2018创投过冬报告——资本冷静期的新风向标

高临管理咨询（Third Bridge）是服务于私募股权公司、对冲基金和战略咨询公司的跨国智库。高临咨询的客户包括全球及中国本土最知名、活跃的投资机构，基于全球范围内的实践，以及多年在中国市场的深耕，高临咨询研究部门积累了大量前瞻性投资市场数据，并从中领先洞察投资趋势热点。

经济环境突变，投资基金出现募资难、退出难，优质项目骤减，二级市场大跌倒逼一级市场估值，投资机构的“募投管退”各环节均亮红灯，“资本寒冬”已是颇为现实的问题。面对困境，投资机构如何应对？

基于投融资事件以及行业热点，高临咨询总结了今年特别是4月至9月的投资数据库，对逾百家活跃于中国市场的境内外投资机构的投资逻辑进行梳理，推出这份2018创投过冬报告，洞察一级市场的资本风向变化。

投资关注度排行

高临咨询通过近半年投资市场数据的分析，总结了投资机构着重关注的六大热门行业。

数据显示，近半年来，尽管不同投资机构侧重关注的行业有所不同，但总体来看，医药健康、人工智能、金融、消费品、教育培训、汽车等六个行业普遍受到资本热捧。不同行业均有细分赛道成为投资机构关注焦点。

总体来看，尽管整体市场出现“融资难、融资贵”的声音，但头部项目仍然有持续的大额融资出现，细分领域的头部项目依然是资本关注的重点。

市场流动性趋紧的大背景下，避险情绪影响着资本流向，投资机构的考察标准提高的同时，投资标的的估值也在呈现出下降趋势。也因如此，资本对于头部项目的争抢也更加激烈。细分领域具备明显优势且商业模式较为清晰的企业，更容易获得资本青睐。

高临咨询认为，技术创新与消费升级两大主题始终是投资机构的关注的重点，技术创新与消费升级驱动行业进化的同时，也在为不分行业细分领域带来投资机会。

无论是现金贷公司向科技金融积极转型，还是消费股在二级市场的抗跌行情，都反映出近半年来市场风向。医药健康、金融、消费品、教育培训以及汽车行业，均是消费升级主题，而这些消费升级主题中的细分领域，往往伴随着技术驱动，尽管有资本寒冬之说，但资本关注的主基调不变。

不过，资本在这些细分领域重金押注的企业均向头部集中，这些企业多处在细分领域领先位置，在背景、业绩、市场占有率、规模等不同方面占据明显优势。

融资金额TOP 10

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根据市场公开信息，高临咨询总结了今年以来，上述热门行业的大额融资事件。总体来看，金融、消费零售、医疗健康、人工智能、汽车、教育行业均出现大额融资，资金向头部项目聚集。上述融资主要集中在项目成熟期，中国平安旗下的平安医保科技则属于首次融资。

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与此同时，这些融资项目背后的资方知名。其中，科技金融细分领域集中度提升，蚂蚁金服、度小满、京东金融获得的融资总额已经超过127亿美元。

蚂蚁金服融资140亿美元

蚂蚁金服完成最新一轮140亿美元融资，估值超1510亿美元，跃居中国第三大互联网公司，仅次于阿里巴巴、腾讯。

除原有股东继续跟投外，包括新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、加拿大养老基金投资公司、银湖投资、淡马锡、泛大西洋资本集团、T.RowePrice旗下基金、凯雷投资集团、JanchorPartners、DiscoveryCapitalManagement以及BaillieGifford等全球顶尖资本成为新增的战略投资者。

蚂蚁金服方面表示，本轮融资将主要用于支付宝的全球化拓展，自主科研投入和全球顶尖人才的招募，从而提升支付宝及其合作伙伴向全球消费者和小微企业提供普惠金融服务的能力。此外，资金也将用于培育新兴市场的本地科技人才，助力当地的数字化转型，让普通民众也能享受数字经济带来的红利。

京东金融完成130亿元人民币融资

本轮融资后，京东金融估值达到1200亿元人民币。该估值较去年中旬京东金融从京东剥离时的600亿元估值翻了一番。

京东金融本轮融资的投资者包括中金公司旗下的中金资本、中信建投证券、中信资本和中银集团投资有限公司。

度小满获19亿美元融资

4月28日，百度宣布旗下金融服务事业群组正式完成拆分融资协议签署，拆分后新公司将启用全新品牌“度小满”，实现独立运营。百度高级副总裁兼金融服务事业群组总经理朱光将出任度小满金融CEO。本轮投资由TPG、凯雷投资集团领投，泰康集团、农银国际等跟投。

海澜之家完成25亿人民币战略融资

本轮融资投资方为腾讯。海澜之家是一个男装服饰品牌，定位于大众市场，业务涵盖品牌服装的经营以及高档精纺呢绒、高档西服、职业服的生产和销售，旗下拥有海澜之家、EICHITOO、圣凯诺等服装品牌。

平安医保科技获11.5亿美元A轮融资

平安医保科技本轮投后估值达88亿美元。平安医保科技是一家科技驱动管理式医疗平台，平安医保科技的业务已覆盖全国70%城市和8亿人口，为250多个城市提供控费服务、精算服务、医保账户服务、医疗资源管理、健康档案应用等全方位医保、商保管理服务。

优必选获8.2亿美元融资

2018年5月3日，优必选宣布完成 8.2 亿美元 C轮融资，估值 50 亿美元。这个融资数额刷新了全球 AI 领域的单轮融资记录。

本轮融资由腾讯领投，工商银行、海尔、民生证券、澳洲电信（Telstra）、居然之家、泰国正大集团、民生银行、文资华夏、中广核、铁投集团、松禾资本、海鲲、金斧子等跟投，优必选B轮领投方鼎晖资本追加投资。

车好多获8.18亿美元融资

车好多集团（旗下包含瓜子二手车直卖网、毛豆新车网）完成8.18亿美元C轮融资。此次融资由腾讯领投，新加入的投资方包括工银国际、云锋基金、方源资本、GIC、IDG资本、泰合资本。

同时，老股东红杉资本中国基金、H CAPITAL、DST Global、今日资本、首钢基金、山行资本追加投资，其中，A轮领投方红杉中国已经连续三轮注资车好多；New Ambitious等老股东继续跟投。

据悉，本轮融资将重点用于瓜子二手车线下布局及市场占领、毛豆新车业务的规模化发展、用户保障及体验的升级、瓜子二手车与毛豆新车双品牌的持续打造、产品创新和技术研发能力的持续投入、优秀人才招募与培养等方面。

VIPKID完成5亿美元融资

在线少儿英语品牌VIPKID完成5亿美金的D+轮融资。此次D+轮投资由全球知名投资管理机构Coatue、腾讯公司、红杉资本中国基金、云锋基金携手领投。这也是迄今为止全球在线教育领域最大一笔融资。

完成融资后，VIPKID估值超过200亿元的教育类创业企业。官方披露，VIPKID平台的北美外教数量超过4万名，付费学员数量超过30万名，遍布全球35个国家和地区。

途虎养车完成4.5亿美元融资

2018年9月，途虎养车宣布完成由腾讯、凯雷、红杉资本中国基金等知名投资方和企业领投的新一轮融资，建银国际、中金启元以及老股东愉悦资本、远翼资本、启明创投、高盛、中金甲子、汇勤资本等共同参与跟投。融资总额约为4.5亿美元。

车和家完成30亿人民币融资

车和家宣布完成了30亿人民币B轮融资，此轮融资由经纬中国和首钢基金旗下新能源基金领投。

热门行业投资趋势洞察

对于投资机构而言，评估投资项目需要考察诸多方面，除了标的估值等问题，投资项目所处的领域的成长性，也是投资机构的重要考量依据。

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总体来看，尽管资本对于热门行业的关注在不同月份间呈现出差异，但资本关注方向仍然较为集中，垂直细分领域的投资机会尚处在释放期。

高临咨询认为，热门行业关注度的在不同月份之间呈现波动，短期内并不足以印证行业的热度有明显的升高或衰退之势。行业热点事件往往会引发投资机构的密集关注，此外，监管政策出台也会在短期内对行业热度产生影响，上述因素会使得部分行业在短期内关注度升高。实际上，医疗健康、人工智能、消费零售、金融、教育、汽车六大行业属于长线热门投资主题，高临咨询判断，在未来一段时期内，这些行业的热度仍会持续。

1 医药健康

技术创新与消费升级是医药健康行业的重要驱动力。国家统计局数据显示，近年来，中国医疗保健和个人用品类居民消费支出逐年递增，医药健康行业的市场需求凸显。另一方面，生物技术、基因测序、药物创新等与技术相关的细分领域，迎来投融资活跃期。

此外，政策红利的不断释放也在推动医药行业持续升温。继国务院发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》后，抗癌药零关税、新药上市审批流程缩短等政策红利相继释放，行业迎来风口。

这其中，生物技术、肿瘤治疗、基因测序、药物创新等领域成为热门投融资赛道。

据不完全统计，近6个月来，一级市场生物技术和制药领域共发生114起投融资事件，平均每月发生19起投融资事件。

二级市场创新药企接连上市，继药明康德之后，又一独角兽迈瑞医疗登陆A股创业板。募资总额达59.34亿元，扣除发行费用后的募资净额为57.52亿元，成为创业板有史以来最大规模IPO。

——基因测序

基因测序是一种新型基因检测技术，能够从血液或唾液中分析测定基因全序列，预测罹患多种疾病的可能性，个体的行为特征及行为合理。发展基因测序技术，能提前预测身体患病风险，及时治疗，基因测序市场前景广阔。

在基因测序这一细分领域，基因测序服务处在产业链的核心，医学检测服务和消费级的基因检测服务均是资本关注焦点。

——创新药物

近半年来，无论从进入临床阶段的新药数量抑或是在资本市场融资企业数量，都反映出创新药物这一细分领域的热度。无论从需求端还是供给端来看，创新药均有增长空间，医药新政出台鼓励创新的同时，资本也在大规模进入新药研发领域，医药创新企业融资额度呈现上升趋势。

2 人工智能

人工智能行业目前还处于起步阶段，大部分企业仍在探索可能的应用领域和商业化场景。

自2016年以来，我国人工智能政策不断落地，去年12月，我国出台《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018—2020年)》，以信息技术与制造技术深度融合为主线，明确未来三年产业发展的重点和目标。

人工智能产业链分为基础层、技术层、应用层。其中，技术层面向企业级应用，人工智能技术应用商业化进程不断推进。无人驾驶等AI应用在未来仍然有巨大的想象空间。

尽管目前看来，人工智能在各个垂直领域的应用同样也处在起步阶段，但人工智能与不同细分领域的结合一直是资本关注的重要方向，吸引科技巨头进行全方位布局，资本助推之下，人工智能在垂直细分行业的应用中仍然潜藏着创业机会，技术性人工智能公司或将在未来继续涌现。

人工智能在汽车、无人系统、健康、安防、智慧城市等细分领域落地速度较快，未来或成促进行业进步，推动产业转型升级，带动产业链增长的全新助推力。

人工智能技术应用商业化进程不断推进，尽管目前看来，人工智能在各个垂直领域的应用同样也处在起步阶段，但人工智能与不同细分领域的结合一直是资本关注的重要方向。资本助推之下，人工智能在垂直细分行业的应用中仍然潜藏着创业机会。

人工智能在汽车、无人系统、健康、安防、智慧城市等细分领域落地速度较快，未来或成促进行业进步，推动产业转型升级，带动产业链增长的全新助推力。

——人脸识别

人工智能最重要的是通过算法训练机器进行自我学习，人工智能在专用领域的应用涉及各领域的人脸和语音识别以及服务型机器人等方面。这其中，人脸识别和静态图像识别的普及程度正在日渐加深。

大型互联网公司如腾讯、百度搜狗，人工智能创业公司如商汤科技、旷视科技以及Intel 中国研究院等企业机构均涉及此方面的研究。

3 教育培训

今年以来，教育机构陆续上市，行业政策利好给一级市场的在线教育行业投融资带来了巨大信心。

教育同时也成为BAT资本布局的必争之地。今年8月，一休数学获得百度1000万人民币投资；9月，腾讯参与考虫英语5500万美元D轮融资，而云学堂C轮数千万美元融资则由阿里系的云锋基金领投。

技术和消费对于教育行业的驱动作用明显。技术与教育这一传统行业的结合为教育的诸多细分领域带来广阔市场。此外，消费者对于教育产品的多元化需求，也在推动教育产业升级，由此出现更多细分赛道，以及新型商业模式，教育个性化、定制化服务受到资本的关注。

线下教育与线上教育融合已成趋势。线上+线下混合教学模式为行业发展带来新的机会。近半年以来，线下教育机构的上市，为行业投融资带来巨大信心。另一方面，在线教育进入上升通道，教育行业的技术升级为在线教育提供了更多的创新机会，为消费者带来更加丰富的教育产品选择、更加便利的消费手段，同时也驱动了教育产品的创新迭代，进一步吸引资本在教育行业的众多细分领域持续投入。

优质项目受到追捧，融资向头部集中，其中，最高单笔融资额获得5亿美元VIPKID。

——K12教育

K12在线教育是资本长期追逐的热点。“12”代表从小学一年级到高中三年级的12年中小教育，政策利好与资本助力下的K12在线教育，依然有较大的市场渗透空间，与此同时，K12教育涵盖范围广阔，用户的年龄差异、学科差异均为K12教育这一细分领域带来新的增长机会。

随着社会力量快速进入市场，民办教育将迎来快速发展，或将进一步推动民办K12教育行业的发展，VIPKID、作业帮等企业 陆续获得行业大额融资，行业集中度有望提高。

近半年以来，K12教育一级市场共发生33起投融资事件。从投资分布轮次来看，投资主要集中在早期项目。

4 汽车

新能源、电子、交通等技术与汽车产业加速融合，驱动汽车向智能化、网联化方向发展，汽车产业的全面升级引发资本的持续关注。

头部企业分别通过二手车、新车零售等领域切入汽车行业，并进一步扩展自身产品服务，向汽车后服务市场进发，目标打造综合汽车交易服务平台。

新能源汽车、智能网联、移动出行服务等细分领域已成为汽车行业玩家竞争的新赛道，新能源、无人驾驶等技术创新为汽车行业以及出行领域带来新的想象空间。此外，移动互联网的普及，也在重构汽车与车主之间的关系，同时也为行业带来新的发展机会。

——新能源汽车

2018年上半年，我国新能源汽车销量41.2万辆，同比增长1.1倍。近年来，新能源汽车销量快速增长，政策利好和政府补贴主推效果明显。不过，当前新能源汽车行业竞争格局尚不稳定，这也使得有实力的新兴玩家得到投资机构的青睐。

——汽车后市场

除了新能源汽车，目前汽车后市场仍然有发展空间，随着车主消费习惯变化和对于服务需求的多样化要求，汽车后市场等满足消费升级的领域仍将有投资机会。

近半年来，汽车后市场投融资活跃升温，共发生25起投融资事件，投资主要集中在项目早期。获得单笔最大投资的是汽车养护服务品牌途虎养车。

5 金融

金融行业近半年出现波动，但科技金融依然是金融行业投融资的核心关键词。此前，蚂蚁金服、百度金融、京东金融三大互联网金融公司分别完成新一轮融资。融资规模

大数据、人工智能等新兴技术的发展，与金融相结合，重构金融产业的生态，并且能够进一步拓宽金融服务的覆盖面，这也是金融科技领域受到投资机构关注的原因之一。

——消费金融

2018年三季度以来，消费金融的利好政策频出。继8月18日银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，指出要积极发展消费金融后，10月11日，国务院发布《国务院办公厅关于印发完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）的通知》，要进一步激发居民消费潜力，提升消费金融服务质量和效率，加快消费信贷的模式和产品创新的促进。

随着消费金融的不断发展，不少以信用卡代偿为主营业务的平台纷纷走向资本市场。

涉足消费金融领域的除了银行，还有互联网巨头。互联网巨头不断利用自己的品牌、资金实力和股东背景，在牌照、场景和风控定价上建立更高的竞争壁垒。P2P爆雷潮后，“现金贷”行业乱象得到整治，行业规范化发展成为趋势。

6 消费品

根据国家统计局统计，上半年全国社会消费品零售总额达18万亿元人民币，同比增长9.4%，此外，便利店、超市、百货店等实体业态增速加快。

人口结构的持续变化、消费升级为消费零售行业带来新的投资机会。本轮消费升级中，互联网公司深入线下成为趋势，这也为传统零售行业带来新一轮机会，跨界融合不断深化，根据新的市场需求不断进行产品创新，针对不同消费群体的新兴业态和新消费场景不断涌现。

消费品市场的最大利好来自于进口关税下调。进口关税大幅下调，相关进口消费品价格下降，在一定程度上有助于扩大居民消费，为消费者带来实惠，同时带动中高端消费回流至境内渠道，倒逼本土企业转型升级，这在一定程度上或将为本土企业带来机会。

在消费升级大背景下，中产阶级群体规模不断扩大，对于改善健康和提升生活品质相关消费品的需求不断上升。但是，消费者需求又呈现出分化趋势，高端奢侈品和低价消费品均有市场，新的投资机会或蕴含其中。也因如此，投资机构对于消费品的关注较为分散，奢侈品和大众消费品公司共同被投资机构看好。