CXO行业“大浪淘沙”，药明康德“突出重围”

医保谈判持续发热，最强监管接踵而至，Biotech一级市场投融资行为减少，高光之后，CXO行业开始挤掉泡沫，到了“大浪淘沙始见金”的阶段。赛道之外，有关行业景气度的质疑时有发生。如今，药明康德等头部企业用业绩向外界传递出一个讯号——CXO行业，依旧“能打”。

7月27日，国内CXO龙头药明康德披露半年报，公司上半年实现营业收入约177.56亿元，同比增长约68.52%；归母净利润46.36亿元、扣非净利润38.50亿元，同比增长73.29%、81.00%。

被疫情影响的上半年，药明康德持续强化一体化 CRDMO和CTDMO业务模式，Q2营收利润再创单季度历史新高，并将全年营收业绩指引从65%-70%，上调到68%-72%，

上半年，公司持续发力化学业务并驱动了业绩的强势增长，细究其中，即便将新冠商业化项目剔除，药明康德的化学业务板块收入增速仍超过36%。

当前在医药创新高要求的背景下，作为卖水者的CXO，赛道高度景气的态势不断延续。而经历“大浪淘沙”后，行业中的优质选手或将迎来新一轮的估值重塑。

Q2营收再创新高，业绩指引上调至68%-72%

自2018年一季度至今，药明康德在已经到来的第十七个季度里延续销售环比增长态势。回归A股第四年，这位小分子CXO龙头再次给市场交出了一份亮眼的中报成绩单。

7月28日，药明康德披露2022年上半年财报显示，公司的营业收入177.56亿元，同比增长68.52%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%；扣非后净利润38.5亿元，同比增长81%；经调整Non-IFRS归母净利润43亿元，同比增长75.68%。

从中报数据获悉，无论从营收、净利还是经调整Non-IFRS来看，药明康德都保持着高态势的增长，而值得一提的是，今年上半年，公司综合毛利率高达36.25%，相较去年同期36.99%也有所提升。

强劲的收入增长主要得益于公司持续专注发挥独特的“一体化、端到端”CRDMO和CTDMO业务模式的协同性，加强了平台间业务导流，为客户提供高品质的服务与产品。

当前营收板块中，海外业务仍在营收中占较大比例。药明康德披露，上半年来自美国客户收入119.09亿元，同比增长104%；来自欧洲客户收入18.53亿元，同比增长24%；来自中国客户收入31.75亿元，同比增长27%；来自其他地区客户收入8.19亿元，同比增长15%。

具体来看，上半年中公司的化学业务（WuXi Chemistry）在一体化CRDMO模式驱动下持续强劲，上半年整体实现收入129.74亿元，同比增长101.9%，经调整Non-IFRS毛利53.14亿元，同比增长94.3%，毛利率为41.0%。

从单季度数据来看，今年一季度公司营收84.74亿元，同比增长71.18%；归母净利润16.43亿元，同比上升9.54%；扣非归母净利润17.14亿元，同比增长106.52%。

而这也意味着在疫情持续影响下，公司二季度的营收仍高达92.82亿元，归母净利润29.93亿元，扣非归母净利润21.36亿元，环比分别增长9.54%、82.17%、24.62%，持续创下单季度新高。

CXO行业“大浪淘沙”，药明康德“突出重围”

随着规模效应进一步显现，公司整体盈利能力也持续提升。数据显示，2022年上半年，药明康德的归母净利润率26.11%，较2021全年的22.26%提升了3.85个百分点。

而更直观透视公司主营经营情况的经调整Non-IFRS净利润率也高达24.22%，较2021全年的22.4%提升了1.82个百分点。

对于下半年的业绩走势，药明康德仍保持信心。药明康德董事长兼首席执行官李革博士表示，“公司将2022全年收入增长目标从65-70%进一步上调至68-72%。”

同时据悉，公司在手订单达351.36亿元，同比增长76.89%，保守估计下半年的药明康德确认收入将高达超160亿。公司预计2021年至2024年营收复合增速将在34%左右，按照比例2024年的营收应将达到550亿元

撇去新冠订单，化学业务增速高达36.8%

而即便交出完美的成绩单，但市场的担忧也不在少数。就在药明康德发布业绩预告之际，面对近两年的高速增长，市场最为热议的也正是药明康德的王牌板块——化学业务（WuXi Chemistry）。

此前一度有投资者担忧表示，如此亮眼的财报数据背后必然受益于全球疫情的“东风”，新冠业务助推才得以业绩增长，而事实真的如此吗？

环球老虎财经从财报中分析获知，今年上半年中化学业务整体实现营收129.74亿元，同比增长101.9%，经调整Non-IFRS毛利53.14亿元，同比增长94.3%，毛利率为41.0%。剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入同比增长36.8%。

就在今年上半年，药明新增473个小分子，2,010 个分子，共有43 个商业化项目，其中手握52 个临床Ⅲ期项目和451在临床前及临床一期。

同时寡核苷酸和多肽类药物CDMO服务客户数量和分子数量同比提升 123%和 63%，寡核苷酸和多肽类药物 D&M 收入达到 7.01 亿元。

而如此看来，新冠业务对于化学板块来说只是众多商业化项目中的极个别，即便疫情常态化之下，公司的新冠业务对于化学板块来说也影响有限。未来，药明康德随着“跟随分子”战略的进一步推进，其工艺研发和生产服务中的商业化项目也将继续维持高速增长。

同时，测试业务（WuXi Testing）和生物学业务（WuXi Biology）在上半年中也持续保持稳定增长。其中WuXi Biology实现收入10.9亿元，同比增速18.5%。新能力新技术相关收入持续增长，经调整Non-IFRS 毛利 4.4亿元，同比增长 30.7%经调整Non-IFRS 毛利率为40.7%。新分子类型相关生物学服务驱动快速增长。

Wuxi Texting增速为23.6%，包含临床及实验室分析实验室分析与测试收入18.9亿元，同比增速34.6% 。

值得注意的是，上半年中WuXi Texting板块中，药物安全性评价收入同比增长53%，医疗器械测试业务显著恢复性增长，报告期内收入同比增长31%。

而受上半年疫情因素影响，国内多家医院因此关闭，临床CRO和SMO收入7.2亿元，同比增速1.7%，而即便如此但也整体呈现低速增长态势。

细胞及基因疗法CTDMO业务(WuXi ATU)整体增速也高达35.7%，而虽当下处于负毛利状态，但随着2021年Q4公司在上海自贸区临港新片区新建的工艺研发和商业化生产中心利用率提升，预计未来几个季度毛利率将会转正。

而为提高自身综合实力，药明康德的新药研发服务部(WuXi DDSU)，在2022年做了迭代的业务升级。为承接客户需求，受国内药企更聚焦于以临床价值为导向的项目,多数客户的需求转向Best in class（同类最优）和新分子类型药物，研发难度提升，与此同时项目的周期也增长，随之而来的便是营收的滞后性。

具体来看，上半年中该板块实现营业收入4.6亿元，同比下降26.7%，经调整Non-IFRS 毛利 1.4亿元，同比下降 52.4%，经调整Non-IFRS毛利率为30.7% 。但整体来看，DDSU的规模也仅只占10个亿多的规模。

此外，上年国家发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》（下称“指导原则”）在股市上掀起了一股“腥风血雨”，一系列抗肿瘤研发的企业股价均出现了一定的跌幅。

彼时间大量对焦负面的舆论接踵而至，鼓吹中国Me too药物市场的穷途末路，虽然药明康德更多收入来自海外也难逃“错杀”。

实则对于药明康德来说，2021年推出的临床肿瘤指引项目从多元化角度看，药明康德的新药研发服务部（WuXi DDSU）营收仅占公司营收比例仅为5%~6%，在市场“炮轰”me-too药的诟病对于药明康德来说也是影响有限。

全球布局持续，产能扩张在即，药明康德成长估值凸显

“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。”

事实也是如此。亮眼的成绩单背后，药明康德作为行业龙头也承接了作为CXO赛道领跑者的使命。

跳出药明康德看市场，实则自2021年7月以来，在医疗集采政策、高估值消化，一级市场投融资行为减少，CXO出现边际利空下跌等因素的影响下医疗行业不断回调，此后12月，市场再度传言药明康德被列入“黑名单”。恐慌之下，药明康德也被“错杀”，细究其中，更多应是市场的恐慌情绪引导。

时至今日，药明康德回A第四年，也终究迎来解禁期，市场纷纷诟病机构解禁行为，而实则在22家主体中多为投资机构，募投管退也是其中的必经之路，而作为回A后业绩高速发展的药明康德，众目睽睽之下更需经此一遭。

即便多家机构在药明康德业绩持续走强下，迫不及待想要迎来“收割季”，但多数也直至上市后的第四年才开始逐渐减持，而其中减持的额度也仅在3%左右，其中1%走二级市场，2%走大宗交易，如此看来对每天成交来说影响实则微乎其微。

从当前公司的全球化布局来看，药明康德用“远看黄金万两”来形容，一点也不为过。

作为全球少数实现CRO/CDMO各环节全覆盖的医药外包龙头企业，药明康德可以为全球制药、生物科技和医疗器械公司提供一站式的新药研发和生产服务。在持续强化其“一体化、端到端“布局”的同时，药明康德也在积极拓展海外的服务能力。