一面剧集热播一面业绩滑坡！柠萌影业二度港股IPO能否捱过“寒冬”？

报告期内，柠萌影业营业收入和净利润均大幅下滑，同时公司产品结构单一，营收高度依赖版权剧

《投资时报》研究员 李沐阳

2022年开年，网剧《猎罪图鉴》收获如潮好评，至今仍位列腾讯视频品质高分电视剧排行榜首位。这部爆款电视剧背后的制作公司，正是柠萌影视传媒有限公司（下称柠萌影业）。

近日柠萌影业向港交所递交招股书说明书，这已经是柠萌影业第三次冲击资本市场。2021年1月，该公司曾启动A股上市，但综合考虑上市日程及战略规划，其于6月底终止了A股上市计划。3个月后，柠萌影业递交赴港IPO招股书，最终仍未成功。此次IPO，柠萌影业能否登陆港交所？

招股书显示，柠萌影业是一家专注创作精品剧集的中国内容制作公司，拥有深厚的版权IP储备。自2014年于上海成立以来，该公司致力于进行剧集的投资、制作、宣传、营销、衍生授权等全产业链运营。苏晓、陈菲、徐晓鸥、周元是柠萌影视的四位联合创始人，均出身于上海东方传媒集团有限公司（SMG）。

《投资时报》研究员查阅柠萌影业招股书注意到，尽管不时有爆款产品出现，但2019年、2020年及2021年，公司营业收入和净利润均处于大幅下滑状态，并且公司流动资产净值开始变为负值。同时，柠萌影业产品结构十分单一，营收高度依赖版权剧。

营收及净利润均下滑

自2014年创立至今，柠萌影业快速发展，其所制作的《九州缥缈录》《三十而已》《小别离》《小欢喜》等剧集已先后在Netflix韩国站、韩国JTBC、新加坡Singtel佳乐台等多个平台播映，在亚洲文化市场产生了重要影响力。

据弗若斯特沙利文数据显示，报告期内，柠萌影业共发行7部影视作品，其中五部被认定为爆款剧，精品率约71.4%。而同期排名前五的竞争对手平均约仅有40.8%的精品率。

然而，查阅招股书《投资时报》研究员留意到，柠萌影业的财务数据不太理想。报告期内，柠萌影业的营业收入分别为17.94亿元、14.26亿元、12.49亿元，2020年和2021年营业收入分别同比下降20.51%和12.41。同期，公司净利润分别为8039.8万元、6254.5万元和6091.3万元，也呈现出下降趋势。

在营收和利润双降状态下，柠萌影业资金流动承压，同时产生了较高的负债净额及流动负债净额。

报告期内，柠萌影业负债净额分别为人民币9.06亿元、9.42亿元及13.23亿元，数额较大且逐年走高。不仅如此，2019年柠萌影业还有12.43亿元的流动资产净值，然而2020年之后，公司的流动资产净值却变为负值。2020年及2021年的流动负债净额分别为19.10亿元、16.17亿元。

在经营业绩不佳及负债高企的状况下，柠萌影业开始控制成本。报告期内，该公司销售成本分别为13.93亿元、8.8亿元和6.9亿元，分别占公司总收入的77.7%、61.7%及55.2%，占比逐渐下降。2020年和2021年同比下降36.83%和21.59%。并且，2021年的销售成本不足2019年的一半。可以看出，由于资金压力，柠萌影业大幅缩减开支。

收入高度依赖版权剧

从招股书数据可以看出，柠萌影业高度依赖版权剧收入，收入结构十分单一。报告期内，柠萌影业版权剧营业收入分别为16.33亿元、12.07亿元和10.51亿元，占公司营业收入的比重为91%、84.7%和84.2%，为公司总收入贡献八成以上。

由于对版权剧的依赖，公司的财务表现很大程度上取决于同期为数不多的几部剧集项目。2019年，《九州缥缈录》播映的时间因电视台要求调整集数而有所调整，柠萌影业授权该剧集所得收入因集数调整而大幅减少。

对此，柠萌影业表示，“我们致力于发展多元化战略，持续探索内容营销、衍生授权及海外发行等新增长渠道，旨在最大化利用专有知识产权的商业价值，从而巩固我们于业内的领先地位。”

在拓展内容营销方面，柠萌影业引入大量投资商，在剧集中推广相关品牌为公司创收不少。从数据来看，报告期内，公司内容营销部分的收入分别为5883.2万元、6600万元以及1.1亿元，2021年内容营销收入相较于2019年增长将近一倍。相应地，在剧集中推广的品牌数目由2019年的29个暴涨至2021年的61个。

不过，这亦是一把双刃剑。插播广告的确成本较低且收益较高，但是随着品牌数目的不断增加，植入广告的时长也会大幅增加，这将影响观众的视觉体验以及对剧集本身的喜爱程度。

柠萌影业报告期内按业务线划分的收入明细

数据来源：公司招股说明书

行业整体处于寒冬期

有分析表示，经过前几年的高速发展，我国的影视行业已进入市场饱和、竞争白热化的格局，影视概念上市公司压力巨大，中小公司更是面临寒冬，资金链紧张成为这个影视的重要标签。加之疫情的影响，电影院等场所长期关停，对影视行业无疑是雪上加霜。

不仅如此，2018年国家广电总局颁发“限薪令”，要求一部剧集的全部演员片酬总额不得超过制作总成本的40%，且主要演员的片酬不得超过所有演员片酬总额的70%。柠萌影业在招股书中表示“这可能会限制公司选择演员的能力，进而可能会影响剧集的吸引力及热播程度。”此外，2020年2月，国家广电局还限制了每部剧集的最大集数及时长，这直接导致公司相关收入的下降。

并且，柠萌影业对于腾讯的依赖性较强。查阅招股书，《投资时报》研究员发现，报告期内，柠萌影业来自五大客户的收入分别约占同期总收入的93.2%、88.1%及77.6%。其中，腾讯分别是其第五、第一和第三大客户，贡献收入为7990万元、4.67亿元及2.11亿元，占同年总收入约4.5%、32.7%和16.9%。

二者的捆绑关系不只表现在业务方面，还体现在股权上。苏晓、陈菲、徐晓鸥、周元为公司的主要控股股东，四人持股分别为20.60%、9.56%、9.56%及6.55%，四人为一致行动人，合计持股46.27%。腾讯则是仅次于苏晓的第二大单一股东，通过旗下腾讯产业投资基金持股19.78%。