小米招股书透露了哪些秘密？

小米集团5月3日正式以“同股不同权”公司身份向港交所提交IPO（首次公开募股）申请文件。小米董事长雷军在IPO申请文件中表示，小米是一家以手机、智能硬件和物联网为核心的互联网公司。目前，小米是全球第四大智能手机制造商，并且创造出众多智能硬件产品。

昨日，小米集团正式以“同股不同权”公司身份向港交所提交IPO（首次公开募股）申请文件，中信里昂证券、高盛和摩根士丹利为联席保荐人。小米公司的IPO申请书显示，小米将采取“同股不同权”架构。根据该架构，小米股本将分为A类股份及B类股份，A类股份持有人每股可投10票，而B类股份持有人则每股可投一票。

港交所修订后的主板上市规则自今年4月30日起正式生效并开始接受“同股不同权”架构的公司以及生物制药等新经济公司的上市申请，小米成为港交所新规实施后首家按照“同股不同权”规则申请IPO的企业。

数据显示，小米2015年至2017年收入分别为668.11亿元、684.34亿元和1146.25亿元，2017年同比增长67.5%;经营利润分别为13.73亿元、37.85亿元和122.15亿元，2017年同比增长222.7%。

2015年小米净亏损76.3亿元，2016年净利润4.9亿元，而在2017年净亏损438.9亿元。扣除可转换可赎回优先股公允价值变动和向员工发放股份等因素，小米2015年净亏损3.0亿元、2016年净利润19.0亿元，2017年净利润53.6亿元。

截至招股说明书签署日，雷军持有31.4124%的股份、林斌持股13.3286%、黎万强持股3.2375%、黄江吉持股3.2375%、洪锋持股3.2207%、许达来持股2.9312%、刘德持股1.5494%、周光平持股1.4317%、王川持股1.1149%、晨兴集团持股17.1931%，其他投资者持股21.3430%。

小米董事长雷军在IPO申请文件中表示，小米是一家以手机、智能硬件和物联网为核心的互联网公司。目前，小米是全球第四大智能手机制造商，并且创造出众多智能硬件产品。雷军承诺，从2018年起，小米每年整体硬件业务的综合净利率不会超过5%，如有超出部分，小米都将回馈给用户。

小米将在何时正式上市也是市场关注的一个焦点。昨日，港交所相关负责人表示，小米已正式向港交所提交IPO申请表格，港交所将按照新规流程尽快批准小米上市。但该人士未透露小米上市的确切时间。有接近港交所的人士分析，小米最快6月底至7月初挂牌，即约6月中旬招股。香港交易所行政总裁李小加此前也预期，首批同股不同权港股可于6月或7月上市。此外，据多方消息披露，在香港上市之后，小米将拿出部分股份，在A股发行CDR（中国存托凭证）。

数据·解读

雷军在小米表决权比例超过50%

31.41%

“同股不同权”架构如何影响小米控制权？

据招股书显示，小米公司主体是小米集团，在开曼群岛注册成立，以不同投票权控制。

招股书首次曝光了小米股权结构，其中，小米创始人、董事长、CEO雷军持股为31.41%，小米联合创始人、总裁林斌持股为13.33%，其他联合创始人黎万强为3.24%、黄江吉为3.24%、洪峰为3.22%。小米集团分为A类股、B类股，A类股每股可投10票，B类股可投1票。

其中雷军所持的是“同股不同权”中的 A 类股，这意味着他在小米公司的表决中一票拥有十票的分量，除了雷军和林斌之外，其他员工拥有的都是 B 类，即一股一票。通过这种双重股权架构，雷军的表决权比例超过50%，为小米集团控股股东。“同股不同权”架构下，雷军及其联合创始人对小米公司拥有绝对的掌控权。

-438.89亿元

如何看待小米招股书中的“巨额亏损”？

招股书披露，小米2015年至2017年收入分别为668.11亿元、684.34亿元和1146.25亿元；净利润分别为-76.27亿元、4.92亿元、-438.89亿元。而小米2015年至2017年的经营利润分别为13.73亿元、37.85亿元和122.15亿元。这两者是何种关系？该如何理解小米净利润中的巨额亏损？

创新工场董事长兼首席执行官李开复此前曾表示，互联网公司通常会有多轮融资发行了可转换可赎回优先股，在港交所的国际会计准则下，这种优先股会体现为对股东的负债，其公允价值的上升会记录于公司账面的亏损，但实际上公司并没有这样的亏损发生，对公司实际运营也没有影响。

小米招股书上的2017年净利润达到“巨额亏损”438.89亿元正是受这种可转换可赎回优先股公允价值变动的影响。招股书显示，截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，小米可转换可赎回优先股公允价值变动分别为88亿元、25亿元及541亿元。

据一名会计从业人士介绍，优先股对应的公允价值在企业高速发展过程中，会产生大量的增值。这部分“增值”对于股东而言是账面“浮盈”的价值增长部分，在相关的会计准则下，这部分在IPO之前就被计为公司对股东的负债，IPO之后优先股转为普通股，这部分亏损就消失不再计入报表。“2017年小米的可转换可赎回优先股公允价值急剧扩大到541亿元，并不是小米实际发生的亏损，反而是小米估值急剧增长的体现。”

8.6%

小米的互联网业务营收为何偏低？

小米将自己的商业模式归纳为“铁人三项”：硬件+新零售+互联网服务，其收入也主要来自这几个业务板块。2017年小米来自智能手机行业的收入为805.64亿元，占总收入的比例为70.3%；来自IoT与生活消费产品的营收为234.48亿元，占比为20.5%；来自互联网服务的营收为98.96亿元，占比为8.6%。

这份招股书引发最大的一个争议点就是小米的互联网服务的营收占比仅为8.6%。“小米到底是一家互联网公司还是硬件公司？”也成了一个争论的话题。有市场人士称，小米定义为“互联网公司”直接的好处是小米IPO的估值会更高。

那么，小米招股书是如何解释这个问题的呢？招股书介绍，小米本质上是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。

根据招股书，小米目前有3亿MIUI用户，1.3亿手机月活用户和8500万IoT联网设备用户，基于此小米提供了一系列广泛的互联网服务，包括内容、娱乐、金融服务和效能工具。相对应的，根据招股书信息，截至 2018年3月31日，小米开发了38个月活跃用户超过千万的应用程序和 18 个月活跃用户超过 5000万的应用程序，包括小米应用商店、小米浏览器、小米音乐和小米视频。

招股书显示，2017年小米手机销量达9140万台，较2016年大幅增长64.9%；收入达到805.6亿元，较2016年大幅增长65.21%。目前小米已进入全球74个国家，近三年小米在海外市场的收入分别为40.5亿元、91.5亿元、320.8亿元，2017年海外收入同比大涨250%。

互联网数据方面，招股书显示，2015年、2016年、2017年，小米互联网服务收入分别为32.4亿元、65.4亿元、98.9亿元，年复合增长率74.7%；毛利20.8亿元、42.1亿元、59.6亿元，年复合增长率69.3%。2017年，小米互联网服务毛利率达到了60.2%，对小米整体毛利贡献较大。招股书显示，截至2018年3月，用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时，小米操作系统MIUI月活跃用户超过了1.9亿。

招股书中指出，小米已取得ICP许可证（有关提供互联网信息服务）、增值电信业务经营许可证（有关信息服务，不含互联网信息服务）、增值电信业务经营许可证（有关国内多方通讯）、移动通信转售业务批文、网络文化经营许可证（有关互联网节目、剧目及表演）、网络文化经营许可证（有关经营在线游戏）、网络出版服务许可证、支付业务许可证、经营保险经纪业务许可证及小额贷款公司经营许可证。

招股书还指出，小米日后可能推出除广告和增值服务之外的新服务以进一步扩大互联网服务收入来源，包括过往开发或营运经验有限或无相关经验的服务。

分析人士指出，这些构成了小米在互联网服务方面的版图勾勒。但小米互联网服务营收是建立在手机硬件用户数之上的，这是小米的优势也是局限性，如果手机销量无法持续高速增长，互联网业务就会受到较大的影响。

1100亿美元

小米到底该值多少钱?

小米昨日提交给香港交易所的文件中没有披露募股规模和估值预期。但市场分析人士称，按小米提交的招股说明书披露的2015-2017年净利润的增长状况，可以预计2018年小米的净利润将超过120亿元。参照同样在港股上市的互联网公司腾讯58倍的市盈率，小米的估值为6960亿元，按照当前汇率换算，大约为1100亿美元。但也有市场人士认为，小米目前互联网业务的占比还比较低，拿腾讯做参照并不合理。

眼下保荐人、投行、潜在投资人普遍接受当前估值至少在700亿美元，IPO之后短期内小米市值超过1000亿美元把握很大。但一名熟悉IPO的投行人士介绍，在这个阶段，投行和公司仍在商榷估值，具体融资额以及相关的估值仍然会有变化。

针对这个数值，投行界人士表示了不同的看法。交银国际董事总经理兼研究部主管洪灏表示，这个估值高过很多同类型的公司。而中信证券的一名分析师则认为，估值这个东西，没有固定的计算方式，只要市场认可，有人购买，很难去做量化的评估。

中信建投TMT行业首席分析师武超则认为，对小米估值更多的是看它的整个生态系统。最底层的小米商城，更多的是小米自己的品牌和智能硬件；第二层是米家商城，更多的是在小米投资和孵化的整个生态里的智能硬件公司，包括我们所熟知的华米、紫米、绿米等，几乎涵盖了整个智能硬件生态产业链的产品；第三层是小米众筹，事实上它更多地延伸到了它孵化的衍生品的生态里面。小米生态除了衍生了小米的品牌，共享了小米的生态链之外，更重要的是长期的生态闭环。比如说围绕物联网，我们能看到它整个入口的打造。其实我们是看到小米生态会反过来赋能整个小米的盈利模式，或者它的这样一个互联网属性。

210家

小米募集资金将如何使用？

招股书显示，小米计划将IPO募集资金的30%用于研发及开发智能手机、电视、笔记本电脑、人工智能音响等核心产品；30%用于扩大投资及强化生活消费品与移动互联网产业链；30%用于全球扩展；10%用作一般营运用途。

截至2018年3月31日，小米通过投资和管理建立了由超过210家公司组成的生态系统，其中超过90家公司专注于研发智能硬件和生活消费产品。截至2018年3月31日数据，连接了超过1亿台设备（不包括智能手机及笔记本电脑）。同时亦发展了一系列的生活消费产品以进一步提高品牌知名度并将用户流量导向零售渠道。

250%

小米的海外业务如何？

据招股书显示，2015年、2016年、2017年，小米的海外市场收入分别为40.5亿元、91.5亿元、320.8亿元，其中2017年海外市场收入更是同比暴涨了250%。

高涨的海外营收与小米手机在国际市场上强劲的表现不无关系。2017年，小米智能手机出货量超过了9000万台，重回全球前五，这其中，小米在印度市场表现强劲。2017年第三季度，小米在印度手机出货量突破了920万台，去年第三季度IDC智能手机的数据显示，小米已经成为印度手机市场的第一品牌，市场份额占有率达到了23.5%。

此外，2017年小米手机还在俄罗斯、新加坡、捷克等十几个国家进入了销量前五。

CDR

小米还会在A股上市吗？

此前有传闻称小米将选择在A股和H股同时上市，那么，小米为何没有在A股同时进行IPO申请呢？

今年3月30日，由证监会制定的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，在取得国务院的同意并转发后正式发布实施。“若干意见”为一些符合试点条件的企业A股上市或回归A股市场打开了方便之门。

分析人士指出，小米之所以会优先在H股上市，是因为中证监尚未公布推行CDR(中国存托凭证)的细则，随着监管层后续将推出更加细化的实施细则，小米很可能会选择在香港上市后，再以CDR形式“回A”上市。

有消息称，小米在香港挂牌后可能很快在内地上市，成为首批利用中国存托凭证上市的公司之一。但小米在招股书中并未透露这方面的信息。

本组文/本报记者 朱开云 供图/视觉中国