IPO晨报｜11月6日 港股最近很热闹：新加坡卖家具的，中国东北做疫苗的，纷至沓来

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新股消息

新城悦(01755)预期11月6日上市

新城悦(01755)发布公告，公司发行2亿股，每股发行价2.9港元(单位下同);每手1000股，预期11月6日上市。

公司公开发售的发售股份最终数目为712.3万股，占于任何超额配股权获行使前发售股份总数的3.6%。根据公开发售初步提呈发售而未获认购的1287.7万股发售股份已重新分配至国际发售。

国际发售已获适度超额认购。由于重新分配，国际发售项下的股份最终数目已增至1.92亿股，占于任何超额配股权获行使前发售股份总数的96.44%。

所得款项净额5.3亿元，48%用于扩大物业管理服务;12%用于于不同地区获取╱取得多元化物业管理项目;15%用于扩张公司的增值服务业务系列;15%用于投资于先进技术及雇员以为住户提供更高效的服务;10%用作营运资金及一般公司用途。

中国市场将迎来房屋净值贷款海外上市第一股

泛华金融创立于2006年，是深圳一家专注于助力小微企业经营发展的新型金融服务公司，专门为新市民提供用于经营的小额贷款金融服务。

深圳泛华联合投资集团有限公司（简称“泛华金融”），股票代码：CNF，计划于11月7日IPO登陆纽交所，发行价$7.50 - $8.50美元，发行650万股， 募资5200万美元，Roth Capital Partners/ Shenwan Hongyuan Securities承销。

新股孖展统计

华滋海洋(02258)、达力环保（01790）、康利国际（06890）正在招股中。截至11月5日，辉立、信诚、耀才三家券商，为华滋海洋、达力环保、康利国际分别借出0.32亿元、0.20亿元、0.195亿元孖展金，达力环保超购逾0.9倍，华滋海洋、康利国际认购未足额。

新股解读

设计都会：下一个“内布拉斯家具店”？

“我宁愿和大灰熊摔跤，也不愿意和B夫人家族竞争。”

这句话出自巴菲特之口，B夫人就是内布拉斯家具店的创始人，这家企业多年以前被巴菲特收购。多年以来，尽管内布拉斯家具店的的总规模远不如宜家、Restoration Hardware等全球知名家私零售商，但单店收入则远超过它们。

投资者很期待能有一家类似内布拉斯家具店的公司在香港上市。

这不，前几天，一家新加坡的家私零售商向港交所递交了上市申请。这家企业名叫设计都会有限公司(下文简称“设计都会”)。设计都会除了做家私销售，还做室内设计。

设计都会的家私销售分为两个分部：新加坡家私销售和美国家私销售。尽管都是家私销售，但这两个分部还不太一样，美国家私销售主要通过互联网销售平台进行销售，这些互联网销售平台品牌包括Target Marketing Systems、TMS、Simple Living和Lifestorey。

新加坡家私销售通过线下销售点销售，主要定位于中高端零售客户，通过Marquis、Lifestorey和OM这三个品牌进行运营。

在家私销售业中，互联网销售平台主要销售大众家私产品，平均售价较低，而平均售价较高的中高端家私主要通过线下销售门店销售。

家私分类定位客户群体客户特点适合的销售形式

大众家私年轻人更熟悉互联网和科技、经常迁移、经济基础较薄弱。互联网销售平台

中高端家私中老年人不熟悉互联网、不经常迁徙、愿意花时间去物色合适家私，喜欢咨询服务。线下销售门店

上图显示，近两年，设计都会的美国家私销售的营业收入占总收入的比例最高，且其发展速度要快于另两项业务。另外，互联网销售平台业务的毛利率最低，因此近几年设计都会的毛利率从2015年的35%下降到2017年的31.9%。

美国的家私网上销售业高度分散,约有一百万个家私卖家及约一万个网上销售平台。2017年美国十大网上销售平台的市场份额占比约为三分之一，其中包括著名的宜家家居、沃尔玛和亚马逊，2017年设计都会的市场约为0.3%。

从2013年到2017年，全美的家私网上销售额占家私总销售额的比例由20.6%增长到31.6%，从发展的趋势来看，预期未来互联网平台销售占比将进一步提升。

新加坡中高端家私销售业也十分分散，在2017年，新家坡高端家私市场的销售额占家私零售市场总额约为16%，前五大家私零售商占新加坡整体高端家私零售市场约20.1%，设计都会排名第四，市场份额为2.7%。新加坡室内设计及装修行业高度分散，市场有超过3000名参与者。前五大参与者的市场份额为6%。

设计都会近三年业绩稳步增长，2015年至2017年，营业收入从8232.8万坡元增长到10092.9万坡元，净利润从579.8万坡元增长到854.4万坡元，净利润年化增长速度超过20%。

我们再来看看公司的主要财务指标，设计都会2017年的纯利率大幅提升，权益回报率也相应大幅增加，此外，2017年的资产负债率也大幅下降。

综上，设计都会的亮点在于它的新加坡高端家私销售在市场上排名比较靠前，美国家私互联网销售平台也经营多年，有一定的基础，但总体规模还太小，竞争力偏弱。渠道商的护城河在于规模经济，规模经济能带动高效的管理和服务，无论是线下的宜家、红星美凯龙，还是线上的沃尔玛都验证了这个逻辑。即使是规模不如宜家的内布拉斯家具店单店销售额都在1.5亿美元以上，所以设计都会下一步的发展战略就是要扩大规模，利用美国家私电商平台，把家私卖到全世界。

新股前瞻

东北疫苗圈的“猛料”：长春长生倒台，成大生物接班

等到长春长生生物问题狂犬疫苗事件逐渐停息，辽宁成大生物股份有限公司(下称成大生物)才终于向港交所递交上市申请。

早在2010年，成大生物就已完成股份制改制，为日后的上市铺路。2014年底，成大生物在新三板挂牌上市，控股股东是辽宁成大(600739.SH)。今年5月，辽宁成大公告称，董事会已经通过成大生物申请在联交所主板挂牌上市的议案。彼时，“新三板+H”双上市通道刚开启，除了成大生物外，还有一大批符合条件的新三板挂牌公司也正摩拳擦掌，准备赴港上市。

但在7月，长生生物被曝出疫苗造假，整个疫苗板块受牵连，联交所披露易官网也迟迟未见成大生物的上市申请，直至长春长生生物吃下巨额罚单，疫苗造假案终于尘埃落定后的半个月，成大生物的IPO申请书才终于露面。

如果不出意外，成大生物将成为继8月递表的君实生物之后，第二家“新三板+H”的生物科技公司。

连续13年盈利，但收入来源单一

今年4月港交所修订的 《上市规则》生效后，一大波生物科技公司涌向香港，其中大部分都是未盈利的公司，如歌礼制药(01672)、华领医药(02552)、百济神州(06160)、信达生物(01801)及8月递表的君实生物，在上市前清一色处于亏损状态，但成大生物是个例外。

招股书显示，成大生物是一家生物科技公司，在人用疫苗市场处于领先地位，目前的核心产品包括人用狂犬病及灭活乙脑疫苗。成大生物从2005年开始连续13年实现盈利，并在过去5年中每年实现持续收入和净利增长。

财务数据显示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司分别实现营收9.4亿元人民币(单位下同)、10.26亿元、12.72亿元和6.64亿元，净利润分别为4.58亿元、5.13亿元、5.55亿元和2.83亿元。过去三年，收入年复合增长率为16.3%，净利年复合增长率为10.1%。

按产品划分，人用狂犬病疫苗是成大生物最大的收入来源，今年上半年来自该产品的收入为5.86亿元，占总收入88.3%;灭活乙脑疫苗收入6738.1万元，占比10.2%。

据了解，疫苗行业研发周期长，生产技术要求高，因此进入壁垒高，竞争格局相对稳固。就狂犬疫苗而言，目前国内提供人用狂犬病疫苗产品的疫苗生产商至少有12家，其中四家市场份额超过80%，市场集中度较高。

根据弗若斯特沙利文的资料，按照2013-2017年的收入，成大生物的人用狂犬病疫苗在国内市场份额最大，占比35.7%，排名第二的竞争对手为20.6%。同时在国产人用狂犬疫苗的出口市场中，该公司也以78%的市场份额占据龙头地位。

同样按2017年收入计，在国内乙脑疫苗市场，成大生物占国内30.7%的市场份额，位居第二，是目前中国唯一在售灭活乙脑疫苗的制造商，过去几年市场份额保持稳定。

疫苗生产周期短，通常为一两个月到半年左右，且规模优势明显，疫苗盈利能力相对较强，因此可以看到，成大生物历年毛利率保持在80%以上，净利率也超过42%。

研发投入低于同行

成大生物产品管线有超过9个产品，除了已经产生收入的人用狂犬病疫苗和灭活乙脑疫苗，预计有9个产品将在未来4年内陆续取得NDA或CTA批准。其中，可注射出血热疫苗产品成大康宁已处于临床后评估阶段，并筹备申请NDA，计划在2020年获得NDA批准，五种管线产品已获准开始临床试验，三种管线产品正处于临床前研究阶段。

根据招股书，该公司亦在开发预防两种或多种疾病的联合疫苗及创新疫苗，如尚未处于临床研究阶段的多价肺炎结合疫苗。其产品管线还包括处于临床前研究阶段的其他传统疫苗，如水痘疫苗。另外还与海外机构合作开发创新疫苗，比如B群流脑疫苗及新型肺结核疫苗。

作为一家生物科技公司，成大生物的研发投入实际上低于大部分已上市的同行。2017年，成大生物研发费用仅为5166.6万元，占营业收入比4%左右，而中国大部分上市医药公司研发费用比在8%以上，占比最高的沃森生物接近50%，康泰生物为10.27%，长春高新8.5%，同样做狂犬病疫苗的长生生物，其研发占营收比值也有7.87%，这些疫苗股一年的研发费用均超过1亿。

此外，成大生物的销售费用占收入比也低于同行。2017年，成大生物这一比例为22.72%，沃森生物为48.97%，康泰生物为55.94%，长春高新38.27%，长生生物44.67%。

对于一家生物科技而言，研发在一定程度上代表了企业未来的成长可能性，目前来看，成大生物不仅过于依赖单一产品，且对新产品的投入也不算大，一旦竞争对手生产出质量更高的人用狂犬病疫苗，成大生物有可能很容易丢失现有的市场份额，甚至出现持续性经营问题。

长生事件后短期内，国内市场出现人用狂犬病疫苗短缺，成大生物的人用狂犬病疫苗销量将随之增加，但正如硬币有正反两面一样，长生事件还引发了人们对国产疫苗的恐慌，毕竟类似的事件此前也曾发生过。

2016年3月，山东警方破获案值5.7亿元非法疫苗案，疫苗未经严格冷链存储运输销往24个省市，涉案疫苗含25种儿童、成人用二类疫苗。该事件引起国内人用疫苗市场连锁负面反应，整个疫苗市场受到巨大冲击。

山东疫苗事件之后，中国疫苗市场整体下滑，从2015年的191亿元下滑到2016年的171亿元，成大生物的乙脑疫苗销售收入也从1.12亿元降至4950万元。此类事件的发生对疫苗股的估值形成压制，这也是成大生物上市后面临的考验。

招股书显示，成大生物IPO募集资金净额拟用于建设生产管线产品的新设施；加强研发能力，为现有管线产品研发项目提供资金及进一步丰富产品管线；为战略交易提供资金；及用于一般企业用途。