前美联储主席耶伦向全球投资者喊话，把美国货币政策底牌掀了

3月26日晚，前美联储主席耶伦参加花旗电话会时，将美联储的底牌一一掀开。

这场电话会的参与者是全球机构投资者和媒体。某种程度上，也是耶伦在向全球投资者喊话。

小雅先把核心内容列给大家，喜欢深度阅读的童鞋可以看全文。

1，在全球范围内，经济和市场活动突然同步并彻底崩溃，这种情况非常罕见。

许多经济学家预，第二季度的（美国）GDP增长可能会达到-20%。失业率飙升将会达到经济萧条的水平，甚至更糟糕。

希望这一切都是短暂的，拖延的时间越长，经济就越难复苏。

2，金融市场一直承受着巨大的压力。不仅股价暴跌，美国国债市场和抵押贷款证券等核心市场的流动性紧张，所有的信贷市场都难以发挥作用，短期货币紧缺几近冻结。

目前情况让人联想到2008年，但有很大的不同。这次危机比较特别，银行实力雄厚，有大量资本，可以缓冲流动性问题。

但如果当前的情况持续时间延长，流动性形势变得严峻，银行也将承受很大的压力。

3，美联储应对非常迅速，它几乎使尽了所有招数。

美联储的目标利率区间调整为零到25个基点，这已经是美联储能够降息的最大限度了。再怎么降低，美联储也不会将利率降为负利率。

市场可以预期，未来很多年利率将保持接近于零。

4，美联储已经很清楚向银行表明，银行可以降低其资本储备和启用流动性储备了。

5，美联储的子弹并非无限的，进一步的货币政策并不能提供更多流动性，传统货币政策的空间不大。

6，美联储一直在审视自己的战略，预计当前采取的战略于6月结束。未来要视情况而定。

7，在流动性方面，还有很多事情可以做。但美联储不想开展允许对冲基金参与借贷的业务。这仅仅让国库存在担保风险，也存在很大的政治风险，引起质疑政府是否为对冲基金的赌注作担保，也可能被看作是在补贴杠杆投资策略。

8，美国存在通缩风险，但通货紧缩的可能性不大。

通货膨胀率2％的目标，是美联储长期以来关心的首要问题。

9，希望美国通过立法支持持续救助的触发机制。目前，还没有这样的机制。

10，目前，美国的债务与国内生产总值的比率从2007年的40％，上升到现在的80％，2008年之前的两倍，这是很高的水平。

不断扩大的债务会成为子孙后代的负担。但在当前的形势下，没有什么能阻止美国采取财政政策应对危机。

也不必未来的负债担心。未来许多年，利率将处于极低的水平，利息下降了，而且，政府支出在一定程度上支撑了经济，是有回报的。

11，美联储已经扩大了与外国央行之间的互换额度。尽其所能缓解全球美元流动性压力。但他们也不想成为全球终极贷款人。

国际货币基金组织（IMF）和世界银行应该发挥更多作用。

12，美国通胀率范围在2-3％这个范围，是美联储可以接受的，美联储并不认为通胀很有可能开始飙升至1970年代的水平。

13，如果新冠疫情持续几个月，失业率是两位数。在经济明显回到正轨之前，美联储不会考虑调整政策，流动性货币政策将在相当长时间内存在。

不能不说，专业机构在信息方面，拥有无与伦比的优势。当市场混沌的时候，他们能与拥有最全面数据的权威人士和最接近决策层人士沟通，了解市场状态。

小雅也建议国内的个人投资者，多看看海外市场。

一是，全球市场动荡，没有一个市场能独善其身，全球化视野有助于更好地观察我们所处的环境。

二是，谢治宇等众多投资人也看到和提到了，随着行业发展，投资人也要拓展自己的边界，投资的标的或者能够投资的范围也需要变大。

事实上，近期海外市场暴跌，国内知名投资人跟小雅的私下交流，都提到海外中资股的潜在机会，一些公司实体享受中国发展红利，股票在海外遭遇暴跌，可能有更好的价值投资机会。

以下是耶伦的路演全文，小雅拜托美国某私募机构投资人唐大勇帮忙翻译，非常有料的干货，欢迎转发分享。

“世界正在走向严重的衰退期”美联储的底牌：不会将利率降为负利率

主持人：耶伦博士，感谢您今早的时间, 欢迎您！在这个前所未有的充满挑战的时刻, 我们很乐意聆听您的想法和观点。

想请您从当前我们所处形势说起，谈谈您对当前金融体系的想法，好吗？尽管存在很明显的不确定性，但就美联储和其他全球中央银行应对这场不断升级的危机而言，请您谈谈您对此的展望。

耶伦：早上好！很高兴我们一起探讨。

幸运的是，在新冠病毒爆发之前，经济状况很好。2月份最新的就业报告显示，我们三个月的新增岗位，大约每个月有24万个新增工作岗位。

新冠病毒的爆发改变了这一切。现在很明显，世界正在走向严重的衰退期，甚至会更糟。

尽管我们没有关于近期经济发展的大量硬数据，但显然在美国和全球范围内，经济正迅速瓦解。在全球范围内，经济和市场活动突然同步并彻底崩溃，这种情况非常罕见。

在我们这个电话会议召开的今天上午，失业申请的数据将会公布。我们对此非常担忧，随后数据发布的时候，我担心会是一个天文数字（注：今天公布的失业数字是330万）。

深受重创的行业的数据显示，销售急剧下降。我们预期，零售、运输、娱乐、酒店、餐饮等行业的收入将下降70％。消费者信心急剧下降。

许多经济学家预计，第二季度的GDP增长可能会达到负20%。失业率飙升将会达到经济萧条的水平，甚至更糟糕。

希望这一切都是短暂的，我们也希望看到一个V型恢复。坦率地说，拖延的时间越长，我认为这样的经济复苏就越发不可能发生。

金融市场一直承受着巨大的压力。不仅股票价格暴跌，国债市场和抵押贷款证券等核心市场的流动性紧张，这使得所有的信贷市场都难以发挥作用。非公开借贷市场利差费用高涨，短期货币紧缺几近冻结，借款人甚至难以获得短期贷款。

目前的情况让人联想到2008年，但彼此有很大的不同。这次危机比较特别，银行实力雄厚。他们有大量资本，可以缓冲流动性问题。

压力测试数据确实表明，银行应该能够在满足标准信贷条件的情况下，有很好的应对能力。从各项压力测试来看，目前冲击可能至少与去年的冲击一样大。

但是，即使银行有能力承受压力，鉴于前景的严重不确定性，他们未必愿意提供贷款。如果当前的情况持续时间延长，流动性形势变得严峻，银行将承受很大的压力。

国会即将敲定非常重大的财政救援计划，这将有力地为企业和家庭提供足够的贷款。并且，美联储对不断恶化的金融和经济形势做出了积极反应。它几乎使尽了所有的招数，并且应对非常迅速。

上周，我和本•伯南克一起发表评论，赞扬美联储迄今为止采取的行动，并要求他们继续拿出更多的措施。

周一早上，美联储不得不宣布一系列新的措施，这些措施涵盖了我们希望采取的所有金融手段，以及清单之外的更多措施。

我认为，这些措施将有助于稳定功能失调的金融市场，并有助于支持经济活动。但是它们不能代替国会采取的财政行动，可能需要更多的财政刺激措施才能足以支撑需求的恢复。

在我接受提问之前，让我简要回顾一下美联储的行动。

美联储迅速采取行动，为经济提供了重要的货币政策刺激。这些包括，将美联储的目标利率区间调整为零到25个基点，这已经是美联储能够降息的最大限度了。再降低，美联储也不会将利率降为负利率，我相信美联储将非常不情愿的，而且很可能根本不会做。

美联储还就短期利率提供了前瞻性指导，明确他们有意将短期利率保持在接近零的水平，直到他们有信心经济回到正轨，也就是他们预期的当通货膨胀率达到其2％的目标。

坦率地说，市场可以预期在未来很多年利率将保持接近于零，这也是我所预期的。这一政策也将长期国库券利率降低到前所未有的低位。

此外，流动性强将会推高利率，因此，今后短期利率将会高于人们预期的水平。

为了提供进一步的货币支持并放开流动性强度，美联储宣布了一项无限制的资产购买计划，其中包括国债和机构抵押贷款，MBS（住房抵押贷款支持证券）等。当然，所有国库债券的购买都已经异常迅速地开始了。

美联储还采取了一系列行动，来缓解短期货币市场以及公司债和市政债市场的压力。

在回购市场，美联储每天都在进行大规模干预，以提供隔夜和定期回购。他们降低了贴现率。但是，即使联邦基金利率高得多，现在也降低到了25个基点，并鼓励和欢迎延长使用期限，从隔夜借款延长到90天。

更重要的是，美联储已经重新启用了2008年金融危机中使用的13项借贷机制中的大多数，并且他们已经在其工具清单中添加了新的借贷产品。

这些金融措施通常需要获得财政部授权，在大多数情况下，需要财政支持以弥补可能出现的损失。

起初，金融政策重点在于商业票据市场，商业票据市场是众多公司的重要资金来源。但在周一，美联储将重点扩大到了广泛的公司债券和贷款，范围涵盖中小型企业。

国会即将通过的新冠病毒疫情刺激计划，据报道含约4,250亿美元的资金，作为后备计划，为这些金融政策需要大规模升级做后盾。

这些新的13项金融措施包括，恢复了主要交易商信贷额度，使经纪人交易商获得了广泛的抵押品，还为主要交易商提供了融资以支持做市。

商业票据融资工具是流动性的后盾。美国发行的商业票据也回来了，而且它已经扩展到可以为市政债务、浮动利率的即付票据和银行定期存款。

金融危机期间提供的货币市场流动性便利，但我相信从未使用过，它可以备份并运行，并向金融机构提供无追索权贷款，以购买资产以购买货币市场基金。

两个新的金融措施已经设立，来支持企业信贷市场：一级市场的公司信贷工具将直接提供为期四年的投资级公司过桥融资，并将允许他们将利息和本金支付期推迟六个月，以提供额外的前期流动性。二级市场公司的信贷工具将购买美国公司的投资级债务，有趣的是，可以用于在二级市场上的交易资金。

美联储将向AAA级资产支持证券的持有人提供无追索权贷款，这项政策也重回市场，并将投入使用。

美联储尚未公布实体产业的商业贷款计划的细节。据说，这些将类似于银行用于贷款计划的贷款资金。据说，这将与SBA发起的贷款一起运作，并相互补充。

最后，美联储已启动并扩大了SWAP贷款网络，并与外国中央银行合作，鼓励立即使用。

最后，我想提一提政策监督。美联储非常明确地指出，现在是银行可以降低其资本储备和启用流动性储备的时候了。这些流动性储备旨在提供在融资有压力的情况下放贷的能力，超过规定最小值的流动性储备也是允许被使用的。并且，政策鼓励银行使用这些储备。

我就讲到这里。我很乐意回答您的问题。

美国货币“子弹”有限应不会允许对冲基金参与借贷

主持人：感谢您分享的观点。我同意美联储的反应从规模和速度来看，确实是前所未有的。今天上午鲍威尔（Powell）主席的讲话中说，即使美联储至今已经采取了诸多行动，都是按照计划的，弹药不会用完。您认为目前为止，他们的弹匣里面还剩下些什么？

耶伦：我必须说，我不同意这个说法。虽然美联储仍然采取可以进一步的货币政策，但将不能提供更多的流动性，常规货币政策手段很难有施展空间了。

目前美国短期利率为零，已经出台了无限制的大规模资产购买。我可以预见，在经济复苏延迟和通胀进一步下降、低于目标的情况下，美联储可以给出更明确的前瞻性指导。

美联储一直在审视自己的战略，预计当前采取的战略于6月结束。我不知道当前的情况是否会继续下去，还是会偏离轨道。

但是，我希望期望能有更明确的指导，就是2％的通胀目标。这意味着，在一段时间内通胀率下降至2％以下，但这仍然是积极的预期。也许这将使前瞻性指导成为可能，也许将利率上升与美联储目标的通货膨胀或失业相关的某个门槛联系起来。

在日本看到的U形曲线控制，我认为这在几年后就不会成为不可能。考虑到短期利率的可能走势，长期利率在某种意义上甚至还很低，甚至比您预期的要高。我认为这可能是美联储会考虑的事情。

我认为，美联储将抵制负利率，因为长期来看，负利率可能会对货币市场基金和银行产生重大影响。尽管美联储尚未正式排除负利率，它们显出不愿使用的强烈意向。美联储明白永远不要说“永远不要”，而且他们的确也没有说过，但你可以看出，他们明显不愿意看到负利率。

在流动性方面，在我看来还有很多事情可以做。刺激法案中包含的金额将使企业能够大幅度扩张。我可以想到，某个时候可以使用固定的回购手段来扩大适应范围。

但是会面临一些非常困难的问题。我可以想象，如果长期使用回购工具，在某个时候会出现美联储过度使用回购。

主持人：市场上人们一直关注的一个领域是，当前，银行作为中介，很容易地重新分配美联储的部分流动性。银行的这种行动能力问题，在当前的危机时刻，特别凸显。关于这个话题，我有两个问题要问你。

第一，您认为美联储是否会考虑把这个业务扩大到更多机构，用来制衡银行？

第二，美联储会不会考虑采取诸如放宽杠杆率或改变压力测试方法等措施，或采取任何其他措施来放松对银行的限制，以便他们可以更好地帮助协调这些救援计划？

耶伦：关于第一个问题，给银行设立交易对手的问题，实际上是给更多机构发常设回购许可证的问题。我理解美联储正在研究，但确实有一些难题要解决。

据我了解，甚至早在与冠状病毒爆发有关的担忧出现之前，这个问题已经讨论相当长时间了。他们一直在研究流动性分配和回购市场的经纪商、美联储的直接交易商、回购市场的借款人问题。美联储的确争论过关于改善流动性分配的问题。

除了美联储回购市场的交易对手以外，美联储可以直接向非银行、企业和对冲基金提供回购资金。我认为这是美联储可能会考虑的问题。

但我认为，美联储不想开展允许对冲基金参与借贷的业务。这不仅存在可能需要国库提供担保的风险，而且在政治上也存在很大风险，引起质疑政府是否为对冲基金的赌注作担保，也可能被视为对杠杆投资策略的补贴。

就算企业融资政策，你们也可以看到，它仅限于对投资级借款人的许可。即使美联储许可一大批承受很大压力的高收益市场借款人存在，但某些高收益借款人也被排除，BBB级的借款人也被归为投资及借债人，这一点非常明确。

这两级别的借款人中的一个可能会被降级为垃圾债务人级别，这也许有帮助。美联储对它们是界限分明的。我想美联储会考虑这一点，并观察情况如何发展。

我认为，美联储已经很清楚地告诉银行，他们可以并且应该启用其流动性储备资本。

有趣的是，他们根据杠杆资本要求，明确免除了银行的费用，杠杆资本要求通常适用于通过货币市场共同基金流动性工具购买的资产。因此，我可以想象，他们会进一步发展并提供一些更具体和定量的指导。

英格兰银行宣布，他们要忽略压力测试。我认为，不管是否采取同样的做法，美联储也可能会做出这样的决定，我不确定他们在危机的艰难时期正在想什么。

的确有论点说，要对市场参与者进行压力测试，从而了解银行在危机中的应对能力。但是，压力测试可能会导致银行增加储备金，因此银行可能极不情愿接受压力测试。我认为，这将是美联储试图做的事情。

主持人：也许我们可以花一点时间在通胀上，在您看来，我们迄今采取此类前所未有的行动，我想说，市场定价似乎与美联储的定价有些矛盾。您认为负利率或通货膨胀，哪个更有可能？

耶伦：我认为不可能出现负利率。我不确定，但是通货紧缩的可能性也不大。如果考虑通货膨胀补偿，它真的跌至比我个人想象的还要低的水平。我个人认为，通货膨胀率可能下降。

部分原因也许是在不温不火的市场中存在流动性压力，以及国库市场的流动性压力。但我认为，通货膨胀率将继续远低于美联储2％的目标，长期以来，这将一直是美联储长期以来关心的首要问题。这是他们策略的目的，他们知道应该考虑这个长期关心的首要问题。

这使我们有充分的理由认为他们将全力以赴地把短期利率长期维持在非常低的水平，并试图在很长一段时间内采取了无限制的量化宽松政策，从而将通货膨胀率回升至2％的目标。

我认为，他们要看到通货膨胀率在低于此点的水平，这取决于疫情的严重程度，通缩风险的确存在，我不会排除这个风险。但是我认为，通货紧缩的可能性基本没有，但低于目标2%的通货膨胀，看起来极有可能。

机构提问环节

利率料将长期处在极低水位财政须持续救助，当前不该担忧债务

问1 ：我想问问您关于刺激措施的态度，因为我们看到，创纪录数量的消费者正在待在家中或被迫待在家中。您认为该刺激计划与2008-2009年衰退期相比，政策信号有多有效？

耶伦：我的感觉是，这是非常有意义的回应，看起来它高达2万亿美元。我认为，至少在接下来的几个月中，它将大大增加失业保险的范围，提供非常有意义的付款。

失业保险非常重要，这次失业保险涵盖了更多的人，并延长福利到未来几个月，覆盖因疾病而被迫下岗的工人、或者因照看子女无法工作的人，优步驾驶员等GIG工人。因此，失业保险非常重要。

不幸的是，执行将影响所有这一切。包括直接支付给家庭的款项，也会受到执行的影响。这种援助多快能到达人们手中，发出去，到达人们手中用于支付，是一个重大问题。

我认为，各州的失业保险办事处已经被如何实施所不堪重负。再过几分钟，我们就会得到上周申请失业保险的数字（330万）。所以，他们是否可以有地尽快获得这些支持，我认为非常重要。

对于小型企业来说，失业保险费的豁免也非常有意义。简单来说，小企业可以利用这些资金来支持继续雇用工人，支付租金和其他费用。但是，SBA（美国小企业管理局）似乎正处于提供这些贷款的核心位置，其过程往往非常缓慢。

我昨天听到财长姆努钦（Mnuchin）说，已经开发了一个非常容易的申请流程，他们希望转交可以在一天之内完成，这会很棒。但这不是SBA的记录。我的意思是说，4250亿美元用于支持美联储计划，这确实非常重要。

您知道，每个程序根据估计的损失可能会有其特殊要求，但是人们一直使用的比率是10：1，对我来说，这似乎可以理解为4万亿美元的计划由美联储进行平均分配。

因此，我认为这重要地呈现出，一揽子计划对州和地方政府有实质性的帮助。我了解医院也是如此。

因此，在我看来，这是一个很好的第一期救援计划。我们大家都明白，如果疫情持续下去，只要大多数公共卫生专家认为必要，可以提出进一步的救援方案。

我希望看到有一个持续救助的触发机制，我不敢肯定，但我不认为这个机制有在立法中明确。我希望看到明确的触发机制，来提供额外的援助或持续的援助，而无需国会重新批准的程序，必须进一步立法。据我所知，这不在这个救援计划之内。

无论如何，我认为这个计划会有所助益，这是一个非常有意义的财政方案。

问2 ：我想知道,相对于我们今天得到的，您对于GDP深度影响和长远发展有什么担忧或者顾虑吗？这对子孙后代意味着什么？

耶伦：从某种意义上讲，这是对子孙后代的负担。但是在当前情况下，我个人并不会为未来的被动负债担心。我们现在必须提出财政对策，而未来的被动负债将是假设的经济。

目前，债务与国内生产总值的比率已经上升到了2008年之前的两倍。因此，债务与国内生产总值的比率从2007年的40％，上升到现在的80％，按正常标准来看，这是很高的水平。

但利率下降得如此之低，以至于债务上升和利息下降，支付负担基本平衡。甚至在这种情况发生之前，利息支付在过去几年基本相同。去年的债务负担比2007年的甚至翻了一番。

我预期，未来许多年利率将处于极低的水平。而且，我认为这种债务的负担是可以控制的，在这种情况下，支出在一定程度上支撑了经济，这是有回报的。

花掉一美元并不会导致额外的一美元债务，因为它可以防止额外的损失和税收，以及经济脆弱可能产生的其他费用。

其实即使在危机爆发之前，我担心的一个情况是结构性预算赤字的混乱。看起来，在利息大大超过应有水平的情况下，主要债务的增长和债务与GDP的比率的增长，是一致的。

随着人口老龄化和医疗保健成本的上升，主要赤字正逐步增加。老龄化人口是我们的社会计划增加支出的主要原因。

我认为，除此之外，我们仍然需要处理一些问题，以控制部分支出或提供额外的收入。但是，在当前的形势下，没有什么能阻止我们采取财政政策应对危机。

问3 ：随着资产负债表上联邦国债的积累，是否可以预期，为了刺激增长，美联储和冲突中的财政部是否有取消美联储资产负债表上的债务的可能性？

耶伦：取消美联储资产负债表上的债务？联邦债务准备金永久存在于美联储的资产负债表上？我没有设想那样的事情。

我想，您这个问题的假设是，如果经济复苏，最终导致通货膨胀率很高，直升飞机空投资金的的财政支出方案，可能会导致美联储无法摆脱联邦债务储备系统。

老实说，我认为这不能改变什么。因为美联储设定利率，但不控制准备金的数量。我们处于巨额储备制度中。

美联储的权限是通过设定超额准备金的利率水平，来设定短期利率水平，这是关键的政策工具。

即使资产负债表上的储备金巨大，美联储虽然无法摆脱联邦债务储备系统，但美联储仍有能力提高利率，只不过，美联储必须为这些准备金支付利息，从而会受到影响，因为美联储将其所有利润都转回了国库。

这确实无助于政府的长期财政前景。因此，我不认为联邦债务储备金会被核销，如果确实发生，我不认为这会起什么作用。

美联储不必过多关注全球流动性通胀的容忍度可以适当放宽

主持人：我们还有两个问题。美联储已经扩大了与外国央行之间的互换额度。显然，这很受欢迎，但是国外的美元流动性和条件总体上仍然很紧张。您认为，美联储会采取进一步的行动吗？美联储是否应该关注这些？

耶伦：我认为，美联储希望尽其所能缓解全球美元流动性压力。但另一方面，他们不想成为全球终极贷款人。

我的意思是，长期以来，新兴市场的诸多人都希望美联储能够将互换额度扩展到更多国家。在美国政治上，国会对此事一直持非常消极看法。

我认为，美联储在2008年和上周都将许多国家和地区包括在内了，一个很长的名单，韩国、新加坡、澳大利亚、丹麦以及其他在2008年被纳入的国家和地区。而且，在互换信贷的期限上，远远超过以往。我觉得美联储会感觉到这样做不妥。

我想，这应该是国际货币基金组织（IMF）和世界银行发挥作用的地方。我的理解是，关于扩大国际货币基金组织的资源，尤其是向世界有流动性压力的各国放贷，有过大量讨论。

我们这次还看到的是戏剧性突然停止向全球新兴市场的资本流出，全球范围内对美元资金的需求巨大，但我猜测，可能会支持大幅增加IMF资源。

主持人：我在公司债市场以及美联储为公司和控股公司的融资政策方面也有很多问题，特别是与降级和潜在的降级触发，导致企业有资格参与融资或任何其他美联储的借贷项目。

（注：降级公司之前没有资格参与的融资或信贷项目，由于新冠疫情导致的降级，有资格参与）

我的问题是，降级是否与病毒冲击特别相关？您认为可以扩大融资机会的灵活性吗？还是会不会出现导致美联储被迫卖出的情况？您认为美联储会如何通过这些政策解决公司债券面临的糟糕的评级冲击？

耶伦：也许我是错的，但我认为美联储明确表示，这些信贷项目和融资资格对任何在疫情发生前被评定为投资级的发债人都是开放的。

在疫情前被降级的发债人，我们认为不具备资格。它不接受在财政一揽子计划中获得直接财政援助的发债人。众多获得BBB评级的公司，这些财政政策对他们也非常有帮助。我相信他们将继续有资格获得这些贷款。

主持人：在看到增长反弹之前，您认为美联储在接下来的时间，对超过2％的通胀目标的容忍有多大？

耶伦：我认为美联储不会指定一个数字，但是我猜，美联储正在考虑重点线在哪里。

我们曾经的通胀率范围是在2-3％，这个范围最好不过了，如果已经在这个范围存在了一段时间，特别是出现长期下冲，劳动力市场和通货膨胀中的经济状况之间的关系已经变得如此微弱。

除非发生改变，我认为，美联储并不认为通胀很有可能开始飙升至1970年代的水平。

此前，我们的失业率是3.5％，即使这样，长期在这一指标下，劳动力市场异常紧张。但是在遭受新冠疫情冲击之前，我们发现通货膨胀率几乎没有上升，所谓的菲利普斯曲线非常非常平坦。

因此，如果美联储出台政策，在很长很长的时间内保持低利率，即使他们答应说我们将其维持在零水平，直到通胀率升至2％。这就是我认为他们正在考虑的事情，这肯定是使经济走上2％，但可能不会过高。所以在2％到3％的范围内，我认为上述说法是美联储可以接受的。

现在，如果有证据表明通货膨胀预期即将到来，并且会不受制约地将其推高于2%的水平，那将是另一回事。我认为这将引起关注。

但就目前而言，美联储真的担心通胀预期正在下滑，并且他们一直存在长期下滑的担心，如果通胀预期下降，将使实现2%的通胀目标变得更加困难。通货膨胀率为2％。看到通胀预期在2％左右，并且通胀率有些过高。对美联储来说，我认为这很好。

失业率可能达到两位数流动性宽松政策将长时间存在

主持人：今早的上周失业申请数字公布了，高达330万。我们愿意听听您的想法，也许这场危机中，失业数字可能会多糟糕？

耶伦：我认为这是预期范围的高位数字。截至昨天的调查，平均预期为160万失业申请。因此，这个结果是很高的。而且我认为失业保险申请数量是劳动力市场发生了什么情况的最好诠释。

失业申请是一个很好的、快速的、高频率的指示器。这个信号注定我们的失业率将会快速上升。将会上升多少呢？我们可以想象，如果新冠疫情持续几个月，失业率是两位数。

主持人：我们今天的会议接近尾声。我想问一个正面的、让气氛轻松的问题来结束今天的会议。

如果由于某种原因，疫情震荡最终没有比我们预期的那么糟糕。您认为美联储将以多快的速度撤消他们已经实施的某些政策？或者开始使利率正常化？对于如何从另一边走出来，美联储有心理准备吗？

耶伦：您所说的是利率的调整呢，还是货币政策的调整？

主持人：我对二者都有兴趣了解。我在想，如果只做一个而不做另一个，比如只调整利率不调整货币政策，可能不会产生预期的效果，您对美联储应该如何二者之间进行评估，有何看法？

耶伦：在量化宽松方面和利率方面，在经济明显回到正轨之前，美联储不会考虑调整政策。美联储考虑的是，失业率回到原来的水平或接近原来的水平，目前，通货膨胀预期过低的顾虑仍然存在。

对于通货膨胀加剧这种情况，有存在的可能性。但是，我认为要加息要等很长时间，要提高短期利率还要很多年。就货币政策而言，我认为美联储希望保持现状，除非他们看到市场严重失灵，并感到需要确保信贷流向家庭和企业。

当前体系如果持续很长时间，将对企业造成持续的压力。尤其是考虑到我们应对这个疫情，负债累累、债台高筑，这种情况下，您知道，我认为使用流动性货币政策也将在相当长的一段时间内与我们同在。

主持人：谢谢。耶伦博士！您今天的见解非常宝贵，非常感谢您的光临！

【电话会内容由美国注册会计师 唐大勇 翻译 [email protected]】