立跌5%！一纸反垄断公文压倒千亿“公牛”

反垄断大斧一挥，又落到了“插座大王”的头上。

昨晚，公牛集团公告，浙江省市场监督管理局“决定对公牛集团涉嫌与交易相对人达成并实施垄断协议行为进行立案调查。”

消息一出，今日公牛集团应声大跌5%，股价现报181元，成交额6.3亿元，最新总市值1087.3亿元。

自从监管部门吹响了反垄断号角以来，先是阿里后是美团，政府和市场的眼光似乎一直聚焦在互联网领域。其实不唯中国，欧美国家的反垄断之矛也一直是往苹果、脸书、亚马逊等科技巨头招呼。

然而公牛却有所不同，从行业来讲，公牛所在的插座行业归属于制造业领域；从涉嫌反垄断的原因来讲，公牛被调查的原因也相对特殊，与之前互联网公司因为二选一被实施调查不同，是“涉嫌与交易相对人达成并实施垄断协议行为”。

1 插座大王+资本宠儿

“插座大王”不只是做插座，公牛的主营业务还包括电连接、智能电工照明、数码配件等。情报通数据显示，2020年，公牛的转换器、墙壁开关插座两个品类在天猫的市场占有率均为第一。

2020年2月6日，公牛集团登陆资本市场。在2018年的招股书中，公牛集团给出的数据是，公司转换器在天猫的市场占有率达66.4%；墙壁开关插座的市占率则为26%。

高企的市场占有率在公牛的业绩上得到了验证，2020年，在疫情对实体企业产生冲击和原材料价格波动的不利因素下，公牛仍然实现了百亿营收。

财报显示，2020年，公牛实现营业收入100.5亿元，同比增长0.1%；净利润23亿元，同比增长0.4%。

今年一季度，公牛实现营业收入25.7亿元，同比增长86.6%；净利润6亿元，同比增长256.2%。当然，如此大幅的增长部分是受2020年同期低基数效应的影响，但同时也体现了公牛的增长势头有多么迅猛。

数据来源：公司公告

公牛的市场地位和业绩表现最终体现在股价上，去年2月A股上市之后，公牛连拉8个涨停板，短短10个交易日，其股价就从70块翻了两倍有余，最高涨逾190块。市值也从500亿元左右最高时一度超过1500亿元，至今，公牛市值仍然保持在1000亿元之上。

公牛凶猛的涨势离不开机构投资者的青睐，2017年12月底，高瓴斥资8亿成为公牛的第四大股东，目前持股比例为1.55%；社保基金从2020年一季度开始成为公牛十大股东之一，目前持股比例为0.3%；今年一季度，北上资金新进为公牛第五大股东，持股比例1.09%。

公募基金方面，2021年一季度共有28只基金将公牛集团列为前十大重仓股。其中诺安积极配置、太平行业优选、宝盈品牌消费和诺安主题精选等基金的持股比例达到净值的5%以上。

2 反垄断疑云

虽然备受众多知名机构青睐，但公牛集团本质上还是家族式管理企业。截至今年一季度，阮立平、阮学平和其持有100%股权的良机实业直接或间接持有公司86.2%股份，为公牛实际控制人，公牛遭到反垄断立案调查的原因也与此有关。

数据来源：IFinD

监管部门给出的理由，是“公牛集团涉嫌与交易相对人达成并实施垄断协议行为”。具体来说，是公牛在2016 年至 2019 年上半年曾收购星罗贸易、秋美贸易100%股权，和关联公司犇磊电器、超润电器和超诚电器三家公司的部分生产设备，总金额为3420万元。

然而实际上，以上几家公司都与阮氏家族有关。

其中，星罗贸易和秋美贸易皆由阮立平、阮学平实际出资、控制及享有股东权益。前者由阮立平妻弟和外甥女作为名义股东代持股权；后者则是阮立平妻弟的配偶和阮立平妻姐的女儿作为名义股东代持股权。

犇磊电器部分生产设备、超润电器部分生产设备和超诚电器部分生产则分别由阮亚平、阮小平（阮立平及阮学平的姐妹）曾控制的企业。

通过频繁的家族关联交易，客观上提高了公牛集团的市场份额，但也让公司陷入反垄断疑云。事实上，这并不是实体企业第一次遭到反垄断调查。2021年4月15日，因违反“反垄断法”，徐镜人一手打造的扬子江药业集团被国家市场监管总局处罚7.64亿元。

公牛这次将面临多大的处罚尚未可知，不过可以以扬子江药业作为参照。并且值得一提的是，早在公牛上市之前，阮立平就已获得新加坡永久居留权。

3 结语

抛开反垄断来看，公牛集团的经营思路确有其独到之处。

和同行们普遍采用“经销为主，直销为辅”的渠道模式，主打大型商超和经销商专卖店不同，公牛以五金日杂店、办公用品店、数码配件店等小而散的网点为主。换句话说，是时下互联网企业流行的“下沉市场”模式。

2020年，公牛集团已经形成覆盖全国城乡110 多万家终端网点的线下销售网络，销售渠道遍布小卖部、五金店，从城市商超延伸到乡镇卖场，是同行的100倍甚至1000倍。

在销售模式上，公牛推行的是线下“配送访销”，在全国建立了75万多家五金渠道售点、12万多家专业建材及灯饰渠道售点及25万多家数码配件渠道售点。

公牛在线上渠道的发力也不容小觑。前面提到过，公牛在天猫市占率已经多年排名第一。除此之外，公牛还入驻了淘宝、京东、唯品会、拼多多等电商平台。

此外，公牛不惜在销售方面花重本，树立了公牛电器安全可靠的市场形象。可见，在经营模式和营销思路方面，阮立平兄弟的想法还是很先进的。

自1月中旬触及近260元的高点后，公牛股价开始阴跌不止。截至目前，估值已回到40倍左右的正常水平。

数据来源：IFinD

不过目前不确定的是，公牛集团此次卷入反垄断事件对公司的影响有多大。在国家鼓励民营企业聚焦实业的关头，实业企业反垄断的重要程度并不在互联网企业之下，从扬子江药业的巨额罚款就能看得出来。公牛集团虽然牛气冲天，但做生意还是脚踏实地的好。