由中烟香港招股说明书看中国烟草国际化

全球控烟政策趋严，我国为最大烟草市场

烟草市场主要包括烟草种植、烟草制品制造、烟草制品分销及零售三个部分，构成烟草市场价值链的上游、中游和下游。

分产品来看，全球烟草市场目前以卷烟、烟斗烟草及雪茄烟等传统烟草制品为主，而电子烟和加热不燃烧烟草制品等新型产品越来越被全世界烟民接纳。

一地不同的烟叶类产品属于异质品，全行业依赖进出口。不同产地的烟叶类产品具有独特的口感及风味，烟草生产企业倾向于使用特定产地的烟叶类产品，为其烟草制品带来特色鲜明的口感及风味。

一个国家的国内烟叶类产品供应往往无法满足该国烟草生产企业理想质素、数量、规格、定价或其他商业因素需求。因此，全球烟草市场严重依赖烟叶类产品及卷烟的进出口活动。

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全球烟草市场有所下行，中国为最大市场

1、控烟运动风行，全球烟草市场下行

全球烟草需求下滑，卷烟厂商上调价格。近年来，全球控烟运动日益高涨，对全世界烟草制品的消费构成压力。

烟叶类产品的需求下降，卷烟需求有小幅波动，整体相对低迷。2014年至2018年全球烟叶类产品的平均价格以5.0%的年复合增长率下滑，于2018年达到每吨4,500美元，且平均价格于未来五年内预计将以负1.0%的年复合增长率进一步下降。

于2014年至2018年，卷烟生产企业以2.5%的年复合增长率提高卷烟价格，以抵销销量的减少及维持其盈利水平。

2、烟草专卖把控全球最大烟草市场，烟叶进口依赖程度较大

中国拥有全世界人数最多的烟民。2018年，中国吸烟者人数为3.06亿人。数量众多的烟民为进口烟叶类产品提供了一个稳定的市场。

根据弗若斯特沙利文报告，中国的卷烟销售额于2018年达到人民币14,405亿元，约占全球卷烟消费的44.6%。

此外，中国居民在过去几十年的人均可支配收入不断增加，进而推动中国烟草制品的消费升级及烟草市场结构优化。

专卖局把控流通网络，烟厂处于附属地位。卷烟的主要原材料是烟草，中国烟草种植分布广泛，种植面积近年不断下降。

烟草进口区域主要分布在北美、南美、非洲地区，进口业务目前由中烟香港专营。整个产业链由中烟工业公司及烟草专卖局主导，专卖局负责一切烟草收购，烟草生产由各地烟厂进行，烟厂只能把成品卖给专卖局，再由专卖局卖给批发商，构成一个庞大的生产销售网络。

烟草市场转型已成必然态势。中国卷烟产销2015年之前一直呈现稳定增长趋势，从2015年开始下降，2017年产量继续下降，销量超过产量，呈现去库存态势。卷烟库存经过2012年到2017年的增长之后开始下降，2017年累计库存626.83万箱，2018年逐月下降，9月降至415.45。

我国烟草进出口业务波动增长

中国烟草市场受国家烟草专卖制度规管，但是中国烟草市场并不完全与世界隔离。国内卷烟市场由中国卷烟品牌主导，极少境外品牌能够在中国销售。

生产中高端中国品牌卷烟时须采用自海外原产地进口的烟叶类产品方能提升卷烟口感，所以中国的烟草行业颇为倚重进口烟叶类产品。

受益于烟草专卖制度，中国烟叶类产品出口在国际市场烟叶类产品需求疲弱、生产成本增加及运费上涨的处境下仍然出现回升;国内出境旅游人口不断增加，免税卷烟需求也快速增加。

进口烟叶类产品主要为来自以优质产品闻名的国家和地区的优质烟叶类产品。因此，中国烟叶类产品进口额从2014年的1,294.1百万美元降至2018年的1,065.8百万美元，年复合增长率为负4.7%。

同时，国家烟草专卖局自2016年以来已通过减小烟草种植农场规模及降低采购量，逐步削减烟叶类产品的国内产量。

根据弗若斯特沙利文报告，由于国家烟草专卖局过去几年在处理产品过剩问题方面作出的努力，中国未来五年对进口烟叶类产品的需求预计将以1.7%的年复合增长率稳定增长，到2023年将达到1,240.7百万美元。

东南亚、香港地区、澳门地区及台湾地区为中烟公司的第一大境外市场，出口到烟叶类产品特定地区的烟叶类产品占2018年烟叶类产品总出口额的32.1%。2018年为199.4百万美元。

中烟公司出口的免税卷烟主要由出境游客购买，该等游客特别偏好中烟公司卷烟的特殊口味。中烟公司免税卷烟主要在受旅游目的地的免税店出售，包括泰国、新加坡、香港地区、澳门地区以及境内关外地区的免税店。

2018年，香港地区及新加坡对中烟公司免税卷烟的总需求分别为63.5百万美元及19.8百万美元，分别占出口至香港地区、澳门地区、泰国及新加坡的中烟公司免税卷烟的69.4%及21.6%。

境内关外免税店对中烟公司免税卷烟的需求从2014年的105.5百万美元增至2018年的183.3百万美元。由于境内关外地区的免税卷烟价格具吸引力，因此随着出国人数的攀升，境内关外地区对中烟公司卷烟的需求在未来数年预计将进一步增长。

新型烟草制品成行业新宠，产品供不应求，菲莫烟草市占率最高

2017年，新型烟草制品销售额约50亿美元，预计至2021年将超过150亿美元。国际四大烟草巨头积极布局新型烟草制品，其中菲莫烟草公司的第四代电加热产品IQOS销售范围最广。

2017年加热烟草制品销售额约47亿美元，其中菲莫烟草的IQOS系列占绝对优势地位，烟弹市场占有率10.8%。在加热烟草制品竞争较为激烈的仙台地区，2017年年底，IQOS烟弹销量占加热烟草制品的67.3%，市场占有率为19.9%。

国内新型烟草由中烟公司主导研发，民企参与新型烟草产业链

目前国内企业没有生产销售，也没有正当渠道从境外进口加热不燃烧烟草制品，市场上销售的相关产品都是通过非法渠道进入国内。

国家开始布局新型烟草制品研发生产，中烟公司研制多款产品，开始销往境外市场。民企参与新型烟草产业链，从事烟具研发或代工境外产品。中国企业代工了世界上95%的电子烟产品。

中烟香港是中国烟草的国际窗口，进出口全方位布局，积极探索多元化业务。经过2018年的重组，公司承担中国烟草总公司在特定地区的国际业务。公司与中国烟草总公司的全资子公司中烟国际签订销售协议，为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展。2018年营业收入为70.3亿港元。依托中烟公司布局烟叶类产品进口、烟叶类产品出口、卷烟产品出口、新型烟草制品出口四大业务。公司是在中国境外开展新型烟草制品出口业务的独家营运实体，将采购的新型烟草制品销售给全球(不包括中国)零售商和批发商。（报告来源：华创证券／分析师：郭庆龙、 陈梦）

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