原油&燃料油：需求复苏前景乐观，油价仍将继续上行

作者：陈通/Z0013383/

一德期货能化分析师

展望二季度，OPEC+增产的幅度比预期更为温和，供应管控预期不仅为油价提供了支撑，也让油市的长期可持续性前景值得期待。由于此前疫情影响过大，美国页岩油企业迫切需要削减开支来减少债务、提高股东回报。此外，拜登政府推动清洁能源发展，不鼓励原油大规模开采的政策导向可能在近几年内制约页岩油企业发展，美国原油产量在2023年前难以恢复至疫情前水平。全球经济和原油需求的复苏在很大程度上取决于疫苗的进展，随着各国迅速扩大疫苗接种，越来越多的迹象显示需求正在加速恢复。综合而言，油市仍将处于供应紧缺的状态，推动库存进一步减少，预期二季度布伦特油价有望达到75美元/桶。不过，一旦伊朗供应超预期提升，油价涨势可能不及预期。

展望二季度，低硫方面，随着苏伊士运河阻塞事件基本告一段落，西方到新加坡套利船货增加，叠加中国集装箱出口指数和巴西澳洲铁矿石发货量回落带动需求下滑，新加坡低硫燃料油将处于较为宽松的状态。高硫方面，进入二季度中东与南亚等地电力需求将逐步走强，需求的逐步上涨将为高硫需求提供一定支撑。综合而言，三月份以来“低硫弱、高硫强”的供需格局有望延续，建议配置FU-LU价差多头。

核心观点

1. 伊朗原油悄然回归市场，OPEC+供应管控预期仍存

2. 美国页岩油产量温和增长，拜登能源政策或制约生产

3. 欧洲疫情引发市场担忧，中国短期补库动力不足

4. 新冠疫苗接种进度提速，需求复苏前景依旧乐观

5. 二季度油市延续去库存，中期油价仍存上行空间

6. 船燃供需或重返弱势，高低硫强弱再次分化

1. 伊朗原油悄然回归市场，OPEC+供应管控预期仍存

2018年特朗普政府对伊朗实行全面“石油禁运”，单方面制裁封堵了近300万桶/日的原油供应。从竞选总统时期到正式上台执政后，拜登一直希望在伊朗核问题上作出改变，带领美国重返伊朗核协议，以扭转前任特朗普执政时期的政策。4月2日，美伊两国当天表示，将于4月6日在奥地利首都维也纳举行间接会谈，以此作为重启伊核协议更广泛谈判的一部分，但不会举行双边会谈。随着两国关系出现缓和的迹象，2021年伊朗试探市场的步伐也在加快。Kpler公司预计3月份中国自伊朗原油的进口量将平均达到85.6万桶/日，较之前数月的水平几乎翻倍。伊朗石油部长称如果解除制裁，将能够迅速将其原油出口增加到300万桶/日以上。不过，目前美国和伊朗的谈判依旧僵持，双方都希望对方能够先做出让步，各自国内也存在较大阻力。短期伊朗对市场的冲击主要来自浮仓，产能完全回归仍是中长期的问题，GS预计今年伊朗原油产量预计将增加100万桶/日。

去年12月OPEC+决定，从2021年1月开始联合减产规模缩减50万桶/日，1月、2月会议决定产出不变；3月OPEC+决定除俄罗斯和哈萨克斯坦被允许增产约15万桶/日之外，其他国家4月份减产规模不变；4月1日，OPEC+部长级会议顺利召开，会议对未来产量增长的路径达成了共识：在当前减产力度的基础上，5月、6月、7月分别增产35万桶/天、35万桶/天、44.1万桶/天。同时，沙特也表示其自愿减产的100万桶也不会立即撤出，而是5-7月内分别减少25万桶/天、35万桶/天、40万桶/天的额外减产量。IEA月报显示，1月OPEC+国家减产执行率为103%，2月跃升至121%，机构预计3月减产执行率进一步增至124%。我们看到OPEC+减产退出仍是渐进式的，而且增产幅度不及市场预期。此外，每月召开部长级会议进行产量调整，供应管控预期继续为油价提供支撑。

原油&燃料油：需求复苏前景乐观，油价仍将继续上行

2. 美国页岩油产量温和增长，拜登能源政策或制约生产

美国页岩油产量通常会快速响应价格信号，但此前疫情影响过大，企业需要削减开支来减少债务、提高股东回报。美国金融服务公司Cowen＆Co表示，其追踪的45家独立勘探与生产(E＆P)公司计划在2021年将支出仅增加约2%。此前，2020年的资本支出减少约49%，2019年的资本支出减少12%。截至4月1日当周，未来产量的先行指标——美国活跃石油和天然气钻机数恢复至430座，总数仍较去年同期低35.2%。页岩油气生产商先锋自然资源公司表示，预计小型企业将增加产量，但美国的总产量即使在60美元/桶的情况下也将保持不变，涨幅为1%。

自1月上任以来，拜登政府在上任首日便重返“巴黎协定”，提出要大力发展清洁能源，具体措施包括加快电动汽车部署、建造生物燃料工厂等。同时，拜登承诺将在长期逐步减少油气消费，投资2万亿美元修建清洁能源基础设施，还将在2035年实现无碳发电，于2050年达到“碳中和”目标。上任后不久，拜登便取消了特朗普执政期间与加拿大政府签订的KeystoneXL石油管道协议，并签署了在60天内禁止美国联邦土地范围内的油气租赁许可行政命令。虽然企业已在拜登签署行政命令前囤积大量开采许可证，但拜登政府推动清洁能源发展，不鼓励原油大规模开采的政策导向可能在近几年内制约页岩油企业发展。EIA最新预计2021年美国原油产量将减少16万桶/日至1115万桶/日，2023年前难以恢复至疫情前水平。

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3. 欧洲疫情引发市场担忧，中国短期补库动力不足

近期欧洲多国的新冠病例确诊人数均出现反弹，欧洲5周前的单周新增确诊已降到100万例以下，但是上周多国病例激增，单周新增染疫数已经来到160万例、死亡近2.4万人。第三波疫情袭击欧洲，德国、法国、意大利、匈牙利、波兰、捷克等国家也都进入新一轮封锁；法国宣布再封城四周，德国将现行防疫措施延长至18号，但在民众炮轰后取消复活节五天全国封锁计划，总理默克尔甚至出面道歉。意大利选择关闭包含罗马、米兰等大城市在内的所有学校、非必要店家及餐厅，影响范围广至半个意大利，且民众非必要原因不得离开住家。其他欧洲国家也都在疫情压力下宣布新的防疫政策，大多实施宵禁。

屋漏偏逢连夜雨，法国药品安全局（ANSM）证实，阿斯利康疫苗存在罕见风险，会造成非典型血栓。ANSM称，这些罕见的非典型血栓病例有相似的临床图片和发病时间，患者并无特定病史，出现血栓的中位时间在接种疫苗后的8天半左右。之前，由于血栓问题，有20多国叫停接种阿斯利康疫苗，但是欧洲药品管理局发布的调查报告称，阿斯利康疫苗全权有效，该疫苗不会增加接种者整体的血栓风险，也无证据表明已出现的血栓症跟特定批次的阿斯利康疫苗有关。欧盟各成员国在得到确切保证之后迅速恢复了阿斯利康新冠肺炎疫苗接种工作。

中国方面，近期炼厂开工率下降明显，主要是国内主营炼厂检修频率加快。截至2021年3月31日，国内主营炼厂平均开工负荷为70.23%，较3月中旬下跌1.22个百分点。3月份主营炼厂平均开工负荷为71.72%，环比下跌4.44个百分点。与此同时，由于前期采购力度较大，此前订货的油轮陆续到港，港口商业原油库存整体上涨，短期炼厂补库动力不足。

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4. 新冠疫苗接种进度提速，需求复苏前景依旧乐观

疫苗是这次抗疫的关键因素，全球经济和原油需求的复苏在很大程度上取决于疫苗的进展。通过各种渠道获取、接种疫苗已成为各个国家疫情防控的重头戏。截至2021年3月31日，以色列已接种站人口总数比例为60.59%，英国已接种比例为45.53%，美国已接种比例为28.72%，加拿大为12.7%，德国为11.26%，欧盟为11.44%。二季度疫苗接种将加速进行，不少国家已经在计划未来几个月重开国门。英国政府计划在7月底前，完成所有成年人的第一剂疫苗接种，6月底所有限制社交的措施有望撤除；美国疫情开始逐渐被控制，中国疾控中心首席专家吴尊友表示，中美如共同努力，或能在8月或9月互相解除旅行限制，因为预计届时将有90%的美国人接种了疫苗；日本预计在7月左右完成大多数国民的疫苗接种；澳大利亚政府的计划是在10月前让2000万成年人接种疫苗；加拿大计划在今年夏天结束前迎来解封，相关部门预计到6月底，80%的16岁以上的加拿大居民都可以接种第一剂疫苗。

随着各国迅速扩大疫苗接种，越来越多的迹象显示需求正在恢复。Flightradar24数据显示，本周三，全球7天平均日商务航班起飞数量达到了疫情爆发以来的最高值77,708。随着后期疫苗接种进度提速，高盛认为二季度石油需求的反弹幅度比OPEC和IEA的预测数据还要强劲。

原油&燃料油：需求复苏前景乐观，油价仍将继续上行

5. 二季度油市延续去库存，中期油价仍存上行空间

原油&燃料油：需求复苏前景乐观，油价仍将继续上行

6. 船燃供需或重返弱势，高低硫强弱再次分化

新加坡海事及港务管理局（MPA）公布的最新数据显示，2021 年2月新加坡船用燃料销量为412万吨，环比1月的450万吨大幅减少。与此同时，新加坡预计3月和4月将各收到约300万吨/月的来自西方的套利货物，而1月和2月分别为200万吨和250万吨。

展望二季度，低硫方面，随着苏伊士运河阻塞事件基本告一段落，西方到新加坡套利船货增加，叠加中国集装箱出口指数和巴西澳洲铁矿石发货量回落带动需求下滑，新加坡低硫燃料油将处于较为宽松的状态。高硫方面，进入二季度中东与南亚等地电力需求将逐步走强，巴基斯坦已经发布了 2 批 13 万吨的燃料油采购标书，孟加拉国进口量预计将在 4 月份提升至 40 万吨。目前高硫燃料油电力终端消费还未真正进入旺季节奏，但需求的逐步上涨将为高硫需求提供一定支撑。综合而言，三月份以来“低硫弱、高硫强”的供需格局有望延续，建议配置FU-LU价差多头。

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