飞亚达深度解析：集“零售+品牌+产品”之合力，成就国产腕表龙头

1. 三十年精耕细作钟表行业，成就国产手表龙头企业

1.1. 历经四大阶段构建腕表全价值链

三十年精耕细作，成就中国钟表行业旗舰企业。飞亚达精密科技股份有限公司于 1987 年 在深圳创立，系中航工业集团下属中航国际深圳公司的主要投资企业之一。公司于 1993 年 6 月于深交所主板上市，是中国境内目前唯一一家表业上市公司。

专业发展阶段（1987-1993 年）：以广告为先导，迅速拓展营销网络，提升品牌知名度。1987 年飞亚达于在深圳成立，推出 G/L208、G/L888 等畅销新品，开始尝试集团化、配 套化经营。20 世纪 90 年代，公司不断提升品牌知名度、提振品牌影响力，通过参加中国 香港钟表展亮相国际舞台，冠名央视新闻联播前整点广告而广为人知。1993 年，飞亚达公 司 A、B 股于深交所上市。

多元化发展（1994-2002 年）：钟表行业受挫，成立“亨吉利世界名表中心”，建设高端品 牌营销网络，同时进军餐饮副业。1994 年，受宏观经济调整、银根收紧等因素影响，钟表 行业竞争加剧，零售业受到了冲击。飞亚达调整经营策略，在确保工业产品的基础上，实 行“工商一体化”战略。1997 年，成立“亨吉利世界名表中心”，陆续在各地设立连锁店， 把飞亚达品牌创建为国际品牌的同时，开始逐步建设高端品牌销售网络。此外，公司尝试 进军餐饮业，成立西安豪门美食娱乐购物城等餐饮企业。

专业化回归（2002-2008 年）：战略转型回归钟表主业，挽救经营颓势，重塑品牌形象。2003 年初，公司制定“清理非主营业务，凸显专业化道路”的经营计划，清理和退出餐饮 等非主营业务，明确了飞亚达表业和亨吉利名表零售两条业务主线，从多元化投资回归到 专注于钟表主业。飞亚达明晰了“塑造国际化品牌，成为全球化企业”的愿景和方向，2007 年发力海外市场，进入马来西亚、加拿大、新加坡、西班牙等国家。

全价值链发展（2009 年至今）：以品牌战略为统领，“产品+渠道”双轮驱动。飞亚达专注 腕表行业，构筑了“产品+渠道”的商业模式，围绕产品品牌建设（自有手表品牌艾米龙、 飞亚达、时尚授权品牌等）和名表零售商业品牌（连锁零售平台亨吉利世界名表中心）两大经营主线，已形成飞亚达表、高端品牌、时尚品牌为主的产品品牌构架，集手表研发、 设计、制造、销售、服务为一体，形成全价值链协同发展。同时，飞亚达基于行业发展趋 势及公司积累技术优势，正积极在精密科技及智能穿戴领域进行业务布局。此外，租赁业 务主要是公司五处物业资产租赁收入。

1.2. “产品+渠道”双轮驱动协同发展

飞亚达“手表品牌运营+世界名表零售”业务相辅相成，近年在精密加工等方面有所布局。公司业务结构中，手表零售服务业务占比在六成之上，手表品牌业务占比约三成。2019 年公司手表零售业务实现营收 23.53 亿元，占比 63.52%；手表品牌业务实现营收 11.11 亿 元，占比 29.98%。随着公司品牌矩阵进一步完善、品牌运营能力加强，公司手表品牌业务 所占比重呈上升趋势。2018 年起公司开拓精密加工业务，2019 年收入为 0.91 亿元，占比 约 2%。此外，2019 年公司租赁业务收入 1.32 亿元，占比约为 4%。

1.2.1. 手表品牌：自有+代运营打造多品牌立体矩阵，主品牌地位稳固，新品牌迭代发展

公司打造多元化差异互补品牌立体矩阵，不断挖掘细分需求，切入各类消费者市场。①自 有品牌：主品牌“FIYTA”为国产最知名腕表品牌之一，定位为专业且富有设计美感的手表 品牌，强调专业精准的航天级技术水平，面向有品质追求的中产阶级群体；“Emile Chouriet” 为瑞士日内瓦独立腕表品牌，传承瑞士传统高端制表工艺及文化，于 2017 年被飞亚达公 司收购，价格及定位较高，面向更加追求品质感及欧洲历史沉淀的高端消费群体； “JONAS&VERUS”定位时尚、轻奢，面向年轻群体；②授权运营品牌：“BEIJING”专注高 复杂机芯制作及东方美学高端腕表定制，品牌产品多采用龙、凤等东方元素设计，品牌风 格强烈； “JEEP”则都市运动风格突出，秉承“自由、探享、激情、纯粹”的核心价值观， 且迎合消费新潮流逐步布局智能手表业务，联合专业团队进行产品研发，业务局面逐渐打 开。公司旗下品牌覆盖高端、中端及轻奢，传统美学及城市时尚，国产及海外品牌，面向 多元消费群体。

1.2.2. 零售服务：搭建立体化销售网络，渠道精细化运营，打造连锁零售龙头

公司已建设起覆盖高端、中端、时尚的多品牌，线上线下、国内海外立体化布局的成熟销 售网络。①高端名表：“亨吉利世界名表中心”定位世界高端名表零售，是国内排名前列 的名表零售服务渠道。②中端和时尚表：“博观表行”定位中端和时尚表零售，全国百余 家门店统一标准化运营。③线上渠道：公司已覆盖天猫、京东、唯品会、万表网等国内主 流电商平台，并积极探索智慧零售。④海外：公司自主品牌“飞亚达”已布局海外销售渠 道，遍布全球 30 多个国家和地区，飞亚达香港公司为海外线下销售主要渠道。

公司构建立体化销售网络，具有适合不同档次品牌的成熟销售渠道。

飞亚达品牌：销售网点布局覆盖海内外及全国各级城市。国内市场飞亚达以中国省会城市 为重点核心，辐射覆盖各级城市；海外市场广泛布局，已在英国、加拿大、阿联酋、韩国、 新加坡、马来西亚、越南、中国香港等 30 多个国家及地区建立销售终端，营业网点超 3,000 家，全球化渠道战略布局已经成型。此外，品牌已入驻主流电商渠道，线上渠道发展稳健。 截至 2019 年，飞亚达在淘宝天猫平台上店铺数量为 3 家，共有 369 件产品。

中端和时尚表：“博观表行”聚焦于中端消费和时尚腕表市场，目前已在全国拥有 150 余 家零售网点。飞亚达通过“博观表行”进入中端、时尚腕表市场零售业务，于 2012 年成 立，与众多海内外知名品牌合作，并独家代理飞亚达、艾米龙、力抗、JEEP、天美时、唯 路时等品牌，主要在全国各大大型购物中心、百货商场等从事手表品牌经营。在技术服务 方面，“博观表行”与卓致名表技术服务中心达成战略联盟，基于丰富品牌配件资源，为 顾客提供一站式专业、价优的钟表售后服务。在运营提升和渠道扩展方面，2019 年 3 月成 功上线“博观表行”2019 数字化会员营销平台，实现对会员的精准化营销管理，并为飞亚 达品牌积累技术开发与业务创新经验。

高端表：“亨吉利”专业从事世界名表经销和服务，构建起全国性销售连锁集团。“亨 吉利”成立于 1997 年，已在全国 60 余省市拥有近 200 家连锁销售门店，包括北京、 上海、深圳等一线城市及西安、哈尔滨、沈阳、太原、长沙、武汉、杭州等二线省会 城市，构建起全国性销售连锁集团，是国内使用统一商号、覆盖地域最广的著名名表 销售连锁品牌。

1.2.3. 其他：积极拓展精密科技，进军智能穿戴新业务，租赁业务贡献稳定收益

依托航空航天级精密科技水准，独立开辟精密制造业务。公司基于自有先进研发生产技术 及制造工艺平台，依托航空工业的精密制造技术、材料技术和人才优势，在精密科技业务 领域实力突出。公司作为中国载人航天事业的辅助计时设备合作商，拥有卓越的精密制造 技术及严格的产品品质把控。公司在深圳及瑞士分别设立研发生产基地，目前已具有手表 自有机心和关键零部件制造、航天航空表研制与高端制表技艺等方面的专业制表能力。 2018 年起公司独立划分出精密科技业务板块，目前拥有 2 家国家高新技术企业，获得专利 授权 446 项；主导编制国家钟表行业标准数占比高达 55%，主导及参与了多项国际标准的 编制。2019 年，公司精密科技业务不断深耕，实现营业收入9134.19万元，同比增长29.12%， 营收占比 2.47%，与 2018 年相比提升 0.39pct；毛利率为 19.29%，相比 2018 年提升 3.30pct。

加速创新进军智能穿戴领域，培育新业务增长点，产品质量及功能设计受到市场广泛认可。在近年来智能手表受到运动、健康一族追捧的形势下，公司依托于以精密科技为核心的专 业技术与产业基础，基于专业制表积累的成熟产业基础及生产经验，加速推进品牌创新， 进入智能手表研发领域。2016 年，飞亚达联合阿里巴巴推出第一款 JEEP 智能表，成为国 内首家进军智能手表领域的传统手表品牌企业。2018 年，公司“FIYTA”品牌发布业内首 款指针式有氧能力智能手表 JOYUP 系列，2019 年销售数量突破 10 万只。“JEEP”品牌推 出智能全境界腕表，采用高通无线电技术，打造 4G 全网独立通话及运动、导航、支付等功能，受到市场欢迎，3 个月内销量逾万台。2019 年，公司旗下“JEEP”品牌联合专业团 队共同推进智能手表产品科技的迭代创新，推出全新产品智能全境界 F02、F02 ESIM 版及 强续航 A01 三款新品，其中 ESIM 版成为中国联通官方首批认证的智能手表。公司智能手 表销售布局全渠道，除在线上各主流平台、线下自营渠道外，还积极切入短视频、直播领 域，加强新零售运营。

自有物业持续为公司贡献稳定租金收益。飞亚达公司共拥有五处物业，分别为：飞亚达科 技大厦（深圳市南山区）、飞亚达大厦（深圳市福田区）、沈阳 1928 大楼（沈阳市和平区）、 西安飞亚达大厦（西安市碑林区）、飞亚达钟表大厦（深圳市光明新区）。其中位于深圳的 飞亚达大厦及飞亚达科技大厦大部分用于对外出租（除少数部分自用）。西安及沈阳大厦 以公司自营名表专卖店为主，少部分用于出租；飞亚达钟表大厦则于 2016 年 9 月建成投 入使用。这五处物业持有权益均为 100%，合计面积约 17 万平方米。公司租赁业务收入稳 中有升，成为稳定的收入来源，2019 年营收 1.32 亿元，同比增速达 11.57%，营收占比有 所提升。公司自有物业的价值较高，粗略估计价值在 70.9 亿元，为公司市值提供了较高的 安全保障。

1.3. 股权结构集中，实控人为中航国际

公司股权结构极为集中，中航体系资产整合后，由中航国际实际控制。飞亚达原属于中航 工业集团旗下控股子公司，2018 年中航工业集团成为国有资本投资公司试点企业之一，为 了进一步降低管理成本、提升企业运营效率、实现国有资产保值增值，2019 年 10 月旗下 中国航空技术国际控股有限公司与中国航空技术深圳有限公司、中航国际控股股份有限公 司三方签订了《吸收合并协议》，中航国际吸收中航深圳及中航国际控股而继续存在，中 航深圳及中航国际控股注销法人资格。2020 年 4 月 17 日交易完成后，飞亚达的控制股东 变更为中国航空技术国际控股有限公司，中航国际将直接持有飞亚达 36.79%的股份。

实施股权激励计划，推动公司管理团队与股东利益一致性。飞亚达上市时间较早，管理层 与股价之间关联不大。为了进一步完善公司法人治理结构，激励公司董事、中高层管理人 员和核心业务骨干工作，飞亚达于 2018 年 11 月制定长期股权计划，激励对象包括公司董 事、中高层管理人员和有效期为 10 年，拟每 2 年实施 1 期，每期激励计划的有效期为 5 年。第一期激励计划于 2019 年 1 月 11 日授予完成，共授予 128 名激励对象共 422.4 万股， 占总股本 0.97%，授予价格为 4.40 元/股。

开展 B 股回购方案。为了增强市场信心，公司首次于 2019 年 4 月开展 B 股股份回购方案。 截至2020年4月22日回购期满，公司累计回购B股股份1,473万股，占公司总股本的3.33%， 支付总金额为 8,909.29 万港元，截止 2020 年 4 月 29 日，股份回购注销完毕，公司总股本 由 442,968,881 股减少至 428,238,881 股，因此中航国际持有飞亚达股份由 36.79%增长至 38.06%。公司于 2020 年 7 月计划进行第二次 B 股回购，回购股份的价格不超过港币 6.74 元/股，回购资金总额不低于 8,000 万元且不超过 16,000 万元，回购的股份数量约为 1,302 万股至 2,604 万股，占公司总股本比例约为 3.04%至 6.08%。

2. 中国手表业方兴未艾，境外消费回流利好名表销售

2.1. 高端表复苏带动行业回暖，国产品牌集中在中低端市场

高端手表占中国手表近一半市场份额，2017 年高端表销售复苏带动整体市场增速回升。 在传统腕表市场中，将价格低于 150 美元的腕表定义为低档表，将 150-1000 美元之间的 腕表归于中档表，将 1000 美元以上的腕表归于高档表；近年来，追求个性、面向更年轻 消费群体的时尚腕表与功能更多的智能腕表开始出现。2013 年起受经济低迷及反腐打击等 因素影响，我国名表市场整体处于行业低迷期。2016 年后，随着跨境电子商务零售税收新 政实施提高海外名表购入成本及经济基本面恢复，中国高端名表消费触底回暖。2017 年， 中国高端手表市场重新迎来发展契机，手表进口数量处于高位，高端手表市场规模逐渐回 升，拉动整体手表市场增长。2019 年中国手表行业市场规模为 808.70 亿元，同比增长 7.4%， 其中高端手表市场规模为 341.7 亿元，同比增长 7.11%，占比为 42.25%，中端手表市场规模 为 289.63 亿元，同比增长 8.38%，占比为 35.1%。

中国手表品牌集中度较低，高端腕表几乎被海外品牌垄断，国产品牌大多集中在中端市场。2018 年中国手表品牌 CR3 仅为 15.8%，且品牌集中度有下滑趋势。根据欧睿国际数据，在 传统腕表市场中，包括飞亚达在内的中国手表品牌大都集中在中端市场，部分品牌有价格 上探的趋势但价格仍然偏低。从中国腕表市场整体份额来看，国外手表品牌市场份额更大， 而中国腕表品牌较为弱势。

“飞亚达”作为知名的国产品牌，市占率位居国产手表品牌首位。国产手表以飞亚达、天 王、罗西尼、依波等品牌为主。①从市占率来看，2019 年飞亚达品牌在中国大陆手表市场 中市占率为 2.2%，位列第一。②从销售网店来看，目前罗西尼门店最多，随后是依波，再 次是飞亚达，最后是天王；但天王表采取全部直营模式，其他品牌存在部分加盟店。

2.2. 奢侈品手表市场广阔，消费回流进一步打开空间

2.2.1. 奢侈品行业蓬勃发展，中国人是奢侈品消费主力军

全球个人奢侈品市场规模稳健增长，中国消费者是全球奢侈品消费主力军。2019 年全球 奢侈品市场（含奢侈品及奢侈体验）销售额达到 1.3 万亿欧元，同比增长 4%。其中，个人 奢侈品占据核心位置，2019 年实现 2,810 亿欧元，同比增长 7.25%。按照消费者国籍划分， 中国籍消费者占据首位，达到占比 35%，相较位列第二位的美国，高出 13pct。中国消费者 奢侈品购买意愿及实力得到彰显。

中国奢侈品消费行业发展蒸蒸日上，高净值人群数量高增长支撑消费规模。近年来我国居 民人均可支配收入与人均消费支出稳步增长，为奢侈品市场的总体规模增长创造了先决条 件。2019 年中国高净值人群数量达到 150.99 万人，同比 2018 年增长 13.75%。中国高净值 人群规模扩大支撑中国奢侈品消费市场空间进一步拓展。中国奢侈品行业市场规模不断增 长。据欧睿国际数据统计显示，2019 年中国奢侈品行业实现 2.11 万亿人民币销售规模， 同比增长 11.16%，同比增速相较 2018 年上升 0.69pct，增长趋势并未放缓。

80 后、90 后对奢侈品消费意愿强，电商渠道影响力逐渐提升，奢侈品消费市场增长可期。随着代际消费观念的转变和成长环境变化，80 后、90 后对奢侈品消费意愿较强。未来当 这部分群体的事业与收入逐渐达到巅峰期，奢侈品市场持续增长可期。同时，近年来通过 电商渠道完成销售的奢侈品占比不断升高，2020 年通过电商渠道完成销售的奢侈品预计占 到总量的 12%。中国部分低线城市奢侈品门店数量较少，而数字化购物渠道的成型，有望 挖掘并开拓低线城市的奢侈品消费潜力。

中国奢侈品手表具有提升空间。中国奢侈品手表市场规模为 276.51 亿元，同比增长 6.29%。 奢侈品手表作为身份及地位的象征，成为越来越多高净值人群选择消费的对象，且其消费 意愿会随着个人财富积累程度的提升而提升。中国奢侈品手表仍有进一步增长空间，2019 年美国奢侈品市场中手表占比为 2.40%，而中国则仅为 1.31%。

2.2.2. 疫情加速境外消费回流，海南免税新政为手表市场扩容

疫情影响加速境外消费回流，国内手表市场有望进一步打开，名表销售渠道和优质国产品 牌有望承接奢侈品手表消费需求。中国奢侈品消费地以海外为主，据贝恩咨询统计数据， 2019 年中国消费者在境外消费奢侈品金额超过 5,000 亿元人民币，而中国内地奢侈品市场 仅约 2,345 亿元人民币。从瑞士出口市场统计来看，2019 年中国香港排位第一，中国大陆 手表市场仅排在第三位，但中国消费者腕表消费总额却长期领跑全球，可见中国手表消费 仍以海外为主。全球疫情影响下，中国国民境外出行和消费受限，有助于加速境外奢侈品 消费回流。2020 年 6 月 5 日，中国民航局对国际客运航班数量提出“五个一”政策，即“一 家航空公司一个国家一条航线一周一班”。疫情影响下国家对于出境把控严格，中国消费 者境外出行购物渠道受阻，部分消费回流至国内渠道及国产品牌。国内手表市场中，一方 面具备与世界一线顶级名表合作资源的销售渠道，有望承接从海外回流的奢侈品名表消费 需求；另一方面，具有优质产品实力及市场认可的品牌口碑，也可以作为奢侈品名表的替 代消费品，引流部分消费需求。

海南免税新政激发消费力，额度提升行邮税取消鼓励消费者购物热情，为手表市场扩容。2020 年 6 月 29 日，海关总署和税务总局共同发布了新的海南离岛免税购物政策，公告中 明确了离岛旅客每年每人免税购物额度增加至 10 万元，并且不限次数；同时，在购买的 品类上进行了进一步的扩大，离岛免税商品品种由 38 种增至 45 种，除了化妆品、手机、 酒类外，不对其他品类单次购买数量进行限制。同时行邮税取消，部分单价较高的腕表、 珠宝、箱包和服饰等精品具备价格优势，有望带来可观的免税精品销售增量。原有政策下， 多数奢侈品超出 8,000 元部分需缴纳 50%的行邮税，免税店贴税销售精品，依然缺乏价格 优势。以高档手表为例，单价 2 万一只的手表需缴纳 1 万元的行邮税（税率 50%），总价达 3 万。取消行邮税后总价只需 2 万元，差价率可达 50%，大大激发了消费者购买热情。此 项政策是国家引导消费回流的重要环节之一，海南也成为了消费回流的重要入口，进一步 海南的免税市场空间。海关数据显示，今年 7 月份第一周，海南免税销售额几乎是 2019 年周均销售额的两倍，7 月离岛免税日销售额在 6,000-7,000 万元之间。

2.3. 智能穿戴成为消费新焦点，技术迭代升级下市场空间可观

智能手表应用广泛、使用便捷，近来受到消费者市场广泛关注。随着互联网技术革新，许 多传统设备加入互联网功能。智能手表是指具有信息处理能力，符合手表基本技术要求的 手表，其主要功能包括提醒、导航、校准、监测、交互等。其中，智能手表主要分为三种， 分别儿童、成人和老人智能手表。儿童智能手表的主要功能为 GPS 定位、双向通话、SOS 求救等；成人智能手表的主要功能为收发短信、监测睡眠、运动记步、音乐播放等；老年 智能手表的主要功能为精准定位、紧急呼救、心率监测、吃药提醒等。

智能手表市场受投资市场热捧，众多国产厂商包括华为、华米、OPPO、VIVO 纷纷布局。我国智能手表普及度较低，潜在消费者数量众多。近年来受到投资市场热捧，众多品牌尝 试布局该板块，抢占市场先机。2014 年起智能手表行业的投资高速发展，并在 2016 年达 到了融资峰值，2018 年开始逐渐降温。目前市场进入者减少，入局玩家基本固定，进入现 有品牌凭借产品实力及品牌运营做大做强的阶段。2019 年国内市场占有率排在前三的分别 是华为 32.1%，华米 17.2%，以及苹果 12.3%。华为推出品牌旗舰智能手表 HUAWEI WATCH GT 系列，具有运动监控、蓝牙电话、音乐播放等功能；华米品牌 Amazfit GTS 产品具有心 率监测、50 米防水、公交卡 NFC 等功能。

智能手表市场规模稳定增长，新技术将拓展市场空间。中国智能手表市场逐渐成熟，随着 移动互联网技术的不断进步，未来将会有更多功能可以应用于智能手表，打开庞大的市场 空间，预计智能手表市场规模将保持稳定增长。

3. 集“零售+品牌+产品”之合力，支撑企业未来良好发展空间

3.1. 零售业务板块：亨吉利品牌及渠道资源深厚，承接高端消费驱动增长

“亨吉利世界名表中心”多年经营积累起优质品牌及渠道资源，护城河优势明显。截至 2019 年，亨吉利世界名表中心销售门店近 200 家，覆盖全国一线至三、四线城市，全国性渠道 建设成熟。同时，亨吉利”与上下游公司已建立起稳定密切的合作关系。

① 上游品牌：多家世界顶级及主流品牌入驻亨吉利世界名表中心，多年稳定合作，包括 Swatch 集团旗下的欧米茄、宝玑、宝珀、格拉苏蒂、雅克德罗、浪琴、天梭等，Rolex 集团的劳力士和帝舵，Richemont 集团的朗格、积家、卡地亚、伯爵、万国，Kering 集团的芝柏、雅典，以及独立品牌萧邦、宝齐莱、百年灵等。

② 下游渠道：“亨吉利”与国内万象城等各高档 Shopping Mall 以及众多著名高档百货企 业建立了战略合作关系，覆盖全国优质零售渠道。亨吉利沈阳 1928 店为亚洲最具规模 和档次的专业名表旗舰店，经营面积高达 3,000 平方米，包括销售区、博物馆、VIP 室、 展示区、技术服务中心五大功能板块。“亨吉利”由“名表零售服务商”向“名表全面 服务商”转型。2016 年亨吉利确立并推进向“全面服务商”转型，2018 年继续拓展 技术服务业务，与 Swatch 集团合作开设首家品牌综合售后服务中心，目前拥有技术服 务中心渠道近 150 家。

门店运营效率提升是渠道建设关键，公司线下服务体验水准不断加强。公司渠道运营关键 从门店数量扩增向单店效益提升转变。对于名表消费者而言，线下门店消费体验及品牌感 知非常关键。飞亚达通过亨吉利名表技术服务中心、卓致名表技术服务中心为顾客提供售 后服务。公司拥有众多知名国际钟表品牌的维修授权；亨吉利名表技术服务中心拥有大规 模、高档国际名表售后服务的丰富经验；卓致名表技术服务中心提供不同类型高品质腕表 配件、定制个性化表盒等服务。飞亚达通过线下技术中心提升用户售后体验，相比于天王 表，飞亚达的线下维修中心更多，飞亚达在全国拥有 109 家卓致名表技术中心，多于天表 维修中心的 75 家。公司渠道建设成熟，周转效率不断提升，毛利率水平稳定，随着零售业务营收大幅增长， 利润空间较大。公司手表零售服务业务 2015-2016 年处于较低迷期收入发生下降，但 2019 年表现良好，实现收入 23.53 亿元，同比增长 12.5%。零售服务业务占比有所下降，从 2012 年 76.8%下降至 2019 年 63.5%。毛利率比较稳定，在 25%水平附近波动。公司存货周转效 率及总资产周转率近年来逐步提升，2019 年分别实现 1.23 及 1.01 次，同比增长 0.12 及 0.06 次。境外出行限制下，海外高端消费回流。公司拥有建设成熟的零售与技术服务全国 性渠道网络，近年来持续进行渠道效率优化升级，具有充分承接高中端消费的规模布局与 服务实力。随着消费回流加码零售业务营收增长，公司利润空间有望进一步扩大。

3.2. 品牌业务板块：品牌多维度组合营销下品牌力趋强，利润具有较大弹性

公司作为中国手表行业领军品牌，多年沉淀品牌底蕴深厚，在品牌力塑造、营销传播等方 面有着先试先行的成熟经验。20 世纪 90 年代，公司投放央视新闻联播时段广告，凭借“飞 亚达为您报时”的广告语家喻户晓，打开中国市场品牌认知。此外，为提升品牌国际化程 度、进一步品牌升级，2011 年，品牌参与国际标准编制，进驻瑞士巴塞尔钟表展 1 号国际 品牌馆。2019 年，“飞亚达”品牌连续第九年参加巴塞尔国际钟表珠宝展，携多款重量级 新品继续在国际品牌馆一号馆与全球知名品牌同台展出。同年，品牌成功举行“飞亚达” 时光勋章品牌盛典，传递宣扬品牌专业制表精神与自主美学设计理念。面对逐渐崛起的千 禧一代消费群体，飞亚达展开了品牌年轻化升级，深谙营销之道，强势破圈，跨界营销提 高品牌在年轻群体的认可度。飞亚达推出全新精神态度短片《执为所爱》，特别邀请品牌 代言人高圆圆担任声音主演，为年轻群体发声。随着媒介生态不断变化，飞亚达将目光聚 焦移动社交平台，通过朋友圈广告、微博话题、短视频、app 原生广告、网络大 V 等社会 化营销方式，吸引更多年轻用户。品牌在内容上精耕细作，与诸多明星、意见领袖深度合 作，并联合《美女与野兽》、《加勒比海盗 5》等热门 IP 展开了丰富的跨界与娱乐营销。

公司手表品牌业务营业收入波动上升，毛利率不断提高，随着公司品牌影响力提升，营收 规模扩大，将会进一步增厚利润空间。2019 年公司实现收入 11.02 亿元，同比增长 0.8%， 2012-2019CAGR 为 10.25%，占总收入的比重呈上升趋势，从 2012 年 18.6%占比增长至 2019 年 30.0%。手表品牌业务毛利率有所提升，从 2012 年 65.6%增长至 2019 年 70.2%。公司旗 下多品牌矩阵切入多维度细分消费市场，随着品牌营销力度加强及品牌定位精准化，营收 规模将会进一步扩大，高毛利率增厚公司利润空间。

国内疫情逐步得到控制，对消费影负面响缓解，下半年企业业绩有望进一步复苏回暖。2020Q1 受疫情影响，公司营收及归母净利润同比有所下滑，营收同比下降 34.14%，归母 净利润同比下降 120.16%。目前国内疫情基本得到控制，手表行业整体复苏回暖，2020 年 6 月起我国手表进出口金额录得环比增长。下半年企业业绩将会逐步改善，基于良好品牌 基础，我们认为将会恢复至同比增长水平。

3.3. 产品实力：设计及技术研发能力强，打磨高品质产品

产品设计及技术研发是公司的核心竞争力之一。2007 年，飞亚达独立研制太空强化钛材质 并应用于腕表，至今保有这一腕表材质的专利。2019 年，公司自主研发机心和新材料应用 持续取得突破，相继发布三款自主研发机心，五级钛、大马士革钢等新材料成功实现了在 产品上的批量应用，全年申请专利 37 项。此外，公司多项设计荣获德国红点设计大奖、 中国设计红星奖、中国（蓝光杯）钟表设计大赛优秀奖等国内外荣誉奖项。同时，公司与 专业研究机构、高校等外部机构合作，建设内外部协作开放式创新生态圈，促进产品创新。

公司研发实力雄厚，荣获国家技术创新示范企业。公司注重研发投入，2019 年研发支出为 4,505.77 万元，研发投入基本保持在总营收的 1.2%-1.5%水平。公司研发人员数量也逐年增 加，2019 年达到 55 人。公司建立了先进的研发生产技术和制造工艺平台，在深圳和瑞士 分别建立了研发生产基地。公司拥有囊括手表自有机心和关键零部件制造、航天航空表研 制与高端制表技艺等方面的专业制表能力，并在行业核心技术基础研究（高精度多功能机 械机心研究与开发）、应用技术研究（DLC 表面处理技术）、新材料研究（强化钛开发）、 高端计时产品研制（局域无线时间同步系统、特种时钟机心、航空电子时钟等控制系统） 多方面取得突破与创新，取得大量科技成果和自主知识产权。飞亚达技术中心于 2013 年 荣获“国家级技术中心”，2014 年被认定为国家技术创新示范企业，2015 年荣获“2015 年国家级工业设计中心”。截止 2019 年末，公司获得专利授权 446 项，其中包括 4 项中国 专利优秀奖、1 项中国外观设计金奖和 6 项中国外观设计优秀奖。此外，公司主导编制国 家钟表行业标准数占比高达 55%，亦积极参与 5 项国际标准工作小组工作。

公司自主研发机芯，与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。公司自主研发机芯，曾开发 “神七”多功能计时自动机械机心，可支持正负摄氏 80 度下走时精准；开发“揽月”月 相功能自动机械机心，具有 25 个机心宝石轴承，振动频率可以达到 28800 次/小时；与瑞 士团队合作开发“飞翼”自动机械机心，在瑞士完成全套研发及制造。公司与瑞士团队合 作，匠心打磨轩辕剑系列手表、大师系列手表等。2018 年 3 月巴塞尔国际钟表展上，公司 正式宣布成立高端定制的设计师品牌“沐杨时计”（英文名 MOONYANG），以集团设计总 监孙磊（孙沐杨）为主设计师，由瑞士团队负责制造。

4. 财务对比分析：营收波动上升，费用控制得当，盈利持续提升 （略）

公司在手表零售业务中可比对象为亨得利，在手表品牌业务的可比对象为时计宝（天王表 母公司）和冠城钟表珠宝（罗西尼、依波母公司）。手表零售业务方面，亨得利集团是全 球领先的国际名表零售集团，2016 年共拥有 446 家门店，其中中国内地门店数为 375 家， 与飞亚达亨吉利世界名表中心形成一定竞争关系。2017 年亨得利分拆中国内地零售业务， 出售相关子公司新宇集团的全部股权，目前上市公司部分主要专注于港澳及海外市场，子 公司独立运营。手表品牌业务方面，飞亚达、天王、罗西尼、依波均为品牌口碑及影响力 较强的中国著名国产手表品牌，因此天王表品牌母公司时计宝与罗西尼、依波品牌母公司 冠城钟表珠宝与飞亚达在手表品牌业务上竞争。因此选择亨得利、时计宝和冠城钟表珠宝 与飞亚达进行财务数据上对比具有一定意义。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：天风证券）

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