目。

对此，分析人士表示，改革与转型升级将为上市公司带来三方面积极作用，首先，拓展新的盈利增长点，丰厚公司经验业绩；其次，通过产业链向新兴产业、高科技产业延续，将进一步巩固公司在行业中的地位，强化公司主营业务的竞争优势，并使其在产业变革中位于潮头；第三，新动能的添注也将提升市场对公司未来发展的预期，对估值水平产生正向刺激，有利于公司规模的做大做强。

在转型升级类公司中，美的集团无疑是最引人瞩目的标的之一。今年1月份，公司通过境外全资子公司MECCA以现金方式全面要约收购库卡集团的股份，接受本次要约收购的库卡集团股份数量合计为3223.35万股，占库卡集团已发行股本的比例约为81.04%，交易支付对价为37.07亿欧元。交易标的库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商，本次交易完成后，美的集团可凭借库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的技术优势，提升公司生产效率，推动公司制造升级，拓展B2B产业空间，此外，双方将共同发掘服务机器人的市场，提供丰富多样化与专业化的服务机器人产品。

对此，中投证券表示，随着东芝家电、KUKA等全球产业并购的完成，公司向科技集团迈出了重要的步伐。未来公司会继续坚持产品领先、效率驱动、全球运营的核心经营战略；继续坚持布局新产业，以库卡为平台，围绕工业机器人、商用机器人、服务机器人和人工智能进行布局，并积极拓展工业自动化领域的关键零部件和应用控制的投资。

事实上，除美的集团为代表的家电行业外，今年以来多个行业及行业龙头公司均进行积极的改革、升级；例如：通过对互联网、大数据、人工智能等产业的融合，向线上服务、线下体验新零售模式转型的传统零售行业；通过对原有生产线基建技改建设，部分传统钢铁企业具备了生产高档汽车板等高端产品的能力；传统建材企业逐渐将业务向新材料领域延伸；传统汽车整车以及零部件公司进一步加大新能源汽车产业的投入等等。

分析人士表示，在新时代的背景下，传统行业的产业升级不仅为上市公司自身带来新的机遇，同时也将更好的为解决我国新矛盾作出贡献，并在价值投资理念进一步深入A股市场中，持续为投资者释放改革的红利。

知名私募告诉你：2018年投资机会在哪里

近日，在私募排排网、广发证券和永安期货联袂主办的2017年第六届中国对冲基金年会上，多名私募大咖通过圆桌对话等形式，对2018年资产配置、A股投资趋势和投资机会进行了分析。基金君整理了两场圆桌论坛的核心内容分享给大家。

在以《资产配置多元时代：A股投资机会深度剖析》为主题的圆桌讨论中，讨论嘉宾包括了：上海世诚投资管理有限公司董事长陈家琳、深圳中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长吴伟志、上海恒复投资管理有限公司总经理刘强、上海少薮派投资管理有限公司研究总监张宁、深圳东方港湾投资管理股份有限公司基金经理任仁雄、广发证券发展研究中心资深策略分析师廖凌。

问题：如何看待2018年市场上的投资机会？

陈家琳：2018年会是“缩小版”的2017

我们可以先来回顾一下2017年发生了什么：指数层面虽稳中有进，但整个过程却是跌宕起伏，二八分化严重。出现这种情况一是由于以前被高估的中小市值股票估值释放，二是由于监管加强，最重要的原因在于投资者结构的改变，机构投资者占比不断提升。因此，个人认为2018年会是“缩小版”的2017，这包含一下几种含义：首先，2018年的投资方向与今年一致，特别是较为受关注的主流指数，但弹性空间应该不如2017。也就是说，2018年上市公司无论从业绩增速还是估值扩张而言，都会相较今年小一些。

吴伟志：2018年不再用市值衡量公司好坏

我对2018年整个市场的判断，第一，投资者不要再去奢望赚涨潮的钱，不要奢望放水出现大牛市，2018年的市场机会和风险并存。第二，2017年是可以用市值衡量的一年，投资者对大市值的公司做配比就能赚到钱，但2018年也许并不是这样的。所谓“买对就赚，买错就赔“，明年市场上对的东西和错的东西，不一定就与2017年完全一致。

刘强：牛市言之尚早 A股市场持续结构化行情

我来谈一下我对于资本市场未来长期机会的判断。我认为从较长时间来看，A股市场还会延续结构化的市场模式，行业角度而言，很多行业已进入衰退期，有定价能力和生命周期层面上的缺陷。在这样的背景下，期望整个市场会大规模上涨走入牛市，其实不太现实。

A股市场从2001年2200多点到现在3200多点，在中国经济增长的黄金16年间，指数增长却不尽如人意。从这个层面而言，中国经济未来机会到底在哪里？从我们自己的实践来讲，我相信医药、消费、高端装备和环保四个领域一定是未来五到十年长期投资的关键性行业。医药的逻辑可以参照美国，美国GDP中医药占比8-12%，而中国现在仅为5%，未来可期。消费就不再阐述了，因为所有经济进步就是为了消费。中国是一个制造业大国，所以高端装备行业有其存在和发展的必要土壤。环保行业的未来发展逻辑也可以参照欧美国家的历史进程。

张宁：2018年将延续大蓝筹行情

我们判断2018年将会持续强势大蓝筹行情。最重要的原因在于今年市场流动性的变化。记得2015年市场大幅下调之后，当时保证金余额有3.5万亿以上，且换手率非常高，到今年三季度，保证金余额最低我记得只有1.4万亿可能还不到，现在也仅是趋于整体平衡，这说明其实资金是离场的，但在股票供给方面，IPO加速趋于常态化，目前排队准备的就有几百家，已经发了几百家。

股票供给增强，新增资金减少，我们整体判断明年会是中性偏弱势行情。但大家也看到无论是外资，还是保险资金、大股东，新增资金流向都是大蓝筹股，所以我们认为从资金变动上可以推断2018年将延续大蓝筹行情。

任仁雄：漂亮50会越来越漂亮，要命三千会越来越要命

我们判断未来投资趋势是以专业投资者为核心，以基本面研究为驱动。目前来说估值修复的钱，基本上已经赚完了，未来要赚的钱，可能是业绩推动和企业分红的钱，对基金管理人来说，更要拼投研实力，拼耐心，并且要降低预期。

总体来说我非常看好中国市场发展。首先，从宏观基本面而言，十九大已经召开了，很多方面已经非常清晰，中国目前是全球第二大经济体，年度GDP增量排名全球第一，没有大意外情况下，2025年前后中国会超过美国，成为全球最大经济体。其次，从估值层面，经过多年市场竞争之后，各大行业都已经有龙头浮现。我们观测了漂亮50的企业，无论是几千亿大市值，还是一两百亿小市值的公司，现在大部分的估值不是太高。

再次，从境内外资金动向来看，我发现不仅海外华人机构喜欢买中国好股票，美国、韩国、新加坡这些外国机构都在买中国一些好股票。就像美股大牛市，五家公司占到40%权重，而且目前整个市场交易集中在前一百家公司，所以，总而言之，我认为在未来的A股市场上，漂亮50会越来越漂亮，要命三千会越来越要命。

廖凌：结构性行情为主建议放低投资预期

首先从长期来看，过去两年，宏观经济包括监管政策发生了很多变化，使得整个市场长期慢牛这样的基础具备，从数据上来说，A股上市公司企业盈利走势明显好于宏观经济走势，这就说明其实在过去几年时间里面，通过供给侧改革，通过产业结构调整，现在A股上市公司集中度在慢慢提升，盈利韧性增强，增速更加可观。同时，监管层这一两年出台很多限制套利政策，市场之后会更加健康，长期大家不用太悲观。 2018年，我们认为整体还是偏中性，大家可能需要对投资收益放低预期。

问题：2018年哪些行业比较有机会？

陈家琳：热点具有一定持续性

很多热点板块还有一定持续性，包括2018年，正是因为偏主题投资，当然波动会比较大一些。相信明年不止5G，还会有一些新的投资机会，像先进制造业、科技创新，肯定是未来比较可持续主题，包括在未来还会有持续的表现，但是风险把控还是第一位的。

关于最有性价比行业的问题，实际上性价比一直在波动，比较难预测，包括像消费，医疗服务这块，我觉得这些具有更加持续的空间。另外一头，包括半导体、5G，未来还是有更好表现。

吴伟志：2018年关注新经济趋势

代表着趋势的行业，未来会继续。比如过去我们说的互联网，多年以来谈论的趋势，反复成为热点。但是我们觉得市场不会是单一旋律，我们看到几个新经济方向，像刚才您提到的5G、物联网、新能源汽车、人工智能，我们觉得都是新经济，是一个趋势。某种意义上可以理解为2018年将投资注意力从白马股转向新经济趋势，但这个风格转换不是过去的那种大小的风格转换，说的是要从传统经济中找黄金，还是在新经济中找黄金，跟去选大白马龙头没有区别，都是选黄金。

刘强：不追求热点，专注产业向下

我们不想追求任何热点和概念，包括刚才提到的那几个领域5G、人工智能、半导体。我们更加专注产业向下，对企业层面，到底能在多大程度上带来确定收益。所有技术变革背后会蕴含机会，但也有很大陷阱和风险。最重要的自下而上来看，能不能找到确定性机会为股东创造价值，这是最关键的。

廖凌：2018年更倾向于中盘

今年是以大为美，明年会不会完全转向中小创？我第一个观点是对整个风格进行界定，不要纯以市值界定，我更倾向于中盘，你说纯小盘以后可能有类港股化倾向，因为市场流动性不是特别充足，第二风格转换，刚才几位提到的新兴产业，包括5G、新能源车、半导体，从产业趋势来说更关键一点，新兴产业可能短期见不到业绩，如果没有业绩，有订单也可以，如果没有订单，有产业趋势的逻辑也不错，综合这些因素，我们才能选出真正满足所谓风格切换的条件，而不是纯以市值来看。

张宁：看好全球化配置

我们是非常看好中国资本全球化配置，当然全球配置既指的是欧美，也指港股等。我们做过统计，南下资金曲线非常稳定，基本上没有大幅度回撤波动，即便是在流动性最艰难的时刻，资金也是持续流出，最近一个月平均差不多每天流出10亿港币，说明表象上资金在不断地投资港股市场。大背景目前中国居民，尤其是内地一些资产已经开始走向全球化配置道路，而且会越来越好。

在圆桌对话《资管大时代，对冲基金发展趋势探讨》上，有一些有价值的观点，基金君整理了分享给大家。

参与讨论的嘉宾：景林资产管理有限公司董事总经理田峰；上海证大投资管理有限公司总裁姜榕；北京星石投资管理有限公司公司助理总经理、首席策略师刘可；北京源乐晟资产管理有限公司合伙人、基金经理杨建海；上海泓信投资管理有限公司合伙人潘乐。

问题：如何看待大类资产的配置

田峰：低风险资产用于进攻，高风险资产为赚收益

我觉得资产配置低风险、高风险都要做，一端低风险配置用来进攻，一个高风险高收益的，把你整体组合收益。进攻性提高，收益率提高，投资期限拉长，从而尽量降低对波动的恐惧，这样你才能取得长期收益。这是我对资产配置本质上理解。

我们做好低风险类现金资产配置的目的，其实是用来进攻的，万一出现资产价格大跌、极度恐慌的时候，你手里面有现金就可以抄底，没有现金这样的机会跟你没有关系，你一旦炒到底就取得巨大胜利，因为当市场情绪回到平稳的时候，你会发现你的收益数倍增长，很多优秀的机构都是在做这一点。

你做好了第一条，才敢于在高风险、高收益进行大胆配置，我们经常讲一句话，经济学家更多是悲观主义者，作为投资人你如果悲观，是赚不到钱的。因为你整体收益如果太低的话，可能未来十年下来你的收益会非常低。

姜榕：权益类资产获胜概率最高，其次是黄金市场

我们一般讲大类资产分为几块，权益类资产、黄金市场、债券市场，最后是房地产市场。目前的情况是，权益类资产获胜概率和期望收益率都将是最高的；其次是黄金市场；第三个是债券市场。

对于资产配置，我们还是看投资者需求，他能够承受高风险，高风险就多配一些，求稳健的就在稳健型配一些，要有储备的东西，资产配置里一定要有一个流动性好且随时能够防止风险的类型，去年黄金是我们主要观察的市场，让你安心在前面冲锋陷阵，未来两三年还是这样的方向。

刘可：今年起权益类投资最好的投资机会开始

刘可：第一点，从杠杆率角度来看资产配置，包括房地产、债券、股票等，权益类资产是唯一去过杠杆的，其他类资产或多或少有较多杠杆存在；第二点，要看动态估值水平，要从全球估值来看中国整个全球市场估值的优势，最新的数据显示，MSCI中国只有12倍左右。第三点，做资产配置一定要基于中长期角度，国内的市场结构，每隔五年就有一次比较好的市场机会，每年重要会议之后五年都是这样，我们预期可能今年开始，也可能是这一轮权益类最好的投资机会开始。

杨建海：权益类资产能赢

客观上来说，我觉得赌权益类市场在各类资本市场里面胜出是大概率事件，拉长周期看股票、证券类资产，你发现中国市场和美国市场一样，权益类资产回报率更高是大概率能赢的事情。刚才田总也提到，人类自从工业革命以后就发现一条新的路径，可以保证经济体每年以一个较快的增速持续增长，这是进入工业文明经济发展的特点。长期来看一定是要乐观，因为整个方向总体就是向上，哪怕一战，二战、或者金融危机都没有打断，如果从细节上来看，可能需要同时体会每个行业都有自身的周期，把这两个东西放在一起看。

潘乐：看好权益、债券和商品

我们也比较看好权益类，从资金投向来看，房地产现在是冬天，境外投资限制较多，大量资金肯定会流向权益类。另外一点从资产配置来讲，明年债券应该也是值得关注品类。明年最大的矛盾点，可能回到利率上。因为今年以来，国内利率涨得比较多，十年期国债一度达到4%，现在在3.8%、3.9%高位徘徊，这对于整个国民经济影响深远，随着国家经济以质换量，进入经济换挡周期，明年很难维持3.8%、3.9%高位，所以明年债券也是值得关注。第二点，资产配置还有一个建议，大家要注意自己在资产配置时的低相关性，既然已经配置了权益类，也要考虑选择其他的。另外的建议是商品，目前来看各类里波动率最大的是商品，明年会维持高波动，也会带来高弹性，有更多机会，明年整个商品配置也是大家期待的品类。

问题：看好什么行业？

刘可：关注与国计民生相关行业

未来行业的话还是要跟国际民生最相关的，可能医药生物板块，因为到了城市化中后期，医疗的兴起是刚性需求，中国的旅游消费，各种消费，如果我们医疗开始兴起，一定会给国内上市公司，包括全球企业提供最大市场，因为我们毕竟有14亿人口。

杨建海：精力集中在消费、成长、周期

我们主要是把精力集中在前面三个板块，消费、成长、周期，在这三个里面，我们会比较各个板块相对来说性价比，我们觉得可能目前来说，我们认为性价比最高的应该还是大消费。另外在周期里面，对于价格驱动的周期还是偏谨慎，但是我们会投一些数量驱动的周期股。成长股里面，首先先去找到那几个可能未来产品成长股的，可能也比较大的方向，因为找成长股，贵不贵确实是其次事情，但是对不对非常重要，只要你买的对的股票，哪怕贵一点没问题。

成长股里我觉得有几个方向，未来从整个行业空间来讲足够大，包括新能源，包括光伏、风电，因为这是一个很大的市场，未来会产生一些大市值公司。然后半导体这块，也是一个潜在板块，因为我觉得这条路搞国家资本主义，肯定搞起来，就是在什么时间点选什么股票 投资，包括我觉得5G也是潜在方向，只不过周期比那两个稍微短一点，但也是一个还不错方向，医药生物也有可能。

潘乐：更看好中证500指数

明年如果从指数角度来讲，我们也更加青睐中证500，做量化超额收益更加容易一些。我们觉得明年A股整体风格还会是延续今年的情况，整个市场资金由于监管引导依然还是会流向龙头企业，我们还是会比较看好大指数，包括沪深300和中证500，这两个来比较，我们明年可能更青睐于中证500，因为同时要考虑估值和成长因素，今年沪深300是表现最好的了，基本上中位数已经到了28倍，但是平均成长只有8%，中证500今年的估值下降，中证500平均成长大概20%，今年全年下来，中证500打平的。

姜榕：挖掘港股金融板块机会

姜榕：我们会跟做一些我们看好行业的投资，就是美国公司和中国公司。至于未来，我觉得从产业逻辑来说，这些公司可能还都在美国多一些。我们还会看好一些香港的，低估值板块的估值恢复，低估值主要还是体现在国内的金融行业，这块估值其实在历史上来说并不是特别贵，在香港金融行业的企业里，还是有一些可以挖掘的地方。

最后再分享一下景林资产管理有限公司董事总经理田峰的两点心得：

为什么20多年的老股民这两年赚不到钱？

昨天下午在成都碰到一个20多年股票 投资经验的专业投资者，他是个业余投资者，他跟我说他发现这两年资金基本上不升值。我总结了两个原因，第一个是看指数做股票已经成为过去。每年他在琢磨今年市场的涨跌，然后做股票，其实我觉得市场从2013年之后就不是这样的打法了，因为市场足够大，你看什么指数。包括2015年，大家觉得是个股灾，实际如果你看2013-2015年这两年的时间，正好走了一个大牛市。从2015年最高点，一些行业蓝筹股当时并不贵，茅台当时200来块，后面大家看指数，发现蓝筹股这两年翻了数倍，看指数做股票这件事已经过去，未来更是这样。

第二个关于做股票，好股票拿不住。他说买了很多股票，腾讯赚了15%就跑，觉得赚了很多钱。这个还是要看基本面，回溯本源，看行业、看股票、看公司、看基本面。

对房地产的看法。我昨天在成都碰到一个做三四线城市房地产的开发商，他是个富二代，用了十几年时间，现在资产也很大。我记得很多年之前，我在北京碰到安东尼，他建议如果是年轻人，你有能力，一定要充分利用好政府的税收的各种优惠、利率优势，买第一套房，第一套必须有，有了之后才能做其他投资，这是非常重要。你买三套五套十套，就不是刚需了，你一旦到了三四套肯定由政策性扶持变成惩罚，不管利率税收都会惩罚你，这个基于你个人的投资和判断。

但是我想一个问题，房地产市场这么大，这么多资金存量，哪怕增量不进去，对A股市场影响也非常大，更别说存量出来，所以我觉得A股市场还是比较看好。我个人感觉房地产与股票类似，股票要选区域、选行业，房地产可能也要看地方、看人口、看当地政策、看所谓的存量、供求关系，看完之后才能决定是不是值得投。长期来看，我觉得未来会形成A股市场在房地产吸纳大量资金的一个趋势，钱进不去也出不去，只能买股票。

A股2017年收官战打响 五大领域布局机会浮出水面

2017年的A股市场即将收官，回顾今年的行情，年线收阳几成定局。虽然今年的A股市场整体处于震荡之中，但指数间分化明显，价值白马股屡创新高。2018年即将开启，机构分析认为，A股市场的趋势值得看好，五大领域布局机会浮出水面。

A股2017年收官战打响

2017年即将收官，纵观A股全年，上证指数全年上涨6.23%，深证成指上涨9.01%，上证50指数上涨25.97%，沪深300指数上涨22.49%，创业板指连续两年收阴，截至目前创业板指数下跌-9.31%。从指数来看，上证50指数年内涨幅最高，而创业板指数表现不如人意，全年下跌。

回顾今年的行情，年线收阳几成定局。虽然今年的A股市场整体处于震荡之中，但是在各路资金辗转腾挪中，市场热点也是层出不穷，重磅事件不断涌现，指数间分化明显。从市场主线来看，今年是蓝筹之年，一季度市场争论新周期，三季度周期股爆发，大消费贯穿全年，"漂亮50"、"核心资产"受到追捧。

而个股走势呈现明显的分化行情，截至2017年12月15日，3030家2017年之前上市的公司中，涨幅超5%的公司家数占比略超1/5，跌幅超5%的公司家数占比超7成，腰斩的公司高达123家，是涨幅翻倍公司家数的3倍。

自2015年股市下跌以后，市场逐渐抛弃题材股和亏损股，重视绩优股的价值投资。2016年以来新开户投资者数量维持低位，散户投资者持仓占比下降，海外机构投资者入市节奏加快，境内机构投资者影响力提高，A股正逐渐向发达国家股市的机构化趋势演变。

分析认为，2018年资金来源依旧倾向于以机构投资者为主。2017年6月下旬明晟正式宣布将A股纳入MSCI指数且纳入份额(0.73%)、纳入股票数量(222只)均超过此前预期，2018年正式实施后将带来150亿美元以上的指数型基金配置A股，而且未来MSCI国际指数纳入中国A股的数量以及纳入因子比例都有可能进一步提高。

机构资金主导A股行情

自11月中旬以来，A股出现了明显调整，成交量逐步萎缩，日成交额在1000万元以下的个股迅速增多。12月22日，A股成交额不到1000万元的个股数量达到422只。从趋势来看，低成交量个股自11月以来正快速集中涌现，边缘化个股阵容不断扩大。统计数据显示，11月1日A股仅有93只个股成交额低于1000万元，到11月30日扩充到263只，而到12月15日出现了304只个股成交额低于1000万元，到12月22日这个数字变大到422只。

市场分析人士认为，这背后反映出A股主导力量发生了改变：机构已主导A股行情，主流资金越来越具话语权，而广大散户正在逐步退出市场，流动性差、低成交量个股正大批涌现。

海通证券首席策略分析师荀玉根表示，低成交量个股多数属于市值小于百亿元的小盘股，集中分布在机械、医药、化工等行业，这些股票普遍估值偏高，业绩差。低成交量个股在全天交易中出现多次连续几分钟无成交的情况。整体来看，这些低成交量个股长期处于下跌趋势中，尽管一路下跌但估值依旧很高，多数股票的市盈率超过50倍。

今年以来小盘股资金流出明显，低成交量个股集中涌现，而蓝筹白马股吸纳了大量机构资金呈现出持续性上涨。这正是机构资金主导市场的重要特征。尽管长期以来A股被认为是散户资金主导的市场，并被冠以"换手率高、炒作性强、暴涨暴跌"等特征，但这种情况在近两年出现了明显改变。专家认为，近两年A股正在逐渐变为由机构投资者主导的市场，机构投资者的行为变化将明显引导市场趋势，A股散户化特征逐渐淡化。

五大领域布局机会浮出水面

2018年即将开启，对机构投资者而言，新的一年挖掘牛股将剑指何方呢？

展望未来，嘉实基金研究部新能源研究小组组长、嘉实环保低碳基金经理李化松认为中国经济发展的趋势值得看好，A股市场的趋势同样值得看好。在未来的投资方向中，李化松重点关注以下五大领域。

第一，新能源汽车行业。"这个行业到2020年会实现中国的销量200万辆，未来几年复合增速30%以上，应该是所有行业中成长性相对比较好的行业。"李化松认为，西方主要国家的停售燃油车计划，也进一步推升整个产业链会进入到快速的增长阶段，"预计未来五到十年，新能源汽车行业预计会有30%以上的增长速度"。

第二，智能制造和制造强国。他指出，中国经过了四十年改革开放的发展，积累了非常有优势的工程师。随着相关红利逐步释放，在新兴行业领域，可推动高端制造领域持续的进口替代，比较典型的是以消费电子为代表的3C制造业，此外还有新能源行业。同时，新一代的智能化的技术问世，也会给中国企业带来更多的新机会。

第三，清洁能源和能源物联网。他指出，相对于美国、日本等发达国家，中国在这些领域的全产业链已具有压倒性优势，"如果未来中国能够引领全球能源革命，以分布式能源为代表的新技术普及开来，整体效能将越来越高，尤其是清洁能源利用越来越多后，环境污染问题也会得到解决，同时工业物联网的规模效益也将远大于现有的信息互联网"。

第四，传统的环保行业。他表示，"绿色中国"进程中，环保行业未来长期的成长性较好，属于比较稳健的一类资产。

第五，优秀的企业会持续受益于环保政策。在李化松看来，在环保政策趋严的当下，优势企业的竞争优势显现，竞争空间持续扩大，优秀企业将长期受益于消费者对绿色低碳环保产品的溢价。

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