蒙牛财报里的基本盘和新曲线

文 / 一灯

出品 / 节点财经

2021年，是蒙牛乳业（02319.HK）“再创一个新蒙牛”战略（2021年-2025年）的开局之年。

3月30日，以一份双增长的财报，蒙牛为五年征途的第一站画上句号。

数据显示，2021全年，蒙牛营业收入为881.415亿元，同比增长15.9%；公司拥有人应占利润为50.255亿元，同比增长42.6%。

随后的财报会议上，蒙牛总裁卢敏放表示，“超出了我们年初给市场的增长预期”。

资本市场亦给予肯定态度，中金公司放话蒙牛业绩“跑赢行业”，国金证券认为蒙牛实现了“2021年完美收官”，花旗则再次强调，蒙牛依然是其在内地乳业市场的首选投资标的。

4月1日，蒙牛盘中股价一度超涨2%，最终收涨1.9%。

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原奶价格上行

蒙牛的2021年先扬后抑

拉长时间轴，蒙牛这份财报确实可圈可点。

营收增速创出2014年以来最快，即便抛开收并购进展，也有13.9%的自然增长，完成了全年收入目标，规模优势继续扩大；利润增速可观，销售净利率5.61%，虽然不高，但却是近十年最好水平。

仅就直观数据，疫情对蒙牛的冲击已消化殆尽。同时，也显示了一家老牌企业在面对市场大风大浪时，能从低谷反弹，而后完成超越，内里所具备的对抗风险的韧性和弹性。

不过，分上下半年看，上半年的蒙牛明显优于下半年的蒙牛。

经节点财经计算，2021年上半年，蒙牛营收同比增长22.44%，而下半年仅为 9.7%；净利润上半年同比大增143.21%至29.47亿元，下半年则同比下降 10.1%至20.79亿元。

分析背后的原因，部分为2020年疫情导致的销售错峰，当年下半年基数较高。

财报显示，2020年下半年，蒙牛净利润为23.12亿元，比上半年高出近一倍，这样的陡坡在蒙牛业绩史上不多见。

其次，受饲料价格上涨及疫后消费者健康意识提升带来的需求景气，2021年全球原奶价格均居高不下，且在下半年涨幅较大，加大了乳企的生产成本压力。

透过主营业务为奶牛养殖的现代牧业，其在财报中称，2021年市场平均生鲜乳价格约为4.29元\公斤，同比增长13.4%；刚刚发布中期报告的恒天然也坦言，2021年7月-2022年1月31日，原奶平均成本同比上涨近30%。

查阅蒙牛财报，去年销售成本率达到63.25%，高于上半年的61.76%。换算一下，下半年的销售成本率为64.74%，承压可见一般。

另外，因郑州暴雨，江苏、湖南等地发生聚集性疫情，使下半年的消费相对疲软，对奶制品的销售有一定影响。

上述几重负作用力下，蒙牛2021年毛利率36.7%，同比减少1pct，而下半年只有35.26%，原材料涨价的传导效应切实兑现。

那么，蒙牛又是如何应对的呢？

首先，行业惯例，提价。2021年，伊利、蒙牛都对白奶进行了3%—5%左右的价格上浮。

再者，就是控费用，限制毛、净利率之间的“剪刀差”。

2021年，蒙牛销售及经销支出总计234.88亿元，同比增长9%，低于营收增速，销售费用占比26.55%，为近四年最低；特别是下半年，蒙牛大力压缩广告促销费，其广告促销费用占比销售额从2019年上半年的9.2%降至2021年下半年的4.6%。

收入端做加法，费用端做减法，蒙牛最终保证了净利润的高速正增长，且盈利能力有所强化。

小结下来，在过去一年不确定性尚未完全消除的市场环境中，蒙牛不仅走出疫情阴霾，组织与功能进一步修复，也为新战略开端打下良好基础。

但我们也要注意到，成本上行仍然是横亘在蒙牛头顶的“大山”。东吴证券预计，2022年原奶价格仍将维持高位。

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“基本盘”怎么样？

数据只是表象，接下来我们看看推动蒙牛业绩上涨的内核—各业务板块。

乳制品三巨头，伊利、蒙牛、光明，其占据营收主力地位的都是液态奶，这也从侧面反映出我国液态奶市场的广阔和纵深。

2021年，蒙牛的液态奶收入达到765.14亿元，同比增长12.9%，贡献集团总收入的86.8%，继续充当公司业绩的“顶梁柱”。

往下细分，高端白奶“特仑苏”，紧跟消费升级趋势，不断迭代创新，在其诞生后的第16年营收首次超300亿元，占蒙牛整体销售额占比约34%。

图源：蒙牛官网

至于近几年乳企纷纷躬身入局的低温奶市场（鲜奶、酸奶和乳饮料），在2021年行业整体下行7.6%的情况下，蒙牛收入同比微增3%，其中优益C品牌增长近 22%，LC37 系列增长98%。

但低温鲜奶仍保持不错上升的势头，得益于每日鲜语品牌力提升和供应链完善助力，该板块收入同比增长85%，市场份额由2020年底的11.1%扩大至13.4%，位列行业第一。

交叉比配这几个数据，不难看出，代表高端的“特仑苏”和代表营养+、健康+的低温新品，已崛起为蒙牛液态奶的增长“火车头”，普通常温白奶大概率是负增长的。当然，这也是消费习惯动态变化的必然。

奶粉业务，2021年蒙牛取得营收49.49亿元，同比增长8.2%。旗下子公司雅士利国际录得收入44.35亿元，同比增长21.55，净亏损为8140万元，若剔除多美滋商标一次性减值2亿元的影响，则净利润为1.19亿元，高于2020年。

冰激凌业务，因2021年收购东南亚品牌艾雪(Aice)，直接拉动营收增长61%。

总的来说，作为乳业“双雄”之一，规模效应使然，叠加必选消费品的刚性，蒙牛的“基本盘”再度得到巩固。

然而，不可忽视的是，占据营收主力的液态奶市场（高中低端白奶、低温/常温酸奶、乳饮料）正逼近“天花板”，存量竞争加剧。

根据第三方机构的调查，我国一线城市的液态奶渗透率已达到90%以上；省会城市、二线城市和部分三线城市的渗透率也在70%以上；大部分三、四线城市可能会低一些，但50%左右肯定是有的。

而根据凯度发布的《中国消费者首选十大品牌榜单》，2021年伊利和蒙牛均触达了10亿以上的消费群体，品牌渗透率高达90%以上。

换句话说，乳企或可以通过渠道“下沉”挖掘低线城市的市场空间，或者靠产品换挡升级、价格中枢上移来驱动业绩，比如把精力放在利润更丰厚的高端品牌和低温奶上。

谨慎乐观而言，当行业进入下行周期，头部企业利用体量优势、技术优势、资金优势、品牌优势等，或能享受到集中度拔高的红利。

但用未来的眼光看待，“螺蛳壳里做道场”怎么都起劲不了。大势已成，重要的还是在新领域拓展，找到第二增长曲线。

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第二增长曲线哪里找？

从财报数据梳理，蒙牛增速最快的两个板块为冰激凌和其他。2021年，冰激凌业务同比增长61%，以奶酪为主的其他收入同比大幅增长126.3%。

其实，这正是当下的乳企争夺的“风口”。在液态奶整体放缓，消费需求却不停精进的背景下，某些新品类正迸发出强劲的成长力。

据中国饮食行业协会的数据，2014年我国冰淇淋市场规模仅有708亿元，2019年迅速增至近1380亿元，并进一步增长至2020年的1470亿元，稳居世界第一，预计2021年将达到1600亿元。

特别要指出的是，由于钟薛高、中街1946等新国货品牌出现，大大抬高了冰淇淋市场的上限，以及冷链物流的全面发展，雪糕逐渐从季节性消费品转变为日常休闲零食。

2021年，尽管在蒙牛总营收中，冰淇淋只占4.8%的份额，但是卢敏放对冰淇淋业务提出了更高的目标——要做到亚洲第一，且在2021年财报摘要中，蒙牛也把冰淇淋业务放在显著位置。

节点财经了解到，主战场在印尼的艾雪冰激凌品牌，由牛根生和孙先红两位老蒙牛人于2014年在新加坡创办，2015年布局印尼市场，2020年销售额已接近20亿。

现如今，艾雪已坐上印尼第二大冰淇淋品牌，地位仅次于和路雪。以此为突破口，从东南亚到亚洲，蒙牛冰激凌乘风起舞的机会是有的。

奶酪这块，不用多说，各类数据都已佐证这是一个“长坡厚雪”般的赛道。而对蒙牛来说，手中拥有妙可蓝多这张“王炸”，以及旗下爱氏晨曦涵盖儿童奶酪、休闲奶酪、佐餐奶酪，同时引进欧洲高端奶酪品牌嘉士德罗(Castello)和液体黄油品牌乐派克(Lurpak)，产品线丰富，底气会充足很多。

管中窥豹的两个考量。妙可蓝多2021年已跃居中国奶酪市场第一品牌，市占率27.7%；最新公告中，2022年一季度，公司预计归属净利润为5500万元-7500万元，同比增长71.72%-134.16%，仍然在以加速度奔跑。

格局优势+成长期步履，有望成为蒙牛又一增长点。不过，目前奶酪市场品牌众多，同质化竞争严重，由此引发的价格战迟迟难过渡到价值战，形势并不明朗，未来两三年才是决赛的关键。

小结下来，“基本盘”稳健，第二增长曲线逐渐清晰，蒙牛“再创一个新蒙牛”战略第一考无疑是合格的。在次基础上，风物长宜放眼量，或许我们也可以对“新蒙牛”报以更大的期待。

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