腾讯并表Supercell 详解企鹅的游戏投资版图

9月23日晚间，腾讯控股（HK:00700）公告称，拟透过其全资附属公司将其于财团Halti S.A.的可换股债券转换为股份，并将其投票权益由50%增至51.2%，由此Halti S.A.的财务业绩、资产及负债将并入腾讯的财务报表。Halti S.A.间接持有游戏公司Supercell 82.2%的权益，也就是说Supercell也将实现并表。

2016年腾讯收购Supercell 84.3%股权的价格为86亿美元，公司整体估值为102亿美元。这是迄今为止，腾讯在游戏领域花费价格最高的一笔投资案。在9月23日的公告中，腾讯控股称此次进行债转股及将Halti S.A.财务业绩并表，能优化财团Halti S.A.的融资费用，同时反映了腾讯控股对Supercell增长前景的信心。

具体操作上，腾讯控股拟将Halti S.A.发行的4000万美元可换股债券中未偿还的全部本金及利息转为财团Halti S.A.股份，还将间接收购4.4万股Halti S.A.发行的股票。债转股的时间为10月19日及随后的10个营业日，转换价格为每股1000美元。

腾讯控股二季度财报显示，游戏所在的增值业务板块总收入480.80亿元，同比增14%，环比降2%。其中，网络游戏收入273.07亿元，同比增8%，环比降4%；社交网络收入207.73亿元，同比增23%，环比增2%。值得关注的是，智能手机游戏收入222亿元，同比增长26%，环比增长5%。

谁是Supercell？

Halti S.A.是2016年6月成立的，位于卢森堡的股份有限公司，以收购Supercell事项为成立的唯一目的。Halti S.A.目前代表由腾讯控股和其他共同投资者组成的财团间接持有Supercell 82.2%的权益。截至9月23日，腾讯控股透过其全资附属公司间接持有财团的50%可投票股份权益。2016年6月，腾讯收购Supercell的84.3%股权的价格为86亿美元，公司整体估值为102亿美元。

说起Supercell，很多人可能感到陌生。但提到他们开发的《荒野乱斗》《部落冲突：皇室战争》《部落冲突》《海岛奇兵》和《卡通农场》，让非游戏迷都耳熟能详。收购前的数据显示，凭借后四款游戏，Supercell仅2015年的营收就达到23.26亿美元，纯利润达9.64亿美元。

他们的创业故事也上演着“屌丝逆袭”的桥段。2010年，6位创始人投入了所有积蓄在一间30平米的房间内开始了工作，甚至连办公桌都是收购二手的。但经过2年的坚守，2012年夏天，Supercell通过《部落战争》和《卡通农场》两款游戏反转剧情，先后在2013年、2014年、2015年实现5.7亿美元、17亿美元及23.26亿美元的营收，办公室也从逼仄的角落变成了明亮的大楼。而这座大楼原来的主人是曾经的手机“神话”诺基亚。目前该团队除了在海外办公外，在国内也设有办公地点。

Supercell有一张著名的照片，整个团队成员笑容满面的举着香槟庆祝枪毙掉了一个新款游戏。他们每次枪毙掉不够优秀的游戏时，都会如此庆祝。

毙掉游戏后就不再进行开发和投入，这也是Supercell的另一个显著的特点。其他游戏公司的惯常做法则是，将毙掉的产品微调后再上架。而Supercell认为，他们要做的是足够长线、易用且伟大的产品，一切与之相悖的都将被淘汰。也正是这种极致的追求，才能让他们更加专注在现有四款的游戏上，不断打磨，并使之成为“精品中的精品”。

Supercell CEO埃卡·潘纳宁曾经说:“对创意团队而言，不能主动承担风险才是最大的风险。做一款被人们记住的游戏，如果表现足够好的话，希望他们可以玩上十多年，而且我们也希望打造一个可以存活几十年的公司，这是我们的梦想！”

腾讯的游戏投资版图

像《征途》之于巨人，“双西游”（《大话西游》和《梦幻西游》）之于网易，《天龙八部》之于畅游，国内头部的游戏公司发端于自研游戏，而腾讯则发端于代理游戏，后发力自研。比如腾讯目前最赚钱的三款网络游戏（《英雄联盟》《穿越火线》和《地下城和勇士》）最初都来自代理，而自研的手机游戏《王者荣耀》《和平精英》则是近年来才进入大众视野。

如果仅靠代理产品，无论多赚钱的游戏公司都会有一种命脉被别人攥在手中的可能。代理权又有多重要？这一点在《魔兽世界》易主网易，九城逐渐没落的戏码中早已展现的淋漓尽致。从上述角度上看，腾讯花重金购买的也许并不是游戏公司，而是自己的未来。

虽然腾讯在国内的投资方式更多是“小股权、不控盘”，不过对海外的游戏团队，腾讯投资“押注”从不手软。据不完全统计，过去十年内腾讯在海外游戏市场共发起超33笔投资并购交易，投资标的遍布亚、欧、美三大洲的十三个国家与地区，涵盖了基础引擎技术、游戏研发、渠道发行、社区平台四大领域。

从2012年开始，腾讯保持着每年至少投资一间游戏大厂的节奏，第一间被腾讯收入囊中的厂商便是拥有虚幻引擎的Epic Games（持股48.40%），随后腾讯又陆续投资了动视暴雪（持股6%）、CJ Games（持股28%）、Riot Games（持股100%）、Supercell（持股82.2%）、育碧（持股5%）以及蓝洞工作室（持股15%）。

投资分析公司Digi-Capital的报告显示，2018年世界游戏公司投资额达57亿美元，同比增长了两倍多，且全年前四大游戏投资案都与腾讯有关，比如前后花费35亿元（人民币，下同）收购的《PUBG》母公司蓝洞的约15%的股份，28亿元接盘育碧5%股份等。

腾讯还在渠道发行上进行布局，例如收购新加坡的游戏出版运营商Level up（持股100%）以及韩国游戏平台Kakao Games（持股13.84%）。其中Level up是巴西及菲律宾主要的游戏出版商和运营商之一，拥有9年运营经验；Kakao Games则是中国厂商进军韩国市场的主要渠道之一。

目前，几个被腾讯收购或控股的团队都保持独立运营，比如Roit、Supercell等，创始团队被给予极强的话语权。

“我们非常尊重行业最顶尖的开发者，所以我们也一直都在联合全球最顶尖的开发人员，通过投资和合作，用各种支持帮助他们做出下一代产品。”腾讯集团高级副总裁马晓轶在此前采访中说，“虽然外面说腾讯游戏主要是因为手Q和微信渠道强，但在内部，我们一向认为推动行业前进的是游戏的核心玩法，所以每一次大的玩法变革和新的玩法出现，最终这个领域内最好的产品基本上都是腾讯做的”。

新京报记者 白金蕾

编辑 王宇 校对 何燕