揭秘东南亚小腾讯:马化腾加持股价18个月暴涨8倍，去年仍巨亏百亿

文 | 姜弋

编 | 鹿鸣

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东南亚“小腾讯”SEA公司最近很疯狂。这家因拥有游戏、电商业务，被外界冠以东南亚“腾讯+阿里”称号的互联网公司，股价在过去18个月内上涨超过880%。市值涨超10亿美元。

对比来看，SEA的股价涨幅超过特斯拉、FAANGs（Facebook、Apple、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、流媒体视频公司Netflix等美国一线科技公司）。而在美国个人投资者炒股平台Robinhood上，SEA也已超过上述头部公司，成为美国散户最关注的个股之一。

2017年10月，SEA登陆纳斯达克，对比彼时的约60亿美元市值，SEA的最新市值610亿美元已达上市时的十倍。

随着SEA股价一路飙涨，SEA的创始人、董事长兼CEO李小东（音）因此成为十亿美元俱乐部的一员。尽管李小东表示不想过多讨论公司股价近期的飙涨，但根据市值估算，李小东的身家已达75亿美元（约合人民币522亿元）。

这家目前仍在亏损的东南亚互联网巨头为何受到资本市场青睐？股价飙涨的背后又有多大的泡沫？

背后的华人创始人

今年42岁的创始人李小东可谓是SEA的灵魂人物。

从李小东的求学、早期工作经历来看，这位出生于天津的华人企业家，有着“学霸”履历：在上海交通大学获得工程学学士学位后，李小东在美国斯坦福大学获得MBA。

李小东在职业生涯初期走了一条典型的“职业经理人”路子。在创办SEA之前，李小东曾在摩托罗拉、美国第三大传媒公司维亚康姆集团等公司任职。彼时，李小东的身份还不是创业者，而是跨国公司的亚太区高级经理。

（图源：Bloomberg）

从为人打工到自己创业，李小东转型背后，SEA的创立也颇有戏剧性色彩，除了李小东外，现在已被中国互联网“遗忘”的聚美优品创始人陈欧也曾是其中一员。

公开信息显示，2009年，李小东成立了一个名为GG-Game的在线游戏对战平台，这个项目便是SEA的前身。

不过，SEA的招股说明书中并没有提及与GG-Game有关的历史信息。值得一提的是，一个在创投圈广泛流传的说法是，GG-Game的创始人还包括曾在新加坡求学的陈欧。早在2005年，李小东便和陈欧共同创办了GG-Game，但因公司股权、控制权等问题，二人最终分道扬镳，陈欧前往斯坦福大学读书，李小东全权管理GG-Game。

目前，陈欧似乎已与这家公司没有任何关联。经历几轮变动，GG-Game也从起初的一个小游戏项目，转型为SEA的前身——游戏代理商Garena（上市前更名为SEA），李小东也成为了Garena负责人。

据SEA招股书透露，李小东还是新加坡经济发展局董事会成员，亦担任酒店集团香格里拉（亚洲）有限公司的独立非执行董事。

获腾讯加持的公司

SEA的发展与腾讯密不可分。李小东曾透露，在Garena创立初期，这家公司即希望对标腾讯，复制腾讯“社交+游戏”的业务模式。

时值东南亚互联网市场勃兴，Garena可开拓的用户群体基数不少。而腾讯方面亦开始在海外投资、收购优质标的。

由于业务模式相近，腾讯“盯上”了这家公司，还将部分游戏在东南亚的代理权交给Garena。有早期投资人透露，腾讯主导了Garena最早一轮融资。另据外媒报道称，腾讯曾多次对Garena进行投资。

腾讯加持后，Garena也逐步调整其定位，从游戏开发公司向平台型游戏运营公司转变。“彼时的Garena很像盛大游戏04年的状态”，有投资人认为，并因此看好Garena的市场前景。

Garena确实交出了不错的数据。截至2017年6月，Garena游戏业务的单月用户数约为4010万人。

随着用户数增加的还有机构投资者。公司上市前，Garena至少有6轮以上融资，仅公开披露的D轮、F轮融资金额已达7亿美元。再算上早期投资，Garena的累计融资额应在十亿美元量级。

除了腾讯入股加持，Garena背后不乏主权基金、富豪家族等明星资方的身影。

据不完全统计，Garena的投资人包括马来西亚富豪郭鹤年家族的部分成员、印尼首富之子旗下风投GDP Venture、软银孙正义的兄弟孙泰藏旗下风投Mistletoe、马来西亚国家战略投资基金马来西亚国库控股公司、新加坡主权财富基金淡马锡的子公司SeaTown、国内私募巨头高瓴资本等。

但腾讯仍是Garena的主力推手。根据招股书，SEA上市时腾讯持有SEA39.7%股份，为第一大股东。而SEA2019年年报显示，期末腾讯持股占A类和B类普通股总数的百分比为25.6%，随着SEA市值上涨，腾讯也已实现数目不小的回报。

股价泡沫是否过高？

逐步垄断东南亚游戏运营后，李小东对公司的预期或许不止是“小腾讯”。

目前，SEA已将版图扩展至电商和支付业务，旗下电商公司Shopee也被市场认为是和阿里同场竞争，并已成为阿里旗下Lazada在东南亚的主要对手之一。

据SEA透露，自2017年至2019年，电商业务收入在SEA总收入占比从2.3%增加至40%以上。2019年，Shopee录得9.4亿美金的收入，全年总订单数为12亿。

不过，随着业务扩大，SEA的亏损也随之扩大。2019年年报显示，SEA净亏损14.6亿美元，主要因为电商业务仍处于烧钱阶段。

最新的2020年一季报显示，SEA实现营收9.14亿美元，同比增长58%，游戏板块在其中贡献了5.12亿美元的收入；公司调整后的税息折旧及摊销前利润-0.70亿美元，较2019年一季度的-0.32亿美元有所扩大。

另一风险在于SEA三大主营业务之一的支付业务，因需获得相关金融牌照，该板块因为政策风险面临不确定性。

近日，星展银行分析师Sachin Mittal下调了对SEA的股票评级，并表示随着印度尼西亚制定对跨境交易的新税收法规，SEA的支付业务可能会进一步消耗公司账上现金。这位分析师认为SEA目前的股价存在泡沫，“股价被高估了。”