海外稀土资源：理想丰满，现实骨感

（报告出品方/分析师：中信证券研究部 敖翀、商力、拜俊飞）

海外稀土资源开发项目逐年增多，但总体来看存在产业链不完整、环保成本较高以及资源品味较低等问题，产能建设或将不及预期。近年来中国企业也开始加大海外稀土资源的布局，不断夯实我国在全球稀土产业链的龙头地位及话语权，当前时点持续建议关注国内稀土全产业链战略配置价值。

全球稀土资源概况

稀土资源全球集中度高，中国产量、储量全球第一。根据美国地质调查局（USGS）公布数据显示，从全球储量来看，2021 年全球稀土资源总储量约为 1.2 亿吨，中国储量为4400 万吨，越南为 2200 万吨，巴西为 2100 万吨，俄罗斯为 2100 万吨，四国总计占全球储量的 86%；从全球产量来看，2021 年全球稀土产量为 28 万吨，其中，中国产量为16.8 万吨，占全球总产量的 60%。其余国家中，美国 2021 年稀土产量为 4.3 万吨，缅甸产量为 2.6 万吨，澳大利亚产量为 2.2 万吨，上述四国占 2021 年全球稀土产量的 92.50%。由此可见，全球稀土资源的集中度较高，中国产量、储量均为全球第一。

海外国家稀土产量逐步提升。根据美国地质调查局（USGS）数据显示，美国稀土产量从 2018 年的 1.8 万吨提升至 2021 年的预计 4.3 万吨，同比增速 10.26%，近 4 年 CAGR为 33.68%；稀土产量第三的缅甸从 2018 年的 1.9 万吨提升至 2021 年的预计 2.6 万吨，同比减少 16.13%，近 4 年 CAGR 约为 11.02%；稀土产量第五的泰国从 2018 年的 1000吨提升至 2021 年的 8000 吨，同比增速 122.22%，近 4 年 CAGR 约为 100%。而同期中国稀土产量的 CAGR 仅为 11.87%，中国稀土产量占比略微下降。

多数项目尚未完成融资，较难完成量产。据我们不完全统计，截至目前海外稀土资源项目共有 29 个。从项目进度来看，其中有 2 个项目已经实现商业化量产，分别是 Lynas公司的 Mt Weld 项目和 MP Materials 公司的 Mountain Pass 项目；有 14 个项目已完成经济评估（PEA）和可行报告（PFS、DFS）；还有 13 个项目进行了深度勘察，例如 OlympicDam 和 La Paz 项目。具体来看，海外稀土资源开发呈现以下特点：

澳洲稀土矿项目概况：截至目前，澳大利亚有 7 处稀土矿项目，大部分进入勘探开发且已完成经济评估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS），其中 Lynas 公司的 Mt Weld 稀土矿项目是独立于中国稀土工业体系并实现量产的商业化海外项目。Mt Weld 项目得益于资源优势，稀土氧化物品位高，以及 Lynas 公司将冶炼分离产能布局于马来西亚，全球化的生产整合和产能布局是项目成功的核心。另外，Hastings 稀土项目虽然氧化物品位较为平庸，但其稀土矿镨钕占比高，具备较好的经济前景。

非洲稀土矿项目概况：截至目前，非洲有 7 处稀土矿项目，进入勘探开发，只有 Peak公司和 Pensana Rare Earth 发布银行级可行性报告（BFS）和 Namibia Critical 公司已完成经济评估（PEA）。Ngualla 项目不仅资源总量大，且氧化物品位高，约 4.8%，具有较好的开发经济性。其余稀土矿项目仍处于勘探开发阶段。

北美稀土矿资源概况：截至目前，北美洲有 7 处稀土矿项目，其中美国有 5 处，加拿大有 2 处，均进入勘探开发，且大部分项目已完成经济评估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS）。其中 Mountain Pass(MP)项目是美国最大的高品位稀土矿，REO 品位达 8.2%，2015 年破产后受益于中国技术及资本加持，MP 实现了快速复产及产能爬升，已经成为产量最大的海外稀土资源项目, 2021 年稀土氧化物销量 4.24 万吨。

欧洲稀土矿资源概况：截至目前，欧洲有 4 处稀土矿项目，Kvanefjeld 和 Norra Karr 项目已完成经济评估（PEA）和可行性研究（PFS），另外有 2 处在俄罗斯由政府管控。其中 Kvanefjeld项目已完成项目可研，在盛和资源的支持下进一步设计优化，Kvanefjeld 稀土项目氧化物品位不高，但其资源体量非常巨大，距离工业级生产和商业化销售还有一段距离。Kvanefjeld 项目是欧盟内部最大的潜在稀土来源，受到欧盟的高度关注。

东南亚稀土矿资源概况：截至目前，东南亚有 4 处稀土矿，其中越南有 2 处，印度有1 处，均无可行性报告，并且由相应的国家政府管控，具体信息披露较少，其中老挝有 1处稀土矿被赤峰黄金收购。2012 年日本和越南为共同进行稀土资源开发而设立的稀土研究技术合作中心，在越南首都河内正式落成，对在越南北部东堡矿床（Dong Pao）开采出的矿石进行提炼。

中国企业在海外稀土矿资源上的布局

中国技术与资本推动海外稀土开发。中国资本逐渐登陆国际市场，成为推进海外项目开发的重要力量。Mountain Pass 通过盛和资源于 2018 年复工并且实现商业化量产；2018年乐山盛和参股格陵兰岛对 Kvanefjeld 项目勘察开采；2018 年，赤峰黄金以 2.75 亿美元收购 MMG Laos 持有 100%股权，拥有 Sepon 矿并运营管理；2019 年中国有色与新加坡ISR Capital 公司合作开发马达加斯加 Tantalus 稀土项目；2022 年，盛和资源收购 Peak公司 19.9%的股权经营 Ngualla 项目。

海外高度重视稀土资源布局。稀土在电池、武器、风力涡轮机、电动汽车等产品中发挥着重要的作用，各国政府均加强了对稀土资源开发的管控。欧盟成立欧洲原材料联盟，由于过度依赖单一供应国让欧洲变得脆弱，发展多元化供应链。美国和欧盟政策使得中国企业在上述国家的项目开发前景面临一定的不确定性。相较于目前投资热度较高的澳大利亚、美国等地，欧洲和非洲的稀土资源项目关注度相对较低，未来或将成为中国企业稀土资源布局的突破点，既能保护中国有限的稀土资源，又能巩固中国稀土资源在全球的龙头地位。

海外稀土资源开发概况及评估

海外稀土产业链不完整，多数在冶炼分离关键环节缺失。海外具备开发前景的稀土资源众多，但除 Lynas 外均不具备独立稀土冶炼分离产能，而冶炼分离是上游环节中的关键环节。海外冶炼分离项目推进艰难的主要原因是生产经验不足、环保成本高和人力成本高。稀土冶炼分离产能需要企业积累长期生产经验，从已投产的 Lynas 旗下马来西亚冶炼分类厂来看，2012 年拿到政府建设许可，历经 7 年时间才逐步实现稳定经营。

海外稀土资源开发环保成本较高，项目推进缓慢。从污染物排放标准来看，国外对稀土冶炼分离行业特征污染物氨氮、氟化物等的排放限值远低于我国标准，环保和社区问题突出，矿山建设所需的审批难度大，导致海外稀土冶炼分离项目投资大，生产成本高。海外国家矿业开发环境相对严苛，矿山启动建设所需的各类许可获取难度较大，环境和社会影响评估（ESA）以及土地、用水、放射性等问题都使得项目推进速度缓慢。

多数海外稀土矿资源品位不高，开发经济性较低。按照 JORC 标准，海外稀土项目中仅Mountain Pass项目平均资源氧化品位达8.2%，Mt Weld项目平均资源氧化品位达5.3%，Ngualla 项目平均资源氧化品位达 4.75%。其他稀土项目资源氧化物品位均不高，导致项目融资困难。Greenland Minerals 的 Kvanefjeld 项目虽然稀土氧化物品位一般，但资源量较大，盛和资源已参股公司。另外，Yangibana 稀土项目以及 Nechalacho 稀土项目虽然氧化物品位较为普通，但其镨钕占比高，具备较好的经济前景。

2025 年海外稀土资源项目总体规划产能达 25 万吨 REO，预计产能建设或不及预期。从海外稀土资源项目的开发进度看，在 2022-2023 年有望投产的项目仅为 Hastings 公司的 Yangibana 稀土矿、Pensana Rare Earth 的 Longonjo 稀土项目和 Leading Edge Materials 公司的 Norra Karr 稀土矿。在已实现商业化量产项目方面：Mt Weld 原 2025 年稀土产量提高 50%的战略于 2022 年提前加速生产；MP 项目在盛和资源的支持下，2019-2021 年每年稀土氧化物产量提高约 10%。目前大部分海外稀土资源项目处于预可研（PFS）或初步经济评估（PEA）阶段，距离建设开发还有较长的时间。根据各企业披露的开发规划，海外稀土资源项目合计产能规划约为 25 万吨 REO，我们预计 2024-2025 年将有部分海外资源项目进入生产阶段。但考虑到海外稀土资源开发面临的投资过高、环境和社会影响评估难度大等问题，海外稀土资源开发不及预期的概率较高。

澳洲稀土矿项目详情

Mt Weld - Lynas

地理位置和项目概况: Lynas 公司拥有澳大利亚 Mt Weld 稀土矿，同时在马来西亚关丹和澳大利亚卡尔古利（Kalgoorlie）拥有稀土加工厂，是海外少数拥有大型稀土矿的企业。

Mt Weld 稀土矿项目核心资源包括 Central Lanthanide、Duncan、Crown、Coors 四大矿床。其中 Central Lanthanide 是世界上品位最高的稀土矿床之一，目前是一个深度为 51米的露天矿，其中的碳酸盐岩直径约 3 千米。稀土主要存在于次生稀土磷酸盐矿物中，可含高达 60-70%的 REO。作为 Lynas2025 年规划的一部分，Lynas 在 2020 年末在 Mt Weld当前坑底下方成功建立两个新的勘探钻洞，深度分别为 100 米和 106 米，并成功发现了轻稀土元素和重稀土元素。

资源储量及品位：根据 Lynas 公司在 2021 年年报公布的最新资源量数据，以 2.5%为边界品位，Mt Weld 稀土矿项目的总资源量（测定的+指示的+推断的）为 5520 万吨，品位为 5.3%，对应 REO 储量为 293.1 万吨；在储量方面，Mt Weld 总储量为 1890 万吨，品位为 8.3%，对应 REO 储量为 157.1 万吨。

Lynas 公司是海外最早实现商业生产的稀土项目，也是目前海外市场仅有的稀土冶炼分离产品供应商。Lynas 能够实现大规模商业生产主要得益于资源优势及全球化布局：第一，Mt Weld 稀土矿山储量平均品位高达 8.3%，总储量规模高达 157.1 万吨 REO，高品位稀土资源和巨大的储量保证了商业开发的经济性；第二，Lynas 将冶炼分离产能布局于马来西亚，避免了澳大利亚当地昂贵的人力成本以及环保成本，全球化的生产要素整合以及产能布局是其冶炼项目成功的核心。

业务情况：根据 Lynas 公司公告，从 2016 年公司生产镨钕氧化物产量为 3896 吨，之后持续上升，其中受疫情影响，2020 年镨钕氧化物产量略微下降，但在 2021 年镨钕产量上升至 5461 吨，同比增长 17.29%，近 6 年 CAGR 为 6.99%，受益于马来西亚冶炼分离工厂工艺水平。Lynas 公司稀土产销比除去 2017 年，其他 5 年产销比均在 97%以上，说明稀土产品十分畅销，其下游需求旺盛。稀土售价由 16 年的 15.3 澳元/千克提升至 2021年的 29.8 澳元/千克，其利润由-3.88 澳元增长至 10.63 澳元。

财务情况：根据 Lynas 公司公告，从 2016-2021 年 Lynas 公司实现营业收入 13.39亿元至 23.73 亿元，同比增长 60%，近 5 年 CAGR 5.38%。从 2016-2021 年 Lynas 公司净利润为-0.78 亿元增长至 7.62亿元，同比增长 910%，近 5 年 CAGR 3.14%。从 2016-2021年 Lynas 公司毛利率为 5.73%增长至 38.19%，同比增长 22.53pcts。受疫情原因，2019年和 2020 年公司营收、净利润和毛利率均有一定程度下降，在 2021 年均得到好转。

Yangibana - Hastings

地理位置和项目概况：Hastings 公司旗下的 Yangibana 稀土矿项目位于西澳大利亚Gascoyne 地区吉福德溪站卡纳文东北偏东 270 公里处，占地 650 平方公里。据 Hastings公司官网公告，Yangibana 的稀土矿化主要由磷酸盐矿物独居石组成。

图 16：Hastings 稀土矿项目地理位置

资源量及储量：根据 Hastings 公司在 2017 年公布的 DCF 报告，Yangibana 稀土矿项目的总资源量丰富，虽然氧化物品位不高，但是其中镨、钕含量较高，分别为 8.01%和33.8%，其中项目总资源（探明的+控制的+推断的）矿石量为 2167 万吨，品位为 1.17%，对应氧化物含量为 25.36 万吨，其中镨钕氧化物为 0.39%；Yangibana 稀土矿项目的储量（探明的+控制的+推断的）矿石量 1034 万吨，品位 1.22%，对应氧化物含量 12.62 万吨，其中镨钕氧化物为 0.43%。

可研结果：Hastings 公司目前已公布 Yangibana 项目的最终可行性研究结果。根据Hastings 公司 2017 年发布的公告，项目寿命预计为 8 年，镨钕含量比例较高达 41%，镨钕冶金回收比例 75.5%，此项目税前净现值达 4.66 亿美元，内收益率为 78%，投资回报周期 2.3 年。

项目进展：Hastings 公司已完成银行融资并与下游分销商签署销售长协。截止目前公司已经与包括包头天石稀土新材料有限公司、中国稀土、赣州虞东稀土集团、蒂森克虏伯在内的四家稀土冶炼分离企业签署了分销协议，累计签署分销总量约 1.1 万吨/年。

Nolans Bore - Arafura Resource

地理位置和项目概况：Nolans Bore稀土矿项目位于澳大利亚北领地爱丽丝泉以北135公里处的诺兰斯现场建设。该项目以低风险矿产资源为基础，这些矿产资源有可能供应世界镨钕需求的很大一部分。这是一个具有全球意义和战略意义的钕铁硼项目，一旦开发，将成为高性能钕铁硼永磁标志的这些关键矿物的主要供应商。

资源量及储量：根据 Arafura Resource 公司在 2019 年公布的可研报告（DFS)，NolansBore 稀土矿项目的总资源量（探明的+控制的+推断的）为 5600 万吨，氧化物品位 2.6%，氧化物含量 145.60 万吨，镨钕含量 26.4%；在储量方面，该项目储量合计（证实的+概略的）为 1920 万吨，氧化物品位 3.0%，氧化物含量 57.6 万吨，镨钕含量 26.4%。

可研结果：2019 年 2 月，Arafura Resource 公司公布了 Nolans Bore 稀土矿项目的可研报告（DFS）结果。该研究结果显示，在未来的 23 年，本项目将有希望以每年 29.3万吨的产量生产，设计产能稀土氧化物产量 1.33 万吨 REO/年，镨钕氧化物产量 0.44 万吨 REO/年，氢氧化铈 0.83 万吨/年，本项目预期的内部收益率为 17.43%，净现值为 7.29亿澳元，投资回报周期为 5 年。

项目进度：根据 Arafura Resource 公司公告，在 2021 和 2022 年初，Arafura 的重点是获得建造和运营诺兰项目所需的资金，以充分利用预计的 2020 年中期镨钕氧化物供应短缺。最终投资决策的一个重要前提是为该项目的大部分镨钕氧化物产品最终敲定具有商业约束力的销售协议。虽然资金和承购活动正在敲定，但公司计划完成前端工程和设计，为最终投资决策做好准备。

Browns Range - Northern Minerals

地理位置和项目概况：Browns Range 重稀土项目位于霍尔克里克（Halls Creek）东南 160 公里处，位于西澳大利亚横跨北领地（Northern Territory）边界的金伯利（Kimberley）地区。Northern Minerals 的采矿权覆盖了超过 2750 平方公里的矿产丰富的地块，在当地拥有 7 个矿床：Wolverine, Gambit, Gambit West, Area 5, Cyclops, Banshee and Dazzler和一个开采的试点工厂库存。矿床主要特征为角砾岩或石英脉热液系统，主要矿化为稀土磷酸盐矿物；镝和其他高价值稀土的丰富来源。

资源量及储量：根据 Northern Minerals 公司在 2020 年 6 月公布的最终可研报告，Browns Range 稀土矿项目矿石资源量（探明的+推断的）为 924 万吨，氧化物品位为 0.67%，氧化物 REO 为 6.19 亿吨，其中氧化镝品位 0.57kg/t，氧化钇品位 3.81kg/t，氧化铽品位0.08kg/t，重稀土占比 87%。

项目进展：Northern Minerals 是重稀土供应商，2018 年末公司生产出第一批中重型混合碳酸稀土矿产品。Browns Range 项目实施分为三个阶段：第一阶段为实验工厂试生产，实验工厂已经于 2018 年 10 月开始试车，目标为年产镝 49 吨，混合碳酸稀土 1100吨，为期三年；2022 年将决定是否进入第二阶段即开发阶段；第三阶段为满负荷生产阶段，Northern Mineral 预计该项目届时年产镝 279 吨。

Dubbo Project - Alkane

地理位置和项目概况：Dubbo Project 稀土矿项目位于澳大利亚新南威尔士州中西部城市 Dubbo 以南 25 公里。Dubbo 项目是一个大型地下多金属资源，包括稀土、锆、铌、铪、钽和钇，其储量可支持 20 年的初始项目寿命。

资源量及储量：根据 Alkane 公司在 2021 年公布可研报告，Dubbo Project 稀土矿项目矿石资源量（探明的+推断的）为 7518 万吨，稀土氧化物品位为 0.74%，其中氧化锆品位 1.89%，氧化铪品位 0.04%，氧化铌品位 0.44%，氧化钽品位 0.03%，氧化钇品位 0.14%；在储量方面，Dubbo Project 稀土矿项目矿石储量为 1890 万吨，稀土氧化物品位 0.74%，其中氧化锆品位 1.85%，其余氧化稀土品位与资料量品位一致。

可研结果：根据 Alkane 公司 2021 年发布的优化研究（OS），Dubbo Project 稀土矿项目预期寿命为 20 年，报告中预计该项目税前净现值为 23.61 亿澳元，税前内部收益率为 23.5%，与 2018 年澳大利亚证券交易所（ASX）发布的数据相比，税前内部收益率提高了 6.0%。Dubbo Project 稀土矿项目设计总产能每年 100 万吨，其中镨钕产量 1342 吨。

Cummins Range - Rare X

地理位置和项目概况：Dubbo Project 稀土矿项目位于澳大利亚新南威尔士州中西部城市 Dubbo 以南 25 公里。Dubbo 项目是一个大型地下多金属资源，包括稀土、锆、铌、铪、钽和钇，其储量可支持 20 年的初始项目寿命。

资源量及储量：Rare X 公司于 2019 年年中收购 Cummins Range 稀土项目并迅速推进，宣布首次以 JORC2012 标准，Cummins Range 稀土项目总资源量（探明的+推断的）1880 万吨，总氧化物品位为 1.15%，其中富含 0.23%品位的镨钕。目前信息披露较少，尚未完成任何可行性研究。

Olympic Dam - BHP Group

地理位置和项目概况：Olympic Dam 位于南澳大利亚阿德莱德以北 560 公里处，是澳大利亚矿产业务的一部分，由地下和地面作业组成，并运营着从矿石到金属的完全集成的加工设施。Olympic Dam 是世界上第四大铜矿床和已知最大的单一铀矿床。铜是总收入的最大贡献者，约占该矿收入的 70%，其余 25%来自铀，约 5%来自银和金。

资源量及储量：根据 BHP Group 公司 2021 年年报 Olympic Dam 稀土项目总资源量（探明的+指示的+推断的）OC 硫化物矿石型矿石量为 100.7 亿吨，UG 硫化物矿石型矿石量为 10.7 亿吨；在储量方面，UG 硫化物矿石型矿石储量为 4.13 亿吨，低品位矿石型矿石储量为 0.31 亿吨。项目尚未完成任何可行性研究。

非洲稀土矿项目详情

Ngualla - Peak Resources

地理位置和项目概况：Ngualla 项目坐落在坦桑尼亚南部，面积 18.14 平方千米，盛和资源拟以约 1.8 亿元收购 Peak Resources 公司 19.9%的股权，经营 Ngualla 稀土矿项目和拟在英国投资建设的 Teesside 精炼厂项目。Ngualla 是世界上最大、品位最高的未开发钕镨矿床之一，由三个不同的区域的碳酸盐岩相和至少一个同生超镁铁质相组成。该项目具有重大意义，允许 Peak 选择风化的氟碳铈矿带作为具有地质吸引力的初始开发区，项目拥有品位为 4.8%的矿石储量，可支持 26 年的初始矿山寿命。Ngualla 生产稀土氧化物品位约为 45%的高品位精矿，然后将其运往英国的 Teesside 稀土精炼厂。

资源储量及品位：根据 Peak 公司于 2017 年公布的银行级可行性报告（BFS），按照JORC 标准 Ngualla 项目风化的氟碳铈矿带储量（证实的+可能的），矿石量为 1850 万吨，品位为 4.8%，对应氧化物含量为 88.7 万吨；以 1%为边界品位，Ngualla 项目总资源储量约为 2.14 亿吨，品位为 2.15%，对应氧化物含量为 462 万吨，其中镨钕含量 21.25%。

可研结果：根据 Peak 公司于 2017 年公布的银行级可行性报告（BFS），预计 Ngualla稀土矿项目的寿命为 30 年，年处理原矿约 80 万吨，产稀土精矿（45%REO）约 37200吨。在氢氧化锂价格为 18000 美元/吨，锂精矿价格为 900 美元/吨的假设下，预计项目的EBITDA 为 1.04 亿美元，税前净现值为 6.76 亿美元，税后内部收益率为 25%，投资约 2亿美元，投资回报期为 5 年。

Gakara - Rainbow Rare Earth

地理位置：Rainbow Rare Earth 公司旗下的 Gakara 稀土项目位于布隆迪西部的布琼布拉省，距离布琼布拉东南偏南约 20 公里。在 2018 年，Gakara 稀土项目首次符合 JORC资源估算，Gasagwe、Murambi South 和 Gomvyi Centre 是三大高品位矿区平均氧化物品位高达 54.90%，是全球已探明矿山中稀土氧化物品位最高的项目。

资源储量及品位：根据 Rainbow 公司在 2018 年公布的 JORC 标准下，Gakara 稀土矿项目资源量合计（指示的+推断的）为 120.5 万吨，平均品位为 2.8%，氧化物含量 3.34万吨；其中 Gasagwe、Murambi South 和 Gomvyi Centre 为高品位矿区，高品位矿区总资源量为 1.25 万吨，平均品位为 54.9%，氧化物含量 0.69 万吨。该项目整体品位不突出，极个别矿区品位极高。

Phalaborwa - Rainbow Rare Earth

地理位置和项目概况：Phalaborwa 是 Rainbow Rare Earth 公司旗下另一个稀土矿项目，位于南非一座已建采矿城镇附近的一处棕地上，受益于所有相关的熟练劳动力和现有的配套产业（如当地的硫酸生产）。Phalaborwa 的放射性元素含量非常低，与典型的稀土开发项目不同，后者需要复杂的处理来去除较高水平的放射性元素.

资源储量及品位：根据 Rainbow 公司于 2021 年 5 月公布的 JORC 标准资源储量，Phalaborwa稀土矿项目资源量合计为 3830万吨，氧化物品位 0.43%，其中钕含量 23.4%，镨含量 5.7%，镝含量 1.0%，镧含量 0.3%。

Songwe Hill - Mkango Resources

地理位置和项目概况：Songwe Hill 位于非洲马拉维东南部，奇尔瓦湖和穆兰杰地块之间，距离前首都佐姆巴约 70 公里，距离布兰太尔商业中心约 90 公里，布兰太尔有一个国际机场和一个铁路枢纽。该项目开发始于 2010 年 1 月，并于 2019 年 2 月发布最新资源储量情况。

资源储量及品位：根据 Mkango 公司发布的 Songwe Hill 稀土矿项目公告，按照边界品位 1%的基准假设，Songwe Hill 项目矿石资源量（探明的+控制的）为 2103 万吨，品位为 1.41%，氧化物为 29.74 万吨；推断的资源量为 2754 万吨，品位为 1.37%，氧化物为 36.62 万吨；矿石合计总资源量为 4857 万吨（测定的+指示的+推断的），平均品位为1.37%，总氧化物 66.36 万吨。

地理位置和项目概况：Lodfal 位于非洲马拉维东南部，矿床以磷钇矿为主，富含重稀土铽、镝等元素，2008 年 Namibia 公司首次在 Lofdal 上对稀土进行系统勘探。项目于 2014年完成初步经济评估(PEA)，2016 年完成环境影响评估(EIA)，2017 年获得环境许可证书。

资源储量及品位：根据 Namibia 公司发布的 Lodfal 稀土矿项目公告，按照边界品位1%的基准假设，Lodfal 项目中测量的矿石量为 288 万吨，轻稀土品位 0.08%，重稀土品位 0.24%，稀土氧化物品位 0.32%，稀土氧化物 9234 吨；推断矿石量为 328 万吨，轻稀土品位 0.07%，重稀土品位 0.20%，稀土氧化物品位 0.27%，稀土氧化物 8973 吨。

项目进展：2020 年 1 月，Namibia Critical Metals 公司宣布与日本石油天然气金属矿物资源机构（JOGMEC）签署协议，双方将共同勘探开发罗夫达尔重稀土项目。JOGMEC将投入 2000 万加元用于勘探开发，获取项目 50%的权益，在可研报告完成后，还有权以500 万加元的价格购买另外 1%的权益。

Makuutu - Ionic Rare Earths

地理位置和项目概况：Makuutu 稀土项目位于乌干达共和国。该项目包括 5 种矿物土地面积超过 242 平方公里，包括 2 个已授予的保留许可证和 3 个勘探许可证。Makuutu矿床是离子吸附 REE 粘土型矿床，如中国南部、缅甸、马达加斯加、智利和巴西的那些离子矿。

资源储量及品位：根据 Ionic Rare Earth 公司发布的 Makuutu 稀土矿项目公告，按照边界品位 200ppm 的基准假设，Makuutu 项目中总稀土矿石量（指示的+推断的）为 3.15亿吨，稀土品位为 650ppm，轻稀土品位 480ppm，重稀土品位为 170ppm。

项目进展：Ionic Rare Earths 开始了可行性研究，现在将与 Mincore 密切合作，为Makuutu 完成加工厂和相关的非加工基础设施。Mincore 将与 Ionic Rare Earths 所有者的团队合作编制可行性研究报告，该报告将作为公司在 2022 年 10 月之前提交采矿许可证申请的一部分提交给乌干达地质调查和矿业局 (DGSM)。

Longonjo - Pensana Rare Earths

地理位置和项目概况：Longonjo 稀土项目，位于非洲安哥拉中部 Longonjo 镇附近，占地 21 平方公里，距离一条直接通往大西洋港口洛比托的现代铁路线仅四公里。该项目以北 4 公里处还有一条封闭的国道，将万博省会及其机场（以东 60 公里）与洛比托港连接起来。

资源储量及品位：根据 Pensane Rare Earth 公司发布的 Longonjo 稀土矿项目公告，按照边界品位 0.1%的基准假设，Longonjo 项目中总稀土资源量中矿石量（测量的+指示的+推断的）为 3.13 亿吨，稀土氧化物品位为 1.43%，稀土氧化物含量为 447 万吨，镨钕品位为 0.32%，镨钕含量为 99 万吨。

可研结果：Pensana Rare Earths 公司于 2019 年完成关于 Longonjo 项目的银行级可行性报告（BFS），于 2020 年建设，2021 年生产。预计 Longonjo 稀土矿项目的寿命为 9年，年生产镨钕 56000 吨，平均镨钕品位 0.61%，项目的 EBITDA 为 1.46 亿美元，税前净现值为 6.76 亿美元，税后内部收益率为 101%，平均年收入为 2.2 亿美元，投资回报期为 13 个月。

北美洲稀土矿项目详情

Mountain Pass(MP) - MP Materials

地理位置和项目概况：MP Materials 是西半球最大的稀土生产商，在加利福尼亚州拥有西半球唯一的大型稀土矿，Mountain Pass 稀土矿。盛和资源是 MP Materials 的股东，持有约 8%的股份。目前 MP Materials 不具备稀土加工的能力，盛和通过预付款锁定了MP Materials 所有矿产量的包销权，因此由盛和资源负责加工销售 MP Materials 生产的稀土。

资源量及储量：MP 主要为氟碳铈矿，根据 SRK 公布的数据 Mountain Pass 总稀土储量约 100.2 万吨 REO，平均品位约为 8.2%；其中证实储量约为 4 万吨，平均品位约为 9.4%；概略储量约为 96.3 万吨，平均品位约为 8.2%。

MP 公司今年产量不断提升，生产成本下降。根据 Mountain Pass 公司发布的 2021年年报，2021 年公司总销售额 331.95 百万美元，同比增长 147%，稀土氧化物产量为 4.24万吨，同比增长 10%，稀土氧化物销量为 4.22 万吨，同比增长 10%，生产成本 1493 美元/吨，同比增加 4%，相较于 2019 年的生产成本大幅下降。根据 USGS 数据表明，2021年美国稀土产量为 4.3 万吨，因此美国大部分的稀土生产来自于 Mountain Pass。

财务情况：根据 MP Materials 公司公告，从 2019-2021 年 MP 公司实现营业收入 0.73亿元至 3.32 亿元，同比增长 147.76%。从 2019-2021 年 MP 公司净利润为-657.5 亿元增长至 1.35 亿元，同比增长 718.56%。从 2019-2021 年 MP 公司毛利率为 19.83%增长至335.59%，同比增长 241.03pct。受疫情影响，2019 年和 2020 年公司营收、净利润和毛利率均收到一定程度下降，在 2021 年逆转颓势。

长期战略明确，计划顺利推进。MP Materials 对公司长期战略制定了 3 个阶段。第一阶段是协同盛和资源对磨矿、浮选和尾矿管理流程实施变革，以提高矿物回收率并实现在较低温度下的操作，已经顺利完成，稀土精矿产量相较收购前提升了 3.2 倍，现在公司处于第二阶段。第二阶段的重点是推动公司从精矿生产到 REO 的分离：MP Materials 对现有设施工艺流程的升级和改进，更可靠地生产分离的稀土氧化物，从而降低成本和环境污染。第三阶段将向下游拓展：将稀土采掘产业进一步拓展到下游高强度稀土永磁体加工，来促进整个美国磁性供应链的恢复。下游整合将通过建立自备磁铁生产业务或通过收购、合作伙伴关系或合资企业投资这种能力来完成。磁铁生产的整合将使 MP Materials 成为西半球第一个也是唯一一个完全整合的稀土磁铁供应来源。

项目概况：Round Top 是 Texas Mineral Resources Corp.的项目，是位于德克萨斯州线性构造带或跨佩科斯走向内的五个流纹岩岩屑之一，被称为塞拉布兰卡峰。

资源储量及品位：根据 Texas Mineral Resource 公司发布的关于 Round Top 稀土矿项目初步经济报告（PEA），以 428gpt 为品位边界，Round Top 稀土矿项目总资源（测量的+指示的）轻稀土 8.32 万吨，重稀土 22.04 万吨，稀土氧化物 30.37 万吨，稀土氧化物品位为 634ppm。

可研结果：目前，Texas Mineral Resource 公司尚未发布 Round Top 项目的最终可行性研究报告。根据 Texas Mineral Resource 公司于 2013 年发布的初步经济报告（PEA），Round Top项目设计寿命为20年，年处理流纹岩730万吨/年，预计销售稀土氧化物159535吨，项目的税前净现值为 14.73 亿美元，税前内部收益率为 69%，预期回报周期为 1.5 年。

Bokan Mountain - Ucore

项目概况和地理位置：Bokan Mountain 项目位于阿拉斯加东南部的威尔士亲王岛，距离凯奇坎西南约 37 英里。Bokan 项目 100%归 Ucore 稀有金属公司所有，Ucore 是一家公开交易的公司，总部位于加拿大新斯科舍省贝德福德。

资源储量及品位：Ucore 公司于 2013 年发布的初步经济评估（PEA)，按照 0.4%为边界品位，Bokan Mountain 稀土矿项目的总资源量（推测的）矿石量为 522.82 万吨，轻稀土品位 0.394%，重稀土品位 0.259%，稀土氧化物品位为 0.653%，该项目稀土品位不高。

可研结果：目前，Ucore 公司尚未发布 Bokan Mountain 项目的最终可行性研究报告。根据 Ucore 公司 2013 年发布的初步经济报告（PEA），Bokan Mountain 项目设计寿命为11 年，矿山生产率为 1500 吨/天，稀土氧化物含量 24327 吨，预计项目的税前净现值为5.77 亿美元，税前内部收益率为 43%，预期回报周期为 2.3 年。

Bear Lodge - Rare Element Resource

项目概况和地理位置：Bokan Mountain 项目位于怀俄明州东北部，距离 I-90 仅一步之遥，很容易获得电力和配套基础设施。加工厂将位于厄普顿镇附近一个成熟的工业区。这两个社区都有一支熟练掌握自然资源开发的现成劳动力队伍。

资源储量及品位：根据 Rare Element Resource 公司发布的关于 Bear Lodge 稀土矿项目可行性报告（PFS），以 1.5%t 为品位边界，Bear Lodge 稀土矿项目总资源（测量的+指示的）矿石量为 1800 万吨，稀土氧化物品位 3.05%，稀土氧化物含量为 49.8 万吨。

可研结果：目前，Rare Element Resource 公司发布 Bear Lodge 项目的可行性研究报告，Bokan Mountain 项目设计寿命为 45 年，假设品位为 97+%TREO 的散装混合稀土精矿的平均价格为 24.60 美元/千克，预计项目的税前净现值为 4.26 亿美元，税前内部收益率为 32.7%，预期回报周期为 2.9 年。

La Paz - American Rare Earth

项目概况和地理位置：La Paz 项目成立于 2019 年 8 月，最初由美国在亚利桑那州拉巴斯县购买，该县位于菲尼克斯西北约 105 英里，布塞东北约 16 英里。这条路将这些权利主张横切至西南部和东北部。La Paz 稀土项目周边不断增长的能源导致了一个组合，该组合有可能成为北美最大的稀土项目，其占地面积超过 218 个联邦矿脉开采权，超过约4503 英亩，再加上亚利桑那州 640 英亩的勘探许可证。

资源储量及品位：根据 American Rare Earth 公司于 2020 年发布的关于 La Paz 稀土矿项目 JORC 标准，La Paz 稀土矿项目总资源（指示的+推测的）矿石量为 1.7 亿吨，稀土氧化物 469ppm，稀土氧化物含量为 8 万吨。

Strange Lake - Torngat Metals Limited

项目概况和地理位置：Strange Lake 稀土矿项目由总部位于蒙特利尔的加拿大托恩盖特金属有限公司（Torngat Metals Limited）开发。该项目的一大特点也是一大挑战在于拟用洛克希德·马丁公司生产的 LMH-1 混合飞艇把稀土精矿从奇异湖选厂运到谢弗维尔(Schefferville)，然后通过铁路运输至七岛港（Sept-Iles），再船运至贝康库（Becancour）稀土分离厂。

资源量及储量：根据 Torngat Metals 公司 2019 年发布的初步经济报告（PEA），StrangeLake 稀土项目单个稀土氧化物年产量中：镨年产量 343 吨，钕年产量 1188 吨，所有稀土氧化物合计年产 11150 吨，氧化物品位 0.93%。

可研结果：目前，Torngat 公司尚未发布 Strange Lake 项目的最终可行性研究报告。根据 Torngat 公司 2019 年发布的初步经济报告（PEA），Strange Lake 项目设计寿命为30 年，预计总投资 6.15 亿美元，税前内部收益率 24%，2024 年投产，年产 11150 吨稀土氧化物。项目预可研仍在进行，加拿大魁北克政府投资署正在考虑提供部分研究经费。

Nechalacho Project - Avalon Rare Metals

项目概况和地理位置：Nechalacho 矿区位于西北地区 Mackenzie 矿区的 Thor Lake，位于耶洛奈夫市东南约 100 公里处，是由八个连续的采矿区组成,总面积为 14229 英亩。该区域拥有一种丰富的多金属稀有金属资源，具有经济回收稀土元素 (REE)、锂、锆、铍、铌和钽的潜力。该地产的 T Zone 和 Tardiff Zone 存在其他富含高品位钕镨、近地表轻稀土资源，是近期小规模开发生产镨钕提供了潜力丰富的精矿出口。

资源量及储量：根据 Avalon Rare Metals 公司 2013 年发布的初步可行报告（PFS），根据 JOCR 标准，以 1%为边界品位，Nechalacho 稀土项目总资源（测量的+指示的+推断的）矿石量为 94.74 百万吨，总稀土氧化物品位为 1.464%，镨钕氧化物品位为 25.2%。Nechalacho 的北部 T Zone 是一个小型高品位 REO 矿床，位于更大的 Upper Zone 以北约 2 公里处，其总资源量为 10.1 万吨，轻稀土品位为 9.01%，轻稀土氧化物含量为 0.91吨。

可研结果：根据 Avalon Rare Metals 公司于 2013 年发布的初步可行报告（PFS），Nechalacho 稀土项目设计寿命为 20 年，产储量为 1460 万吨，年产 73 万吨稀土氧化物，其中稀土氧化物收入预计为 4.56 亿美元每年，预计税前内部收益率 22.5%，税前净现值（按 10%折现率）为 13.51 亿元，预期回报周期为 4.3 年。

欧洲稀土矿项目详情

Kvanefjeld - Greenland Minerals

地理位置和项目概况：Greenland Minerals 公司旗下 Kvanefjeld 稀土矿项目位于格陵兰岛南部的库贾勒克市，距离纳萨克镇约 8 公里，距离纳萨苏亚克 35 公里，其项目主要由 Kvanefjeld、Zone 3、和 Sørensen 三大矿区组成。Kvanefjeld 项目于 2015 年完成项目可研(FS)，并在盛和资源的帮助下于 2018 年完成了冶炼分离设计优化，盛和资源持有10%的股份。欧盟稀土矿主要依赖进口，格陵兰作为欧盟内部最大的潜在稀土来源，受到欧盟的高度关注。

资源量及储量：根据 Greenland Mineral 公司于 2019 年发布优化可行性研究报告（OFS）表示，Kvanefjeld 稀土矿项目总资源量（探明的+控制的+推断的）氧化物含量 1114万吨，氧化物品位 11000ppm；在储量方面，Kvanefjeld 稀土矿项目总储量中矿石量为10800 万吨，铀品位 0.036%，锌品位 0.26%。

可研结果：2019 年，Greenland Minerals 公司公布了关于 Kvanefjeld 稀土矿项目的优化可研报告。项目设计矿山寿命为 37 年，矿石储量 1.08 亿吨，年产稀土氧化物 3.21万吨，含 5692 吨钕镨氧化物，270 吨镝氧化物，4 吨铽氧化物。

项目进展：格陵兰议会于 2021 年 11 月 9 日通过了关于铀矿开采的新立法（称为第 20号法案）。新立法禁止对铀进行初步调查、勘探和开采，它定义为百万分之 100 的铀含量（ppm）或更高的总资源。该立法还允许政府通过对这些元素施加允许的限值来将该禁令扩大到其他未指明的放射性元素。格陵兰矿业表示，已与格陵兰政府进行讨论，以确定这项新立法对其现有勘探许可证下的权利的影响，包括其获得 Kvanefjeld 稀土项目开采许可证的权利，铀作为副产品生产将从该项目中开采。然而，议会未能提供任何可行的解决方案。

Norra Karr - Leading Edge Materials Corp.

地理位置和项目概况：Leading Edge Materials Corp 公司旗下的 Norra Karr 稀土矿项目位于瑞典南部 15 公里处斯德哥尔摩东南约 240 公里处。项目区毗邻 E4 公路贯穿整个国家的南北走向，拥有包括交通在内的优良基础设施供电和供水。

资源储量及品位：根据 Leading Edge Materials 公司 2021 年公告，Norra Karr 项目推测的矿石量为 1.1 亿吨，稀土氧化物品位为 0.5%，其中氧化锆含量 1.7%，氧化铌含量0.05%，霞石正长岩含量 65%。

可研结果：根据 Leading Edge Materials 公司发布的初步经济报告（PEA）公告，NorraKarr 稀土矿项目的采矿寿命为 26 年，预计投产时间为 2023 年。根据 Leading EdgeMaterials 公司 2020 年 5 月发布的该项目的最终可行性研究报告，在碳酸锂价格为 10650美元/吨的假设下，预计该项目预期总收入为 107 亿美元，资本支出为 2.74 亿美元，项目的 EBITDA 为 2.06 亿美元，净现值为 12.65 亿美元，内部收益率为 30.8%。

Lovozero - Russia Government

地理位置和项目概况：Lovozero 稀土矿为矿床类型碱性火成岩，其中稀土矿物有洛帕石、柚木、灵石、石榴石、芒硝、独居石、水银、氟碳铈矿、黄浩特、青霉素和碳酸盐-氟磷灰石。具有来自 loparit 的副产品 REE 的铌生产商，其中资源量大于 10 亿吨，稀土氧化物品位约为 0.8-1.5%。

Katuginskoy - Russia Government

地理位置和项目概况：Katuginskoy 矿是位于俄罗斯南部外贝加尔边疆区的大型矿山。Katuginskoy 是俄罗斯最大的钽储量之一，估计储量为 7.74 亿吨，钽品位为 0.025%。

东南亚稀土矿项目详情

Sepon - 赤峰黄金

地理位置和项目概况：Sepon 铜金矿位于老挝中南部的川圹---长山多金属成矿带，是老挝境内重要的内生金属矿带，矿资产资源丰富，以铜、黄、金、锡等为主。Sepon 属于类卡林型矿床，矿石性质复杂，铜矿资源不仅埋藏储量大，而且品位极高，被伦敦金属交易所誉为 A 级铜矿。赤峰黄金于 2018 年 6 月以 2.75 亿美元收购 MMG Laos100%股权，MMG Laos 和老挝政府分别持有 Lane Xane Mineral Limited(LXML)的 90%和 10%股权，LXML 拥有 Sepon 矿并运营管理，拥有 1 宗采矿权和 1 宗探矿权。目前 Sepon 矿山合同区域面积为 1247 平方千米，开采区域为 99.31 平方公里，勘探区域约 1150 平方公里，Sepon 矿目前仍在勘探阶段。

图 44：Sepon 稀土矿项目矿资源位置

资源量及储量：根据 JORC 准则，截至 2017 年 12 月 31 日，Sepon 金资源量（控制的+推测的）11.0 百万吨，平均品位 3.6%；铜资源量 24.4 百万吨，平均品位 2.0%，铜储量 8.6 百万吨，平均品位 2.4%。Sepon 矿每年产能 8 万吨，从 2016 至 2018H1,Sepon的阴极铜产量分别为 7.84 万吨、6.29 万吨和 3.72 万吨，实现销售收入分别为 26.00 亿元、26.41 亿元和 16.71 亿元。赤峰黄金收购 Sepon 矿后，计划进行深入研究和不断勘察，确保金铜生产稳步提升的基础上，加大探矿增储和低品位复杂矿石选冶回收利用，以增加资源量。

可研结果：根据 2018 年长春黄金设计院有限公司出具的《Sepon 铜金矿(150 万吨/年)技术改造工程可行性研究报告》，金矿生产预计于 2027 年截止，矿山年采选能力为每年 150 万吨原矿，共处理储量矿石量 860.27 万吨，共处理储量金属量 3.28 万吨，平均品位 3.82 克/吨。

Mau Xe - Vietnamese Government

地理位置和项目概况：Mau Xe 稀土矿是越南最大的稀土矿之一。该矿位于越南北部老街省，矿床类型为变质的，主岩类型石灰石、大理石和片岩，REE 矿物为氟碳铈矿和帕里石，矿石矿物为重晶石、萤石、磁铁矿、铀烧绿石、钍、黄铁矿、方铅矿和磷。该矿储量的稀土氧化物（证实的+可能的）达 780 万吨，矿石品位为 4%。目前，Mau Xe 稀土矿为越南政府所拥有，暂无其他开发商。

Dong Pao - Vietnamese Government & LG Metal Group

地理位置和项目概况：Mau Xe 稀土矿是越南最大的稀土矿之一。该矿位于越南北部老街省，矿床类型为碱性火成岩，主岩类型为正长岩和石英正长岩, REE 矿物为氟碳铈矿和帕里石，矿石矿物为萤石、重晶石、锶、铌、钽、铀和钍。该矿可能储量（探明的+可能的）有 700 吨，矿体 3 中有 64.5 万吨稀土氧化物。

项目进展：据越南国家通讯社报道，2012 年日本和越南为共同进行稀土资源开发而设立的稀土研究技术合作中心在越南首都河内正式落成；该中心将负责对在越南北部东堡矿床开采出的矿石进行提炼，以及为面向日本出口，进行相关工序的实验以及人才培养等工作，并计划争取于明年后半年开始生产。这一中心由日本出资 4 亿 9500 万日元建成，约合人民币 4000 万元左右。整个设施为占地面积 540 平米的 2 栋平房，里面包含了从矿石中提炼稀土资源的旋转燃烧炉、分离提炼设备、等离子发光分析仪等各种设备。该中心还将研究更具效率的提炼方法，以投入商业生产。

Banka Island - Indonesia Government

地理位置和项目概况：Bangka Island 是位于苏门答腊岛东部的一个岛屿，被邦加海峡隔开，面积约 12000 平方公里。它的大部分地理由低平原、沼泽、小山丘和美丽的海滩组成。它有白胡椒田、许多棕榈树和橡胶树，还有著名的锡矿。自大约 1710 年以来，邦加一直是世界主要的锡生产中心之一。锡生产在印度尼西亚是政府垄断的，印度尼西亚是世界第二大锡生产国和出口国。印度尼西亚最大的锡生产地在邦加岛，这使其成为印度尼西亚在世界锡贸易方面的战略区域。但大量的锡矿开采造成了环境破坏，大部分土地在变成锡矿后变得贫瘠。地质储量 1539.3 吨，百里屯砂锡矿含独居石和磷钇矿地质储量为5262.8 吨。

风险因素

1、宏观经济波动。宏观经济波动会影响地区的货币政策及财政政策，进而影响相关企业的经营，从而增加产能扩张及业绩释放的不确定性。

2、局部疫情影响持续扩大，下游消费需求不及预期。疫情会影响产业链下游企业的生产经营及供应链的顺畅运行，或造成下游需求出现不及预期的情况，进而影响产业链利润的释放节奏。

3、海外产能扩张超预期。海外工厂产能扩张超出原先的预期，或造成供需基本面提前出现供大于求的情况，进而影响产业链利润释放节奏。

4、稀土价格波动。国内外市场多元供给格局已经形成，供给侧结构性改革虽然成效显著，但稀土产业链上下游结构性供需矛盾问题或仍存在，且稀土行业重点企业贯彻落实保供稳价要求，稳定价格运行，主要稀土产品价格存在调整下跌的可能性，存在产品价格风险。

5、稀土开采、冶炼分类指标超预期。稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，任何单位和个人不得无指标和超指标生产，国家每年上、下半年各下达一次指标，总量若超预期会对稀土供需及价格产生影响，进而影响产业链利润释放节奏。

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精选报告来源：远瞻智库。点击进入：远瞻智库|文库-为三亿人打造的有用知识平台