稀缺性远超茅台，国内只此一家，经营质量高到天际

我们继续聊投资这点事，今天与大家交流的是香港交易所这家公司。以前互联网不发达的时候，大家买卖股票要都去交易大厅，现在都是在证券公司APP上进行，但证券公司APP只是一个前端入口，真正的交易都是在交易所进行。港股的交易都是在今天我们要介绍的香港交易所这家公司下属的联交所（全称香港联合交易所）进行，类似的A股就在上海、深圳交易所以及去年刚刚成立的北京交易所进行。

香港交易所与上海、深圳交易所的区别就在于，香港交易所本身又是一家在其下属的联交所上市的上市公司。香港交易所这家公司业务很庞大，除了负责港股、沪深港股通交易的联交所之外，还有香港期货交易所、香港中央结算公司、伦敦金属交易所等，大名鼎鼎的伦铜（又称LME铜）、伦铝（又称LME铝）都是在伦敦金属交易所交易，估计不少人都没想到，伦敦金属交易所竟然也是香港交易所他们家的。

对于香港交易所的业务，大家其实可以把它简单理解为一家麻将馆，麻将馆老板的收入主要来自于场地费、茶水费，至少哪个客人挣钱赔钱，与麻将馆老板没有半毛钱关系，他也不关心，他希望的是来他们家搓麻将的人越多越好。香港交易所也是类似，它的主要收入来源就是大家买卖股票过程中形成的交易、清算等手续费，与大家是否挣钱无关，只要大家玩的开心就好。

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中国唯一离岸交易所，稀缺性足

依托国内经济发展以及开拓海外市场需要，内地企业有大量的境外上市融资需求。比如各类新经济公司、芯片半导体和生物科技等高科技行业尚未盈利的公司，特别是其中投资主要来源于美日欧等国际风险投资机构的公司，考虑到后续退出问题，很多都会选择境外上市。业务面向全球、想走国际化道路的中国内地公司，很多也会选择境外上市。

香港交易所通过并购中国香港两大交易所和四大结算所，形成交易清算一体化，在中国香港资本市场具有绝对的垄断经营权，再加上香港是中国唯一的离岸资本市场，在美国对中概股持续释放退市压力背景下，港股基本是中国内地企业境外上市的唯一选择，香港交易所稀缺性十足。

相比香港交易所，中国内地已经有了上海、深圳、北京三家证券交易所，以后会不会再增加？这种可能性不能完全排除，三家之间是有竞争的，有时竞争还蛮激烈，一家前景广阔的高科技公司，如果选择了在深圳的创业板上市，它就不可能在上海的科创板上市，同样的，它如果选择了在上海的科创板上市，就不可能在深圳的创业板上市，很容易造成上海、深圳两家交易所业绩的此消彼长。与上海、深圳、北京三家交易所相比，香港交易所真可谓含着金钥匙出生。

美日欧国际投资者非常看好中国内地经济发展，A股是它们重要的投资、配置对象，他们投资A股有两种途径，一是沪深股通，二是QFII/RQFII。QFII/RQFII手续繁琐、限制较多，相对来说，沪深股通更加灵活，而且允许境外个人投资者参与，优势很大。用数据说话，截至2021Q3，沪深股通在A 股持仓总市值已达2.9万亿，比QFII/RQFII持仓总市值高出6.36倍。

港股上市了许多A股没有的互联网、新经济公司，比如腾讯、美团、小米等，内地投资者投资、配置港股需求同样强烈。香港交易所作为沪深港股通、南北向资金在境外的唯一交易通道，稀缺性十足。

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香港交易所经营质量高到天际

香港交易所2020年、2021年的净利率60%左右，比全中国商业模式最好的公司贵州茅台52%的净利率还高出8个百分点，也是巴菲特设定的5%净利率标准的12倍，香港交易所净利率高到了天际。

香港交易所ROE（净资产收益率）近五年分别是21.29%、23.88%、22.12%、24.72%、25.44%，远远超过了巴菲特他老人家设定的15%标准，在全球主要证券交易所中，也仅仅比新加坡交易所低，高于纳斯达克、伦交所、德交所，更重要的是香港交易所的ROE在已经很高的基础上，还有逐年攀升的趋势。ROE这个巴菲特选股最为看重的指标，香港交易所好爆了。

别看香港交易所经营质量高到天际，相比海外主要交易所，公司数据业务板块的潜能还没有释放出来。以2021年为例，纳斯达克数据业务板块收入占其全部营业收入的31.5%，而香港交易所仅占5%。我自己就有这个感觉，投资A股，有很多数据可用，港股的数据实在少的可怜，数据这块香港交易所还有很大的发展空间。

另外美中不足的就是，按照2021年的净利润计算，香港交易所分红率只有2.5%左右，再加上港股通要收取内地投资者20%的红利税，到手的红利也就是2%左右，与同是金融行业的保险、银行动不动6%、7%的分红率相去甚远，这可能与保险、银行处于绝对的底部区间，而香港交易所估值并不便宜有关，接下来我们就来看看香港交易所具体的估值百分位。

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估值偏高，但有其合理的一面

香港交易所作为周期股，一般不用市盈率（PE）估值，更多是用市净率（PB）估值。目前香港交易所的PB是9.22倍，处于近10年63.9%的位置，意思就是说，近10年63.9%的时间比现在便宜，36.1%的时间比现在贵，这么看，虽然经过前期大跌，香港交易所估值仍然偏高。

都说股票价格的高点由市场里最乐观者决定，低点由市场里最悲观者决定，在上海疫情、俄乌冲突、美国加息缩表三种重大利空带来的股灾环境下，香港交易所目前价格基本是一个经受极端考验的价格，后续大幅下跌的概率不大，现在的估值虽然偏高但有其合理的一面，合理就合理在它超高的稀缺性和高到天际的经营质量。

香港交易所目前估值偏高，与港股2018年上市新规有重大关系。2018年之前港股主要以金融地产等传统公司为主，2018新规之后，内地大量的互联网、芯片、生物医药等新经济公司到港股上市，改变了港股的结构。拿2021、2017年进行对比，2021年港股IPO，新经济募资额占88%，而2017年这个占比只有34.55%。作为港股结构升级的最直接受益者，香港交易所估值水涨船高是必然的。

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香港交易所虽好，但仍属周期股

香港交易所主要收入来源就是海内外投资者买卖港股过程中形成的交易、清算等手续费，其业绩与港股活跃度、股价与港股走势高度正相关。

比如今年上半年，港股一度遭遇流动性危机，市场大幅下跌，成交额急剧萎缩。估计今年半年报出来后，香港交易所的业绩不会好看。再比如中国香港恒生指数2021年2月19日到顶后持续下跌到现在，一个星期之后的2月26日，香港交易所股票价格见顶后回落，同样持续下跌到现在。

买入香港交易所包括证券公司类股票，最好是在股市低迷期入场，这个时候业绩差、估值低，刚刚遭遇了戴维斯双杀，股票价格大幅下跌，等到牛市来了，很可能迎来业绩升、估值升的戴维斯双击机会，胜率大、赔率高。

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文章仅仅记录我自己的感悟、体会，不构成任何买入卖出建议，投资有风险、入市须谨慎。