水井坊股价下跌20%:折价回购激励股权，近半年高管变动频繁

　　出品：新经济观察

　　作者：陈小妍 实习生申一璇

　　去年12月31日、1月4日和1月5日，水井坊股票连续三个交易日涨停，收盘价格涨幅偏离值累计超过 20%，居白酒股涨幅榜首位。

　　1月6日，水井坊发布股票交易异常波动公告，称不存在应披露而未披露的重大事项。公告当天股价达到近期最高价107.68元，股价不断下挫，近日连续4个交易日内股价连续走跌，1月19日收盘价83.36元，较最高点下跌22.59%。

　　去年全年，中证白酒呈波动攀升趋势，1月8日后开始呈下滑态势，今日收盘时较最高价已降幅15.46%。

　　机构预测2020年营收同比将下滑

　　去年第二季度，水井坊营收总额为0.75亿元，同比减少90.13%，净利润自2013年后首次为负。半年报披露说明原因是受疫情影响，并提到疫情不确定性风险：由于白酒高度依赖聚集型社交消费，疫情导致的保持社交距离、聚会和宴席的管控，使得消费需求收缩。同时水井坊将谨慎市场投入，减少投入产出较低的开支，提升销售费用使用效率。

　　去年第三季度，营收反弹至11.42亿元，获收净利润3.99亿元，同时成长潜力指标表现有下降，营收增长率由去年同期的23.93%减为-26.58%，净利润增长率由38.13减为-21.49%。现金流量净额增长率由390.73%降至仅5.01%。

　　根据同花顺数据，机构预测平均2020年营业收入总额为31.18亿元，同比减少11.88%，净利润6.95亿元，同比减少18.25%。

　　另外，去年三季报披露，水井坊流动负债22.15亿元，占负债总额的99.77%，有息负债共0.03亿元，为负债总额的0.13%；其中根据新收入准则，将“预收款项”调整至“合同负债”后，合同负债总额增长较快，去年一季报、二季报显示，合同负债总额分别为0.30亿元、5.04亿元，三季报中合同负债7.13亿元。

　　截至去年9月末，水井坊现金及现金等价物余额为13.08亿元，同比增加11.51%，但现金比率为59.24%，去年同期为72.44%，即时支付现金能力下滑。同时财务杠杆风险有增长趋势，去年一季度资产负债率为41.22%，由于二季度资产小幅减少且负债增加7.32亿元，资产负债率增至60.89%，第三季度业绩回暖、总资产增加，资产负债率减为53.79%。

　　贵州茅台、五粮液、洋河股份、水井坊的主力持仓比例均为80%左右。截止去年3月，有25家机构共持有水井坊77.14%股份，截至去年6月，股价环比增长约50%，机构数增为200家，共增持2912.28万股，共持有水井坊83.10%股份。此后股价先升后降，9月末时股价较6月末有小幅增长，但机构减少至38家，减持了1242.79万股。去年前三季度，前两大股东的实际控制人均为帝亚吉欧，持股量保持稳定，第三大股东为香港中央结算公司，此后大股东均为基金。

　　实际控制人多次要约收购

　　公司公告显示，水井坊高管变动频繁，去年9月，原法人代表、公司董事、总经理危永标因个人原因辞职，是水井坊上任时间最短的一位总经理，朱镇豪接任其职位。

　　去年12月8日，水井坊又发布公告称，总经理危永标、原财务总监何荣辉等三人已离职，不符合股权激励条件，故对其三人已获授但未解除限售的全部限制性股票，共计11.01万股予以回购注销，占原有股票激励限制性股票总数45.46%，回购价格为仅为25.56 元/股，仅为目前股价30%。此次回购注销完成后，剩余股权激励限制性股票13.21万股，总股本相应减少11.01万股。

　　另外，去年9月，Atul Chhaparwal因个人原因辞去其公司监事、监事会主席职务。去年10月，Preeti Arora因工作需要辞去其董事、战略委员会委员等职务。

　　同一时期蒋磊峰、Sanjeev Churiwala被选举为公司第九届董事会董事，并新选举了董事会独立董事、监事会监事。根据水井坊公告，Sanjeev Churiwala是印度籍人，任水井坊控股股东帝亚吉欧新加坡 PTE 公司亚太区财务总监。

　　年报中对实际控制人帝亚吉欧的介绍为是一家全球性跨国公司，已在伦交所及纽交所上市，在全球180多个国家和地区都开展有酒类经营业务。

　　外资进入之前，1996年水井坊即在上交所挂牌交易，早于贵州茅台（2001年上市）、五粮液（1998年挂牌）。2013年7月，帝亚吉欧收购完成四川成都水井坊集团有限公司全部股份，间接持有39.71%的水井坊股权。去年三季报显示，四川成都水井坊集团持有水井坊股权的比重仍为39.71%，是第一大股东、控股股东。

　　帝亚吉欧曾对水井坊多次要约收购。2018年6月，水井坊发布公告称，帝亚吉欧方面将通过要约收购，将其持有水井坊的股份比例从39.71%提高至最多不超过60.00%。收购交易价格为62.00元/股，要约交易价格溢价24.97%，较公告发布当日收盘价溢价22.63%。

　　去年3月，水井坊发布公告称，帝亚吉欧计划向部分股东要约收购4885.45万股，股份比例为10.00%，要约收购价格为 45.00 元/股，与当时市场价格接近。最终帝亚吉欧按要约约定的条件购买1534.20万股。

　　最新数据显示，帝亚吉欧通过要约收购已间接持有水井坊 63.14%的股份，为其实际、最终控制人。帝亚吉欧持股后，水井坊与其常有关联交易，最近两年分别向帝亚吉欧出口2451.62万元，2169.70万元，分别占营业总收入的0.69%、00.77%。帝亚吉欧向其提供咨询服务、销售支持服务金额分别共计322.47万元，20.49万元。