新兴国家疫情恶化！经济停滞是小，债务危机影响更大

5月后，全球疫情进入了后3.0阶段，出现了最新结构性趋势：一是最早爆发疫情的欧洲国家意大利、西班牙、德国、法国和亚洲的日本、新加坡、土耳其拐点在4月中下旬已现，并在5月中旬保持稳定；二是发达经济体中的美国、英国疫情拐点仍未出现，11日美国和英国新增确诊人数仍为17871和3882；三是巴西、印度、俄罗斯、非洲等国疫情在4月增势迅猛并在5月中旬处于巅峰。

趋势不乐观：姗姗来迟，从不缺席

3月初，新冠疫情重创欧美之际，似乎故意绕开了广大新兴市场国家，而放松警惕让疫情在三月下旬激增，每日新增确诊人数加速增长。这一趋势在4月中下旬持续恶化，俄罗斯、巴西、印度、非洲确诊人数大增，截至5月12日10:00,累计确诊人数分别达到221347、169594、70768、66431，比1个月前大涨16.3倍、7.8倍、7.9倍和4.5倍，涨幅冠绝全球。

以俄罗斯为例。截至2020年5月11日16:00，俄罗斯累计确诊人数达221347，成为全球第5个新冠肺炎确诊数超20万的国家，全球排名从4月1日的第27位迅速升至5月11日的第3位；5月11日新增11656例，累计死亡人数达2009。俄罗斯现在的增长速度有点像3月份的美国和2月份的意大利，触目惊心的数据或许还在后面。

令人感到诧异的是，印度较俄罗斯存在更大的风险暴露，而病例增长速度却远低于俄罗斯。当前确诊病例数偏低的主要原因在于印度的测试规模远低于俄罗斯，印度每天进行大约5万次新冠病毒检测。截至4月24日，俄罗斯的总测试数为255.2万人次，而印度的总测试数仅有54万人次，根据此预测，目前至少200万印度人确诊。

冲击不言轻：经济停滞是小，债务危机是大

新兴市场疫情冲击主要包括两个方面，一是印度、印尼、阿根廷等国的疫情的发展受限于检测试剂的数量而远高于数据，或对市场产生黑天鹅冲击；二是疫情严重国家的停工停产，将对经济增长产生史无前例的负面冲击，目前看经济停滞是小，债务危机影响更大。

在亚洲，印度是拥有13.5亿人的第二人口大国和规模为2.97万亿美元的第五大经济大国，新兴市场中仅次于中国，居第二。2020年新冠疫情致使印度经济雪上加霜，大幅放缓不可避免。根据野村证券的最新预测，2020年四个季度印度经济增速年率，将分别放缓至1.5%、-14.5%、-6%和-1.5%，预计2021财年印度经济萎缩5.2%，此前预期为-0.4%。

在拉美和中东欧，巴西和俄罗斯不仅在人口、GDP规模上相近，而且经济结构也较为相似。巴西是拥有2.1亿人的第五人口大国和规模为1.96万亿美元的第九大经济大国，新兴市场中均位列第三，俄罗斯紧随其后，是1.45亿人的第六人口大国和规模为1.61万亿美元的第12大经济大国。两国经济增长的主次引擎均为私人消费和大宗商品出口，从3月开始就遭遇新冠疫情的双重打击，根据标普预计，内外需同时熄火或将致使巴西2020年GDP萎缩0.7%，穆迪则大幅下调俄罗斯2020年增速预期至0.5%。从对全球产业链视角看，巴西、俄罗斯始终未能进入到中上游层面，支柱产业仍是采矿业、钢铁业、石油石化能源、农业，属于资源上游端，对于全球的影响相对较小，更容易受到疫情和需求萎靡的冲击。

在非洲，受疫情影响，非洲旅游业和侨汇收入预期剧减，大宗商品价格走低。今年撒哈拉以南非洲地区的经济，IMF预测将萎缩1.6%。这将会是这一地区的经济25年来首次陷入衰退。南非从3月26日开始为期21天的全国“封锁令”，从5月1日起防疫控制从五级降级到四级防疫，5月12日将进入总锁国的第47天，5月10日累计确诊病例超过1万，虽然已经是非洲疫情最严重的国家，但是政府预测疫情高峰期在8-9月，南非商业联盟预测南非2020年GDP萎缩幅度或达10%-16.7%，为2008年金融危机后经济萎缩幅度的6至11倍，100万至400万人面临失业风险。

4月7日，第一个受疫情冲击而倒下的国家出现了。阿根廷政府宣布决定延迟偿还总额约100亿美元的公共债务。

从现状来看，外债是外汇储备6.18倍的阿根廷违约也一点不奇怪，新冠疫情成为压倒阿根廷的最后一根稻草。目前，阿根廷就总额为650亿美元债务与债权人的谈判陷入僵局，阿根廷向债权人提出的条件包括债券支付暂停三年、将票面利息减少62%，并且将偿还期限推迟至2030年，但三个主要债权人拒绝了这一重组协议。

传导不可控：金融和心理渠道相互传染

虽然3月份中下旬美元大涨、美债美股黄金齐跌，现金为王的急剧恐慌避险阶段已经大幅缓解，5月11日VIX指数下行至27.57，已明显低于2008年金融危机时期最高水平，但是全球流动性仍存在结构性压力，5月以来新兴市场汇率多数收跌。

令人担忧的是，全球最为脆弱的新兴市场国家也正是新冠疫情肆虐最严重的国家，土耳其、巴西、俄罗斯的金融风险不可小觑。高外债、高币值和高度金融自由化的巴西，成为全球对冲基金主要攻击对象，曾于1999年和2002年连续遭遇两次金融危机的冲击，外债违约难以避免，并通过金融和心理渠道迅速外溢至同类国家。

此外，非洲国家不仅受疫情冲击导致旅游业和侨汇收入预期巨减，而且大宗商品价格大跌加剧了资源出口国的经济衰退，导致部分外债水平较高的非洲国家或将出现外债违约风险。

2020年新冠疫情，是自二战以来全人类面临的巨大灾难和挑战，而曾经“光彩夺目”的新兴市场国家受制于特殊的经济、政治和社会结构，面对疫情的冲击倍感无力，如果疫情无法短期内迅速缓解，还将撼动新兴市场国家中长期发展潜力。

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