坐拥百亿市场的免税行业，格局迎变？

中国免税行业“一天一亿”的时代已经到来。

此前，海南省副省长沈丹阳在“2020中国绿公司年会”上介绍，海南离岛免税“平均每天卖1个亿左右”。

国庆假期，海南用实实在在的数据印证沈丹阳所言非虚：根据海口海关公布的数据，2020年10月1―8日，海口海关共监管海南离岛免税购物金额10.4亿元、旅客14.68万人次、件数99.89万件；同比分别增长148.7%、43.9%、97.2%。日均消费达到了1.3亿元。

所谓“免税”，指的是免征包括关税、进口环节增值税和消费税等税种。目前，我国对服装和美容产品等进口消费品平均征收6.9％的税，对高端化妆品征收15％的税。

对于一些奢侈品如香水和手表，综合征税超过30％。购买免税商品，意味着要比购买一般贸易商品更加便宜。

自7月海南离岛免税政策升级以来，国人被疫情压抑的消费需求迎来爆发式增长，免税市场规模急遽扩大。

从运量看全球免税行业

海外机场三季度运量分析：全球疫情持续，客流下滑未见明显好转

20Q3欧美疫情仍未缓解，机场旅客吞吐量同比均下滑九成左右：美国亚特兰大机场7-9月旅客吞吐量分别同比下滑93%、90%、87%，下滑情况略有好转；

英国希思罗机场7-9月分别下滑98.8%、98.9%、98.6%，国际旅客下滑程度相比二季度进一步加剧。

20Q3亚洲疫情反复，机场旅客吞吐量同比下滑情况未见好转：新加坡樟宜机场4-6月下滑最为严重，下滑程度均在99%以上；韩国仁川机场4-6月分别同比下滑96.5%、96.3%、96.4%。

国内主要机场运量分析：航班数量严控，国际客流进一步下滑

20Q3我国继续严格控制国际航班数量，各主要机场出入境旅客进一步下滑。上海机场7-9月出入境游客吞吐量分别同比下滑97.46%、96.87%、96.17%；首都机场7-9月港澳台及国际旅客吞吐量均大幅下滑99%左右。

20Q3我国继续严格控制国际航班数量，各主要机场出入境旅客进一步下滑。白云机场7-9月出入境旅客分别同比下滑96.70%、95.33%、94.32%；香港机场7-9月旅客吞吐量下滑程度均在99%以上。

海南运量分析：环比显著提升，三亚机场客流同比实现正增长

海南机场环比显著提升，三亚机场客流同比实现正增长。三亚凤凰机场旅客量9月同比实现正增长16.10%，在千万级机场中恢复速度最快；海口美兰机场旅客量的同比下滑幅度从7月的28.03%缩小至9月的4.15%；琼州海峡进出岛旅客量9月同比正增长4.90%。

天眼查APP专业版数据显示，目前我国企业名称或经营范围含“免税”，且状态为在业、存续、迁入、迁出的免税相关企业有超过6,300家，将近95成的相关企业分布在批发和零售业，租赁和商务服务业。

地域分布上，海南省以超过3,000家相关企业数量位居第一，占全国相关企业总量的49.24%。其次为广东、福建、江苏、浙江等沿海省份，四个省份均拥有数百家相关企业，数量之和占全国总量的26.41%。

从奢侈品消费看免税行业未来趋势

2020年全球奢侈品消费预计下滑23%，内地消费渗透率或超70%

从全球奢侈品行业来看，预计2020年全球个人奢侈品消费总额将为2170亿欧元，预计同比下滑23%，受疫情影响，中国人出国奢侈品消费受限，预计中国人消费占比将为26%-28%。

韩国免税行业：外国人消费已恢复七成

韩国免税行业：外国人销售额持续提升，市内店客单价达22万元

从销售额来看，2020Q3韩国实现免税销售额244.94亿元，同比下滑35%。

从出入境旅客人次来看，各月中国人入境韩国人次均在2万人以下，环比有所改善但仍十分有限。

各渠道销售情况来看，外国游客偏爱在市内免税店购物，三季度外国人市内免税店销售额达232.31亿元。

韩国免税企业销售情况：三大免税集团仍下滑近5成

（1）免税业务占公司整体营收

从免税销售占比来看，乐天和新罗免税销售额占营收比较高，超过80%。新世界和Hanatour免税业务都是2016年起步，新世界占比在30%-50%，Hanatour销售占比在10%-25%。

现代百货2018年开展免税业务，呈迅猛上升趋势，2019年销售占比超过30%，2020前三季度累计销售占比57.36%。

（2）韩国免税企业前三季度销售额及增速

从前三季度免税销售情况来看，2020Q1-Q3乐天、新罗、新世界、Hanatour分别实现免税收入134.68、120.80、72.7、1.77亿元，分别同比下滑49%、46%、45%、73%。现代百货实现免税收入54.73亿元，同比增长66.30%。

（3）韩国免税企业三季度销售额及增速

2020Q3乐天、新罗、新世界、Hanatour分别实现免税收入49.54、45.22、25.69、0.3亿元，分别同比下滑46%、42%、45%、90%。现代百货实现免税收入29.51亿元，同比增长139%。

韩国免税企业盈利能力分析：持续亏损，环比恢复

从营业利润率来看，2020年Q3乐天、新罗、新世界、Hanatour、现代百货的免税业务营业利润率均为负，其中，乐天亏损程度最轻，为-1%，新罗、新世界、现代百货三家的亏损程度次之，均在-5%以内，而Hanatour亏损最为严重，超过60%。但整体情况均好于上半年。

从净利率来看，近三年新罗和新世界的第三季度净利率持续下滑，2020年Q3两家净利润已均为负。其中，新罗Q3净利率为-2%，而新世界Q3净利率为-7%。

世界其他地区免税企业情况

免税业务占公司整体营收

Dufry、拉加代尔、WHSmith、日本机场航站楼（JAT）在2019年旅游零售商分别位列第1、5、14、15名，是国际上具有代表性的免税企业。

其他地区免税企业旅游零售持续大幅下滑

（1）其他地区免税企业前三季度销售情况

从前三季度免税销售情况来看，2020Q1-Q3 Dufry、拉加代尔和JAT实现旅游零售收入158.80、110.17、20.19亿元，下滑严重，下滑程度分别为68%、57%、76%；WHSmith去年9月至今年8月实现免税收入50.39亿元,同比下滑32.31%。

（2）其他地区免税企业三季度销售情况

从三季度免税销售情况来看，20Q3 Dufry、拉加代尔、JAT分别实现旅游零售收入37.29、32.31、2.48亿元，均有大幅的下滑，其中Dufry免税收入同比下降80%，拉加代尔同比下降66%，JAT同比下降91%；去年9月至今年8月，WHsmith实现免税收入17.22亿元，同比下降63%。

中国免税近况：海南离岛免税新政下，销售额大幅增长

2020Q3，中免实现营业收入158.29亿元/+40.83%，实现归母净利润22.34亿元/+143.89%。

受益于离岛免税新政策以及线上直邮，中免集团业务量大增，带动营业收入和净利润大幅增长。

公司Q3销售额环比大增但期间费用绝对值稳定，规模效应越发明显，扣非归母净利率创历史新高。

海南离岛免税新政实施，7-9月海南离岛免税销售额达86.1亿元，同比增长均超200%，客单价保持在6400以上，同比大幅提升。随着热门品牌的增加、免税商的入驻、海南旅游市场的发展等因素驱动，海南免税将持续成为全球旅游零售热点。

从各品类免税供货商看免税行业现状

美妆类供货商：资生堂免税恢复八成，爱茉莉携手中免发力海南

（1）资生堂：免税占比持续提升

免税渠道的销售额占比从2017年的7%提升至20Q3的12%，在疫情冲击背景下，免税渠道销售额占比明显提升，中国的免税业务对公司的销售情况显得更加重要。

2020前三季度资生堂实现免税业务收入50.49亿元，2020Q3实现免税业务收入15.96亿元，同比下降19.99%。

资生堂：免税业务营业利润率环比恢复

2020年前三季度，资生堂免税业务营业利润率为16%，同比下滑10个百分点；2020年第三季度，公司免税业务营业利润率已恢复至19%，且相对于公司其他渠道业务，利润率具有显著优势。

（2）爱茉莉太平洋：免税业务有所下滑，与中免签订战略合作协议

作为韩国最著名的化妆品集团之一，爱茉莉太平洋旗下品牌包括雪花秀、HERA、IOPE、兰芝、梦妆、悦诗风吟等，免税业务销售占比维持在20%-30%左右。

近期，爱茉莉太平洋集团与中国中免达成战略合作。双方达成四项共识：

第一，加强在海南本地经营的战略合作伙伴关系；

第二，推动双方新店与新品牌的共同开发；

第三，双方将通过加大对市场营销和数字化转型的投入，提供差异化的客户体验，支持双方在迅速变化的市场中快速发展；

最后，以建立一个可持续、健康的零售商业生态系统为全局目标。

销售额来看，2017年受萨德事件影响，公司免税收入大幅下滑31%，近两年逐渐恢复，2019年实现免税收入90亿元。20Q3受疫情影响，公司免税业务营业收入同比下滑49%至13.40亿元。

酒类供货商：保乐力加获益海南离岛免税政策放开

保乐力加是全球第二大葡萄酒与烈酒生产集团，三季度保乐力加销售额为183.84亿欧元，环比显著恢复，其中旅游零售业务同比下滑64%，公司还强调，海南离岛免税政策的放开，特别是额度和品类的放开，对于烈酒销售起到积极影响。

分地区来看，中国地区的销售情况良好。

从大数据看免税商品：10月杰西卡的秘密搜索排名

在海南，新的运营牌照已经诞生。根据计划，11月，海南省政府将再批复一张离岛免税牌照。珠海免税、深圳免税、中国出国人员服务有限公司（以下简称“中出服”）和王府井百货都参与了此次竞逐。

第五张离岛免税牌照归属尚未尘埃落定时，中出服已在海南全力筹建三亚免税店。时代周报记者梳理发现，中出服目前正招聘三亚免税店的工作人员，既包括招采、运营条线高管，也包括一线销售和服务人员。

公开招聘信息同时显示，中出服离岛免税店的位置已确定，位于海南省三亚市鸿洲广场。

申万宏源证券资深高级分析师刘乐文认为，境外购物渠道预计在明年下半年之前很难开启，明年离岛免税新店陆续开业，物理上限突破，国内免税消化该部分存量便足够支撑销量高增长，且消费者习惯养成后会带来持续效应。

结合对市场的深度研判，刘乐文表示，“我们认为在中国免税行业高速发展的过程中，将伴随免税价格透明化、购物渠道多样化的趋势。”他说，中国免税行业的定价在满足散客消费全球最低价即能逐步实现消费回流。

注：本文内容主要摘自兴业证券与金融研究所，零售资本论整理推送