商誉炸雷前的“逃亡”

来源：国际金融报

13076亿

截至2018年底，共有2042家A股上市公司存在商誉，商誉合计数值约13076亿元，2017年年底是13036亿元，同比略有增加。

近日，上市公司再现“罗生门事件”。上市公司东方精工计提38.86亿元商誉减值，但子公司普莱德喊冤业绩“被亏损”，双方仍在隔空互掐，各执一词。

然而，因为商誉减值导致业绩变脸的“东方精工们”并不在少数。

早在今年1月底年度业绩预告密集披露期间，就有200多家上市公司预告称亏损额或超亿元，而商誉减值是造成亏损的最重要因素之一。

如今，A股3600多家上市公司，除5家ST公司未能及时披露年报外，其余公司2018年年报已经披露完成。

那么，2018年度A股上市公司商誉减值情况如何？

一年减掉一个招商蛇口

Wind显示，2018年共有884家上市公司出现商誉减值损失，减值金额合计1668.05亿元，同比增长354.46%。按照5月8日的收盘价计算，招商蛇口的总市值为1660亿元。

去年共有476家业绩亏损的上市公司，其中有265家出现商誉减值损失，而2017年该类企业数量仅有71家。

近日，深交所发布的上市公司2018年年报分析报告指出，资产减值损失对净利润的影响较大。去年深市公司商誉减值1278亿元，同比上升近4倍。

其分析认为，深市商誉规模随着并购重组的活跃而迅速攀升，去年并购重组业绩承诺集中到期，部分公司为避免商誉减值影响未来业绩而选择一次性出清风险。去年深市公司共计提1278亿元商誉减值，虽然对当期业绩带来较大冲击，但减值风险也得到一定程度的缓释。

其中，天神娱乐去年商誉减值损失40.6亿元，在所有已披露年报公司中居商誉减值榜首。

事实上，天神娱乐早已为上述巨额商誉减值埋下了伏笔。

自2014年借壳上市以来，天神娱乐就一路“买买买”，前后发起并购案高达12起，收购金额超过120亿元。截至2017年年底，天神娱乐的账面上已经“躺着”65.41亿元的商誉，占净资产的比重高达68.51%。

2018年，天神娱乐旗下6家子公司产生了商誉减值损失，仅有3家子公司不存在减值情况。其中，幻想悦游、合润传媒因为未能完成业绩承诺，分别计提商誉减值准备17.02亿元、1.95亿元。

因为巨额商誉减值，天神娱乐2018年的归母净利润为-71.51亿元，同比下降803.52%，成为当年A股的“亏损王”。

《国际金融报》记者发现，除了天神娱乐，不少A股公司上市后就开始不停收购，最终难逃“商誉炸雷”之劫，如掌趣科技、佳云科技等。

值得注意的是，被誉为“手游第一股”的掌趣科技2018年的商誉减值损失为33.8亿元，仅次于天神娱乐和东方精工。掌趣科技曾先后收购了动网先锋、玩蟹科技、上游信息、天马时空等公司，商誉最高达56.09亿元。

2014年以来，佳云科技收购了金源互动100%股权、微赢互动100%股权、云时空 88.64%股权等，甚至还试图收购小子科技86.50%股权、无锡线上线下90%股权，但因为被证监会并购重组委否决而终止。截至2018年6月30日，公司商誉高达14.94亿元。

2018年，佳云科技亏损12.51亿元，亏损原因主要是对收购的子公司金源互动、云时空、微赢互动和深圳华腾共计提商誉减值11.9亿元。

股东套现造富

在商誉炸雷前，伴随着一次又一次收购，上述公司的股价都曾走出漂亮的小高峰。

2015年3月，剧增的业绩带动天神娱乐的市值迅速增长，天神娱乐走出五个一字涨停板，股价一路攀升至32.66元（前复权）。随后，天神娱乐更是不受大盘走势影响，股价在2015年年底最高达到44.2元，市值超过400亿元。

然而早在2015年4月，其第一大股东朱晔和第二大股东石波涛就开始套现：两人分别减持96.55万股、63.18万股，分别套现8689.5万元、5686.2万元。进入2018年，石波涛的减持套现更频繁，从2018年10月到2019年2月共减持40次累计1285.64万股，套现约6425.1万元。

不过，天神娱乐公告指出，上述频繁减持行为系石波涛被动减持，因证券公司强制平仓被动减持公司股份。

此外，朱晔和石波涛持有的股份多数均被质押以及司法冻结。

更有甚者，2018年9月20日，朱晔发布公开辞职信，辞去了董事长、总经理等所有职务，称自己对行业和市场预判不够充分，公司融资出现了困难，因此暂时离开岗位。

掌趣科技和佳云科技也逃不开类似的命运。

从2012年7月到2015年5月，掌趣科技的股价上涨近13倍。短短三年时间，依靠连番并购，公司市值就从不到30亿元，一度超过了600亿元。

伴着股票上涨而来的，是股东们的疯狂套现。

从2013年起，掌趣科技的原第二大股东华谊兄弟先后套现24.7亿元，熬过限售期的控股股份姚文彬则从2015年起连续减持与转让，套现超过27亿元。

具体来看，2016年初，姚文彬先是与第三大股东叶颖涛解除一致行动人关系；同年8月，姚文彬宣布辞去包括公司董事长、董事在内的所有职务；2018年6月，姚文彬再向董事长刘惠城转让1.4亿股，持股比例下降到6.98%，目前上市公司已无实际控制人和控股股东。

2014年-2015年，佳云科技的股价从2.89元一路飙升至27元，上涨8倍多。而2017年以来，公司第三、第四大股东就在频频减持，合计已经套现2.23亿元。

截至5月8日收盘，天神娱乐、掌趣科技、佳云科技的股价分别为4.37元、3.74元、3.97元，均从高点回落。如今看来，昔日的高光，随着时间流逝都成为了泡影。

商誉规模超过一个中石油

即便2018年全年A股市场已计提了1668.05亿元的商誉减值，但上市公司还存在着巨大的商誉。

Wind显示，截至2018年12月31日，共有2042家A股上市公司存在商誉，商誉合计数值约13076亿元，2017年年底是13036亿元，同比略有增加。按照5月8日的收盘价计算，中国石油的总市值为12577亿元。

巧合的是，目前中国石油的商誉最高，为422.73亿元，主要与2009年、2011年及2015年分别收购新加坡石油公司（Singapore Petroleum Company）、英力士炼油有限公司（Petroineos Trading Limited）及中石油管道联合有限公司有关。

一位券商人士表示，随着并购重组的理性回归，预计商誉对净利润的影响将有所下降，但部分公司仍面临一定减值压力。

该人士还指出，2018年产生了如此高额商誉减值是因为2014年-2015年，并购重组市场经历了一轮高潮，并在去年并购重组业绩承诺集中到期。

彼时，游戏、影视等行业是并购重组市场的热点领域。行业龙头公司通过并购重组加码主业，而传统行业的企业则屡屡通过跨界并购方式进入游戏行业“淘金”，但其实该类公司良莠不齐。

光大证券分析师李铮曾对记者表示，现在证监会对娱乐游戏类公司的并购比之前严格得多，并购成功与否的关键还取决于标的公司的业绩表现。

中信建投证券研报指出，我国并购重组政策趋严的转折点发生在2016年-2017年。为治理并购重组乱象，证监会在两年内发布了多条新规，包括取消借壳上市配套融资、提出18个月的再融资间隔期要求等，上市公司并购重组进入寒冬。

业内人士表示，这对于A股市场整体的商誉减值损失有所缓解。