讲座文字全实录 | 一个务实经济学家对数字货币的观察

“

今天非常高兴有这个机会，跟各位分享我对数字货币的一些看法。希望大家听完能够有所收获。

”

主讲嘉宾

段锦泉

新加坡国立大学

亚洲数码金融研究所所长

怡合集团金融讲席教授

威斯康辛大学麦迪逊校区金融学博士

中央研究院院士

金融计量学会会士

国际信用资产经理协会顾问委员

全球2%排名顶尖学者

2020年以来，全球各大央行纷纷加速在数字货币领域的布局。一场国家之间的数字货币竞争已悄然拉开帷幕。近期，中国开始试行数字人民币，在未来将会得到进一步推广。数字货币到底是什么？它会如何改变我们的金融生活，又将如何重塑我们的金融系统？新加坡国立大学商学院中文EMBA特邀全球知名学者、顶尖经济学家、新加坡国立大学段锦泉教授从数字货币的演变历程、数字货币的特点、数字人民币和人民币国际化等多维度为您深入解读。

我对数字货币看法的总结

我先总结一下我对数字货币的看法，我认为，数字货币大多是所谓“庞氏骗局”，只是穿上了非常华丽的科技外衣，因为华丽的外衣让很多人没有办法看破。比特币的泡沫是非常明显的，因此“稳定币”的概念浮出。但是我认为，比特币是个泡沫，而稳定币则是一种幻想。洗钱是比特币的真正经济功能。

我举个例子，最近美国科洛尼尔管道运输公司(Colonial Pipeline)遭黑客攻击，黑客要求比特币支付；美国前总统川普以前的法律顾问朱利安尼(Rudy Giuliani)，帮川普处理游说的工作，也是要求付比特币。这些事情都告诉我们，洗钱是比特币非常重要的功能。

我个人认为，央行的数字货币，是可预见未来的主流。虽然现在还是它的初创期，但是迟早会发生的。原因是，把法币数字化符合经济的规律。

区块链和分布式账本的技术，有自然的应用场景，但是非常有限。经济动机，而不是科技决定它们的最终命运。事实上，去中心化的加密货币，需要靠中心化的交易平台推广，就是经济动机的一种展现。

所以我们在评估的时候，不要只看科技的本质。虽然我很重视科技，但是我觉得，经济上的动机(而非科技本身)决定所有事务的最终命运。去中心化，是加密货币的一个特征，但是需要靠中心化的交易平台才能够推广，实现更方便的交易，这就已经说明科技本身是有限的，并不具备足够强烈的经济动机，它的前景自然是局限的。

数字货币和加密资产的区别

先介绍几个概念：数字货币和加密资产的差别。货币是一种依靠接受度的交易媒介，它本身不需要内在价值。比如人民币本身就是一张纸，没有什么内在价值的，但是它是官方认可的支付工具，而且是在交易的时候人家愿意接受的工具。

同样地，赌场内用的筹码，也没有内在价值，但是在赌场内它是一个必须使用的支付工具，属于一种辅助的货币，所以货币本身只是个交易的媒介。

资产是属于另外一类。资产是一种对有形或无形物的所有权，比如说你有个公寓单位，那就是你的资产，大华银行的股票也是资产，金条都是资产。资产和货币有着基本的差别，资产本身是有价值的，就算不当支付工具，它也是有价值的。因为资产会带来服务，会带来收益，它有转售的价值，所以资产才是一种投资的工具。

美元本身不是一个储值的工具，而是可以转换成资产的媒介。而数字化是一种执行的手段，它不会改变货币或资产的本质。数字货币还会面临一些问题，第一个需要的是对token的正确观念。在线交易跟离线交易是有差异的，当完成离线交易的时候，我们需要制造出数字标记，即digital token，它的属性是暂时性的。数字标记不是比特币那种的数字货币。因为比特币的数字货币跟离线交易所创造的token本身的意义不一样。

加密资产的数字化是一个形式，数字化的资产也可以变成一个交易工具，也可以做成以物易物的媒介。举例来说，如果把黄金数字化后就可以当做一个货币使用，因为黄金本身当交易工具不方便，但是数字化的黄金就非常方便，可以分成很小的单元，所以它使交易便捷起来。所以资产数字化后，也可以做成交易的工具。加密资产需要信托，交由可以信赖的第三方保管，目的是保证支付资产的存在，也就是去除信用风险。

所以，真正成功的加密资产是需要信托的，交给第三方保证支付的信托，能大大地降低信用风险。

分布式账本技术

假设有很多人要交易，从前都是通过中心化来完成(如图)。现在我们可以直接靠网络互相做交易，这种去中心化的事情，观念简单，但是执行技术可能很困难。相对中心式的交易，互相直接交易就有点复杂了，比如说，怎么让档案不会受到破坏。中心化交易平台，只需对中央控制具有信心。

如果是分布式交易，我们要怎么样产生对系统的信心？区块链就是这样一种技术，把不同的交易区块，每块包含很多笔的交易，串在一起，让所有参与方都知道交易的内容。靠一种共事的机制，确保只有共同认可的新区块可以加入，也就是整个的交易内容是不会被篡改，这个共识机制就是关键。

但是既然把所有的交易内容告诉所有参与方，那就没有秘密可言了。虽然交易的内容本身是没有秘密的，但是交易方是可以保密的。交易方保密是透过了数字地址，也就是根本就不知道谁是交易方，而只是一串号码。私钥和公钥是打开这些档案的一种方法。交易的内容是透明的，但是交易方本身是保密的。这点是很重要的，这就是匿名性，也是比特币之类的数字货币，被用来当做洗钱工具的原因。

共识机制，其实也不太难理解。你可以想象一个区块链，附图就是这个区块链的大概的结构，把交易包装成一个交易区块，这个区块加进去前，传给大家，大家认同后，加到区块链上变成更长的区块链。每次有个新的交易区块，经过共识就再加上去。

区块链的设计让所有的节点都专注在最长的链，也就是说如果有人要从旁边创出一个分支，是不会被接受的，因为所有的工作都自动在最长的链上。

其实最容易了解的共识机制是可信节点的机制，它是一种核准会员制(permissioned blockchain)。区块链有一些特殊的节点，也就是计算机，这些节点被授予了一种特别的权利。只要他们认可的就算是大家认可，这是一种依赖核准的会员，以可信节点的方式达到共识。比特币则用的是开放式的共识，大家都可以参与，它是靠工作量来证明。这就造成了一个很严重的问题：工作量证明的方法，好像大家都可以参与，但这也是比特币设计上的一个败点。从纯技术眼光来看，这可能是一个很聪明的设计，但是从经济角度来看这是个非常失败的方式。

现在大家对这个共识的机制有了大概的了解，我们再来聊一下工作量证明，这是因为比特币使用工作量证明的共识机制，工作量证明的目的是排除任何想要篡改事实的一种技术。

我们常听到比特币矿工和矿工的挖矿行为，矿工就是一些有计算能量的人，比如你有很多台速度很快的计算机，具有很大的计算能力，你可以参与解一种人造、跟交易完全没有关系的数学问题，这就是无聊不需智商的数学问题。

工作量证明属于排除企图更改事实的技术。矿工以他们的计算机能量竞争，试图解一个人造与交易无关的数学题。挖矿没有捷径， 纯粹依赖计算能量，消耗大量电力。

刚才讲的数学题的难度，是随着整个系统的计算能量提升而自动调高的。因为计算能量越大，系统就越不安全，除非我们把数学题变得更难。比特币的设计基本上是维持，需要10分钟解题的难度。也就是不管整个系统计算能量多大，只要能量越大，数学题的难度就越高，它的难度越高，就需要越大的能量进行计算，以此维持10分钟的解题难度。这是为什么很多人批评挖矿技术的原因，因为工作量证明是极为低效的共识机制。你可以想想看，为了防止篡改，所以需要解这种无聊的数学问题，它需要10分钟的解题难度，所以事实上不可能成为有效的交易工具。假设你去买一个汉堡，买一碗面，需10分钟完成付款，你大概会受不了。所以靠工作量证明的机制不可能是一个真正有效的交易工具。

如果靠工作量证明的区块链，是为了维持一个有建设性的系统，必要性自然地合理化了选择。但是，很少使用场景真正属于此类。同时，工作量证明消耗大量电力，增加碳排放。有时电力成本可转嫁第三方，总之形成负面外部效应。

负面的外部效益有几个非常具体的例子，比如，据BBC新闻(Feb 10，2021)报道：剑桥大学估计比特币的年耗电量超出荷兰、阿拉伯联合酋长国、阿根廷三国的总和。你可以想象一下，为了搞比特币，为了维持它的安全性而挖矿，本身就要消耗三个国家电量的总和。

在线和离线的数字交易

我们再来谈一谈在线交易跟离线交易的互补性，在线交易需要参与方连接到系统上，与中心化或去中心化无关，只要在线交易就必须连到网络上。但是一个完全数字化的交易系统，必须能进行离线交易。如果我们不能够达到离线交易的层次，这种交易系统它永远是有限的，要想当成一个全方面的货币，就必须考虑离线的必要性。

用数字标记(digital token)，就可以在数字钱包中用蓝牙功能完成转移，而这个转移并不表示最终的结帐。只要最后接上网络，结账就可以完成，这个过程只是交易用的数字标器的转移，不能随意复制，纯粹是一种执行的技术，而不是真正意义上的数字货币。

中国的数字人民币用的就是这种包括离线交易的数字货币。离线交易并不是必须的功能，就像买卖股票时不需要离线的功能。加密资产不一定需要具备离线交易的功能，但是如果设计的初衷是要具以物易物的功能，比如说数字黄金，我觉得就应该有离线交易的功能。如果让我来设计一个数字黄金，我就会增加离线交易功能。因为数字黄金本身就可以变成一个支付工具，是一个具有货币功能的加密资产。所以我再重复一次，加密资产不一定需要离线交易的功能。当然，如设计的初衷包含以物易物为主要功能，离线交易自然变得重要。

民间开发和央行发行的数字货币

我现在来讲讲比特币，有了刚才的背景知识，就很容易了解比特币。比特币是区块链技术支撑的民间数字货币，依赖工作量证明达成共识。如同法币，比特币是没有内在价值的，但它缺少法币的法定支付地位。什么叫法定支付地位呢？比如说在中国不能拒收人民币，可以用人民币来付税款，可以用它做支付，这就是法定支付地位。所以比特币在这点上是非常不一样。

比特币具匿名性，跟我们熟悉的纸钞很像，但与电子化的法币不同。比如说，支付宝、中国银行账户的转帐，都是有电子记录，所以它们不具备匿名性。但是比特币就不一样了，比特币具有匿名性，所以比特币可以用来洗钱。纸钞也可以用来洗钱，但是纸钞洗钱非常不方便，因为如果要洗钱的话，就需要非常大的包包来提这些钱。所以比特币的匿名性就成为洗钱人非常喜欢的工具。用比特币交易至少需要10分钟，所以它绝对不是一个通常我们所认识的交易媒介，但这并不表示它不能够当交易媒介，只是它不适合用于经常性生活上用的交易媒介。

比特币的设计于2140年达到2千1百万枚的最终供应量，这是最终的供应量。所以就很多人说比特币是有限的供应量。最后我来谈谈有限供应量这个问题，虽然说它是一个有限供应量的数字货币，但事实上比特币已经被分支好多次了。

透过分支，加密货币的供应量是无限的。所以关于限量这件事情，也是一个幻想，并不是一个事实。有限量跟调控供应，实际上是维持一个货币受欢迎的一个很重要的要素。但是说比特币这一类的加密货品的供应量是有限的，这不是一个事实。现在已经有很多新的加密货币出现了，分掉了许多对比特币的兴趣，所以它的供应量可以说是无限的。

为什么限量跟调控很重要，只要想想阿根廷的peso，就可以清晰看到：一个国家央行如果不能够控制货币供应量，人们就会对那国的货币失掉信心。但是能控制货币供应量并不表示这货币就有价值，这两件事逻辑上一点都不矛盾，控制货币供应量是有必须的，但是受总量管制的货币，并不表示会受到欢迎。

民间现在通过ICO(initial coin offering)的方法，发行好多加密货币。这些就是数字型股权，拥有对项目的财产权。讲的直白一点，ICO基本上是规避IPO法规的做法。什么是IPO(initial public offering)？这个股票上市的过程需要经过很多流程，其实蛮麻烦的。相比之下，ICO就非常简单，ICO基本上是规避法规的一种做法。假如IPO法规如此重要，监管单位实在没理由不让ICO受类似的监管。这又回到我先前讲的一个论点，也就是，一个穿戴着非常华丽科技外衣的新事物，因为它是华丽的科技，所以我们不太敢打压。如果监管单位打压这种新兴科技，可能会有很多的抱怨，也可能要付很多的责任。

数字法币(央行数字货币)

接着我来谈一下数字法币，央行是可以发行数字法币的，现在科技也成熟到一个程度，可以使用匿名性的数字钱包来替代纸钞。如果央行发行的数字法币没有匿名性，它不会真正取代纸钞的。很多人留纸钞是有原因的，匿名性是有价值的。那数字的法币有匿名性会不会造成洗钱呢？现在钞票就有洗钱的行为，我们可以让有匿名性的数字钱包有一个上限，来防止洗钱行为。

所以央行发行的数字法币，可以从技术上取代现钞。但是如果缺了匿名性的话，我觉得它的受欢迎性会很有限。在中国国内，可以使用支付宝、微信支付，在新加坡，可使用PayNow等，都可以实现电子快速的交易功能，但它们不具匿名性。

数字法币可以靠银行当作可信节点实践区块链，用以加速交易速度。从设计货币的眼光来看，如果央行要发行数字货币，银行就是自然可信节。这是一种分散性的认可共识系统，对应中央化系统，它有较强的稳定性。用了可信节点的区块链，不止速度变快，还会大大地降低耗电的负面外部效应。

数字化的科技是不是完全没有风险？其实现钞也是有很多风险，如果常常看电影，会看到许多抢钱等行为，再怎么安全的博物馆都是有人会将价值高的艺术品偷走。处理现金的成本是挺高的。所以数字化基本上是跟经济动机相容的行为，只是现在的技术的成熟度跟接受度还需要一些时间的发展。

匿名性及信用风险

匿名性及信用风险是两个很重要的观念，事实上法币早已经电子化了，例如，中国的支付宝、微信支付、Apple Pay、新加坡的PayLah及EZ-Link，等等。它们有些具匿名性，例如EZ-Link等，但大多数电子钱包不具匿名性。电子钱包具有两个共同的特征，一是信用风险，因为信用扩张是发行者不可抗拒的商业行为。其次是使用中心化的处理系统，掌控讯息、方便管理。所以它们都不算是数字货币。

央行可以创造真正的数字法币，靠区块链保持匿名性，也没有信用风险。数字法币可与电子化法币共存。所以，我认为数字法币出来了以后，支付宝不会消失，PayLah也不会消失。就像纸钞的存在，同时我们还有银行账户，商业行为需求的是多样性，它需要各种各样的方式满足不同的场景和需求。

数字货币的回顾及现状

接下来，我们来回顾加密货币的历史。比特币于2009年1月3日以Satoshi Nakamoto的零号区块首度出现，比特币具有反叛传统，它在零区块上面有个讯息，基本表达对政府救助银行业现况的不满。加密货币通常都有反叛的倾向，它们以脱离政府掌控为荣，或以此作为推广策略。

有些加密货币以开玩笑的方式推出，但巧合也可造就成功，比如说，2013年推出的狗狗币(Dogecoin)。现今已有超过4,000种加密货币，但是大多数得不到共鸣。

我给大家看一看，哪些数字货币的接纳度较高，在BITFINEX上2021年6月9号的交易量排序，第一个就是Bitcoin(比特币)，第二个Ethereum(以太坊)，第三个Tether(莱特币）。

我们可以看到，是以美元作为单位交易量，其中以比特币最受欢迎。

央行数字货币

接下来我们回顾一下央行数字货币，许多国家已经研究、实验过数字法币的可行性，例如，新加坡Project Ubin第一阶段完成的加密新元，但一直迟迟不推出，这也许有多项考量。但这也说明了很多国家的央行都有在做相关方面的工作。最早的央行数字货币事实上跟区块链一点关系都没有，比如厄瓜多尔在2014-2018年就推出以手机当平台的数字货币，这个例子说明靠分布式去中央化的方式，其实并不需要靠区块链。厄瓜多尔的数字货币是以零售为目的的，因为接受度很低，终结了这个数字货币。

2020年10月，巴哈马推出“Sand Dollar”，和巴哈马币等值。柬埔寨在2020年10月28号推出“Bakong”，支持本国法币和美元，其实这是个央行推出的电子钱包。

中国数字人民币是允许离线交易的，这是世界上第一个，主要国家推出的央行数字货币。2020年4月于四个试点展开(深圳、苏州、成都、雄安)，接着于2021年4月增加了六个试点。

比特币泡沫的正反论点

我个人认为比特币是个泡沫，但是我会举个特别的例子，来讨论一下反方的观点，就是为何比特币有价。John P. Kelleher (March 7, 2021) in Investopedia提出：货币的价值建立在储值和作为计算单位，成功的货币具六要素，即稀缺、可分性、效用、可运输性、耐久性，不易变造，这些点比特币全部都具备。

但是具备这些元素，也不表示它是一个成功的货币。他同时假设比特币能占据全球15%的市场，以两千一百万枚比特币计算，一枚的价值将达到514,000美元。但是他这种假设，是完全没有逻辑和科学性的。很多人是从技术的角度来看待这个货币，但是货币的量不是整个故事，货币的流速(velocity)也是重要的因素。影响货币是有两面向：供应量和流速才是一起决定货币功能的关键。

以经济的角度看比特币，它的泡沫化再清楚不过了。下图是过去一年BITFINEX上比特币的价格图，从低水位波动攀升到6万多美元再跌到3万多美元，除非你是投机客，靠比特币做正常生意，是很难想象和接受的。

我的个人判断是，在技术层次上，交易速度使比特币注定是个极差的交易媒介。没有内在价值，价格波动极大，除非报酬很高的生意，有本钱吸收潜在损失或具备避险能力，接受比特币支付是自找麻烦，商业接受度不可能高。工作量证明消耗大量电力，制造负面外部性。比特币的成功，自然会和央行的法币竞争，又带来金融稳定的风险，所以成功也就是失败的开始。我认为，比特币充其量只是一个投机的工具，充满科技赋予的想象空间，炒作也容易引领风潮。

动机而非技术决定终局

技术是要素，动机是真正的原因，关键不是去中心化与否，而是区块链可否带给去中心化的系统商业竞争上的优势。

比如拿新加坡股票交易所来看，它有必要去中心化吗？这就是我要讲的商业竞争，如果有商业竞争的优势，自然去中心化就会自然发生。但是央行数字货币迟早会落地生根，是需求使然，因为对央行和银行业来说，推出数字货币都具有成本竞争优势。因为是动机使然。我们在评估区块链技术上，必须要想到区块链的技术其实已经非常高度的商品化了，已经成为没什么了不起的一些技术，不会因为使用就具备优势。

那加密货币的供需面和中间商的经济动机又是为何呢？在我看来，供应面是为发行人的自我创富。从需求面分析，除了洗钱，我看不出任何本质面原因。至于中间商，炒作赚取服务费和价差，属于理所当然的动机。所以中间商永远都有兴趣，只要有人有兴趣交易，中间商就有兴趣促成。

挂羊头卖狗肉

比特币的建构精神是对央行和银行体系的不信任，并相信去中心化是解决之道。也就是排除中间商为其存在的理论基础。

比特币跟美元之间的交易，是一秒钟可以完成很多笔的，这显然就不是用比特币自己的交易机制完成的，因为它要10分钟以上才能够达成一笔交易。这些交易所采用的，还是传统股票或者商品交易所的交易技术。这种基本交易技术，是极度的中心化，如此才会有效率，任何交易的人都在账户上执行。只要有账户就没有匿名性，所以就是“挂羊头卖狗肉”。

比特币开始受到追捧，可说是中间商的功劳。芝加哥商品交易所(CME)开始交易加密货币的衍生产品，重量级金融机构开始发行加密货币的ETF，都是对加密货币的加持。中心化交易加密货币，让加密货币的交易达到期待的速度，也同时简化了交易过程，大大增加了接受度。这同时曝露加密货币理论逻辑上的矛盾。

数字人民币和人民币国际化

数字人民币在人民币国际化的进程上，扮演非关键性的角色，因为交易上的方便不够直接转换为国际上的高接受度。所以数字人民币交易的功能不能跟投资渠道混为一谈，外国人跟外国企业，会有不一样的考虑。

国际贸易接受人民币支付有两个因素。第一，是否让利到足以补偿增加的汇兑支出。第二，是否有足够以人民币计价的投资管道，让赚取的人民币得到适当的投资报酬。

第一跟第二是相连的，如果人民币有投资渠道，在海外以人民币投资能获得足够投资报酬，就会变成了竞争力，这也是美元现在扮演的角色。投资渠道非常重要，是人民币国际化的重要原因。中国的经济的崛起会催化以人民币结算的国际贸易。但接纳度也取决于外汇管控的松绑和投资渠道的开拓。

金融稳定需要负责的央行运作

最后要谈的是金融稳定。央行的角色特殊，也无法取代。我说的是需要“负责的央行运作”，但像阿根廷之类的很多国家，央行的运作已经证实是不负责的，永远处理不好经济问题。所以央行的地位是非常特殊的，没有办法被取代。区块链是一种技术，央行也可以采用。但是货币跟金融体系的稳定是需要货币的宏观调控，也需要金融监管。货币的固定供应量，其实是一个非常糟糕的观念，货币绝对不能固定供应，因为经济会波动，所以总会需要调控。

最近的新冠肺炎，如果政府不能调控，它会是一个什么样的场景？你可以想象吗？全球金融危机的时候，如果央行不能调控的话，会产生怎么样的后果？如果是像比特币一样，不超过2100万枚，你可以想象我们会面对什么样的情况。

所以说，比特币可取代央行货币，那是个非经济的事实，完全是蒙蔽了经济的基本原理和运作。数字法币和电子货币会共存，央行需要考虑到货币的总量和流速在性质上的基本改变，特别是货币流速。数字科技使得央行同时增加监控的能量及调控的难度，所以这对央行也是种挑战。但我是对央行的存在是非常乐观的，央行的数字货币的发行，是迟早的事情。

问

Qustions

&

答

Answers

Q1

以您对数字货币的理解，各个国家对数字货币监管不同，导致了市场的混乱和波动，未来有没有可能在全球建立一个关于数字货币的标准体系？

我从一个务实的经济学家角度来回答这个问题。我给你举个例子，中国有个保监会，保险公司的监管，在中国是单一的监管。而美国的保险的监管是州政府的责任，在美国一个国家里面，不同州的保险监管都没办法统一了。所以国际的统一标准体系是几乎是没希望的，协调是可能的，统一是不可能的。

数字货币观念的存在，各国都可以采用，但在监管上不可能一致，这已经不是数字货币的特有问题，我们看到在各个国家内的银行监管也是不一样。央行的数字货币如果产生，各个国家会选择不同的方式。各国的纸钞也都不一样，有的用塑料，有的用纸张。所以我认为标准体系是不会发生的，但是协调是可以的。

Q2

萨尔瓦多承认比特币的法币地位，您认为这个新闻对比特币是利好吗？

我认为这完全是炒作的东西。萨尔瓦多是世界经济上不足为重的国家，赋予法币地位并没有让比特币具有突出的特征。我刚才讲过，比特币不是一个很好的支付工具，比特币交易的速度实在太慢，赋予法币地位不会改变客观的事实。

Q3

央行推行的数字化货币，在流通的过程中肯定会被追踪，所以不具备匿名性，请问教授怎么看？

我一直说匿名性其实非常重要，因为大宗交易本来就是被追踪的。可以想象数字人民币或者数字新币或者说任何数字法币，都应是为了小额交易用，为了取代纸钞。而大宗交易则不需要，因为没有人做大宗交易时用纸钞的，大都通过银行转账。我们任何人用纸钞都是有原因的，有时候是方便，有时候我们不需要匿名性，有时候需要一点匿名性，举个例子说藏一点私房钱，像这种匿名性事实上是可以做到的。美国FBI也验证了一件事情，在colonial pipeline这个事情上，他们破解了比特币的密码。所以说，没有完全匿名的事情，而是看愿意和能够花多少资源去破解。因此我认为匿名性对数字法币不具很大的威胁性。经济行为的存在是有原因的，有的反映的是人的真正需要，有时候反映的是不能够跟别人分享的秘密，各种因素都有，但都是现实人生。

Q4

您提到央行没有信用风险，但是出现过主权国家破产的例子，冰岛、巴西等，是不是央行其实也是有风险呢？

如果是外币国债就有风险，本国国债就没有信用风险。比如国家借了美元债，如果本国外汇储备够了，就没有风险。而本国国债没有支付风险，国家只需要印钞票就好了，所以本国的法币理论上是没有信用风险的。但是在经济上可能会造成高速失控的通膨，国家情愿不偿债，也不让高度通膨产生。有个专有的名词叫repudiation(赖账)，主权国家不认帐，包括俄罗斯都做过不认账，因为那是两害相权取其轻。因为它是本国的债，所以不需要但是可以选择破产。

外币国债就不一样，关于欧元区又是另外一个很有趣的角度，欧元区各国都把货币的主权给放出来了。所以处于欧元区的国家如意大利、葡萄牙等是可能倒闭的，是会有信用风险的，因为这些国家没有控制货币的权利。国家只要没有放弃货币的主权，本国货币的国债就不会有信用风险，这是理论上的，但政治的现实可能会发生不一样的事情。

Q5

我想请教授预测一下比特币的未来，5年、10年后的比特币会是怎么样的存在？比特币泡沫会破灭吗？价格会归零吗？如果归零，之前耗费的电力、算力去了哪里？

比特币这个东西绝对是个泡沫，但是什么时候破裂就很难说了，它的破裂也不会归零。因为比特币还是有洗钱的功能。现在还涉及到很多人的利益，每次跌的时候，总会有人想办法哄抬起来，这是一个很正常的现象。但是。我相信在我有生之年比特币的泡沫一定会破灭。猜测市场的走向是非常危险的。你看我刚才发的图，在今年4月6万美元的时候，有人就预测比特币在一两年内就会达到100万美元，但是最近跌到了3万多块了，所以走向是没办法猜测的。

但是比特币的本质面是不存在的，某种程度可以把比特币看成个游戏、一场实验，就像狗狗币的发行根本就是一个玩笑，但是玩笑变成玩真的了。所以我不看好比特币的前景，但什么时候破裂？我不知道。

Q6

数字货币的未来发展趋势，国家发行数字化货币对国家有什么好处？

我刚才提到数字法币的必然，因为从操作面上看，纸钞的成本是挺高的。纸钞成本是由社会分担的，就是央行印钞票不会跟我们收钱，在运输的过程中都有安全的措施，所以纸钞的成本是挺高的。所以这是我讲，这是一个经济上的必然，由成本压力使然的结果。

数字化是要靠接受度。比如说以前我们讲数字人民币是不可行的，在大家没有手机的时候，不可能的任务。但现在有了基础设施后，就发现其实数字化是很有成本上的竞争力。既然有成本竞争的优势，这个事情就自然会发生。只要看中国过去这些年的支付宝跟微信支付的发展就可以看得出来，很多人已经不带现金了。如果央行判断数字货币的接受度不高的话，央行是不会愿意做这个事情的。

Q7

新加坡政府目前针对数字货币交易持什么态度？从监管上来看有哪些措施？以及未来的大趋势是什么？新加坡政府目前针对数字货币交易持什么态度？从监管上来看有哪些措施？以及未来的大趋势是什么？

其实新加坡在数字货币上已经做了很多试验了，新加坡在支付监管上的态度是一种比较开放的观念。比如说，比特币不是很成功，对金融稳定是没有什么冲击的。就像你在赌场里赢了100万，输掉50万，这种钱对你来个人可能很多，但是对金融体系根本就不是一回事，也就是说它不会造成金融稳定的冲击。

新加坡的监管态度，就是让企业试验科技，试验的结果不要产生过度冲击就好了。到了一定规模的时候政府就开始监管，这是很自然的过程。

现在很多国家都认可数字货币的使用，因为这是没有办法阻挡的趋势。央行参与创造数字货币，这是一个非常慎重的事情。新加坡很早就在做数字化新币了，但是一直没推出，所以这个是非常谨慎的行为。

Q8

段老师您有投资数字货币吗？

我没有投资数字货币，我是一个在投资上非常保守的人。我不投资高风险的股票，只投资非常保守的股票，因为我觉得我经不起那种风险。我认为高收益利率会伴随高风险。比特币投资也很清楚，你想一下，你能禁得起一下跌20%吗？如果经得起就没问题，这是个人选择的事情，比特币是一个非常好的投机工具。

Q9

数字货币对宏观经济有什么影响？如果您认为这个数字货币是骗局的话，为什么现在这么多人涉及这个行业？

经济趋势是一个非常宏观的问题。数字货币为什么受欢迎呢？是因为国际上的资金流动性大。我们经过了08、09年金融危机，再加上这一次的新冠肺炎，导致央行的资产负债表扩张的太厉害，很多政府都在印钱，钱多了就必须找出路，找出路就是泡沫。如果不在数字货币或比特币上有泡沫，它就一定在其他地方发生，这是没有办法避免的必然。

预测经济的趋势是非常危险的话题，如果我试图回答的话，我认为是需要大规模的调整，要央行缩表是非常困难，尤其在新冠疫情的形势下，到处流窜的都是热钱，这钱从法货转到数字货币，还转到其他各种形式的投资。

所以趋势上基本可以确定，金融不稳定性是非常高的，数字货币只是其中一个环节而已。很多人都在投机，连挖矿都是一种投机行为。但数字货币对宏观经济的影响不会很大，因为它的整体规模实在是太小。

本文内容仅代表个人观点，不代表新加坡国立大学商学院官方机构观点