高硫燃料油阶段性强势将终结

来源：期货日报

7月以来，流入新加坡的燃料油船货量持续收紧，同时铁矿石贸易量大幅恢复提振船燃需求，燃料油步入强势状态。从微观价差结构来看，新加坡燃料油市场的现货升水、跨月价差和裂解价差均攀升至历史高位水平。近期，在伊朗局势持续发酵、美联储降息预期升温以及EIA原油库存超预期大降的利好驱动下，原油偏强运行，进一步提升了燃料油市场的多头情绪。

IMO2020驱动高硫燃料油加速退场

距离IMO2020限硫政策实施还有不到半年时间，虽然安装脱硫塔可以使用高硫燃料油，但目前船舶安装比例不足10%，高盛、普氏能源等多家机构对脱硫塔保留高硫燃料油需求的预测平均值为75万桶/日，而当前全球高硫燃油的需求量在300万桶/日，这意味着高硫燃料油需求将面临断崖式下滑。为应对IMO2020限硫令，贸易商、供应商等都在积极清理高硫燃料油库存，新加坡、西北欧和中东三地燃料油库存均呈现下滑趋势。根据新加坡国际企业发展局IES数据，截至7月24日当周，新加坡残渣燃料油库存较上一周下降162.3万桶至1691.6万桶，已经连续6周下滑，处于5年同期最低值。悲观预期使得高硫燃料油远期曲线呈现深Back结构，月差结构驱动库存下降，库存下降又反过来驱动月差结构走强。一旦终端消费跟不上库存释放速度，那么该循环就将终结。

6月中下旬以来，钢厂对铁矿石的需求回升，铁矿石运费飙升，带动干散货运费指数和海岬型运费指数大幅上升。波罗的海综合运价指数BDI随之重回2000点上方，为近五年半来最高水平，终端船燃消费显著改善。不过，考虑到全球贸易环境未有明显改善，航运市场繁荣或难以长期维持，BDI指数在7月22日创出2191点的高值后持续回落，目前已降至1900点下方，拐点迹象或已显现。而且，从新加坡船燃销售数据来看，高硫船用燃料油需求加速向合规低硫燃料油和轻柴油转移，高硫燃料油阶段性强势或步入尾声。

FU1909与2001合约价差趋于收窄

国内燃料油期货自上市至今，共交割两次。2019年1月8日，FU1901合约完成首次交割，交割量4.8万吨。第二次交割时，FU1905合约交割量14.01万吨。随着大型石油企业、燃料油贸易公司、船供油企业以及金融机构的参与，期现联动愈发密切。上期所库存周报数据显示，截至7月26日，燃料油交割库库存18.33万吨，库存略偏低。但是，在全球船用燃油低硫化大趋势下，多头交割接货意愿存疑。因为从跨期价差来看，目前新加坡380CST高硫燃料油8月与9月价差约35美元/吨，经汇率换算为240元/吨，是2012年以来的最高水平，充分反映了强现实与弱预期。如果多头选择交割接货，大概率会面临货物难以处理和大幅跌价的境况。前期，燃料油现货主导上涨行情，期货追随现货上涨。以舟山保税区燃料油现货价格为例，在7月12日创出近期新高后趋于平稳，在500—520美元/吨区间波动，目前FU1909合约期价与现货价格接近平水，期价上行修复基差动力变弱。持仓方面，进入现货月后，持仓占优的多头主力面临移仓换月，深度贴水的FU2001合约仍具有一定吸引力。此外，前期FU1909与2001合约正套头寸也有获利离场需求，?这都有利于FU1909与2001合约价差收窄。

综合来看，7月燃料油在供给持续收紧和需求显著恢复的双重作用下大幅走强，但终端消费难以跟上高硫燃料油库存释放速度，高硫燃料油阶段性强势或步入尾声。进入现货月后，受制于IMO2020限硫新政，多头接货意愿不足，多头主力或选择主动移仓换月，驱动FU1909与2001合约价差收窄，建议关注反套机会。